Tác giả:Jae,PANews
Hai năm qua, logic đầu cơ dễ dàng và béo bở nhất là mua NVIDIA, nhưng chiến lược này đang dần mất hiệu lực. Khi mọi người đều biết H100 thiếu cung, mỗi báo cáo tài chính đều vượt kỳ vọng một cách giống hệt như sao chép, thì Alpha đã biến mất.
Những đồng tiền thông minh thực sự đang bắt đầu xuyên qua lớp phần mềm và câu chuyện trên slide, xem xét lại nền tảng vật lý đằng sau hoạt động của AI. Năm nay, hai người có phong cách khác biệt đã trở thành những chỉ báo xu hướng mới được chú ý nhất trong lĩnh vực đầu tư AI.
Một nhà giao dịch ẩn danh đằng sau avatar anime nữ trên nền tảng X, tự xưng đã từ chối Offer của NVIDIA, đã công bố bài báo trên Nature, và thu về lợi nhuận gấp 45 lần trong năm nay nhờ việc phân tích các linh kiện tận đáy của chuỗi cung ứng. Không ai biết danh tính thật của anh ta, chỉ biết anh ta tên là Serenity;
Một người khác mới 24 tuổi, là "kẻ bỏ rơi" của OpenAI, chuyển mình ngoạn mục từ một nhà nghiên cứu thất vọng, thành lập một quỹ phòng hộ với quy mô quản lý đã đạt hàng trăm tỷ USD, đặt cược vào các ràng buộc vật lý để định giá lại năng lượng, cơ sở hạ tầng điện toán và lưu trữ. Anh ta tên là Leopold Aschenbrenner, một dị biệt trong giới tinh anh Silicon Valley.
Một người tìm kiếm những "điểm nghẽn cổ chai" từ góc độ vi mô, một người đặt cược vào việc tái cấu trúc "nút thắt vật lý" từ góc độ vĩ mô. Sự nổi tiếng của họ không chỉ là sự va chạm của hai chiến lược đầu tư, mà còn là hồi còi báo hiệu cho sự định giá lại tài sản nền tảng trong thời đại AI.
Serenity: Học Thuyết "Lá Tía Tô" Khai Thác "Ngựa Ô" Vô Hình
Nếu bạn thường xuyên theo dõi cộng đồng chứng khoán Mỹ trên X gần đây, bạn hầu như không thể bỏ qua một tài khoản tên là Serenity (@aleabitoreddit). Avatar anime, đăng bài dày đặc, thông tin chủ yếu về vật liệu bán dẫn, chất nền cho mô-đun quang, bo mạch điện toán biên, hiếm khi thảo luận về các ứng dụng AI hot.
Không ai biết danh tính thật của anh ta. Anh ta tự nhận có nền tảng lập trình và học thuật, là tác giả bài báo Nature, thành viên RISC-V Foundation, và từng từ chối lời mời làm trưởng nhóm AI từ NVIDIA vào năm 2018, khi đó cổ phiếu NVIDIA chỉ 6 USD.
Trận chiến đưa tên tuổi Serenity bắt đầu từ đầu năm 2022 trên diễn đàn nhà đầu tư nhỏ lẻ nổi tiếng r/wallstreetbets (WSB). Khi đó, nhà sản xuất chất nền Indium Phosphide cho điện toán biên AXTI không được ai quan tâm, anh ta đã dùng tài khoản "AleaBito" đăng một bài nghiên cứu sâu, chỉ thẳng đó là nền tảng vật liệu cho mô-đun quang AI. Sau đó, cổ phiếu vốn hóa siêu nhỏ này đã tăng vọt từ 12 USD lên 70 USD, tăng gần 6 lần. Dự đoán chuẩn xác của anh ta lại bị nền tảng cấm vì "kích động đầu cơ". Tháng 7 năm ngoái, anh ta chuyển sang nền tảng X, và nhanh chóng trở thành "thám tử chuỗi cung ứng AI" với hơn 40 vạn người theo dõi, trở thành "đại ca" mới nổi trong giới đầu tư AI nhỏ lẻ trên X, thậm chí có người còn làm bảng nghiên cứu đầu tư dựa trên tweet của anh ta.
So với mức tăng giá, phương pháp nghiên cứu của Serenity đã để lại ấn tượng sâu sắc cho thị trường. Anh ta cô đọng tâm pháp đầu tư của mình thành học thuyết "Lá Tía Tô" tự sáng tạo.
Anh ta lấy tiệm sushi cao cấp ở Tokyo làm ví dụ, nguyên liệu được thực khách săn đón nhất chắc chắn là bụng cá ngừ. Tuy nhiên, việc trình bày cả đĩa sushi hoàn toàn phụ thuộc vào lá tía tô được cung cấp bởi một số nông trại nhỏ cụ thể ở bán đảo Izu: khử mùi, trang trí, thiếu một không được. Một khi những nông trại này ngừng cung cấp vì thời tiết hoặc logistics, thì bụng cá ngừ hạng nhất cũng không thể lên bàn, tiệm sushi cao cấp buộc phải đóng cửa.
Nói đơn giản, thứ đắt nhất là cá ngừ, nhưng thứ không thể thiếu lại là lá tía tô.
Ánh xạ vào chuỗi cung ứng AI, lá tía tô chính là những nhà sản xuất vô hình với vốn hóa thị trường nhỏ bé, thanh khoản mỏng, nhưng lại nắm độc quyền công nghệ tuyệt đối ở một khâu sản xuất then chốt cụ thể.
So với việc xếp chồng dữ liệu báo cáo tài chính thông thường, phương pháp nghiên cứu của Serenity là lặn sâu xuống tận đáy của chuỗi cung ứng: nghiền ngẫm bài báo khoa học vật liệu, nắm vững quy luật vật lý, vẽ sơ đồ chuỗi cung ứng, thậm chí đưa bản thảo nghiên cứu vào nhiều AI khác nhau để kiểm tra tính đối kháng, chỉ để xác định từng điểm nghẽn "không thể thay thế" (chokepoint).
2 năm qua, Serenity tập trung chủ yếu vào công nghệ đóng gói quang điện tích hợp (CPO). Anh ta cho rằng, khi quy mô cụm AI mở rộng, kết nối bằng cáp đồng và mô-đun quang cắm rút truyền thống sẽ đụng phải bức tường vật lý về công suất và tốc độ, và CPO - đóng gói thiết bị quang học và chip silicon trên cùng một chất nền - sẽ là con đường tất yếu của ngành.
Xoay quanh nhận định này, anh ta liên tiếp phát hiện và giới thiệu với thị trường ba công ty tiềm năng bùng nổ là điểm nghẽn, lần lượt là Sivers, Raspberry Pi và Soitec.
Serenity vẫn tiếp tục đào sâu xuống tầng đáy nhất của chuỗi cung ứng, anh ta còn phát hiện ra công ty hóa chất Nhật Bản NCI sản xuất vật liệu tiền chất phốt-pho độ tinh khiết cấp bán dẫn, đẩy "điểm nghẽn" đến tận cấp độ vật liệu phân tử.
Leopold: Từ 200 Triệu USD Lên Hàng Trăm Tỷ, Chủ Lược "Chênh Lệch Cơ Sở Hạ Tầng"
Khác với thợ săn dân gian Serenity ẩn mình sâu trong internet, Leopold Aschenbrenner là thiên tài Silicon Valley đứng dưới ánh đèn sân khấu, nắm trong tay vốn hàng trăm tỷ.
Lý lịch của anh ta có thể gọi là "khuôn mẫu tinh anh". Tốt nghiệp thủ khoa Đại học Columbia năm 19 tuổi, lần lượt làm việc tại FTX Future Fund, đội Superalignment của OpenAI. Tháng 4/2024, Leopold lại bị OpenAI sa thải với lý do nghi ngờ rò rỉ thông tin.
Biến cố này thúc đẩy anh ta chuyển hướng sang giới đầu tư. Tháng 6/2024, anh ta xuất bản một bản tuyên ngôn ngành dài 165 trang "Nhận thức tình huống: Một thập kỷ tới". Trong đó, Leopold dự đoán táo bạo rằng AGI sẽ đạt được vào khoảng năm 2027, và siêu trí tuệ sẽ xuất hiện vào năm 2030. Nút thắt thực sự để đạt được điều này không nằm ở thuật toán và mô hình, mà là ở các nguồn lực vật lý như lưới điện, đất đai, trung tâm dữ liệu và bộ nhớ băng thông cao.
Dựa trên lý thuyết cực kỳ tiên phong này, anh ta thành lập quỹ phòng hộ Situational Awareness LP. Các đại gia Silicon Valley như Nat Friedman, Daniel Gross, anh em nhà sáng lập Stripe Collison... đều hào phóng mở hầu bao, 225 triệu USD vốn gieo hạt nhanh chóng được huy động.
Và tầng lớp mà Leopold thuộc về cũng rất đáng chú ý. Vị hôn thê Avital Balwit của anh từng làm việc tại Viện Nghiên cứu Tương lai Nhân loại (FHI) thuộc Đại học Oxford, nghiên cứu lâu dài về các vấn đề liên quan đến trí tuệ nhân tạo mang tính biến đổi, sau đó gia nhập Anthropic, giữ chức Trưởng Văn phòng cho CEO Dario Amodei. FTX từng là nhà đầu tư quan trọng nhất thời kỳ đầu của Anthropic. Trước khi FTX sụp đổ, cả Leopold và Avital cũng từng là thành viên cốt cán tại tổ chức từ thiện FTX Future Fund.
Mạng lưới quan hệ như vậy đã cung cấp cho Leopold một luồng thông tin, góc nhìn nhận thức và nguồn lực độc đáo cho khuôn khổ nghiên cứu và bố cục đầu tư sau này của anh ta – có lẽ đây cũng là Alpha lớn nhất và khó sao chép nhất của anh ta.
Ngày 18/5, Situational Awareness LP nộp báo cáo nắm giữ 13F quý I, quy mô quản lý quỹ của Leopold đã vượt trăm tỷ USD. Tài liệu này lần đầu tiên tiết lộ với thị trường vị thế mua cổ phiếu lưu trữ tập trung cao của anh ta, cũng như một danh mục lớn các hợp đồng quyền chọn bán (Put Option) với tổng giá trị gần 8,5 tỷ USD nhắm vào toàn bộ ngành bán dẫn và sản xuất chip.
Nhìn vào bố cục danh mục đầu tư, Leopold đang sử dụng chiến lược chênh lệch cơ sở hạ tầng. Một mặt, anh ta mua mạnh nhà sản xuất phần cứng bộ nhớ SanDisk và đám mây điện toán chuyên nghiệp CoreWeave, nắm chắc rào cản cứng về lưu trữ vật lý.
Mặt khác, anh ta đầu tư hàng chục tỷ USD vào các hợp đồng quyền chọn bán nhắm vào NVIDIA (NVDA), TSMC (TSM), Broadcom (AVGO), ASML (ASML) và ETF bán dẫn (SMH), gần như đã bán khống toàn bộ ngành bán dẫn.
Theo quan điểm của anh ta, hiện tại, định giá của ngành chip đã nghiêm trọng tách rời khỏi tốc độ xây dựng thực tế của cơ sở hạ tầng vật lý như lưới điện, trung tâm dữ liệu. Việc triển khai các cụm điện toán AI không thể tách rời nguồn điện ổn định, đất đai đầy đủ và hệ thống làm mát trưởng thành, và chu kỳ xây dựng những cơ sở hạ tầng vật lý này kéo dài 3-5 năm, chậm hơn nhiều so với nhịp xuất xưởng của chip. Trong ngắn hạn, tăng trưởng cao của các gã khổng lồ chip khó duy trì, định giá có thể đối mặt với điều chỉnh giảm, và các quyền chọn bán sẽ thu lợi nhuận từ việc bán khống khi ngành đi xuống.
Các doanh nghiệp tiền mã hóa cũng nằm trong bản đồ đầu tư của Leopold, anh ta đặt cược nặng khoảng 10 tỷ USD vị thế mua vào các công ty khai thác Bitcoin, mua mạnh các công ty như IREN, Core Scientific, Riot, CleanSpark. Trong mắt anh, các công ty khai thác Bitcoin là sự thay thế chiết khấu cho trung tâm điện toán AI, bị thị trường định giá thấp nghiêm trọng.
Bỏ Phần Mềm, Trọng Thực Thể, "Tiền Mua Đường" Điện Toán AI Ẩn Chứa Sát Cơ
Mặc dù "hộp công cụ" của Serenity và Leopold khác nhau, nhưng hạt nhân đầu tư AI của họ lại tương đồng cao: từ bỏ lớp phần mềm thiếu rào cản vật lý, nắm giữ nặng phần cứng chịu ràng buộc bởi quy luật vật lý.
Cho dù là nguồn sáng laser CW bên ngoài và phốt-pho độ tinh khiết cao trong mắt Serenity, hay trạm biến áp và đất đai trong mắt Leopold, đều chỉ ra một điểm: bất kể AI đổi mới thế nào ở tầng mô hình, ai nắm giữ tài nguyên khan hiếm của thế giới vật lý, người đó sẽ có quyền lực thu "tiền mua đường" điện toán từ các gã khổng lồ công nghệ trong thời đại AI.
Tuy nhiên, thế giới không có chiến lược hoàn hảo. Chiến lược của họ đều sẽ đối mặt với thử thách ở các chiều khác nhau.
Đối với Serenity, điểm yếu lớn nhất nằm ở "vực thẳm thanh khoản" của cổ phiếu vốn hóa siêu nhỏ. Khi anh ta giới thiệu cổ phiếu vốn hóa chỉ vài trăm triệu USD cho 40 vạn follower trên X, một lượng vốn nhỏ từ nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ vào cũng đủ đẩy giá cổ phiếu lên. Tuy nhiên, sự "ăn mừng" này được xây dựng trên nền tảng thanh khoản thấp. Một khi thanh khoản thị trường chung thắt chặt, hoặc công ty được giới thiệu gặp trục trặc trong xác minh công nghệ, giá của những cổ phiếu vốn hóa siêu nhỏ này sẽ lao dốc, những nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ vào ở đỉnh có thể trắng tay.
Ngoài ra, nghiên cứu chuỗi cung ứng của Serenity tuy thấu đáo về chi tiết kỹ thuật, nhưng danh tính, nền tảng, lịch sử thành tích của anh ta đều chưa được xác minh. Nhà đầu tư không nên tôn sùng anh ta như một "huyền thoại chứng khoán" để sao chép mù quáng toàn bộ, việc theo đơn đặt hàng mù quáng có rủi ro cao. Chiến lược "điểm nghẽn cổ chai" của cổ phiếu vốn hóa siêu nhỏ tuy sức bùng nổ cực cao, nhưng vốn đầu tư cao, lợi nhuận mỏng manh và rủi ro mất khách hàng tiềm ẩn phía sau đều quyết định chiến lược này chỉ phù hợp là "chất xúc tác Beta cao" trong phân bổ tài sản, và cần bổ sung cổ phiếu blue-chip lớn để phòng ngừa rủi ro, thực hiện quản lý vị thế nghiêm ngặt.
Đối với Leopold, kẻ thù lớn nhất của anh ta là "chênh lệch thời gian" trong cuộc chơi vĩ mô. Việc cơ sở hạ tầng vật lý chậm hơn nhiều so với nhu cầu điện toán hoàn toàn hợp lý về quan hệ nhân quả, cũng là thực tế khách quan. Tuy nhiên, thị trường vốn thường tồn tại cảm xúc phi lý trí và hiệu ứng trễ dài hơn, điều này có thể khiến định giá cao của các gã khổng lồ chip kéo dài hơn. Khi đối mặt với các báo cáo tài chính vượt kỳ vọng mạnh mẽ và cơn bão giá bán khống của các gã khổng lỗ như NVIDIA, các hợp đồng quyền chọn bán khổng lồ của anh ta sẽ chịu thua lỗ trên sổ sách lớn.
Ở một mức độ nào đó, Serenity và Leopold đại diện cho logic đầu tư AI ở giai đoạn mới. Việc nắm bắt giá trị trong ngành AI đang chuyển từ bản thân ngành bán dẫn, sang vật liệu, thiết bị, điện lực và đất đai đằng sau chip.
Khi quy mô mô hình và nhu cầu điện toán tiếp tục tăng trưởng, xoay quanh các khâu then chốt trong ngành AI mang tính khan hiếm, rào cản công nghệ và điều kiện cung cấp, có lẽ sẽ nhận được sự quan tâm nhiều hơn từ thị trường trong tương lai.
