Tác giả gốc: Long Nguyệt
Nguồn gốc: Phố Wall Thấy Và Nghe
Một người từng giúp Soros đánh sập Ngân hàng Anh, giờ đây lại muốn dùng thủ pháp tương tự để giữ vững thị trường trái phiếu Mỹ?
Kể từ đầu năm nay, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đã liên tục ra tay với một loạt thao tác thị trường bất ngờ, đặt uy tín của mình vào việc đè nén chi phí vay mượn của nước Mỹ. Theo Bloomberg, ông đã trở thành "Bộ trưởng Tài chính can thiệp vào thị trường tài chính tích cực nhất trong nhiều thập kỷ".
Sau động thái hợp tác can thiệp đồng Yên giữa Mỹ-Nhật, nước cờ mới nhất của Bessent là mở rộng việc mua lại trái phiếu kho bạc Mỹ. Bộ Tài chính tuyên bố sẽ tăng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10-30 năm "ít nhất gấp đôi" — kế hoạch mua lại này mới chỉ được công bố cách đây hai tuần. Khi tin tức được đưa ra, lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm giảm khoảng 6 điểm cơ bản, trái phiếu 30 năm giảm gần 9 điểm cơ bản, chỉ số USD cũng giảm xuống mức thấp nhất trong ba tháng.
Phản ứng của thị trường đã xác nhận phán đoán của Bessent: Chính ông đã công khai tuyên bố, "Công việc của tôi là trở thành nhân viên bán trái phiếu hàng đầu cả nước, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ là thước đo thành công."
Từ người bán khống Bảng Anh đến người gác cổng thị trường trái phiếu
Để hiểu lối đánh của Bessent, cần quay lại năm 1992.
Năm đó, Bessent mới ngoài 20 tuổi, làm việc tại quỹ Soros, tham gia xây dựng vị thế bán khống đồng Bảng Anh. Trong "Thứ Tư Đen", Bảng Anh buộc phải rút khỏi Cơ chế Tỷ giá hối đoái Châu Âu, Soros thu lời ròng hơn 10 tỷ USD. Theo truyền thông, một cựu cố vấn mô tả Bessent thời điểm đó "có thể nhìn thấy điểm yếu dễ tổn thương của thị trường mà người khác không thấy".
Sau đó, ông trở lại làm Giám đốc Đầu tư cho Soros, năm 2013 lại chủ trì một vụ bán khống Yên trị giá 10 tỷ USD, một lần nữa thu về lợi nhuận khổng lồ. Năm 2015, ông thành lập Key Square Capital Management với 4,5 tỷ USD, đặt cược vào Brexit và hai lần đắc cử của Trump đều thành công.
Logic của người thợ săn "tìm ra vết nứt, đẩy mạnh xu hướng" này đã xuyên suốt sự nghiệp quỹ phòng hộ của ông.
Và bây giờ, ông muốn dùng trực giác tương tự để làm điều hoàn toàn ngược lại — giữ vững một thị trường đang chịu áp lực.
Bản đồ can thiệp năm nay: Từ Yên Nhật đến trái phiếu Mỹ
Những động thái của Bessent năm nay đã hình thành một chuỗi logic rõ ràng.
Bước một, can thiệp Yên Nhật. Ngày 31 tháng 7, Bộ Tài chính Mỹ phối hợp với nhà chức trách Nhật Bản vào thị trường mua Yên, đây là lần đầu tiên Mỹ can thiệp trực tiếp vào tỷ giá Yên trong gần ba mươi năm. Theo dữ liệu từ Viện Kinh tế Quốc tế Peterson (PIIE), Nhật Bản đã sử dụng khoảng 87 tỷ USD dự trữ ngoại hối để mua Yên trong hai ngày cuối tháng 7, Bộ Tài chính Mỹ "tham gia ở giai đoạn cuối, quy mô vốn cung cấp tương đối hạn chế, nhưng đã truyền đi tín hiệu hỗ trợ chính trị quan trọng". Đáng chú ý, Bộ Tài chính bán ra đồng Euro chứ không phải USD, và trước đó không thông báo cho nhà chức trách khu vực đồng Euro.
Ẩn sau đó là một sợi dây: Nhật Bản nắm giữ khoảng 1,1 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, là bên nắm giữ nước ngoài lớn nhất. Nếu Nhật Bản tự mình tài trợ cho việc can thiệp, có thể buộc phải bán trái phiếu kho bạc Mỹ, đẩy lợi suất dài hạn lên cao hơn. Sự tham gia của Washington khiến Nhật Bản bán ít trái phiếu kho bạc Mỹ hơn, gián tiếp bảo vệ đường cong lợi suất mà Bessent quan tâm nhất.
Bước hai, tín hiệu thu hẹp từ phía phát hành trái phiếu. Đầu tháng này, Bộ Tài chính ám chỉ có thể cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu dài hạn, truyền tải kỳ vọng thắt chặt nguồn cung ra thị trường.
Bước ba, tăng cường mua lại. Tuần này tuyên bố sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu dài hạn, trực tiếp đỡ giá từ phía cầu.
Bloomberg dẫn lời Brad Golding, quản lý danh mục đầu tư tại Christofferson Robb & Co., cho biết, điều này giống như "thủ pháp 'xóa sạch màn hình' kiểu cũ" — một kỹ thuật của quỹ phòng hộ, đặt lệnh đồng thời với nhiều nhà giao dịch lớn, kích hoạt biến động thị trường mạnh.
Cựu quan chức Bộ Tài chính Mỹ, hiện làm việc tại tổ chức nghiên cứu OMFIF, Mark Sobel nói với Bloomberg: "Ông ấy chắc chắn là người theo chủ nghĩa tích cực, điều này gợi nhớ đến bối cảnh quỹ phòng hộ của ông." "Ông ấy và chính phủ này rõ ràng lo ngại về sự gia tăng lợi suất ở đầu dài."
Phá vỡ "Quy tắc và Tính dự đoán được"
Thao tác của Bessent trực tiếp xung đột với nguyên tắc truyền thống của Bộ Tài chính.
Bộ Tài chính Mỹ lâu nay tuân thủ nguyên tắc quản lý nợ "theo quy tắc, có thể dự đoán được", không tạo bất ngờ cho thị trường. Chính Bessent vào tháng 11 năm ngoái tại một cuộc họp thị trường của Bộ Tài chính, đã công khai ủng hộ nguyên tắc này.
Nhưng giờ đây, hành động của ông đã đi ngược lại lời hứa đó.
Gregory Faranello, Giám đốc Giao dịch và Chiến lược Lãi suất Mỹ tại AmeriVet Securities, nói với Bloomberg: "Điều này vi phạm nguyên tắc 'theo quy tắc, có thể dự đoán được' — nhưng đây là thế giới chúng ta đang sống." "Tín hiệu rất rõ ràng: Ngăn chặn lợi suất tăng."
Trớ trêu hơn, người tiền nhiệm của Bessent, Janet Yellen, năm 2023 cũng từng điều chỉnh cơ cấu phát hành nợ để đè nén lợi suất, lúc đó Bessent là một trong những người chỉ trích, cáo buộc động thái này xuất phát từ mục đích chính trị. Stephen Miran, cựu chuyên gia kinh tế trưởng dưới thời Trump, cũng từng cùng ký tên trong một bài luận năm 2024, chỉ trích "Hoạt động Phát hành Bộ Tài chính Tích cực" (ATI).
Theo Bloomberg, Miran và Nouriel Roubini đã viết trong bài luận đó: "Một khi một đảng chính trị bắt đầu sử dụng ATI để kích thích kinh tế trong mùa bầu cử, tất cả các chính phủ trong tương lai đều có thể noi theo."
Chất vấn: Can thiệp có giải quyết được vấn đề cấu trúc không?
Thị trường phản ứng ngắn hạn với thao tác của Bessent, nhưng sự chất vấn của các nhà kinh tế còn căn bản hơn.
Tính đến mười tháng đầu năm tài chính 2026, chi tiêu lãi suất ròng liên bang đã đạt 963 tỷ USD, tương đương 31,8 tỷ USD mỗi ngày, tăng 14% so với cùng kỳ. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm là 4,72%, 30 năm là 5,31% — một lượng lớn trái phiếu cũ phát hành trước đây dưới 2% đang được tái cấp vốn với lãi suất cao hơn. Thâm hụt tài chính năm tài chính 2026 tính đến nay là 1,8 nghìn tỷ USD, mở rộng 5% so với năm trước, chi tiêu cho an sinh xã hội, Medicare, quốc phòng và lãi vay đều tăng, đảng Cộng hòa còn đang thảo luận về việc cắt giảm thuế hơn nữa.
Robin Brooks, chuyên gia nghiên cứu cao cấp tại Viện Brookings, thẳng thắn nói với Bloomberg: "Đây không phải là giải quyết vấn đề gốc rễ — cắt giảm nợ, thu hẹp thâm hụt ngân sách, mà là đang cố gắng thao túng đường cong lợi suất."
John Velis, chiến lược gia vĩ mô tại BNY, cũng cho biết: "Xem xét chính sách chi tiêu hiện tại và chiến tranh, việc giảm bớt áp lực ở đầu dài sẽ rất khó khăn."
Hiệu quả can thiệp Yên Nhật cũng đáng ngờ. USD/JPY chạm mức cao 163,98 vào ngày 23 tháng 7, tính đến ngày 17 tháng 8 đã giảm xuống 159,43, nhưng theo CNBC, can thiệp không ngăn được xu hướng yếu liên tục của đồng Yên. Maurice Obstfeld của PIIE trực tiếp cho biết can thiệp có hiệu quả rất ít, và nói rằng "can thiệp ngoại hối không phải là bữa trưa miễn phí, thậm chí còn chẳng phải là miếng bánh miễn phí".
Guy Miller, chiến lược gia trưởng của Zurich Insurance, nói với Bloomberg: "Phương pháp này chỉ có tác dụng trong một thời gian. Khi Bộ Tài chính tuyên bố rõ ràng sẽ can thiệp liên tục, thực sự có thể tạo ra hiệu quả khá mạnh. Nhưng cuối cùng, nếu không giải quyết chính sách tài khóa hoang phí, điều này là không bền vững."
Peter Boockvar, Giám đốc Đầu tư tại Onepoint Bfg, còn trực tiếp hơn: "Ông ấy đang đồng thời chiến đấu với hai thị trường khổng lồ — trái phiếu Mỹ và ngoại hối, đây là một trận chiến cực kỳ khó khăn."
Sự đặt cược vào uy tín
Logic của Bessent đã được nói rất rõ trong cách diễn đạt của chính ông. Tháng trước, khi nói về việc nắm giữ cổ phần của chính phủ Trump ở các công ty công nghệ và tài nguyên, ông nói: "Điều chúng tôi phải làm là tạo ra tín hiệu thị trường." Ông nói trên Fox Business: "Về bản chất, là nói với nhà đầu tư, được, quả bóng hockey sẽ đi đâu, hãy trượt thật nhanh đến đó."
Vấn đề là, năm 1992 bán khống Bảng Anh, là tìm ra một điểm yếu mang tính thể chế, tấn công theo xu hướng. Còn bây giờ, ông đối mặt với một áp lực cấu trúc được thúc đẩy bởi thâm hụt ngân sách, kỳ vọng lạm phát và chính sách của Fed cùng nhau — những điều này không thể thay đổi căn bản chỉ bằng thao tác mua lại hay can thiệp tỷ giá.
Theo Bloomberg, Mark Sobel, người từng làm việc tại Bộ Tài chính gần 40 năm, cho rằng Bessent ít nhất là Bộ trưởng Tài chính tích cực nhất kể từ đầu thế kỷ này, nhưng đồng thời định tính việc can thiệp Yên Nhật là hành động không khôn ngoan, cho rằng động thái này né tránh sự hợp nhất tài khóa mà nước Mỹ thực sự cần.
