Biên soạn & Dịch: Deep Tide TechFlow
Khách mời: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư (CIO) của Bitwise Asset Management
Người dẫn chương trình: John Gillen, The Milk Road Show
Nguồn Podcast: Milk Road
Tiêu đề gốc: Matt Hougan: Crypto Đã Giảm 50%... Phố Wall Đang TẤT TAY
Ngày phát sóng: Ghi ngày 12/08/2026, tải lên ngày 13/08/2026
Tuyên bố lợi ích: Matt Hougan là Giám đốc Đầu tư của Bitwise Asset Management. Bitwise quản lý hơn 150 tỷ USD tài sản tiền điện tử, các sản phẩm của họ bao gồm ETF spot BTC/ETH/SOL, vaults trên chuỗi, chiến lược chủ động, v.v. Các tài sản cụ thể được thảo luận trong chương trình như đề xuất phân bổ 5% tiền điện tử, mục tiêu giá ETH 8000, Hyperliquid, Ondo, Chainlink, Solana, Aave, Uniswap, Bitwise đều có dòng sản phẩm hoặc nghiên cứu bao phủ. Hougan trong chương trình đã nói rõ "Đối với tôi, tốt hơn nếu kinh doanh của Bitwise 100% YOLO", nhưng lại đề xuất phân bổ 5%. Người đọc cần xem xét quan điểm này dựa trên lập trường đó.
Tóm tắt Điểm chính
Matt Hougan là Giám đốc Đầu tư của Bitwise, cựu CEO của ETF.com, đã bán công ty đó ba lần cho FactSet, Informa, BATS Global Markets; ông là đồng tác giả của hai cuốn chuyên khảo về ETF và tài sản mã hóa của CFA Institute, ba lần được chọn vào Bàn tròn ETF của Barron's. Nói cách khác, ông là một trong những người xây dựng ngành công nghiệp ETF từ con số không, và giờ đang đứng về phía tiền điện tử, không phải là KOL.
Sự tương phản lớn nhất trong tập này nằm ở tiêu đề: Tiền điện tử đã giảm 50% từ đỉnh, nhưng Hougan nói Phố Wall lại đang TẤT TAY. Đây không phải là khẩu hiệu. Ông đưa ra bằng chứng cụ thể: Tuần mà Thượng viện trì hoãn bỏ phiếu cho Đạo luật CLARITY, BlackRock lại công bố ra mắt hai quỹ được token hóa trên Ethereum và các chuỗi khác. Những người từ các nền tảng quản lý tài sản lớn nhất như Wells Fargo, UBS, Stifel nói với ông rằng họ không quan tâm đến giá ngắn hạn, mà coi tiền điện tử như một loại tài sản sẽ định hình trong 10 năm tới. Morgan Stanley phê duyệt ETF Solana khi thị trường đi xuống, không phải vì FOMO, mà ngược lại.
Hai đánh giá quan trọng nhất của Hougan: Thứ nhất, BTC đã không còn quan tâm đến tin xấu nữa, bong bóng AI nổ, Saylor bán BTC, xác suất Đạo luật CLARITY giảm từ 40% xuống 14%, BTC lại tăng. "Những ai muốn bán đều đã bán xong, những người còn lại đều tin nó sẽ lên 1 triệu." Thứ hai, không có cấu hình tiền điện tử nào (0%) không phải là trung lập, mà là kỳ vọng xuống dốc cực kỳ mạnh. Cổ phiếu toàn cầu 110 nghìn tỷ, tiền điện tử 2.5 nghìn tỷ, trọng số trung lập nên là khoảng 2%. Nếu bạn có 0%, thực chất bạn đang đưa ra một phán đoán chủ động kỳ vọng thị trường xuống dốc.
Trích dẫn Quan điểm Nổi bật
Về Đạo luật CLARITY và Quy định
"Đạo luật này sẽ không bao giờ chết, và có lẽ cũng sẽ không bao giờ được thông qua. Nó sẽ luôn tồn tại trong một trạng thái 'nửa sống nửa chết'." "Tiền điện tử sẽ không chờ nó. BlackRock sẽ công bố quỹ được token hóa ngay trong tuần Thượng viện trì hoãn." "Những người chống tiền điện tử là một giống loài đang dần biến mất. Khi BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered đều đứng sau đẩy, không ai có thể nhét việc này trở lại vào chai."
Về Hành vi Giá của BTC
"Thị trường gấu chết vì sự thờ ơ. Bạn biết thị trường gấu đã chết hẳn khi thị trường không còn phản ứng với tin xấu nữa." "Những ai muốn bán đều đã bán xong. Những người còn lại tin đồng tiền này sẽ lên 1 triệu. Họ không quan tâm bong bóng AI có nổ hay không." "BTC đi ngang là điều tốt. Biến động bị nén lại, khi phóng lên sẽ rất nhanh."
Về DCA vs Mua Một Lần
"Jan VanEck và Matthew Siegel đều đúng. DCA là bảo hiểm về mặt hành vi, giúp bạn tránh bán hoảng loạn rồi lại đuổi đỉnh. Nhưng về góc độ lợi nhuận tuyệt đối, Jan đúng, BTC có thể bùng nổ đi lên rất nhanh." "Nếu bạn thực sự tin đồng tiền này sẽ lên 1 triệu, tại sao phải đánh cược vào 5000 USD đó? Mua năm 2018 với 5000 USD, năm 2019 với 3500 USD, bây giờ với 63000 USD, cuối cùng đều ổn cả."
Về Đồng thuận Đáy vào Tháng 10
"Mỗi ngày tôi nghe ba bốn người nói đáy vào tháng 10, điều đó làm tôi lo lắng. Khi một sự đồng thuận hình thành, thường nó sẽ không xảy ra như vậy." "Lịch thực sự là một chỉ số đáng tin cậy về lợi nhuận của BTC. Có thể giảm xuống vùng 50K. Nhưng cuối năm tôi kỳ vọng cao hơn. Không gian đi lên lớn hơn nhiều so với không gian đi xuống."
Về Động thái của Tổ chức
"Con tàu của các nền tảng như Wells Fargo, UBS, Stifel đã từ từ quay đầu. Họ không quan tâm đến giá ngắn hạn, họ coi tiền điện tử như một loại tài sản sẽ định hình trong 10 năm tới." "Morgan Stanley phê duyệt ETF Solana không phải vì FOMO. Ngược lại, họ phê duyệt khi thị trường đi xuống."
Về Phân bổ 5%
"5% là con số ma thuật. Dưới 5%, bạn nhận được một bữa trưa gần như miễn phí: lợi nhuận được cải thiện đáng kể, độ biến động tổng thể danh mục hầu như không đổi." "Trên 5%, lợi nhuận tiếp tục tăng, nhưng độ biến động cũng bắt đầu tăng mạnh." "0% không phải là trung lập, mà là kỳ vọng xuống dốc cực kỳ mạnh. Cổ phiếu toàn cầu 110 nghìn tỷ, tiền điện tử 2.5 nghìn tỷ, trọng số trung lập nên là khoảng 2%. Bạn có 0%, tức là bạn đang đưa ra một phán đoán chủ động kỳ vọng thị trường xuống dốc."
Nội dung chính
Một, Đạo luật CLARITY Không Thông qua, Nhưng Tiền điện tử Không Chờ Đợi
Người dẫn John Gillen: Trong bản ghi nhớ CIO gần đây của anh, anh viết rằng ngay cả khi Đạo luật CLARITY không thông qua, nó cũng không thực sự chết, và tiền điện tử vẫn sẽ tiếp tục đi. Có thể giải thích thêm không?
Matt Hougan nói khi viết bản ghi nhớ đó, mọi người đều kỳ vọng sẽ có kết quả cuối cùng vào ngày 5 hoặc 7 tháng 8, vì Quốc hội nghỉ họp, mọi người đã khoanh tròn ngày này hàng tháng trời. Nhưng càng đến gần, ông càng nhận ra đây không phải là cách Washington vận hành. Quả nhiên, gần đến kỳ nghỉ, các Thượng nghị sĩ bắt đầu đồn thổi "để tháng 9 nói", "để kỳ vịt què nói". Phán đoán ông chuẩn bị cho khách hàng là: ban đầu tưởng là thời khắc quyết định, hóa ra lại là một phát súng xịt. Sự thật cũng đúng như vậy, không có bỏ phiếu trước kỳ nghỉ tháng 8, vào phút chót có Thượng nghị sĩ đăng ký một cuộc bỏ phiếu tiềm năng vào tháng 9, và việc này tiếp tục nhỏ giọt ra xa hơn.
Phán đoán cốt lõi của Hougan: Đạo luật này sẽ không bao giờ chết, và có lẽ cũng sẽ không bao giờ được thông qua. Nó sẽ luôn tồn tại trong một trạng thái 'nửa sống nửa chết'. Ông cũng nói mình có thể sai, nếu áp lực chính trị đủ lớn, nó có thể được thông qua trước bầu cử, nhưng trường hợp cơ bản là cho đến cuối năm nay, Đạo luật CLARITY vẫn ở trạng thái "nửa sống nửa chết".
Một phán đoán khác cũng đang ứng nghiệm: Tiền điện tử không chờ nó. Phố Wall sẽ tiếp tục đẩy mạnh token hóa, mọi người sẽ tiếp tục đẩy stablecoin. Điều Hougan nhấn mạnh là, crypto sẽ tự nó tiếp tục xây dựng.
Người dẫn bổ sung một câu: trước đây anh ấy đã phỏng vấn Rebecca Rettig, Cố vấn Pháp lý Trưởng của Certa Labs, cô ấy nói "Một dự luật ở Washington sẽ chết chín lần trước khi được thông qua cuối cùng". Rettig trước đây làm việc tại Capitol Hill. Hougan nói ông chưa hoàn toàn từ bỏ hy vọng.
Hai, Giao dịch Cổ phiếu 24/7 và Token hóa: BlackRock Không Chờ Quy định
Người dẫn: Một giờ trước anh tweet rằng "Giao dịch cổ phiếu 24/7 sẽ xảy ra với quy mô lớn hơn và nhanh hơn hầu hết mọi người kỳ vọng", có phải ám chỉ việc SEC thúc đẩy miễn trừ đổi mới cho phép giao dịch cổ phiếu được token hóa không? Tại sao lại lạc quan như vậy?
Logic của Hougan rất đơn giản: Các tổ chức tài chính thích kiếm tiền. Giao dịch cổ phiếu 24/7/365 kiếm được nhiều tiền hơn giao dịch từ 9:30 đến 4:00 năm ngày một tuần. 8 tỷ người toàn cầu mua kiếm được nhiều tiền hơn vài trăm triệu người Mỹ mua. Vì vậy họ sẽ làm. Đó là lý do tại sao bạn thấy tất cả các dự án token hóa này, tất cả các công ty nói về việc này trong cuộc họp điện thoại. Yếu tố hạn chế luôn là quy định. Nếu SEC thực sự đưa ra quy tắc đưa giao dịch được token hóa từ "đây" sang "kia", Phố Wall sẽ lao qua cánh cửa đó.
Hougan đề cập đến một điểm tương phản: Thị trường token hóa hiện tại nhỏ đến mức vô lý. Tài sản trên chuỗi 3000 tỷ, cổ phiếu được token hóa mới vài tỷ. Thị trường cổ phiếu toàn cầu 110 nghìn tỷ. Chênh lệch hàng trăm lần. Hougan sau đó lại nói con số 110 nghìn tỷ này đã lỗi thời, sau thị trường tăng giá có thể lên 125 nghìn tỷ. Tổng tài sản toàn cầu 670 nghìn tỷ USD.
Người dẫn bổ sung một bằng chứng: Tuần mà Thượng viện trì hoãn bỏ phiếu cho Đạo luật CLARITY cả một tháng, BlackRock lại công bố ra mắt hai quỹ được token hóa trên Ethereum và các chuỗi khác. Phán đoán của Hougan là: Đây là kịch bản của Uber, Airbnb. Người tiêu dùng và công ty đi trước quy định, vì nhu cầu rõ ràng, họ cảm thấy có thể làm một cách tuân thủ. Quy định cuối cùng sẽ đuổi kịp. BlackRock làm vậy vì họ cảm thấy có thể tuân thủ, họ biết nhu cầu ở phía kia, họ biết thế giới đang tiến đến chỗ token hóa mọi tài sản, và họ muốn tiếp tục là nhà quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu trong thế giới đó, giống như trong thế giới giấy tờ hiện tại.
Ba, Quân đội Chống Tiền điện tử là một Giống loài Đang Dần Biến mất
Người dẫn: Trận chiến Đạo luật CLARITY khiến người ta nhớ đến quân đội chống tiền điện tử vẫn chưa chết hẳn. Có người công khai ăn mừng việc Đạo luật CLARITY không được thông qua. Rủi ro quy định này vẫn còn chứ?
Hougan: Luôn luôn là rủi ro. Bạn không bao giờ biết các phe phái chính trị cực đoan có lên nắm quyền lại hay không. Nhưng khi thứ đang đẩy việc này không chỉ là crypto, mà còn có BlackRock, Nasdaq, NYSE, JPMorgan, Standard Chartered, thì sẽ rất khó để nhét nó trở lại vào chai.
Ông thừa nhận sẽ có thách thức ở một số góc: trách nhiệm của nhà phát triển (developer liability) có sự không chắc chắn. Nhưng hướng đi lớn "đưa tài sản lên chuỗi", quân đội chống tiền điện tử cũng không thể lấy lại được. Ông nói những người này là giống loài đang dần biến mất.
Người dẫn bổ sung một câu về báo cáo của Standard Chartered tuần này: Dự đoán tài sản được token hóa trên chuỗi đạt 4 nghìn tỷ vào năm 2030, đồng thời đưa ra mục tiêu giá 200 cho Chainlink. Hougan nói, nếu quy định được áp dụng đầy đủ, con số của Standard Chartered thậm chí có thể còn bảo thủ. Những việc này một khi bắt đầu lăn cầu tuyết sẽ rất nhanh. Thế giới rất lớn. 670 nghìn tỷ tài sản toàn cầu, 4% là trên 24 nghìn tỷ, hiện tại trên chuỗi chưa đến 1%.
Phán đoán phản trực giác nhất của Hougan: RWA được token hóa hiện tại quá nhỏ, chính xác là vì các cơ quan quản lý miễn cưỡng đã kìm hãm nhiều năm. Một khi thả lỏng, đó là nhu cầu bị dồn nén bật lên.
Bốn, BTC Đi Ngang là Tốt: Thị trường Gấu Chết vì Sự Thờ ơ
Người dẫn: Anh nghĩ gì về việc BTC đi ngang mấy tuần nay?
Câu trả lời của Hougan gây bất ngờ: "Bear markets die in apathy. Thị trường gấu chết vì sự thờ ơ. Bạn biết thị trường gấu đã chết hẳn khi thị trường không còn phản ứng với tin xấu nữa."
Ông liệt kê những tin xấu gần đây: Biến động cổ phiếu AI (giao dịch nén động lượng đáng chú ý nhất do Situational Awareness nổ), Saylor bán lượng lớn BTC, xác suất Đạo luật CLARITY giảm từ 40% xuống 14%. BTC lại tăng.
Giải thích của Hougan: Những ai muốn bán đều đã bán xong. Những người còn lại tin đồng tiền này sẽ lên 1 triệu. Họ không quan tâm bong bóng AI có nổ hay không. Điều này cuối cùng là tốt cho BTC. Hougan cảm thấy yên tâm, không lo lắng, về việc BTC đi ngang.
Năm, DCA vs Mua Ngay, Đồng thuận Đáy vào Tháng 10
Người dẫn: Tôi đã phỏng vấn Jan VanEck và Matthew Siegel của VanEck. Jan nói "Đừng cầu kỳ, hãy xây dựng vị thế ngay bây giờ". Matthew nói "Từ bây giờ đến Q4, hãy DCA vào thị trường". Anh nghĩ sao? Bitwise làm thế nào?
Hougan: Cả hai đều đúng. Matthew đúng ở cấp độ hành vi. Rủi ro lớn nhất của crypto là rủi ro hành vi: mua vào, giảm 15%, bán hoảng loạn, đến đỉnh cao mới lại đuổi theo. DCA là bảo hiểm hành vi: tháng này mua 10%, tháng sau giảm, bạn lại vui vẻ mua 10% tiếp theo. Nếu bạn tin nó sẽ tăng, DCA cho bạn một cơ chế chống lại sự hoảng loạn.
Nhưng về góc độ lợi nhuận tuyệt đối, Jan đúng. Hougan cho rằng biến động của BTC đang bị nén lại, khi phóng lên sẽ rất nhanh. Nếu bạn theo đuổi lợi nhuận tuyệt đối, bạn nên toàn vị ngay bây giờ.
Người dẫn bổ sung đồng thuận đáy tháng 10: anh ấy nghe nhiều người nói BTC chạm đáy vào tháng 10, điều đó làm anh ấy lo lắng, vì một khi đồng thuận hình thành, thường nó sẽ không xảy ra như vậy. Hougan thừa nhận sự đồng thuận này rất mạnh, mỗi ngày nghe ba bốn người nói, cũng làm ông lo lắng. Nhưng lợi nhuận theo lịch của BTC từ trước đến nay là một chỉ số đáng tin cậy, chính ông cũng không thể bác bỏ. Đồng thuận là có thể giảm xuống vùng 50K. Nhưng nếu bạn tin nó sẽ lên 1 triệu, tại sao phải đánh cược vào 5000 USD đó? Mua năm 2018 với 5000 USD, năm 2019 với 3500 USD, bây giờ với 63000 USD, cuối cùng đều ổn cả.
Phán đoán của Hougan: Cuối năm kỳ vọng cao hơn. Con đường ở giữa phụ thuộc vào nhiều yếu tố, nhưng không gian đi lên lớn hơn nhiều so với không gian đi xuống.
Sáu, Động thái của Tổ chức: Wells Fargo, UBS, Morgan Stanley Đều Đang Quay Chuyển
Người dẫn: Gần đây anh trò chuyện với khách hàng về điều gì? Họ có đang lo lắng về Đạo luật CLARITY, rủi ro lượng tử, hay Jim Cramer bán túi hàng không?
Hougan nói tháng vừa rồi ông đã trò chuyện nhiều với những người từ các nền tảng quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu. Wells Fargo, UBS, Stifel. Điều ngạc nhiên lớn nhất là: Con tàu của họ đã từ từ quay đầu. Họ không quan tâm đến giá ngắn hạn. Họ coi tiền điện tử như một loại tài sản sẽ định hình trong 10 năm tới. Thị trường gấu xảy ra họ cũng biết, những người này rất thông minh, nhưng họ hiểu đây là một phần của loại tài sản.
Hougan đưa ra một ví dụ cụ thể: Morgan Stanley phê duyệt ETF Solana khi thị trường đi xuống. Không phải vì FOMO. Ngược lại.
Bảy, Quản lý Tài sản Trên Chuỗi và ETH $8000
Người dẫn: Anh nghĩ gì về mảng vault trên chuỗi và quản lý tài sản? Tài sản nào hưởng lợi nhiều nhất?
Hougan nói hoạt động vault của chính Bitwise đã tăng trưởng mạnh trong năm nay, bất chấp sự không chắc chắn của thị trường crypto. Ông cho rằng quản lý tài sản trên chuỗi sẽ rất lớn, vaults là một trong những nguyên thủy, nhưng không phải duy nhất. Trong vòng 3 đến 6 tháng sẽ xuất hiện các cách quản lý tài sản trên chuỗi khác. Dòng tiền sẽ đi theo hai hướng: Thứ nhất, chiến lược tạo thu nhập (arb tỷ lệ funding, v.v.), tài sản trên chuỗi mang lại cơ hội thu nhập độc đáo mà tài sản ngoài chuỗi không có; Thứ hai, danh mục cổ phiếu được token hóa, linh hoạt hơn so với cấu trúc truyền thống. Và những thứ độc nhất trên chuỗi: hợp đồng vĩnh cửu (perps), cổ phiếu pre-IPO, v.v.
Người dẫn hỏi về sự quan tâm của tổ chức với altcoin. Hougan nói có hai lĩnh vực: Thứ nhất, chủ đề stablecoin và token hóa. Các tổ chức đang tìm kiếm tiếp xúc với chủ đề này. Circle, Securitize, Robinhood là câu trả lời truyền thống, nhưng câu trả lời trên chuỗi là Ethereum, Solana, Chainlink, Ondo. Hougan nói: Những nhà đầu tư tổ chức này chưa nghe đến Ondo, nhưng họ đang hỏi đó là gì. Thứ hai, thu nhập thực. Hyperliquid là ví dụ rõ ràng nhất. Nhưng toàn bộ stack crypto đều có các dự án thu nhập thực.
Người dẫn đề cập đến ETH. Luận điểm lạc quan của Hougan về ETH: Tổng tài sản trên chuỗi sẽ tăng từ 10 đến 100 lần. ETH dẫn đầu thị phần trong token hóa và stablecoin. Hai vấn đề của ETH: Liệu có tiếp tục hấp thụ tài sản trên chuỗi không, Hougan cho là có (Hiệu ứng Lindy: sự tin tưởng, thương hiệu, thời gian); Làm thế nào để chuyển hóa thị phần thành giá trị, cộng đồng tập trung vào "giá trị tài sản tiền tệ của ETH", Hougan thấy thú vị nhưng chưa hoàn toàn thuyết phục. Mục tiêu giá ETH của ông là 8000 USD (dự đoán chính thức của Bitwise).
Tám, 5% là Bữa trưa Miễn phí, 0% là Kỳ vọng Xuống dốc Chủ động
Người dẫn: Bitwise đề xuất cấu hình tiền điện tử 5%. Con số này đến từ đâu?
Hougan: 5% là con số ma thuật. Dưới 5%, thêm crypto vào danh mục có thể cải thiện đáng kể lợi nhuận, nhưng độ biến động tổng thể danh mục hầu như không đổi. Cổ phiếu vẫn là thứ điều khiển độ biến động danh mục, bạn nhận được thứ mà tài liệu tài chính gọi là "bữa trưa miễn phí": lợi ích đa dạng hóa và không gian đi lên, hầu như không tăng thêm rủi ro. Trên 5%, lợi nhuận tiếp tục tăng, nhưng độ biến động cũng bắt đầu tăng mạnh.
Người dẫn bổ sung: Các nhà quản lý tài sản khác đã từng đề xuất phân bổ cao hơn. Hougan tự giễu: "Việc bạn 100% YOLO thì tốt hơn cho kinh doanh của tôi, nhưng chúng tôi đang làm điều có trách nhiệm."
Phán đoán phản trực giác nhất của Hougan: 0% là kỳ vọng xuống dốc cực kỳ mạnh. Cổ phiếu toàn cầu 110 nghìn tỷ, tiền điện tử 2.5 nghìn tỷ. Nếu bạn đặt trọng số trung lập, nên là khoảng 2%. 5% là kỳ vọng lên giá vừa phải, 0% là kỳ vọng xuống dốc cực kỳ mạnh. Bạn có 0%, thực chất bạn đang đưa ra một phán đoán chủ động kỳ vọng thị trường xuống dốc. Bạn đang ở ngoài thị trường.
Người dẫn kết thúc: Ở thời điểm hiện tại, không có bất kỳ cấu hình tiền điện tử nào (0%) là một rủi ro lớn.
