Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc vào ngày 16 tháng 7 đã tăng lãi suất chuẩn thêm 25 điểm cơ bản lên 2.75%, đồng thời đưa giá nhà, tăng trưởng tín dụng hộ gia đình và áp lực ổn định tài chính vào cân nhắc chính sách.
Đây là lần tăng lãi suất đầu tiên của Hàn Quốc kể từ tháng 1 năm 2023. Đối với nhà đầu tư, vấn đề không chỉ là nợ hộ gia đình Hàn Quốc cao đến mức nào, mà còn là liệu ngân hàng trung ương có bị đòn bẩy hộ gia đình và giá nhà đẩy trở lại con đường thắt chặt hay không.
Số liệu sơ bộ chính thức về tín dụng hộ gia đình quý II sẽ được công bố vào ngày 19 tháng 8. Do số dư cuối quý I đã đạt 1,993 nghìn tỷ won, cộng với việc dư nợ cho vay hộ gia đình vẫn tăng trong tháng 5 và tháng 6, thị trường đang giao dịch sớm một kết quả có thể xảy ra: tín dụng hộ gia đình Hàn Quốc tiến sát hoặc vượt qua mốc 2,000 nghìn tỷ won.
Tín dụng hộ gia đình đã tiến sát ngưỡng cửa
Quan điểm của Low Guan Yi, Giám đốc thu nhập cố định châu Á tại M&G Investments, lại đứng ở phía ngược lại. Theo báo cáo truyền thông, quan điểm của ông có thể được tóm tắt là: kỳ vọng của thị trường về việc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc tiếp tục tăng lãi suất có thể đã quá cao, việc cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp và thuế từ chu kỳ chip AI, ngược lại, có thể làm giảm nhu cầu phát hành trái phiếu của chính phủ.
Bài viết này không nhằm xem xét liệu Hàn Quốc có rơi vào khủng hoảng nợ hay không, mà là xem ba lực lượng: đòn bẩy hộ gia đình, lạm phát và xuất khẩu AI, ai sẽ dẫn dắt lãi suất và định giá tài sản Hàn Quốc.
Cho vay hộ gia đình đẩy ngân hàng trung ương trở lại khu vực diều hâu
Số dư tín dụng hộ gia đình có thể hiểu là số tiền mà khu vực hộ gia đình vay từ các tổ chức tài chính như ngân hàng, bảo hiểm, bao gồm vay thế chấp nhà, vay tiêu dùng và vay ký quỹ chứng khoán. Đây là gánh nặng tồn đọng, không phải là số tăng mới trong một tháng.
Tồn đọng càng lớn, hiệu ứng khuếch đại lên dòng tiền của việc tăng lãi suất càng rõ rệt. Đối với các hộ gia đình có đòn bẩy cao, việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản không chỉ thay đổi khoản thanh toán hàng tháng, mà còn ảnh hưởng đến việc mua nhà, tiêu dùng và phân bổ tài sản rủi ro.
Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc trong thông báo tháng 7 đã đề cập, giá nhà ở tại khu vực thủ đô đang tăng, tăng trưởng cho vay hộ gia đình cũng đang mở rộng. CPI tháng 6 tăng 3.2% so với cùng kỳ năm trước, cung cấp lý do tăng lãi suất ở khía cạnh lạm phát cho ngân hàng trung ương.
Nhạy cảm hơn là mức tăng tín dụng. Số liệu do Ủy ban Tài chính Hàn Quốc công bố cho thấy, tháng 5, tín dụng hộ gia đình trong toàn bộ khu vực tài chính tăng 9.3 nghìn tỷ won, tháng 6 tăng 8.3 nghìn tỷ won. Số liệu của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cũng cho thấy, tháng 6, cho vay hộ gia đình của ngân hàng tăng 7.6 nghìn tỷ won, dư nợ cho vay thế chấp đạt 945 nghìn tỷ won.
Mức tăng tín dụng vẫn ở mức cao
Những con số này giải thích sự ràng buộc của ngân hàng trung ương. Chừng nào tín dụng nhà ở còn mở rộng, ngân hàng trung ương rất khó chuyển hướng nới lỏng nhanh chóng, ngay cả khi xuất khẩu và lợi nhuận doanh nghiệp đang được cải thiện.
M&G đặt cược kỳ vọng tăng lãi suất có phần diều hâu
Logic ngược lại của M&G không phủ nhận áp lực nợ, mà đang thảo luận liệu định giá đã đi trước cơ bản hay chưa.
Theo hướng suy nghĩ này, nếu lạm phát gần đạt đỉnh trong giai đoạn, thì tính cần thiết của việc ngân hàng trung ương tăng lãi suất thêm sẽ giảm. Nếu xuất khẩu chất bán dẫn của Hàn Quốc tiếp tục được hưởng lợi từ nhu cầu AI, lợi nhuận của các doanh nghiệp như Samsung Electronics, SK Hynix được cải thiện, sẽ mang lại cơ sở thuế cao hơn.
Sau khi cải thiện thu ngân sách, nhu cầu phát hành trái phiếu của chính phủ có thể giảm. Đối với nhà đầu tư trái phiếu, áp lực cung giảm thường có lợi cho giá trái phiếu, lợi suất trái phiếu chính phủ Hàn Quốc cũng có thể giảm xuống.
Sức hấp dẫn của logic này nằm ở chỗ nó kéo Hàn Quốc ra khỏi câu chuyện nợ cao đơn thuần. Sự phục hồi của chip AI không chỉ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, mà còn có thể ảnh hưởng đến nguồn cung trái phiếu thông qua con đường thuế và tài khóa.
Nhưng đây vẫn là giả thuyết giao dịch cần được kiểm chứng. Quan điểm của Low Guan Yi giống một kịch bản lạc quan hơn, không nên trực tiếp coi đó là đồng thuận thị trường. Xuất khẩu AI có chuyển hóa thành cải thiện tài khóa hay không, còn phải xem kế hoạch thuế và phát hành trái phiếu tiếp theo.
Thị trường bất động sản và các giao dịch ký quỹ làm phức tạp thêm khó khăn chính sách
Điểm phức tạp trong áp lực hiện tại của Hàn Quốc nằm ở chỗ đòn bẩy hộ gia đình và sự phục hồi giá tài sản xuất hiện đồng thời. Cho vay thế chấp nhà tăng, cho thấy hộ gia đình vẫn đang sử dụng đòn bẩy tham gia vào thị trường bất động sản. Cho vay ký quỹ chứng khoán tăng, thì cho thấy thị trường chứng khoán tăng cũng đang thu hút vốn gia tăng đòn bẩy.
Giá nhà ở khu vực thủ đô phục hồi sẽ khiến ngân hàng trung ương thận trọng hơn. Giá nhà ở tăng có thể hỗ trợ ngắn hạn bảng cân đối tài sản hộ gia đình, nhưng cũng sẽ kích thích thêm nhu cầu vay, tạo thành áp lực chính sách mới.
Nếu giá tài sản tiếp tục tăng, hộ gia đình có thể dùng tài sản trên giấy tờ để đệm áp lực lãi suất, rủi ro tín dụng ngân hàng cũng không dễ bộc lộ. Nhưng một khi việc tăng lãi suất kìm hãm giao dịch, giá nhà và thị trường chứng khoán cùng lúc suy yếu, áp lực trả nợ sẽ truyền dẫn nhanh hơn đến tiêu dùng và chất lượng tài sản ngân hàng.
Đây cũng là biến số mà đồng won Hàn Quốc và cổ phiếu ngân hàng Hàn Quốc cần theo dõi. Ngân hàng trung ương càng diều hâu, ngắn hạn có thể hỗ trợ tỷ giá, nhưng cũng sẽ làm tăng áp lực lên khu vực hộ gia đình và tài sản của ngân hàng. Ngân hàng trung ương càng sớm chuyển sang ôn hòa, trái phiếu có thể hưởng lợi, nhưng đồng won lại có thể đối mặt với áp lực chênh lệch lãi suất.
Xuất khẩu chất bán dẫn càng mạnh, tăng trưởng và thu ngân sách càng có hỗ trợ. Khu vực hộ gia đình càng sẵn sàng gia tăng đòn bẩy, rủi ro ổn định tài chính càng khó bị bỏ qua. Hàn Quốc hiện đang giao dịch sự giằng co của hai lực lượng này.
Định giá lãi suất bị giằng co bởi hai phía
Phe mua trái phiếu phải chờ cả nguồn cung và tín dụng cùng hạ nhiệt
Số liệu sơ bộ tín dụng hộ gia đình quý II vào ngày 19 tháng 8, sẽ kiểm tra ngưỡng cửa 2,000 nghìn tỷ won này trước tiên. Nếu số dư được xác nhận vượt qua, thị trường sẽ diễn giải đó là lý do để ngân hàng trung ương tiếp tục nhấn mạnh ổn định tài chính.
Điểm quan trọng của cuộc họp chính sách tiếp theo, chưa chắc chỉ là có tăng lãi suất hay không. Quan trọng hơn là ngân hàng trung ương mô tả lạm phát, nợ hộ gia đình và giá nhà như thế nào. Nếu tuyên bố tiếp tục đè nặng ổn định tài chính, thì việc định giá tăng lãi suất tiếp theo sẽ không dễ dàng nhanh chóng rút lui.
Tốc độ tăng tín dụng là biến số cứng hơn. Chừng nào cho vay thế chấp nhà ở tiếp tục tăng trưởng cao, ngưỡng cửa tín dụng hộ gia đình sẽ tiếp tục ràng buộc không gian chính sách. Nếu tăng tín dụng mới hạ nhiệt, áp lực ngân hàng trung ương tiếp tục tăng lãi suất mới giảm xuống.
Logic phe mua trái phiếu của M&G, thì phải chờ phía tài khóa thực hiện. Nếu sự phục hồi của ngành bán dẫn AI chỉ phản ánh trong giá cổ phiếu và số liệu xuất khẩu, nhưng lại không làm giảm đáng kể nguồn cung trái phiếu chính phủ, thì logic tăng giá trái phiếu chính phủ Hàn Quốc sẽ yếu đi.
Mẫu hình mà Hàn Quốc đưa ra rất rõ ràng: xuất khẩu công nghệ có thể cải thiện câu chuyện vĩ mô, nhưng không thể ngay lập tức giải trừ ràng buộc về đòn bẩy hộ gia đình. Nhà đầu tư cần đánh giá, liệu việc định giá của thị trường đối với con đường diều hâu của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, đã vượt quá mức độ mà dữ liệu tiếp theo có thể hỗ trợ hay chưa.
