Tác giả: Rita
Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẽ tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9.
Ngày 20 tháng 8, Morgan Stanley công bố báo cáo chiến lược vĩ mô toàn cầu. Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã tăng quy mô của hai thao tác mua lại nhằm hỗ trợ thanh khoản (mua lại thường xuyên để cải thiện tính thanh khoản thị trường trái phiếu kho bạc) đối với kỳ hạn 10 đến 20 năm và 20 đến 30 năm, từ 2 tỷ USD mỗi lần lên ít nhất 4 tỷ USD, có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9. Đây là lần điều chỉnh quy mô mua lại đầu tiên ngoài cửa sổ tái tài trợ hàng quý kể từ khi kế hoạch mua lại khởi động vào tháng 5 năm 2024.
Morgan Stanley cho rằng, tín hiệu mà hành động này truyền tải quan trọng hơn chính bản thân hoạt động mua lại.
Kho Bạc Dùng Công Cụ Mua Lại Để Tranh Thủ Thời Gian Cho Đầu Dài Hạn
Giá trị tuyệt đối của quy mô mua lại tương đối nhỏ. Mỗi thao tác 4 tỷ USD, hai kỳ hạn cộng lại tăng thêm 1,6 tỷ USD giá trị danh nghĩa, tương ứng với khoảng 1,93 triệu USD DV01 (thay đổi giá trị khi lãi suất thay đổi 1 điểm cơ bản). Để tham chiếu, vào đợt tái tài trợ tháng 11 năm 2023, Kho bạc đã bất ngờ giảm phát hành trái phiếu dài hạn, tác động rủi ro DV01 của "bất ngờ nguồn cung" đó vào khoảng 10,5 triệu USD. Ảnh hưởng rủi ro từ việc mở rộng mua lại lần này lớn gấp khoảng hai lần so với lần trước.
Ý đồ đằng sau hành động này mới là chìa khóa. Trong tuyên bố tái tài trợ đầu tháng 8, lần đầu tiên Kho bạc đã thay đổi cách diễn đạt "quy mô đấu giá trong tương lai có thể tăng lên" thành "có thể thay đổi". Việc thay "tăng lên" bằng "thay đổi" có nghĩa là Kho bạc đã mở ra khả năng điều chỉnh chính sách.
Việc Kho bạc mở rộng quy mô mua lại trước thời hạn, ngoài cửa sổ tái tài trợ hàng quý, được Morgan Stanley diễn giải là "Kho bạc đang gửi tín hiệu rõ ràng tới thị trường rằng họ đang theo dõi sát sao động thái của lãi suất đầu dài hạn (trái phiếu dài hạn)". Trước khi cửa sổ tái tài trợ tháng 11 đến, công cụ mua lại đóng vai trò ổn định đầu dài hạn và tranh thủ thời gian. Đến thời điểm đó, Kho bạc có thể chọn cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu dài hạn, hoặc đưa ra các tín hiệu điều chỉnh chính sách khác.
Lo Ngại Nguồn Cung Không Phải Nguyên Nhân Chính Khiến Lợi Suất Tăng Gần Đây
Khung phân tích của Morgan Stanley phân biệt giữa động lực từ phía cung và động lực từ cơ bản vĩ mô.
Nếu lo ngại về nguồn cung là nguyên nhân chính, trái phiếu kho bạc thực so với hợp đồng hoán đổi sẽ yếu đi rõ rệt, giá trái phiếu kho bạc thực sẽ giảm nhiều hơn hợp đồng hoán đổi, vì thị trường đang định giá cho dung lượng bảng cân đối kế toán mà các nhà giao dịch tiêu tốn để tiếp nhận trái phiếu. Thực tế không phải như vậy.
Chênh lệch giữa trái phiếu kho bạc thực kỳ hạn 10 năm và hoán đổi lãi suất SOFR (tỷ lệ tài trợ qua đnight có bảo đảm) không có biến động phù hợp với lo ngại về nguồn cung, đường cong chênh lệch hoán đổi kỳ hạn 2 năm và 10 năm cũng chỉ dốc lên nhẹ.
Morgan Stanley đánh giá, việc lợi suất đầu dài hạn tăng gần đây và đường cong dốc lên chủ yếu phản ánh việc thị trường định giá lại đường lối chính sách của ngân hàng trung ương và giá năng lượng. Lo ngại về thâm hụt và nguồn cung trái phiếu kho bạc không phải là yếu tố chủ đạo.
Việc phát hành với khối lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng đầu tư cũng không tạo ra tác động kéo dài lên thị trường trái phiếu kho bạc. Nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp dồi dào kể từ tháng 8, nhưng cuối cùng nhà đầu tư đã hấp thụ rủi ro kỳ hạn, không tích tụ trên bảng cân đối kế toán của các nhà giao dịch. Morgan Stanley cho rằng, lo ngại của thị trường về nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp có thể giảm bớt sau khi nguồn cung tháng 9 hoàn tất, lúc đó lợi suất trái phiếu kho bạc sẽ quay trở lại sự dẫn dắt của các yếu tố cơ bản.
Bất Ngờ Nguồn Cung Năm 2023 Từng Kích Hoạt Đường Cong Phẳng Lại
Việc Kho bạc mở rộng mua lại trước thời hạn lần này khiến người ta nhớ đến một cảnh tượng tương tự vào năm 2023. Vào tháng 11 năm đó, Kho bạc đã bất ngờ làm chậm nhịp độ phát hành trái phiếu dài hạn trong đợt tái tài trợ hàng quý, dẫn đến việc đường cong lợi suất tạm thời phẳng lại. Đợt phẳng đó chỉ kéo dài khoảng một tuần, sau đó dữ liệu thị trường lao động yếu đi, việc thị trường định giá lãi suất cuối cùng của Fed đã giảm 100 điểm cơ bản, lợi suất lại giảm xuống.
Morgan Stanley cho rằng môi trường hiện tại có điểm tương đồng với cuối năm 2023. Dữ liệu lao động, tiêu dùng và lạm phát đều cho thấy nền kinh tế không quá nóng, việc thị trường định giá lãi suất cuối cùng của Fed vẫn cao hơn dự báo của các nhà kinh tế Morgan Stanley. Lãi suất cuối cùng có không gian để điều chỉnh giảm, và việc điều chỉnh giảm lãi suất cuối cùng chính là động lực chính làm dốc đường cong lợi suất.
Morgan Stanley duy trì khuyến nghị giao dịch làm dốc đường cong lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 7 năm và 30 năm, mục tiêu chênh lệch 100 điểm cơ bản, hiện tại vào khoảng 71 điểm cơ bản.
Tác động của việc mở rộng mua lại lên thị trường ngoại hối cũng đáng chú ý. Nhóm chiến lược ngoại hối của Morgan Stanley chỉ ra rằng, thị trường diễn giải hành động này là việc Kho bạc Hoa Kỳ đang sử dụng hộp công cụ của mình để kiềm chế nhẹ sức mạnh của đồng USD.
Trong năm nay đã có hai tín hiệu thị trường tương tự: Vào ngày 27 tháng 1, sau khi Tổng thống Trump tuyên bố đồng USD nên "tự tìm mức", vàng và đồng Franc Thụy Sĩ đồng loạt tăng mạnh; ngày 30 tháng 1, sau khi Nhà Trắng đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed, cả hai giảm xuống. Ngày 19 tháng 8, biến động ngày chuẩn hóa kết hợp của vàng và đồng Franc Thụy Sĩ đạt mức cao nhất trong năm, vượt quá 4 độ lệch chuẩn.
Nếu chính sách đồng USD trở thành tâm điểm chú ý của thị trường một lần nữa, Morgan Stanley cho rằng đồng USD sẽ tiếp tục suy yếu, đặc biệt là so với đồng Franc Thụy Sĩ. Hiện tại, chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc Đức và Mỹ kỳ hạn 2 năm ngầm định tỷ giá euro/USD vào khoảng 1,18, nếu mức phí bảo hiểm chính sách đồng USD xuất hiện trở lại, euro/USD có thể tăng lên khoảng 1,2150.
Hành động mua lại của Kho bạc đã tranh thủ thời gian cho thị trường, nhưng không thay đổi đánh giá cốt lõi của Morgan Stanley về việc đường cong lợi suất dốc lên và đồng USD suy yếu. Lạm phát có xu hướng chậm lại, dữ liệu lao động yếu hơn dự kiến, con đường điều chỉnh phản ứng của Fed, những yếu tố cơ bản này cuối cùng sẽ chi phối việc định giá thị trường.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là bản tổng hợp và diễn giải của Chao Xiang Research về báo cáo nghiên cứu của bên thứ ba (Morgan Stanley, ngày 20 tháng 8 năm 2026), kết hợp với thông tin công khai thị trường. Xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research, cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được coi là cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
