Ngày 25 tháng 8, thị trường chứng khoán Mỹ xuất hiện một tổ hợp không mấy phổ biến: Trái phiếu kho bạc Mỹ, vàng và Bitcoin đồng thời tăng giá, đồng USD vẫn mạnh, giá dầu thô rút lui, trong khi cổ phiếu công nghệ tiếp tục chịu áp lực.

Biến số cốt lõi thúc đẩy thị trường đến từ hai tín hiệu chính sách do Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Besant đưa ra. Một mặt, thị trường đồn đoán Bộ Tài chính có thể sử dụng tiền mặt trong Tài khoản Chung của Kho bạc (TGA) để cung cấp nguồn vốn mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn; mặt khác, trọng tâm chính sách của Mỹ với Iran tạm thời chuyển hướng sang trừng phạt kinh tế, thay vì leo thang hành động quân sự thêm.

Hai tin tức này cùng nhau đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn và giá dầu xuống thấp hơn, đồng thời cũng hỗ trợ cho vàng và tài sản mã hóa. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Mỹ không vì thế mà chuyển biến mạnh toàn diện, sự điều chỉnh của các nhóm ngành AI và bán dẫn vẫn đang kéo chỉ số Nasdaq xuống.

TGA trở thành biến số mới trên thị trường trái phiếu Mỹ

Trước đó, Bộ Tài chính Mỹ đã tuyên bố mở rộng mua lại trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đến 30 năm, thị trường ban đầu hiểu đây là một điều chỉnh kỳ hạn tương tự "Thao tác Vặn xoắn": Bộ Tài chính tăng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn, đồng thời mua lại trái phiếu dài hạn, nhằm thay đổi cơ cấu kỳ hạn nợ.

Thay đổi mới nhất nằm ở chỗ, Bộ Tài chính có thể không cần dựa vào việc huy động vốn mới từ trái phiếu ngắn hạn, mà trực tiếp sử dụng tiền mặt TGA đang lưu giữ tại Cục Dự trữ Liên bang.

Nhà chiến lược lãi suất của Morgan Stanley, Martin Tobias, ước tính Bộ Tài chính có thể rút từ 80 đến 200 tỷ USD từ TGA để mở rộng mua lại trái phiếu. So với quy mô mua lại đã công bố hiện tại, nguồn vốn tiềm năng này rõ ràng lớn hơn, do đó được một số nhà giao dịch coi là "công cụ mạnh hơn" để Bộ Tài chính ổn định thị trường trái phiếu dài hạn.

Chịu ảnh hưởng của điều này, trái phiếu kho bạc dài hạn dẫn đầu biểu hiện, đường cong lợi suất có xu hướng phẳng hơn. Đồng thời, định giá của thị trường về việc tăng lãi suất vào năm 2026 lại tăng nhẹ lên khoảng 27,4 điểm cơ bản, điều này cho thấy mức tăng của trái phiếu dài hạn trong ngày hôm đó chủ yếu đến từ những thay đổi về cung-cầu và kỳ vọng chính sách, không phải do thị trường đột ngột chuyển hướng sang giao dịch nới lỏng toàn diện.

Cần lưu ý rằng, việc sử dụng TGA để cung cấp vốn cho hoạt động mua lại hiện vẫn thuộc về báo cáo truyền thông và suy đoán của thị trường, chưa thể coi là sự sắp xếp đã được xác định của Bộ Tài chính. Ngay cả khi cuối cùng được triển khai, tác động trực tiếp của loại hoạt động này chủ yếu là cải thiện thanh khoản, điều chỉnh cấu trúc trái phiếu có thể giao dịch trên thị trường, không tương đương với nới lỏng định lượng của Fed.

Mua lại có thể ổn định thanh khoản, khó giải quyết áp lực lãi suất dài hạn

Phố Wall vẫn còn bất đồng rõ ràng về việc liệu hoạt động mua lại có thực sự hạ thấp được lãi suất dài hạn hay không.

Các tổ chức như Goldman Sachs, Wells Fargo cho rằng, việc mở rộng mua lại không chạm tới nguyên nhân chính khiến lợi suất dài hạn gần đây tăng cao. Các nhà chiến lược của Goldman Sachs, George Cole và William Marshall, chỉ ra rằng ngay cả khi quy mô mua lại được mở rộng thêm, cũng chưa chắc đủ để thiết lập lại đáng kể mức lãi suất.

Áp lực lên trái phiếu kho bạc dài hạn gần đây, đằng sau vẫn là kết quả tác động đồng thời của thâm hụt ngân sách, cung trái phiếu, tính dai dẳng của lạm phát và phí bù kỳ hạn. Bộ Tài chính có thể thông qua hoạt động mua lại để cải thiện thanh khoản của một số trái phiếu cũ, cũng có thể tối ưu hóa cung-cầu ở mức cận biên, nhưng không thể trực tiếp giảm nhu cầu huy động vốn của chính phủ.

Các nhà chiến lược của Société Générale, Deutsche Bank và Scotiabank dự đoán, khi lợi suất dài hạn tiếp tục tăng so với lợi suất ngắn hạn, đường cong lợi suất vẫn có thể tái định hình dốc. Điều này cũng giải thích tại sao "danh mục cổ phiếu stagflation" do Goldman Sachs biên soạn gần đây liên tục mạnh lên: thị trường vừa giao dịch đỡ đáy chính sách ngắn hạn, vừa vẫn định giá cho các rủi ro tài khóa và lạm phát dài hạn hơn.

Do đó, kỳ vọng về việc mua lại từ TGA giống như thêm một lớp bảo vệ thanh khoản cho thị trường trái phiếu dài hạn, hơn là đảo ngược hoàn toàn xu hướng lãi suất.

Rủi ro Iran tạm chuyển hướng sang chiến tranh kinh tế, giá dầu mất đi phí bù rủi ro

Giá dầu giảm đến từ manh mối chính sách khác.

Nhiều báo cáo cho thấy, dưới sự bảo vệ của Mỹ, lưu lượng tàu chở dầu qua eo biển Hormuz đang được khôi phục. Axios dẫn lời một quan chức Mỹ cho biết, khoảng 40 tàu chở dầu, liên quan đến khoảng 16 triệu thùng dầu thô, đã rời eo biển Hormuz qua tuyến đường phía Nam vào đêm thứ Sáu. Dữ liệu từ Kpler cho thấy, cuối tuần có thêm 30 tàu qua eo biển này, 83 tàu qua eo biển Bab el-Mandeb.

Mặc dù phía Iran nghi ngờ về quy mô thông thương nêu trên, thị trường dầu thô tạm thời chọn tin vào tín hiệu phục hồi vận tải biển.

Văn phòng Hành động Thương mại Hàng hải Anh sau đó báo cáo, một tàu chở dầu của Ả Rập Xê Út bị tấn công ở Biển Đỏ, giá dầu một lần tăng phản ứng ngắn. Tuy nhiên, sau khi ông Besant tuyên bố sẽ phát động "Ngày D kinh tế" chống Iran, trọng tâm tấn công vào các tổ chức bên thứ ba mua và vận chuyển dầu Iran, giá dầu lại rút lui.

Thị trường hiểu lời tuyên bố này có nghĩa là, ở giai đoạn hiện tại, Mỹ có xu hướng sử dụng trừng phạt thứ cấp để siết chặt doanh thu dầu mỏ của Iran, hơn là trực tiếp mở rộng hành động quân sự. So với việc phá hoại thêm cơ sở hạ tầng năng lượng hoặc phong tỏa tuyến đường biển, trừng phạt kinh tế có tác động tức thì tương đối hạn chế lên nguồn cung dầu thô toàn cầu.

Tuy nhiên, định giá lạc quan này vẫn còn khá mong manh. Iran trong quá khứ từng né tránh trừng phạt thông qua đội tàu bóng và thương mại trung gian, và cũng đã đe dọa trả đũa các quốc gia ủng hộ kế hoạch của Mỹ. Một khi vận tải biển lại bị cản trở, phí bù rủi ro dầu thô vẫn có thể nhanh chóng hồi phục.

Dầu thô rút lui, áp lực lạm phát sản phẩm dầu chưa được giải tỏa

Giá dầu giảm cũng không có nghĩa là rủi ro lạm phát năng lượng đã biến mất.

Rủi ro vận tải qua eo biển Hormuz và Biển Đỏ vẫn đang ảnh hưởng đến vận chuyển sản phẩm dầu, trong khi các cuộc tấn công bằng máy bay không người lái của Ukraine hạn chế nguồn cung nhiên liệu của Nga. Đồng thời, năng lực lọc dầu toàn cầu trở thành nút thắt cổ chai cung ứng mới, giá sản phẩm dầu như dầu diesel so với dầu thô vẫn ở mức cao.

Ban lãnh đạo TotalEnergies cho rằng, khi hàng hóa dầu thô dần dần qua eo biển Hormuz, triển vọng giá dầu thô có xu hướng giảm; tuy nhiên, do nguồn cung sản phẩm dầu vẫn căng thẳng, giá các sản phẩm như dầu diesel, xăng có thể tiếp tục duy trì thế mạnh.

Điều này có nghĩa là khâu truyền dẫn của lạm phát năng lượng đang thay đổi: lo ngại của thị trường về tình trạng thiếu hụt dầu thô phần nào được xoa dịu, nhưng nút thắt cổ chai về lọc dầu và vận chuyển vẫn có thể ảnh hưởng đến chi phí doanh nghiệp và lạm phát hộ gia đình thông qua giá sản phẩm dầu.

Lãi suất giảm không cứu được cổ phiếu công nghệ

So với việc trái phiếu, vàng và Bitcoin tăng giá, biểu hiện của thị trường chứng khoán Mỹ phân hóa rõ rệt.

Cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc yếu đi trước, kế hoạch hoàn vốn cho cổ đông với quy mô lớn nhất lịch sử mà Samsung công bố vẫn thấp hơn kỳ vọng thị trường, sau đó áp lực lan truyền sang các nhóm ngành bán dẫn và AI của Mỹ. Các chỉ số chính của thị trường chứng khoán Mỹ phần lớn giảm, chỉ có chỉ số Dow Jones ghi nhận mức tăng nhờ sự dẫn dắt của cổ phiếu tài chính; chỉ số Nasdaq giảm mạnh nhất.

Về mặt nhóm ngành, tiêu dùng thiết yếu và tài chính tương đối kháng cự giảm, cả nhóm ngành công nghệ và năng lượng đều giảm hơn 1%. Các nhóm ngành giao dịch AI chủ chốt như truyền thông quang, bán dẫn phổ biến yếu đi.

Nvidia đã giảm liên tiếp bảy phiên giao dịch, lập kỷ lục chuỗi giảm dài nhất kể từ tháng 9 năm 2022, chênh lệch CDS của công ty này cũng tăng lên mức cao kỷ lục. Khi báo cáo tài chính của Nvidia, hội nghị thường niên của các ngân hàng trung ương Jackson Hall và tin tức chính sách Mỹ tập trung đến gần, dòng tiền đang chủ động giảm mức độ phơi nhiễm rủi ro.

Đáng chú ý là, độ biến động của chỉ số tăng theo đà giảm của thị trường chính, nhưng độ biến động của cổ phiếu riêng lẻ lại giảm đi. Sự phân kỳ này cho thấy nhà đầu tư lo ngại nhiều hơn về rủi ro hệ thống ở cấp độ chính sách vĩ mô và nhóm ngành, hơn là một sự kiện bất ngờ của một công ty cụ thể nào đó.

Nhìn tổng thể, chủ tuyến của thị trường trong ngày không phải là giao dịch né tránh rủi ro hoặc nới lỏng đơn thuần. Kỳ vọng về việc mua lại của Bộ Tài chính cải thiện cung-cầu trái phiếu dài hạn, việc hạ cấp rủi ro Iran đẩy giá dầu xuống, vàng và Bitcoin thì hưởng lợi từ việc lãi suất thực tế giảm và sự bất định chính sách. Nhưng cổ phiếu công nghệ không đi theo đà phục hồi, cho thấy giao dịch AI đang chuyển từ giai đoạn được thúc đẩy bởi thanh khoản, sang giai đoạn xác minh tập trung về lợi nhuận, định giá và hoàn vốn chi tiêu vốn.