Tác giả: Chloe, ChainCatcher
Chỉ số KOSPI tính từ đầu năm đến nay đã tăng mạnh khoảng 95%, gần như tăng gấp đôi. Trong lúc thị trường chứng khoán Hàn Quốc sôi động, một nhóm các công ty niêm yết khác của Hàn Quốc lại đang dần bị đẩy ra khỏi thị trường.
Theo Chosun Ilbo, quy định sửa đổi về việc tăng ngưỡng duy trì niêm yết trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã chính thức có hiệu lực từ ngày 1/7, khiến một số công ty DAT niêm yết trên KOSDAQ đã thu lợi từ việc đầu tư tài sản mã hóa phải đối mặt với nguy cơ hủy niêm yết. Họ vừa phải đối mặt với giá coin giảm mạnh, vừa chịu sức ép từ việc thị trường KOSDAQ thất thoát vốn, khiến vốn hóa liên tục giảm xuống dưới ngưỡng mới, có nguy cơ bị loại khỏi thị trường bất cứ lúc nào.
Chính phủ Hàn Quốc siết chặt chính sách, vị thế niêm yết khó duy trì
Khởi đầu của DAT do Strategy khai phá, sau đó Metaplanet của Nhật Bản đã tiếp bước trên thị trường vốn, và các công ty DAT Hàn Quốc chính là sao chép lại một kịch bản tương tự. Lấy BitPlanet làm ví dụ, công ty này được hình thành vào tháng 7/2025 từ việc một tập đoàn do Asia Strategy và Sora Ventures dẫn đầu mua lại công ty niêm yết KOSDAQ SGA, hiện nắm giữ 300 Bitcoin, với mục tiêu dài hạn là tích lũy lên đến 10,000 Bitcoin; CEO Lee Seong-hoon của công ty đã công khai thừa nhận nguồn cảm hứng cho mô hình công ty chính là từ Strategy và Metaplanet.
Vấn đề nằm ở chỗ, "vòng quay" này - "huy động vốn bằng cổ phiếu, mua coin, giá cổ phiếu tăng" - phụ thuộc cao độ vào xu hướng tăng giá của coin; một khi giá coin đảo chiều, các công ty DAT Hàn Quốc phần lớn là doanh nghiệp vừa và nhỏ, việc đầu tiên phải đối mặt không phải là vượt qua cửa huy động vốn, mà là "có thể giữ được vị thế niêm yết hay không".
Theo tờ The Herald Business tổng hợp, lần cải cách này siết chặt toàn diện bốn điều kiện hủy niêm yết, trong đó điều kiện về vốn hóa thị trường gây tổn thương lớn nhất cho các công ty DAT. Tiêu chuẩn vốn hóa thị trường để duy trì niêm yết trên KOSDAQ đã được nâng từ mức hiện hành 150 tỷ won lên 200 tỷ won (hơn 1.3 triệu USD), và sẽ tăng thêm một bước nữa lên 300 tỷ won vào tháng 1 năm sau.
Cơ chế đánh giá của quy định mới khá chặt chẽ: một cổ phiếu nếu có giá liên tục dưới 1,000 won trong 30 phiên giao dịch, hoặc vốn hóa thị trường liên tục dưới 200 tỷ won trong 30 phiên, sẽ bị chỉ định là "cổ phiếu quản lý (Caution)"; sau khi bị chỉ định, có thời gian phục hồi 90 phiên giao dịch, nếu trong thời gian này không thể duy trì liên tục 45 phiên giao dịch đạt lại tiêu chuẩn, sẽ chính thức bước vào quy trình hủy niêm yết. Điểm mấu chốt là, hai điều kiện về giá cổ phiếu và vốn hóa thị trường phải đạt được "đồng thời", chỉ cần một trong hai không đạt, đã đủ để cấu thành lý do hủy niêm yết.
Đồng thời, các "thủ thuật kéo giá" mà các công ty thường sử dụng trong quá khứ cũng bị chặn đứng. Trước đây, khi giá cổ phiếu quá thấp, sắp chạm ngưỡng hủy niêm yết, công ty có thể gộp nhiều cổ phiếu thành một, khi đó giá mỗi cổ phiếu sẽ ngay lập tức tăng lên, nhưng giá trị tổng thể của công ty thực tế không thay đổi. The Herald Business giải thích, quy định mới nhằm bịt lỗ hổng này: ví dụ, một công ty có giá cổ phiếu 300 won dù có gộp cổ phiếu để kéo giá lên 1,200 won, nhưng nếu giá trị mỗi cổ phiếu sau khi quy đổi vẫn thấp, thì vẫn sẽ bị đưa vào danh sách đối tượng hủy niêm yết. Ngoài ra, các công ty đã thực hiện gộp cổ phiếu hoặc giảm vốn một lần trong vòng một năm gần đây, một khi bị đưa vào danh sách theo dõi, sẽ không được phép sử dụng lại thủ thuật tương tự; ngay cả khi có thể sử dụng, tỷ lệ gộp cũng không được vượt quá 10:1.
Các điều kiện còn lại cũng được siết chặt: thời điểm đánh giá xem công ty có bị xói mòn vốn hoàn toàn hay không, từ việc chỉ xem xét báo cáo tài chính cuối năm, được mở rộng ra cả việc kiểm tra báo cáo giữa năm; ngưỡng điểm phạt hủy niêm yết tích lũy do báo cáo tài chính không trung thực hoặc công bố thông tin vi phạm, đã giảm từ 15 điểm xuống 10 điểm, và chỉ cần một lần vi phạm nghiêm trọng hoặc cố ý duy nhất cũng đủ để kích hoạt xem xét; thời gian cải thiện tối đa mà công ty có thể tranh thủ sau khi bị đưa vào xem xét hủy niêm yết, cũng được rút ngắn từ 18 tháng xuống còn 1 năm.
Bản thân KOSDAQ yếu kém, cộng thêm thị trường mã hóa suy giảm
Theo Chosun Ilbo đưa tin, nguy cơ hủy niêm yết không còn là giả định. Hiện nhiều công ty đang ở trong tình trạng tạm thời "đạt nhưng không an toàn": Parataxis Ethereum có vốn hóa khoảng 268 tỷ won, BitPlanet khoảng 331 tỷ won, cả hai đều trên ngưỡng 200 tỷ won nửa cuối năm, nhưng Parataxis Ethereum nếu so với tiêu chuẩn 300 tỷ won sẽ được điều chỉnh vào tháng 1 năm sau, thì tồn tại rủi ro tiềm ẩn. Tình hình tồi tệ nhất là Parataxis Korea, công ty này đã bị đưa vào xem xét thực chất về tính phù hợp niêm yết từ tháng 4 do xói mòn vốn, cổ phiếu đã bị đình chỉ giao dịch. Chosun Ilbo chỉ ra, nếu xu hướng giảm vốn hóa tiếp tục, các công ty DAT này có thể sẽ bắt đầu từ BitMax vào đầu năm sau, lần lượt phải đối mặt với quy trình hủy niêm yết.
Nhìn lại, ngòi nổ trực tiếp của cuộc khủng hoảng này là giá coin suy yếu. Theo Bloomingbit đưa tin, Bitcoin dưới tác động của chính quyền nhiệm kỳ thứ hai của Trump tại Mỹ và các chính sách thân thiện với mã hóa, đã từng vượt qua 120,000 USD vào tháng 7 năm ngoái; nhưng từ tháng 10 năm ngoái với căng thẳng thương mại Mỹ-Trung làm điểm ngoặt, đã giảm xuống, và trong tháng này đã giảm xuống mức cuối của khoảng 50,000 USD. Do giá coin giảm trong cả quý I và quý II năm nay, các công ty DAT buộc phải ghi nhận khoản lỗ đánh giá quy mô lớn trên báo cáo tài chính, cú sốc giá cổ phiếu trong mùa báo cáo có thể còn lớn hơn.
Thêm vào đó là sự yếu kém của bản thân KOSDAQ. Trong khi KOSPI gần như tăng gấp đôi (tăng khoảng 95%) từ đầu năm đến nay, KOSDAQ ngược lại giảm khoảng 10%, vốn tập trung đổ vào các cổ phiếu blue-chip của KOSPI như Samsung Electronics, SK Hynix, khiến KOSDAQ và các công ty DAT trong đó bị gạt ra ngoài lề. Các công ty này đã từng cố gắng lấp đầy khoảng trống vốn bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi (CB), cổ phiếu ưu đãi, nhưng không thể ngăn cản xu hướng giảm giá lớn của tài sản mã hóa.
Sự yếu kém tổng thể của KOSDAQ được thể hiện rõ qua các con số. The Herald Business thống kê, chỉ số KOSDAQ từ mức 945.57 vào đầu tháng 1 đã giảm xuống 851.37 vào thứ Sáu tuần trước, giảm gần 10%, kéo theo vốn hóa của các thành phần giảm xuống. Tính đến tuần trước, sau khi loại trừ SPAC và cổ phiếu đặc biệt, số công ty KOSDAQ có vốn hóa dưới 200 tỷ won lên tới 178, chiếm khoảng 1/10 tổng số 1,748 công ty, tăng gần gấp 3 lần so với 66 công ty vào đầu năm; số công ty có giá cổ phiếu dưới 1,000 won ("cổ phiếu đồng xu") cũng có 180, tổng vốn hóa lên tới 6.14 nghìn tỷ won.
The Herald Business cũng dẫn dữ liệu từ Sở giao dịch Hàn Quốc chỉ ra rằng, trong tháng 6 (từ ngày 1 đến 26), cả 39 ngành công nghiệp trên KOSDAQ đều giảm điểm, trong đó ngành KOSDAQ150 Vật liệu dẫn đầu giảm với -35.47%, Tài chính (-32.63%), Doanh nghiệp công nghệ niêm yết (-32.19%), Thiết bị và linh kiện vận tải (-31.11%) cũng giảm hơn 30%.
Kết luận
Đối với các công ty siêu nhỏ này, không gian tự cứu bằng kỹ thuật tài chính đang bị thu hẹp. The Herald Business dẫn ý kiến của giới chuyên môn cho rằng, trong quy định mới, điều kiện "vốn hóa thị trường" sẽ khó đạt hơn điều kiện "giá cổ phiếu", một nhân sự từ một công ty niêm yết KOSDAQ thừa nhận, cổ phiếu đồng xu ít nhất còn có thể dựa vào việc giảm vốn không bồi hoàn, gộp cổ phiếu để chống đỡ giá lên, nhưng vốn hóa nếu không có sự tăng giá thực chất của cổ phiếu thì rất khó đạt; trong thời gian ngắn, muốn dựa vào sáp nhập và mua lại để giải quyết cũng không dễ dàng, chỉ cần KOSDAQ tiếp tục yếu kém, số công ty không đạt ngưỡng vốn hóa sẽ ngày càng nhiều.
Một ví dụ rất tiêu biểu là Hyungji I&C, công ty này đã thực hiện giảm vốn không bồi hoàn với tỷ lệ gộp 10:1 vào tháng 3, kéo giá cổ phiếu lên gần 4,000 won, nhưng vốn hóa vẫn dừng ở khoảng 106 tỷ won, thấp xa so với ngưỡng mới, minh chứng rằng dù giá cổ phiếu tạm thời đạt chuẩn, thì cửa ải vốn hóa vẫn không vượt qua được. Chosun Ilbo cũng nhấn mạnh, quy định niêm yết sửa đổi có điều khoản "hạn chế giảm vốn, gộp cổ phiếu sau khi bị chỉ định là cổ phiếu quản lý", khiến các công ty không có sự phục hồi giá thực chất, việc muốn tiếp tục tồn tại trên thị trường chứng khoán trở nên khó khăn hơn.
Trong khi đó, quan chức Sở giao dịch Hàn Quốc giảm nhẹ tác động, chỉ ra rằng tháng 7 sẽ không ngay lập tức xuất hiện làn sóng hủy niêm yết, vì các công ty bị đưa vào danh sách cổ phiếu quản lý vẫn có một khoảng thời gian cải thiện trước khi bước vào bước tiếp theo. Nhưng đánh giá của các nhà nghiên cứu công ty chứng khoán lại có phần bi quan. Nhà nghiên cứu Lee Jae-won từ Yuanta Securities (Hàn Quốc) cho biết, xét về cung cầu vốn, lợi nhuận và lãi suất, môi trường hiện tại đều có lợi cho KOSPI; trước khi dòng vốn cá nhân quay trở lại và dự báo lợi nhuận phục hồi được xác nhận, sự yếu kém tương đối của KOSDAQ rất có thể sẽ tiếp tục.
Nói cách khác, khi toàn bộ thị trường chứng khoán Hàn Quốc đang sôi động, nhóm cổ phiếu liên quan đến mã hóa mang danh hiệu "phiên bản Hàn Quốc của Strategy" này, lại dưới sự tấn công ba mặt từ giá coin, vốn thị trường và quy định mới của cơ quan quản lý, đang đứng trước ngã ba sinh tồn.
