Các nhà phân tích của JPMorgan cho biết việc bán 32 bitcoin của Strategy vào tuần trước đã làm rối loạn thị trường tiền điện tử và có thể buộc công ty của Michael Saylor phải tái xây dựng dự trữ đô la để khôi phục niềm tin giữa các nhà đầu tư. Lời cảnh báo được đưa ra khi ngân hàng trở nên thận trọng hơn với tiền điện tử, viện dẫn dòng vốn yếu hơn, việc bitcoin giảm xuống dưới chi phí sản xuất ước tính và niềm tin giảm sút về khả năng thông qua luật tiền điện tử của Mỹ trong năm nay.
Trong một báo cáo có tiêu đề Triển vọng & Chiến lược Đầu tư Thay thế, các nhà phân tích của JPMorgan do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu cho biết việc bán một lượng nhỏ bitcoin của Strategy đã có tác động tín hiệu vượt xa quy mô. Vụ bán được mô tả là “mang tính biểu tượng và tự nguyện,” nhằm thể hiện tính linh hoạt và cam kết với các cổ đông ưu tiên. Nhưng theo các nhà phân tích, nó vẫn đã “làm hoảng sợ” thị trường vì nó đặt ra một câu hỏi trọng tâm cho những người nắm giữ cả bitcoin và chứng khoán của Strategy: liệu công ty có thể đáp ứng nghĩa vụ trả cổ tức mà không cần bán thêm BTC từ kho dự trữ của mình hay không.
Strategy Cần Tiền Mặt Để Xoa Dịu Nỗi Lo Về Bitcoin
Strategy, trước đây là MicroStrategy, đã trở thành phương tiện kho bạc bitcoin doanh nghiệp thống trị dưới thời Saylor, khiến các quyết định về bảng cân đối kế toán của nó trở thành tín hiệu cho toàn thị trường. JPMorgan cho biết dự trữ đô la hiện tại của công ty chỉ đủ để chi trả cổ tức trong khoảng 6,3 tháng, một mức mà các nhà phân tích tin là có thể quá mỏng đối với các nhà đầu tư vốn đang theo dõi sát sao đòn bẩy, cấu trúc cổ phiếu ưu đãi và mức độ tiếp xúc với bitcoin của công ty.
“Theo ý kiến của chúng tôi, có thể cần phải tái xây dựng dự trữ đô la của công ty để khôi phục niềm tin và giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư rằng công ty sẽ bán thêm bitcoin để trang trải các khoản thanh toán cổ tức,” các nhà phân tích cho biết.
Mối quan ngại không phải là Strategy đã từ bỏ chiến lược tích lũy bitcoin của mình. JPMorgan vẫn kỳ vọng công ty sẽ tiếp tục mua BTC. Nhưng cơ cấu tài trợ, gánh nặng cổ tức và bộ đệm tiền mặt hạn chế của công ty đã trở nên quan trọng hơn sau vụ bán 32 BTC cho thấy rằng việc xử lý bitcoin, dù nhỏ đến đâu, giờ đây cũng là một phần trong phép tính rủi ro của thị trường.
Strategy đã tạo ra một khoản dự trữ 1,44 tỷ đô la Mỹ vào tháng 12 để bảo vệ các khoản thanh toán cổ tức trên cổ phiếu ưu đãi của mình và trả lãi cho các khoản nợ còn tồn đọng. JPMorgan cho biết công ty giờ cần làm rõ kế hoạch đáp ứng khoản thanh toán cổ tức hàng năm khoảng 1,7 tỷ đô la, đặc biệt là nếu bitcoin vẫn chịu áp lực.
Trong khi đó, Saylor lại ra hiệu theo hướng ngược lại vào Chủ nhật, đăng trên X: “Một thời điểm tốt để thêm nhiều chấm hơn.” Strategy hiện nắm giữ 843.706 bitcoin với chi phí trung bình là 75.699 đô la. Ở mức giá hiện tại gần 62.000 đô la, vị thế đó ngụ ý một khoản lỗ trên sổ sách khoảng 11,5 tỷ đô la.
JPMorgan cho biết nếu Strategy duy trì tốc độ mua lại từ đầu năm đến nay, công ty có thể mua khoảng 32 tỷ đô la bitcoin vào năm 2026, tăng so với ước tính trước đó của ngân hàng là 30 tỷ đô la vào tháng trước. Con số này sẽ so sánh với khoảng 22 tỷ đô la mua bitcoin vào cả năm 2025 và 2024.
Quan Điểm Của Ngân Hàng Về Tiền Điện Tử Cũng Thay Đổi
Quan điểm rộng hơn của ngân hàng về tiền điện tử cũng đã thay đổi. Vào tháng 2, JPMorgan “quá cân” và “tích cực” về tài sản kỹ thuật số cho năm 2026, kỳ vọng dòng tiền thể chế sẽ đẩy thị trường lên cao hơn. Giờ đây, các nhà phân tích đã trở nên thận trọng, chỉ ra dòng tiền vào yếu hơn và bối cảnh pháp lý bất định hơn.
Theo họ, một nửa cuối năm mạnh mẽ hơn cho tiền điện tử phụ thuộc vào hai điều kiện: Strategy giải thích cách họ sẽ trang trải cổ tức, và Quốc hội thông qua dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử của Mỹ, được gọi là Đạo luật Minh Bạch. JPMorgan hiện thấy khả năng đạo luật đó được thông qua trong năm nay là dưới 50%, viện dẫn khung thời gian hẹp lại trước cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ, cuộc tranh luận tiếp diễn xung quanh lợi suất stablecoin và các rào cản chính trị còn sót lại.
Các nhà phân tích cũng lưu ý rằng bitcoin đã ở dưới chi phí sản xuất ước tính của họ trong phần lớn thời gian của năm. Ước tính trung tâm của họ giảm từ 90.000 đô la vào đầu năm xuống 77.000 đô la khi hashrate và độ khó khai thác giảm, trước khi phục hồi lên khoảng 87.000 đô la. Theo họ, về mặt lịch sử, chi phí sản xuất đã đóng vai trò là “mức sàn mềm” đối với bitcoin, khiến mức giá hiện tại gần 62.000 đô la trở thành một lý do khác để thận trọng.
Dòng vốn kể một câu chuyện tương tự. JPMorgan ước tính tổng dòng tiền vào tài sản kỹ thuật số vào khoảng 22 tỷ đô la từ đầu năm đến nay, ngụ ý tốc độ hằng năm khoảng 52 tỷ đô la, bằng khoảng một nửa mức ghi nhận vào năm 2025. Ước tính này bao gồm dòng tiền vào quỹ tiền điện tử, định vị hợp đồng tương lai CME, gây quỹ mạo hiểm tiền điện tử và các khoản mua của kho bạc doanh nghiệp, bao gồm cả việc mua bitcoin của Strategy.
Bất chấp lập trường thận trọng, JPMorgan vẫn để ngỏ khả năng đảo chiều tâm lý. Các nhà phân tích cho biết sự suy yếu hiện tại có thể chứng minh là một “tín hiệu trái chiều tăng giá trong tương lai.” Tuy nhiên, họ kết luận rằng một nửa cuối năm xây dựng “sẽ phụ thuộc vào việc Strategy làm rõ chiến lược [để] đáp ứng các khoản thanh toán cổ tức 1,7 tỷ đô la mỗi năm và vào việc phê chuẩn luật cấu trúc thị trường Mỹ mà hiện chúng tôi thấy khả năng dưới 50%.”
Vào thời điểm báo chí đưa tin, BTC được giao dịch ở mức 63.071 đô la.
