Tác giả: Claude, Deep Tide TechFlow
Deep Tide giới thiệu: Trường Tân Khoa Học đặt giá phát hành IPO trên STAR Market là 8,66 nhân dân tệ/cổ phiếu, huy động 57,9 tỷ nhân dân tệ, ngày 16/7 mở cửa đăng ký mua. Đêm trước ngày đăng ký, Trade.xyz đã triển khai hợp đồng vĩnh cửu CXMT trên Hyperliquid, giá giao dịch hiện tại là 7,2 USDC (tương đương khoảng 52 nhân dân tệ/cổ phiếu), khối lượng giao dịch 24 giờ đạt 1,32 triệu USD, vị thế mở 2,41 triệu USD, vốn hóa ẩn khoảng 3,5 nghìn tỷ nhân dân tệ, nằm ở mức cao nhất trong dự đoán 2-3 nghìn tỷ của các tổ chức. Đây là lần đầu tiên hợp đồng pre-IPO trên blockchain nhắm mục tiêu IPO trên STAR Market của A-share, cũng là lối vào trực tiếp nhất để nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào câu chuyện "thay thế lưu trữ Trung Quốc".
Trường Tân Khoa Học vẫn chưa lên tiếng chào mừng tại Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải, nhưng việc phát hiện giá trên thị trường tiền mã hóa đã bắt đầu.
Theo Bloomberg đưa tin ngày 15/7, Trade.xyz đã triển khai hợp đồng vĩnh cửu của Trường Tân Khoa Học (CXMT) trên blockchain Hyperliquid, mã hợp đồng xyz:CXMTUSD. Tính đến thời điểm đăng tin, khối lượng giao dịch 24 giờ của hợp đồng khoảng 1,32 triệu USD, vị thế mở khoảng 2,41 triệu USD, phí quỹ 0,0014%. Giá từ mức tham chiếu ban đầu khoảng 6 USD đã tăng lên 7,2 USD, tăng 20% trong 24 giờ.
Đây không phải lần đầu tiên Hyperliquid định giá pre-IPO cho IPO. Hồi tháng 5, trước khi công ty chip AI Cerebras lên sàn, hợp đồng pre-IPO trên Hyperliquid chỉ chênh lệch 1,3% so với giá mở cửa trên Nasdaq; vào ngày lên sàn của SpaceX tháng 6, hợp đồng trên blockchain có khối lượng giao dịch trong ngày đạt 1,38 tỷ USD. Nhưng nhắm mục tiêu vào một cổ phiếu trên STAR Market của A-share, đây là lần đầu tiên.
7,2 USD tương đương khoảng 52 nhân dân tệ/cổ phiếu, vốn hóa ẩn khoảng 3,5 nghìn tỷ
Hợp đồng được định giá bằng USDC theo dõi giá mỗi cổ phiếu, áp dụng cùng một logic với các hợp đồng pre-IPO của SpaceX và Cerebras.
Tính theo tỷ giá hối đoái hiện tại, 7,2 USD tương đương khoảng 52 nhân dân tệ/cổ phiếu, nhân với tổng số cổ phiếu sau phát hành 66,88 tỷ cổ phiếu, tổng vốn hóa ẩn khoảng 3,5 nghìn tỷ nhân dân tệ, tương đương khoảng 6 lần vốn hóa phát hành IPO 579,2 tỷ nhân dân tệ.
Mức định giá này nằm trong khoảng kỳ vọng lạc quan của các tổ chức bên bán. Báo cáo của 21st Century Business Herald dẫn lời một nhân sự ngân hàng đầu tư cho biết, sau khi lên sàn, Trường Tân Khoa Học dự kiến được định giá từ 2 nghìn tỷ đến 2,5 nghìn tỷ nhân dân tệ; Tạp chí Tài chính tổng hợp tính toán từ nhiều tổ chức cho rằng, trong kịch bản lạc quan có thể lên đến 3-4 nghìn tỷ nhân dân tệ trở lên. Mức định giá 3,5 nghìn tỷ từ Hyperliquid pre-IPO nằm giữa mức cao của trung tính và mức thấp của lạc quan.
Đọc theo cách khác: Nếu đánh giá của những người giao dịch trên chuỗi này là chính xác, giá cổ phiếu Trường Tân Khoa Học khi lên sàn có thể mở cửa quanh mức 50 nhân dân tệ, gấp khoảng 6 lần giá phát hành 8,66 nhân dân tệ. Trong nửa đầu năm nay, mức tăng trung bình của cổ phiếu mới trên STAR Market trong ngày đầu tiên là 489%, mở cửa gấp 6 lần không phải là điều khó tin.
Hợp đồng được triển khai chưa đầy 24 giờ, khối lượng giao dịch 1,32 triệu USD và vị thế mở 2,41 triệu USD đã hình thành thanh khoản ban đầu trên thị trường chuỗi, nhưng so với khối lượng giao dịch 1,38 tỷ USD trong ngày lên sàn của SpaceX vẫn còn chênh lệch về quy mô. Mức giá này phản ánh đánh giá định hướng của những người tham gia sớm, không phải là định giá cấp tổ chức.
A-share mua vào không bán được trong ngày, không thể bán khống: Hợp đồng vĩnh cửu tự nhiên lấp đầy khoảng trống
Tại sao nhà giao dịch tiền mã hóa lại quan tâm đến một cổ phiếu A-share Trung Quốc? Quan điểm của một số nhà đầu tư trên nền tảng mạng xã hội nước ngoài có lẽ có thể giải thích vấn đề. Các hạn chế thể chế của A-share chính là cơ hội của hợp đồng vĩnh cửu.
A-share có hai hạn chế cấu trúc. Thanh toán T+1 có nghĩa là mua vào không thể bán ra trong ngày, và cổ phiếu riêng lẻ trên STAR Market không thể bán khống. Đối với các cổ phiếu như Trường Tân Khoa Học có thể xuất hiện biến động lớn trong ngày đầu tiên lên sàn, nhà đầu tư A-share đối mặt với một tình thế khó xử: kiếm được lợi nhuận từ việc tăng kịch trần, nhưng cũng không thể khóa lợi nhuận trong ngày, rủi ro giảm mạnh trong ngày thứ hai hoàn toàn lộ rõ.
Hợp đồng vĩnh cửu trên Hyperliquid không có những hạn chế này. Giao dịch 24/7, hai chiều mua bán, đòn bẩy có thể điều chỉnh. Về lý thuyết, nhà đầu tư nắm giữ vị thế cổ phiếu A-share của Trường Tân Khoa Học có thể mở vị thế bán khống trên Hyperliquid để phòng ngừa rủi qua qua đêm.
Tuy nhiên, việc thiếu đường đi cho giao dịch chênh lệch giá là một vấn đề cần được nhìn nhận. Cerebras và SpaceX lên sàn Nasdaq, nhà đầu tư toàn cầu có thể tự do thực hiện giao dịch chênh lệch giữa cổ phiếu chính và hợp đồng, vì vậy giá nhanh chóng hội tụ. Trường Tân Khoa Học lên sàn STAR Market của Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải, ngưỡng tài sản 500.000 nhân dân tệ và hạn mức QFII khiến đại đa số nhà đầu tư nhỏ lẻ nước ngoài không thể mua trực tiếp cổ phiếu chính.
Có thể tồn tại chênh lệch giá lâu dài giữa giá hợp đồng và giá giao dịch thực tế của A-share, nhà đầu tư cần định giá bổ sung cho điều này.
Vốn nước ngoài không mua được A-share, DeFi trở thành lối vào khái niệm "thay thế lưu trữ Trung Quốc"
Blockchain.News trong bài báo đã chỉ rõ: Hợp đồng CXMT cung cấp cho nhà giao dịch nước ngoài một kênh vượt qua ngưỡng 500.000 nhân dân tệ của STAR Market.
Nhu cầu này không phải tự nhiên mà có. Trường Tân Khoa Học là nhà cung cấp DRAM lớn thứ tư thế giới, thị phần toàn cầu quý I đạt 7,7%, SemiAnalysis dự đoán cuối năm có thể vượt qua Micron để đứng thứ ba thế giới. Apple đã bắt đầu thử nghiệm chip DRAM của Trường Tân Khoa Học cho thiết bị thị trường Trung Quốc (theo Financial Times đưa tin ngày 8/7). Dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ nửa đầu năm 2026 từ 50 đến 57 tỷ nhân dân tệ, tỷ suất lợi nhuận khoảng 70%, tương đương với mức 73% của SK Hynix và 81% của Samsung.
Một công ty như vậy lên sàn, nhà đầu tư ngành lưu trữ toàn cầu đều quan tâm, nhưng đại đa số không mua được. Tổ chức nghiên cứu tiền mã hóa Citrini đã nhiều lần đề xuất kịch bản hợp đồng vĩnh cửu của Hyperliquid trong các báo cáo trả phí, đồng thời lạc quan về Trường Tân Khoa Học.
Trong bối cảnh vốn nước ngoài không thể trực tiếp tham gia A-share, hợp đồng Hyperliquid có thể trở thành kênh thuận tiện nhất để họ tham gia vào khái niệm "thay thế lưu trữ Trung Quốc".
Nhìn từ bức tranh lớn hơn, đây là lần đầu tiên cơ sở hạ tầng DeFi được sử dụng để tạo thị trường định giá song song nhắm mục tiêu vào cổ phiếu trên STAR Market Trung Quốc. Khuôn khổ HIP-3 của Hyperliquid cho phép bất kỳ thực thể nào đặt cọc 500.000 token HYPE (tương đương khoảng 28 triệu USD) triển khai hợp đồng vĩnh cửu, Trade.xyz sử dụng cơ chế này đã lần lượt tung ra các hợp đồng pre-IPO của SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic, với tổng khối lượng giao dịch vượt quá 1,46 tỷ USD. TradingView sau khi kết nối nguồn dữ liệu của Hyperliquid và Trade.xyz vào ngày 2/7, xu hướng giá của hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi đã vào được terminal thị trường chính.
Đáng chú ý, trung tâm chính sách Hyperliquid và TradeXYZ gần đây đã gặp nhóm đặc nhiệm tiền mã hóa của SEC để thảo luận về vấn đề quản lý tiền mã hóa. Từ quỹ đạo quản lý hiện tại, quản lý Mỹ là trọng tâm tuân thủ chính của nền tảng, rủi ro quản lý từ các mục tiêu A-share Trung Quốc tạm thời không nằm trong phạm vi xem xét của họ.
(Lưu ý: Hyperliquid không mở cửa cho người dùng Trung Quốc.)
Huy động 57,9 tỷ, lợi nhuận ròng nửa đầu năm 66 tỷ: Bản thân Trường Tân Khoa Học đã là sự kiện của năm
Trở lại bối cảnh A-share, ngay cả khi không có hợp đồng của Hyperliquid, việc lên sàn của Trường Tân Khoa Học bản thân nó đã là sự kiện tiêu biểu của thị trường vốn Trung Quốc năm 2026.
Giá phát hành 8,66 nhân dân tệ/cổ phiếu, tính theo phát hành ban đầu 6,688 tỷ cổ phiếu, dự kiến huy động 57,9 tỷ nhân dân tệ, gần gấp đôi kế hoạch ban đầu 29,5 tỷ nhân dân tệ. Nếu tất cả các quyền lựa chọn phân phối vượt mức được thực hiện, số tiền huy động sẽ đạt 66,6 tỷ nhân dân tệ, trở thành IPO lớn nhất châu Á trong năm, và IPO bán dẫn có quy mô lớn nhất trong lịch sử A-share. Tỷ lệ P/E phát hành 308,92 lần, vượt xa mức trung bình ngành 76,32 lần, nhưng thị trường không lo ngại, vì lợi nhuận ròng quý I 33 tỷ nhân dân tệ đang nhanh chóng tiêu hóa định giá. Công ty dự kiến doanh thu nửa đầu năm 2026 từ 110 đến 120 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ từ 50 đến 57 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng hơn 2244%.
Quan trọng hơn là thời điểm. Thị trường DRAM toàn cầu đang ở trong chu kỳ siêu thịnh vượng hiếm có. Samsung, SK Hynix, Micron chuyển phần lớn công suất sang HBM băng thông cao cần thiết cho máy chủ AI, dẫn đến thiếu hụt nguồn cung DRAM cấp tiêu dùng, giá hợp đồng DRAM quý I tăng 90% đến 95% so với quý trước, đạt mức tăng lớn nhất trong lịch sử cho một quý. Trường Tân Khoa Học tập trung vào sản phẩm DDR5 và LPDDR5X cấp tiêu dùng, công suất hàng tháng 200.000 đến 300.000 wafer, là một trong số ít nhà sản xuất trên thế giới mở rộng sản xuất DRAM cấp tiêu dùng trong bối cảnh này, chiếm lĩnh khoảng trống năng lực mà ba ông lớn chiến lược nhượng bộ.
Về phía đăng ký mua mới A-share, trong nửa đầu năm nay, 71 cổ phiếu mới tất cả đều tăng trong ngày đầu tiên, cổ phiếu mới trên STAR Market tăng trung bình 489% trong ngày đầu tiên. Nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể tham gia đăng ký mua trực tuyến vào ngày 16/7, mã đăng ký mua 787825, dự kiến lên sàn ngày 27/7.
Đối với nhà đầu tư A-share, đăng ký mua ngày 16/7 là cửa chính. Đối với nhà đầu tư nước ngoài, hợp đồng CXMT của Hyperliquid đã mở một cánh cửa bên. Sau khi chính thức lên sàn vào ngày 27/7, liệu giá hợp đồng có thể nhanh chóng hội tụ về giá giao dịch thực tế như Cerebras hay không, sẽ là bài kiểm tra quan trọng để kiểm chứng liệu mô hình này có thể sao chép sang A-share hay không. Nhưng ngay cả khi giá không hội tụ, sự tồn tại của thị trường song song này bản thân nó đã nói lên rằng sự quan tâm của vốn toàn cầu đến câu chuyện thay thế lưu trữ Trung Quốc không chỉ là nói suông.
