Các nhà phân tích của công ty giao dịch QCP Capital đã công bố một báo cáo phân tích hậu quả của việc can thiệp tiền tệ phối hợp giữa Mỹ và Nhật Bản đối với thị trường Bitcoin và Ethereum. Kết luận chính là lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ và tình trạng của đồng yên Nhật đang trở thành những chỉ số vĩ mô quan trọng đối với thị trường tiền mã hóa không kém gì các quyết định của Fed.
Cuộc can thiệp phối hợp đầu tiên từ năm 1998
Mỹ đã tham gia cùng Nhật Bản trong nỗ lực phối hợp hỗ trợ đồng yên. Vào thứ Sáu, ngày 31 tháng 7, Cục Dự trữ Liên bang New York đã mua yên thay mặt cho Bộ Tài chính Mỹ – đồng thời với việc can thiệp của Bộ Tài chính Nhật Bản. Đây là lần can thiệp tiền tệ phối hợp đầu tiên giữa Mỹ và Nhật Bản kể từ năm 2011 và là hoạt động chung đầu tiên nhằm hỗ trợ đồng yên kể từ năm 1998.
Tác giả báo cáo lưu ý một chi tiết quan trọng: Fed New York hành động với tư cách là đại lý tài chính của Bộ Tài chính, chứ không phải là cơ quan chính sách tiền tệ độc lập của Fed. Điều này nhấn mạnh rằng tỷ giá hối đoái, thanh khoản và điều kiện tài chính tổng thể cũng có thể bị ảnh hưởng bởi các cơ cấu ngoài FOMC.
Điều quan trọng không phải là can thiệp, mà là lợi suất trái phiếu
QCP Capital chỉ ra rằng việc can thiệp diễn ra trong bối cảnh áp lực ngày càng gia tăng đối với phần xa của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ – tức là các trái phiếu có kỳ hạn dài nhất, từ 10 đến 30 năm. Chính lợi suất của chúng là thước đo để các nhà đầu tư đánh giá cách thị trường nhìn nhận rủi ro trong nhiều thập kỷ tới. Lợi suất trái phiếu 30 năm vào thứ Sáu đã đạt khoảng 5.27% – mức cao nhất kể từ năm 2007, và đến thứ Hai đã giảm xuống còn khoảng 5.24%.
Lạm phát chỉ giải thích một phần cho tình hình. Theo báo cáo, lợi suất của trái phiếu 10 năm được bảo vệ khỏi lạm phát (breakeven) vào cuối tháng 7 là khoảng 2.28%, trong khi lợi suất danh nghĩa của các trái phiếu dài hạn lại tăng nhanh hơn đáng kể. Điều này buộc các nhà phân tích phải tìm kiếm các nguyên nhân khác cho biến động – lợi suất thực, phí bảo hiểm kỳ hạn, khối lượng phát hành và những thay đổi về nhu cầu từ phía nhà đầu tư.
Nhật Bản vẫn là một trong những chủ nợ nước ngoài lớn nhất của Mỹ. Việc can thiệp hỗ trợ đồng yên được tài trợ từ dự trữ ngoại hối và có thể đi kèm với việc cắt giảm tài sản bằng đô la Mỹ, mặc dù thời gian và cơ cấu của những đợt bán như vậy không mang tính tự động. Theo ước tính của QCP, việc can thiệp lặp đi lặp lại có khả năng ảnh hưởng đến nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc, nhưng không nên coi mối liên hệ này là trực tiếp hoặc tức thời.
Nhu cầu vốn tăng từ mọi phía
Báo cáo lưu ý rằng thị trường trái phiếu đồng thời đang hấp thụ một lượng lớn nhu cầu vốn. Trước đó, Bộ Tài chính Mỹ ước tính nhu cầu vay ròng từ khu vực tư nhân là 671 tỷ USD trong quý từ tháng 7 đến tháng 9. Song song đó, các công ty công nghệ lớn ngày càng tích cực sử dụng thị trường nợ để tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI – việc phát hành trái phiếu bởi các siêu công ty đã đạt khoảng 170 tỷ USD vào cuối tháng 6.
Các dòng vốn này, theo QCP, không nhất thiết là nguyên nhân chính dẫn đến sự gia tăng lợi suất, nhưng chúng làm tăng thêm khối lượng thời hạn (duration) mà các nhà đầu tư phải hấp thụ. Kết quả là các điều kiện tài chính ngày càng được định hình tại giao điểm của chính sách tiền tệ, vay nợ chính phủ, tài trợ doanh nghiệp và dòng vốn xuyên biên giới.
Tác giả báo cáo kết luận: lần can thiệp gần đây là một lời nhắc nhở rằng thị trường nên theo dõi không chỉ truyền thông của Fed. Kế hoạch vay nợ của Bộ Tài chính, các quyết định về quản lý nợ công và hoạt động hối đoái cũng ảnh hưởng đến giá và khả năng tiếp cận thanh khoản toàn cầu.
Điều này liên quan đến Bitcoin và Ethereum như thế nào
Đối với tài sản kỹ thuật số, theo đánh giá của QCP Capital, kênh truyền tải hiệu ứng chính là chiến lược carry trade trên đồng yên. Đây là một chiến lược mà các nhà đầu tư vay tiền bằng đồng tiền có lãi suất thấp (trong trường hợp này là yên Nhật) và đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn. Việc đồng yên tăng giá mạnh thúc đẩy các nhà đầu tư này đóng các vị thế đi vay và mua lại đồng tiền tài trợ, điều này có thể lan sang các tài sản rủi ro khác, bao gồm cả thị trường tiền mã hóa.
Báo cáo đưa ra ví dụ vào tháng 8 năm 2024, khi việc đóng các vị thế đi vay trên thị trường tiền tệ và chứng khoán đã làm trầm trọng thêm cú sốc ban đầu. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) khi đó xác định rằng việc rút lui khỏi carry trade đã làm gia tăng quy mô biến động, mặc dù thị trường sau đó đã tương đối ổn định nhanh chóng.
QCP nhấn mạnh: điều này không có nghĩa là lần can thiệp hiện tại sẽ dẫn đến kịch bản tương tự. Chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản vẫn rộng, và tính bền vững của sự phục hồi của đồng yên sẽ phụ thuộc vào kỳ vọng về chính sách tiền tệ, cũng như liệu có cần các biện pháp can thiệp mới hay không.
Hai kịch bản cho thanh khoản
Các nhà phân tích QCP nêu bật hai hướng mà hậu quả đối với thị trường tiền mã hóa có thể phân kỳ:
- Trong ngắn hạn, biến động mạnh hơn của đồng yên có thể làm trầm trọng thêm việc đồng thời đóng các vị thế đi vay trên nhiều loại tài sản khác nhau và làm tăng biến động.
- Trong dài hạn, sự ổn định tiền tệ cao hơn có thể làm giảm khả năng can thiệp lặp lại và hạn chế một trong những nguồn gây áp lực lên thanh khoản của thị trường trái phiếu kho bạc.
Không có kết quả nào trong số này được đảm bảo, QCP lưu ý. Trong lúc này, việc can thiệp đã thêm cặp USD/JPY, điều kiện tài trợ bằng yên và lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ vào danh sách các chỉ số vĩ mô quan trọng đối với Bitcoin và Ethereum.
Thay vì thay thế các điểm chuẩn của Fed, hành động của Bộ Tài chính, theo quan điểm của QCP Capital, đang trở thành một phần ngày càng rõ rệt trong cách thị trường đọc hiểu hướng đi của các điều kiện tài chính.
Quan điểm của AI
Từ góc độ phân tích dữ liệu bằng máy móc, can thiệp tiền tệ đồng yên chỉ là một trong những tín hiệu của sự thay đổi cấu trúc rộng lớn hơn trong dự trữ của các ngân hàng trung ương. Dữ liệu cho thấy các ngân hàng trung ương trên thế giới đã tăng tỷ trọng vàng vượt quá khối lượng trái phiếu kho bạc Mỹ – về cơ bản là ưu tiên sự bảo vệ chiến lược trước rủi ro tiền tệ thay vì tính thanh khoản tức thời của tài sản bằng đô la. Bối cảnh như vậy thay đổi ngữ cảnh của cuộc can thiệp: nếu Nhật Bản, song song với việc hỗ trợ đồng yên, bắt đầu giảm dần dự trữ bằng đô la, nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc dài hạn sẽ giảm không chỉ do các hoạt động hối đoái mà còn do xu hướng cấu trúc diễn ra chậm hơn.
Đối với Bitcoin, điều này tạo ra một bức tranh hai mặt: tài sản này đồng thời cạnh tranh với vàng cho vai trò công cụ phòng vệ và vẫn phụ thuộc vào thanh khoản đô la thông qua chiến lược carry trade trên đồng yên. Liệu thị trường tiền mã hóa sẽ gần với “vàng kỹ thuật số” hay với tài sản rủi ro của hệ thống đô la – đó là một câu hỏi mà các đợt can thiệp tiếp theo có thể đưa ra câu trả lời rõ ràng hơn.
end-content
