Tác giả|Golem, Odaily Planet Daily
Khi quy mô kinh doanh của TradeXYZ tiếp tục mở rộng và chiếm hơn 90% thị phần thị trường HIP-3 của Hyperliquid trong thời gian dài, gần đây cộng đồng đang nóng lên với các cuộc thảo luận về việc liệu TradeXYZ có khả năng tách khỏi Hyperliquid và xây dựng nền tảng giao dịch độc lập hay không.
Nhà nghiên cứu cũ của Messari, Sam, đã đăng bài trên nền tảng X cho biết, là một nhà đầu tư lạc quan về HYPE do sự bùng nổ của thị trường hợp đồng vĩnh viễn RWA nên tự hỏi bản thân ba câu hỏi: một là nếu TradeXYZ rời khỏi Hyperliquid và ra mắt sàn giao dịch của riêng mình, người dùng sẽ đi đâu để giao dịch; hai là việc TradeXYZ phát hành cổ phiếu/token của riêng mình sẽ ảnh hưởng thế nào đến định giá của HYPE; ba là khả năng xảy ra hai tình huống trên thực sự cao đến mức nào.
Chỉ trong vài ngày, bài đăng này đã có hơn 470 nghìn lượt xem, lý do cuộc thảo luận về vấn đề này tăng mạnh là do ngày càng nhiều người tham gia thị trường nhận ra rằng trong mối quan hệ hợp tác giữa TradeXYZ và Hyperliquid, sự đóng góp giá trị của hai bên đang thay đổi, và TradeXYZ đang dần tích lũy sức ảnh hưởng và khả năng thương lượng trên thị trường mạnh hơn so với Hyperliquid.
Trong hợp tác kinh doanh, một khi một bên nắm giữ nhiều tài nguyên và tiếng nói hơn trên thị trường, và sự phân phối lợi ích giữa hai bên có sự chênh lệch rõ ràng, thì việc "đâm sau lưng" thường xuyên xảy ra.
Ví dụ gần đây đến từ ngành công nghiệp AI. Cursor từng là công cụ AI Coding lập trình lớn nhất trên thị trường, nó sử dụng mô hình Claude của Anthropic ở lớp dưới, hai bên vốn là mối quan hệ hợp tác như "cặp bài trùng" cho đến khi Anthropic thực hiện cú đâm sau lưng - ra mắt sản phẩm cạnh tranh trực tiếp của Cursor là Claude Code. Đến giữa năm 2026, ARR của Claude Code chính thức vượt qua Cursor, đẩy nó ra khỏi cuộc chơi.
Ngành blockchain cũng có những ví dụ tương tự, một sản phẩm đơn lẻ sau khi phát triển lớn mạnh luôn tách khỏi cơ sở hạ tầng ban đầu và xây dựng hệ sinh thái chain của riêng mình, chẳng hạn như Uniswap, dYdX. Dự án nóng nhất trong chu kỳ này, Polymarket, cũng nhiều lần bị đồn thổi sẽ rời bỏ cơ sở hạ tầng Polygon hiện tại để chuyển sang xây dựng cơ sở hạ tầng độc lập.
Quay trở lại vấn đề hiện tại, khả năng TradeXYZ rời khỏi Hyperliquid và tự lập là bao nhiêu? Nếu tình huống này thực sự xảy ra, nó sẽ ảnh hưởng thế nào đến cả Hyperliquid và TradeXYZ, Odaily Planet Daily sẽ phân tích ngắn gọn trong bài viết này.
Tự lập là tất yếu?
Trong ngành blockchain tồn tại một hiện tượng, các dự án khởi đầu và phát triển lớn mạnh trên một public chain hoặc cơ sở hạ tầng nào đó, sau đó sẽ vì hiệu suất, quyền kiểm soát, thu phí ở lớp cơ sở hoặc câu chuyện kể lớn hơn để huy động vốn, mà chọn xây dựng cơ sở hạ tầng độc lập của riêng mình (L2 hoặc L1 độc lập). TradeXYZ hiện nay thực sự đã đủ lớn.
Theo dữ liệu từ flowscan, tính đến nay tổng khối lượng giao dịch Hyperliquid HIP-3 vượt 469,62 tỷ USD, trong đó TradeXYZ đóng góp hơn 437,4 tỷ USD, chiếm 93%; tính đến thời điểm viết bài, tổng OI (vị thế mở) của Hyperliquid HIP-3 đạt 3,9 tỷ USD, trong đó TradeXYZ đóng góp hơn 3,8 tỷ USD, chiếm 99,7%.
Tổng khối lượng giao dịch Hyperliquid HIP-3 và tỷ trọng của TradeXYZ
Còn lại vài sàn giao dịch khác cộng lại cũng không đủ 10%, thị trường HIP-3 đã hình thành hiệu ứng Matthew rất lớn. Nhìn từ góc độ này, nói rằng thị trường HIP-3 của Hyperliquid hoàn toàn do TradeXYZ nắm giữ cũng không quá đáng, giá trị kể chuyện mà sự phát triển của hợp đồng trên chain RWA mang lại cho Hyperliquid, về bản chất chính là giá trị kể chuyện mà TradeXYZ mang lại cho Hyperliquid.
Từ góc độ định giá hay thu nhập giao thức, TradeXYZ đối với Hyperliquid từ lâu đã không còn là có cũng được không có cũng không sao, mà là một vai trò quan trọng gánh vác trách nhiệm trong bối cảnh thị trường crypto suy yếu và khối lượng giao dịch phái sinh crypto như Bitcoin bị teo lại.
Theo dữ liệu chính thức, tỷ trọng HIP-3 trong tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid đạt 71,92%, đã lập mức cao kỷ lục mới, dựa trên vị thế thống trị của TradeXYZ trong HIP-3, tương đương với việc khối lượng giao dịch do TradeXYZ đóng góp chiếm hơn 70% tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid; Tỷ trọng HIP-3 trong tổng OI của Hyperliquid đạt 36%, điều này cũng có nghĩa là OI do TradeXYZ đóng góp đã chiếm hơn 35% tổng OI của Hyperliquid.
Tỷ trọng của HIP-3 trong tổng khối lượng giao dịch và tổng OI của Hyperliquid
Vì vậy, TradeXYZ đã phát triển thành một con quái vật đủ lớn để ảnh hưởng đến thị trường tài chính truyền thống nhờ cơ sở hạ tầng của Hyperliquid, giờ đây trong mối quan hệ hợp tác với Hyperliquid, sức ảnh hưởng đòn bẩy và tiếng nói của nó cũng bắt đầu chiếm vị thế chủ đạo. Vậy khi con cái lớn lên thì có nên tự lập không, TradeXYZ sẽ chọn xây dựng cơ sở hạ tầng riêng dưới tác động của những yếu tố nào?
Bỏ qua các yếu tố vận hành vốn khó nắm bắt như huy động vốn, phát hành token, chỉ xét từ góc độ kinh doanh thực tế, nếu TradeXYZ thực sự chọn tự lập, thì lý do rất có thể là để thu phí ở lớp cơ sở.
Trong thị trường HIP-3 của Hyperliquid, tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch giữa TradeXYZ và Hyperliquid là cố định 50/50, và vì phí giao dịch tiêu chuẩn cho tài sản HIP-3 cao gấp 2 lần phí thị trường perp cốt lõi, nên phí giao thức mà Hyperliquid thực nhận từ mỗi giao dịch HIP-3 cũng tương đương với thị trường perp cốt lõi.
Theo thống kê, tính đến thời điểm đăng bài, tổng doanh thu phí do TradeXYZ tạo ra đã gần 50 triệu USD, theo tỷ lệ chia sẻ quy định của HIP-3, TradeXYZ nhiều nhất chỉ có thể lấy đi 25 triệu USD.
Phí do TradeXYZ tạo ra
Thật khó tưởng tượng một dự án tạo ra hơn 4000 tỷ USD khối lượng giao dịch mà tổng doanh thu thậm chí chưa bằng một phần vạn tổng khối lượng giao dịch. Gần một nửa doanh thu phải nhường cho người khác, điều này đối với hầu hết các dự án đều không thể chịu đựng được, với sức ảnh hưởng đòn bẩy hiện tại của TradeXYZ đối với Hyperliquid, nó hoàn toàn có thể thương lượng với Hyperliquid để thay đổi tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận thành bảy ba hoặc cao hơn. Nếu cuối cùng không thể đạt được thỏa thuận, rất có thể TradeXYZ sẽ đi theo con đường tự lập.
Tại sao TradeXYZ sẽ không rời đi?
Tất nhiên, đối với TradeXYZ, việc tự lập có sức hấp dẫn, đồng thời cũng có sức ràng buộc.
Yếu tố ràng buộc đầu tiên chính là hiệu suất mạnh mẽ của Hyperliquid. Hợp đồng vĩnh viễn của TradeXYZ đều được triển khai trên nền tảng HIP-3 của Hyperliquid, việc khớp lệnh, loại lệnh, vốn, thanh lý và tự động giảm đòn bẩy đều do HyperCore quản lý, về mặt kỹ thuật, TradeXYZ chỉ quản lý giá oracle, giá đánh dấu, giá bên ngoài và các thành phần liên quan.
Nếu TradeXYZ chọn tự lập, họ sẽ cần tự thành lập đội ngũ để xây dựng cơ sở hạ tầng bên dưới, bản thân điều này không phải là vấn đề khó, nhưng việc xây dựng một L1 có hiệu suất mạnh mẽ như Hyperliquid trong thời gian ngắn lại là một bài toán khó. Ngay cả người sáng lập TradeXYZ, Shoku, cũng thừa nhận sự xuất sắc của đội ngũ Hyperliquid. Vào tháng 3 năm 2024, Shoku đã đăng bài trên nền tảng X cho biết, ông không chắc Hyperliquid với tư cách là một L1 cuối cùng có thể phát triển lớn đến đâu về các chỉ số truyền thống như TVL, khối lượng giao dịch, nhưng ông hoàn toàn tin chắc về chất lượng và độ chặt chẽ của các sản phẩm và dApp trên chain của Hyperliquid, sẽ không có đối thủ nào trong toàn bộ lĩnh vực crypto.
Những đối thủ này tất nhiên bao gồm cả chính ông ấy. Nếu TradeXYZ tự xây dựng cơ sở hạ tầng không đủ sức cạnh tranh với Hyperliquid, điều đó sẽ gây ảnh hưởng tiêu cực đến trải nghiệm sản phẩm và câu chuyện kể về việc phát hiện giá sớm hơn thị trường tài chính truyền thống của họ.
Yếu tố ràng buộc thứ hai là kênh phân phối cũng vô cùng quan trọng. Tại sao Circle sẵn sàng nhường hơn 50% lợi nhuận tiết kiệm của USDC cho Coinbase? Lý do là Coinbase thực sự đã có những đóng góp to lớn cho việc phân phối và quảng bá thị trường USDC. Theo báo cáo tài chính mới nhất Q2 của Coinbase, hơn 30% USDC đang lưu hành được lưu trữ trên Coinbase. Nắm giữ kênh và phân phối là nắm giữ tất cả, quy tắc này cũng áp dụng giữa TradeXYZ và Hyperliquid.
Về bản chất, frontend của Hyperliquid chỉ là một giao diện để truy cập thị trường thanh khoản của TradeXYZ, nhưng nó không phải là con đường duy nhất. Hiện tại người dùng cũng có thể truy cập trực tiếp thị trường thanh khoản của TradeXYZ thông qua trang web chính thức của TradeXYZ, và trang giao dịch rất giống với Hyperliquid, thậm chí để thuận tiện hơn nữa cho người dùng, tài khoản nội bộ của TradeXYZ và Hyperliquid là thông nhau, có nghĩa là kết nối cùng một ví trên trang web TradeXYZ, nếu có số dư trên Hyperliquid, có thể sử dụng trực tiếp.
Frontend giao dịch của chính TradeXYZ
Nhưng ngay cả như vậy, trong số hơn 350 nghìn người dùng giao dịch của TradeXYZ, phần lớn vẫn truy cập thị trường thanh khoản của TradeXYZ thông qua frontend của Hyperliquid, đây đã là thói quen sử dụng được hình thành lâu dài của người dùng khó thay đổi, thậm chí còn tồn tại một tỷ lệ người dùng giao dịch nhất định, hoàn toàn không phân biệt được sự khác biệt giữa TradeXYZ và Hyperliquid, chỉ tin tưởng thương hiệu Hyperliquid và bị động chọn giao dịch sản phẩm của TradeXYZ.
Vì vậy, Hyperliquid không chỉ cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho TradeXYZ, mà còn là kênh phân phối thanh khoản chính của TradeXYZ. Chi phí và thời gian xây dựng cơ sở hạ tầng có thể tính toán, nhưng giá trị mất đi kênh phân phối thì không thể đo đếm.
Yếu tố ràng buộc thứ ba là hai người sáng lập dự án vốn đã tin tưởng lẫn nhau, "thanh mai trúc mã". KOL nổi tiếng Solana Ansem cho rằng khả năng TradeXYZ tự lập gần như bằng không, lý do là ông cho rằng tradexyz và Hyperliquid là hai đội phù hợp nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa, "Hai người sáng lập hoàn toàn không có lòng tham, và cả hai đều rất thông minh, tôi tin họ có thể chọn con đường phát triển có lợi nhất cho cả hai đội."
Nhận định này không phải không có lý. Shoku là nhà đầu tư sớm nhất đặt cược vào Hyperliquid. Ngay từ năm 2023, Shoku đã kết nối với Jeff và bắt đầu đóng góp cho hệ sinh thái Hyperliquid. Năm 2024, ông đã phát triển cầu nối chéo Bitcoin Unit của Hyperliquid, ông từng tiết lộ với bạn bè rằng Hyperliquid là một trong số ít điều thú vị trong thế giới crypto.
Nhiều dấu hiệu cho thấy, Shoku cực kỳ ngưỡng mộ Hyperliquid và Jeff, xét về mặt tình cảm, khả năng thực hiện hành động "đâm sau lưng" là tương đối thấp.
Nếu TradeXYZ tự lập, kết quả là thua cả đôi bên
Nếu chúng ta muốn thảo luận chủ đề này đến cùng, bài viết này không nên kết thúc ở đây, chúng ta còn nên thảo luận về một sự kiện có xác suất cực thấp, đó là nếu TradeXYZ thực sự tách khỏi Hyperliquid và tự lập, thì kết cục sẽ ra sao? Câu trả lời tôi suy luận ra là thua cả đôi bên.
Bởi vì trong trạng thái hiện tại, TradeXYZ và Hyperliquid đang trong tình thế đôi bên cùng có lợi, nếu TradeXYZ chia tách, sự bất ổn lớn sẽ gây tổn hại cho cả hai bên. Sau khi TradeXYZ tự lập, Hyperliquid hoàn toàn có thể hỗ trợ những người tham gia thị trường HIP-3 khác, nhưng nó sẽ từ đối tác hợp tác trở thành đối thủ cạnh tranh của TradeXYZ, điều này không ảnh hưởng nhiều đến thu nhập của Hyperliquid, bởi vì hơn 70% doanh thu chính của Hyperliquid vẫn đến từ Perp cốt lõi, thị trường HIP-3 chỉ chiếm một phần nhỏ, ảnh hưởng lớn nhất là đến định giá của nó.
Đầu tiên, sau khi TradeXYZ di chuyển, tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid sẽ giảm hơn 50%, và HYPE cũng có thể bị giảm một nửa giá trị, bởi vì Hyperliquid sẽ không còn là sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn RWA trên chain hàng đầu, mà sẽ bị định nghĩa lại thành một nền tảng giao dịch phái sinh crypto mất đi điểm tăng trưởng lớn nhất và nền tảng câu chuyện kể.
Bản thân TradeXYZ cũng chẳng khá hơn là bao, cơ sở hạ tầng và thói quen người dùng đều phải bắt đầu từ 0, hiệu suất và kênh phân phối như đã đề cập trở thành yếu tố ràng buộc lớn nhất đối với sự phát triển của TradeXYZ, đồng thời hành vi đâm sau lưng như vậy rất có thể sẽ gây tranh cãi dư luận, làm giảm thêm uy tín của TradeXYZ.
Ngoài ra, TradeXYZ và Hyperliquid không chỉ cạnh tranh với nhau, toàn bộ thị trường giao dịch RWA còn có các đối thủ cạnh tranh khác tồn tại. "Ngao sò tranh nhau, ngư ông được lợi", Hyperliquid cần thời gian để nuôi dưỡng thị trường HIP-3 mới, TradeXYZ cần thời gian để xây dựng cơ sở hạ tầng, và khi họ quay đầu lại, khoảng trống thị trường có lẽ đã bị các đối thủ cạnh tranh khác lấp đầy.
Tóm lại, mặc dù TradeXYZ ngày càng trở nên quan trọng đối với Hyperliquid, nhưng việc tự lập rõ ràng là không sáng suốt. Ngay cả khi TradeXYZ muốn nâng cao khả năng sinh lời, cách tốt nhất có lẽ vẫn là giữ lại lợi thế tích hợp hiện có với Hyperliquid đồng thời dần chuyển trọng tâm sang việc phát hành và quyền sở hữu người dùng của chính mình.
