Tác giả|jk
Trong một tuần ngắn ngủi vừa qua, việc thị trường đặt cược vào việc tăng lãi suất tháng 9 đã nhảy từ dưới 50% lên trên 80%.
Tốc độ thay đổi định giá như vậy không phổ biến trong lịch sử quan sát Cục Dự trữ Liên bang một năm qua, và Bitcoin cùng nhiều cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa đã bắt đầu trả giá cho khả năng này.
Tuần trước, cuộc họp chính sách tiền tệ vào ngày 29 tháng 7 của Fed đã giữ nguyên mức lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 3.50% đến 3.75% với kết quả biểu quyết 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống, đây là lần thứ năm liên tiếp không thay đổi. Nhưng khác với những quyết định hầu như không có bất ngờ trước đó, lần biểu quyết này có sự phân hóa rõ ràng. Chủ tịch Fed Cleveland Mester, Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari và Chủ tịch Fed Dallas Logan, ba người bỏ phiếu phản đối, ủng hộ việc tăng lãi suất ngay lập tức 25 điểm cơ bản, lý do là lạm phát đã vận hành trên mục tiêu 2% liên tục trong hơn năm năm. Chủ tịch Fed Powell đã dùng một cách nói khá hình tượng trong cuộc họp báo sau đó, gọi đây là "một cuộc cãi vã gia đình sòng phẳng và chúng tôi thực sự đã có được nó".
Cuộc phân hóa này trực tiếp đẩy cao kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất vào tháng 9. Theo dữ liệu từ công cụ CME FedWatch, chỉ một tuần trước khi cuộc họp này diễn ra, định giá của thị trường cho việc tăng lãi suất tháng 9 còn chưa đến 53%, nhưng chỉ trong một tuần ngắn, khi giá dầu leo thang làm tăng lo ngại lạm phát, xác suất này đã một lần nhảy vọt lên 82%, hiện báo cáo là 73%. Kết quả bỏ phiếu 9-3 đại diện cho việc lực lượng diều hâu mong muốn tăng lãi suất đang mở rộng trong nội bộ Ủy ban, thị trường phổ biến diễn giải điều này là khả năng tăng lãi suất tháng 9 tăng lên đáng kể.
Xác suất tăng lãi suất hiện tại. Nguồn: CME
Tuy nhiên cần chỉ ra rằng, vẫn tồn tại khoảng cách rõ rệt giữa định giá thị trường và kỳ vọng tổng thể của các nhà kinh tế. Cuộc khảo sát của FactSet với các nhà kinh tế cho thấy, đa số vẫn cho rằng dự kiến năm 2027 sẽ mở lại chu kỳ cắt giảm lãi suất, với mức cắt giảm tích lũy khoảng 50 điểm cơ bản. Nói cách khác, định giá của các hợp đồng tương lai lãi suất ngắn hạn phản ánh nhiều hơn phản ứng nhạy cảm với dữ liệu giá dầu và lạm phát gần đây.
Từ góc nhìn vĩ mô hơn, sự bùng phát lại của kỳ vọng tăng lãi suất này có một chuỗi truyền dẫn khá rõ ràng, điểm khởi đầu cốt lõi là xung đột địa chính trị gần eo biển Hormuz. Từ tháng 7, xung đột giữa Iran và các bên liên quan leo thang lặp đi lặp lại, từng đe dọa tuyến đường biển trọng yếu rộng khoảng 30 dặm, vận chuyển khoảng 20% lượng dầu lỏng toàn cầu mỗi ngày, giá hợp đồng tương lai dầu WTI trong tháng 7 đã tăng tích lũy khoảng 20%. Lưu ý, đây không phải là xung đột lần đầu, mà là xung đột lần thứ hai bùng phát giữa Iran và Mỹ sau thỏa thuận. Giá năng lượng là một trong những hạng mục truyền dẫn trực tiếp nhất trong chỉ số lạm phát PCE mà Fed coi trọng, giá dầu tăng sẽ nhanh chóng phản ánh trong dữ liệu lạm phát kỳ tiếp theo, đây cũng là lý do trực tiếp khiến thị trường nhanh chóng định giá lại xác suất tăng lãi suất trong tuần qua.
Cụ thể đến các mốc dữ liệu, báo cáo CPI tháng 6 được công bố vào ngày 14 tháng 7, mức tăng trưởng hàng năm là 3.5%, là một lần đọc số lạc quan nhất kể từ khi xung đột Iran bùng phát, chủ yếu nhờ vào sự giảm nhẹ tạm thời do giá năng lượng giảm 5.7% so với tháng trước trong thời gian ngừng bắn. Nhưng sự giảm nhẹ này hiện tại khá mong manh, việc giá dầu tăng trở lại trong tháng 7 rất có thể sẽ thể hiện trong dữ liệu kỳ tiếp theo. Mốc then chốt tiếp theo được thị trường công nhận là báo cáo CPI tháng 7 được công bố vào ngày 12 tháng 8, nếu dữ liệu cho thấy sự giảm nhẹ của tháng 6 là thực tế và bền vững, xác suất tăng lãi suất tháng 9 có khả năng cao sẽ quay trở lại mức đồng thuận của các nhà kinh tế; nhưng nếu dữ liệu cho thấy lạm phát do năng lượng thúc đẩy lại tăng tốc, đặc biệt trong tình hình ngừng bắn của Iran chưa hoàn toàn, giá dầu duy trì trên 80 USD, xác suất tăng lãi suất tháng 9 sẽ còn tăng cao hơn nữa.
Tín hiệu từ chính Fed cũng đang củng cố kỳ vọng này. Biểu đồ chấm từ cuộc họp chính sách tháng 6 cho thấy, 9 trong số 18 thành viên Ủy ban đã dự kiến ít nhất tăng lãi suất một lần trong năm nay, cao hơn so với tình hình tại cuộc họp tháng 3 khi trung vị vẫn dự kiến cắt giảm lãi suất, dự báo lạm phát lõi PCE được điều chỉnh tăng lên 3.3% cho năm 2026. Sau khi nhậm chức, Powell đã làm rõ việc đơn giản hóa tuyên bố chính sách và giảm bớt hướng dẫn định hướng, bản thân ông tại cuộc họp tháng 6 hiếm hoi không nộp dự báo kinh tế cá nhân, nhưng những tuyên bố tại cuộc họp báo được thị trường diễn giải là diều hâu, trực tiếp thúc đẩy việc đặt cược tăng lãi suất lúc đó. Một số thành viên cũng có ý kiến khác, ví dụ như Mian, người đương nhiệm sớm hơn trong năm, đã từng công khai chất vấn rằng, trong tình hình chỉ số CPI lõi theo tháng một lần chuyển âm thì logic tăng lãi suất không phù hợp. Tổng hợp lại, trong vòng một tháng tới, ngoài diễn biến của tình hình địa chính trị, dữ liệu CPI tháng 7, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 cũng như phát biểu của các quan chức Fed tại hội nghị Jackson Hole, đều sẽ là cửa sổ then chốt để đánh giá liệu tháng 9 có thực sự tăng lãi suất hay không, điều này cũng sẽ đồng thời khuếch đại biến động của tài sản mã hóa và chứng khoán Mỹ liên quan xung quanh ngày công bố dữ liệu.
Tác động đến tài sản mã hóa như thế nào?
Đối với tài sản mã hóa, kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên vốn dĩ không phải là tin tốt. Bitcoin hiện đang dao động trong khoảng 64.000 đến 65.000 USD, độ nhạy cảm với tín hiệu từ Fed vẫn rất cao. Bitcoin trong một năm qua liên tục thể hiện đặc điểm của tài sản rủi ro beta cao, xu hướng biến động giá của nó liên tục tăng cường tương quan với chu kỳ thanh khoản đô la Mỹ. Kể từ đầu năm, chịu tác động của một loạt cú sốc vĩ mô như chính sách thuế quan, rủi ro địa chính trị..., Bitcoin từng có lúc giảm xuống dưới 64.000 USD, trong cùng kỳ các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng và bạc lại ghi nhận mức tăng trưởng hai con số, sự phân hóa này bản thân nó đã cho thấy thị trường không coi Bitcoin là công cụ trú ẩn thực sự, mà coi nó là tài sản rủi ro nhạy cảm với thanh khoản. Nếu Fed thực sự chuyển hướng tăng lãi suất vào tháng 9, chi phí cơ hội nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin sẽ tiếp tục tăng, động lực dòng vốn từ tài sản rủi ro quay trở lại quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu ngắn hạn cũng sẽ tăng cường tương ứng, điều này tạo áp lực trực tiếp lên tâm lý ngắn hạn của thị trường mã hóa.
Tuy nhiên tác động của việc tăng lãi suất lên Bitcoin không phải là tuyến tính. Bước vào năm 2023, mặc dù Fed vẫn liên tục tăng lãi suất hai lần, Bitcoin lại tăng nghịch chiều 21%, hai lần tăng lãi suất cuối cùng thực tế đã có tác động khá hạn chế lên giá, điều này cho thấy khi con đường tăng lãi suất được thị trường tiêu hóa đầy đủ, và dữ liệu lạm phát xuất hiện dấu hiệu cải thiện biên, bản thân việc tăng lãi suất chưa chắc sẽ tiếp tục đè nén giá, yếu tố thực sự quyết định thường là sự thay đổi kỳ vọng chuyển hướng chính sách, chứ không phải hành động tăng lãi suất đơn lẻ. Kinh nghiệm lịch sử này cũng cung cấp tham chiếu cho việc quan sát lần tăng lãi suất có thể xảy ra vào tháng 9 này, nếu việc tăng lãi suất tháng 9 cuối cùng xảy ra nhưng được thị trường diễn giải là sự kết thúc của chu kỳ thắt chặt chứ không phải điểm khởi đầu, mức độ giảm và thời gian giảm của Bitcoin sẽ rất ngắn, thị trường sẽ nhanh chóng bước vào kỳ vọng chu kỳ cắt giảm lãi suất.
Chứng khoán Mỹ sẽ chịu tác động gì?
Về phía chứng khoán Mỹ, xu hướng biến động của cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa và tài sản liên kết mã hóa thường khuếch đại biến động của chính Bitcoin. Giá cổ phiếu của các công ty như Coinbase (COIN), Circle (CRCL), MicroStrategy (MSTR) phản ứng với kỳ vọng lãi suất thường gay gắt hơn so với Bitcoin giao ngay: kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên có nghĩa là lãi suất phi rủi ro tăng, điều này sẽ trực tiếp đẩy cao tỷ lệ chiết khấu trong mô hình định giá cổ phiếu, áp lực đặc biệt rõ ràng lên cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ định giá cao. Một trong những trụ cột quan trọng cho đà tăng của chứng khoán Mỹ trong vài năm qua chính là sự mở rộng định giá do kỳ vọng cắt giảm lãi suất mang lại, một khi kỳ vọng này bị đảo ngược, thị trường cần định giá lại cho chi phí vốn cao hơn, việc chỉ số biến động tăng lên hầu như là kết quả tất yếu. Đáng chú ý là, một vài cổ phiếu công nghệ có trọng số cao trong chỉ số S&P 500 và Nasdaq trước đó đã xuất hiện điều chỉnh rõ rệt, nếu kỳ vọng tăng lãi suất tháng 9 được hiện thực hóa thêm nữa, áp lực định giá của loại cổ phiếu trọng số cốt lõi này có thể truyền dẫn đến toàn bộ cấp độ chỉ số.
Đồng thời, đợt kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên này vừa vặn đụng độ với mùa báo cáo tài chính đốt tiền nhất của các gã khổng lồ công nghệ. Cuối tháng 7 đến đầu tháng 8, Google, Microsoft, Meta, Amazon, Apple lần lượt công bố kết quả kinh doanh quý II, phản ứng thị trường thể hiện sự phân hóa rõ rệt, điểm phân kỳ cốt lõi nằm ở việc chi tiêu vốn có thể chuyển hóa thành doanh thu thực tế hay không. Doanh thu từ dịch vụ đám mây Google tăng mạnh 82% so với cùng kỳ, đạt tốc độ tăng trưởng cao nhất lịch sử, nhưng hướng dẫn chi tiêu vốn cả năm được điều chỉnh tăng lên khoảng 1950 đến 2050 tỷ USD, giá cổ phiếu lập tức giảm 7%. Doanh thu của Meta tăng 28% so với cùng kỳ vượt nhẹ kỳ vọng, nhưng chi tiêu vốn được điều chỉnh tăng lên khoảng 1300 đến 1450 tỷ USD, giá cổ phiếu giảm mạnh gần 9%. Apple thì vì hướng dẫn doanh thu quý IV tài chính không đạt kỳ vọng, cộng thêm lo ngại hạn chế chuỗi cung ứng, giá cổ phiếu giảm mạnh. Chỉ có Microsoft giao nộp một bản báo cáo hài lòng thị trường, doanh thu đám mây cả năm lần đầu vượt 1000 tỷ USD, và điều chỉnh giảm hướng dẫn chi tiêu vốn năm tài chính 2027 từ 1900 tỷ USD xuống 1750 tỷ USD, giá cổ phiếu trong một ngày tăng vọt hơn 15%, đạt mức tăng lớn nhất trong gần 18 năm. Tổng quy mô chi tiêu vốn của bốn công ty đã tiến sát 7500 tỷ USD, và tiêu chuẩn đánh giá của thị trường đã chuyển từ "sẵn sàng đốt bao nhiêu tiền làm AI" sang "số tiền này có thể chuyển hóa thành doanh thu và dòng tiền nhìn thấy được hay không".
Sự phân hóa như vậy đối với tháng 9 có nghĩa là độ nhạy cảm cao hơn. Chi tiêu vốn của các gã khổng lồ này chủ yếu dựa vào phát hành trái phiếu và tài trợ vốn cổ phần để lấp đầy khoảng trống dòng tiền, một khi tháng 9 thực sự tăng lãi suất, chi phí huy động vốn doanh nghiệp tăng sẽ trực tiếp nén không gian lợi nhuận biên của chi tiêu vốn, khi đó mức độ chịu đựng của thị trường với câu chuyện "đốt tiền làm AI đổi lấy tăng trưởng" có thể thu hẹp thêm nữa, những công ty dòng tiền đã chuyển âm, lại không đưa ra được câu chuyện tăng trưởng đủ hấp dẫn, biến động giá cổ phiếu có thể còn gay gắt hơn đợt tháng Bảy này.
Đối với cuộc họp chính sách tháng 9, hiện tại cách nói chính xác hơn là, việc tăng lãi suất đã từ một sự kiện có xác suất nhỏ hầu như bị loại trừ từ đầu năm, chuyển thành tình huống chủ đạo chiếm hơn 50% trong định giá thị trường. Đối với các nhà đầu tư tài sản mã hóa và chứng khoán Mỹ liên quan, diễn biến giá dầu, dữ liệu CPI hàng tháng cũng như phát biểu của các quan chức Fed tại các diễn đàn như hội nghị Jackson Hole, đều sẽ là cửa sổ then chốt trong tháng tới để quan sát xác suất tăng lãi suất có củng cố thêm hay không.
