Cuộc giảm nợ vốn của thị trường Hàn Quốc đã diễn ra như thế nào?

Tác giả: qinbafrank

Thảm kịch dồn ép trong quá trình giảm nợ vốn đã xảy ra. Đây là lúc để tổng kết lại, phân tích xem quá trình giảm nợ vốn đã diễn ra như thế nào? Từ góc độ cá nhân, đợt giảm nợ vốn này bắt đầu từ thị trường cổ phiếu Hàn Quốc. Mặc dù thị trường Mỹ bắt đầu giảm nợ vốn từ ngày 1/7, nhìn lại thì ngày 23/6 với cây nến giảm mạnh đầu tiên đã chính thức mở màn cho quá trình này. Hôm nay, chúng ta sẽ phân tích theo dòng thời gian để xem xét cuộc giảm nợ vốn ở thị trường Hàn Quốc đã diễn ra thế nào.

I. Trước ngày 23/6, thị trường đã hội tụ đầy đủ điều kiện để xảy ra hiện tượng dồn ép

Để hiểu được sự sụt giảm sau đó, trước tiên cần xem xét cấu trúc thị trường được hình thành từ ngày 27/5 đến ngày 22/6.

1. Sản phẩm đòn bẩy hai lần tập trung vốn vào Samsung Electronics và SK Hynix

Ngày 27/5, thị trường Hàn Quốc giới thiệu các ETF đòn bẩy hai lần và ETF ngược dựa trên cổ phiếu đơn lẻ của Samsung Electronics và SK Hynix. Đến ngày 19/6, nhà đầu tư cá nhân đã mua ròng tích lũy khoảng 8.2 nghìn tỷ won Hàn Quốc vào các ETF đòn bẩy mua (long), trong đó SK Hynix khoảng 4.6 nghìn tỷ, Samsung Electronics khoảng 3.7 nghìn tỷ; cùng kỳ, mua ròng ETF ngược chỉ khoảng 0.3 nghìn tỷ.

Quan trọng hơn, dòng vốn không đơn giản từ tiền mặt chảy vào thị trường, mà rõ ràng đã chuyển dịch từ các ETF bán dẫn và ETF chỉ số KOSPI phân tán hơn sang các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ. Đến ngày 19/6, quy mô tài sản của ETF đòn bẩy SK Hynix đã đạt 9.15 nghìn tỷ won, các sản phẩm liên quan đến Samsung Electronics đạt 5.22 nghìn tỷ won.

Điều này mang lại ba thay đổi cấu trúc:

1) Nhà đầu tư chuyển từ phơi nhiễm phân tán theo ngành sang tập trung vào hai cổ phiếu riêng lẻ;

2) Biến động thông thường của cổ phiếu được khuếch đại thêm bởi đòn bẩy hai lần;

3) Quy mô ETF càng tăng càng lớn, dẫn đến giao dịch tái cân bằng hàng ngày sau đó cũng càng lớn.

Viện Nghiên cứu Thị trường Vốn Hàn Quốc ước tính, quy mô tài sản của ETF đòn bẩy liên quan đến SK Hynix đã tăng khoảng 4.31 nghìn tỷ won từ ngày 10 đến ngày 19/6, trong đó khoảng 3.6 nghìn tỷ won không phải từ các khoản mua mới, mà là do tăng trưởng giá trị tài sản ròng từ việc tăng giá cổ phiếu cơ sở. Nói cách khác, ngay cả khi không có nhà đầu tư mới tham gia, bản thân sự tăng giá thị trường cũng tự động tạo ra nhu cầu tái cân bằng lớn hơn sau đó.

2. Hai cổ phiếu đã tiệm cận "một nửa KOSPI"

Tỷ trọng vốn hóa thị trường của Samsung Electronics và SK Hynix trong KOSPI đã tăng từ 34% cuối năm 2025 lên 49% vào ngày 26/5, và đạt 52% vào ngày 15/7.

Đây không phải là đòn bẩy vay nợ theo nghĩa truyền thống, nhưng nó tạo thành một cấu trúc đòn bẩy chỉ số rất mạnh:

Hai cổ phiếu giảm 10%, ngay cả khi các công ty khác không biến động, cũng có thể trực tiếp kéo KOSPI giảm khoảng 5%.

Tính đến ngày 15/7, tổng vốn hóa thị trường của 16 sản phẩm đòn bẩy hoặc ngược cổ phiếu đơn lẻ đã tăng từ 4.4 nghìn tỷ won tại thời điểm niêm yết ngày 27/5 lên 11.9 nghìn tỷ won, khối lượng giao dịch hàng ngày tăng từ 10.4 nghìn tỷ lên 13 nghìn tỷ won.

3. Tuyên bố của cơ quan giám sát ngày 22/6 trở thành điểm ngoặt về niềm tin

Ngày 22/6, Viện trưởng Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc công khai thừa nhận việc phê duyệt các sản phẩm liên quan "đã được chuẩn bị quá vội vàng" và cho biết đang nghiên cứu các biện pháp ổn định thị trường.

Cơ quan giám sát còn giải thích, ban đầu việc phê duyệt sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ trong nước, ngoài mong muốn đưa nhu cầu sản phẩm nước ngoài vào khuôn khổ giám sát trong nước, còn nhằm thu hút dòng vốn nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc từ thị trường Mỹ, Hồng Kông quay trở lại, giảm áp lực mất giá đồng won, nhưng hiệu quả thực tế đối với tỷ giá hạn chế.

Đến cuối tháng 5, quy mô đầu tư đòn bẩy của các nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc thuộc nhiều loại đã đạt khoảng 60 nghìn tỷ won.

Hàm ý thị trường của câu nói này không phải là "cơ quan quản lý sẽ cấm giao dịch ngay lập tức", mà là:

• Kỳ vọng về việc chính sách hỗ trợ mở rộng sản phẩm đã bị phá vỡ;
• Không gian mở rộng sản phẩm của các công ty chứng khoán và quản lý tài sản bị nghi ngờ;
• Các nhà đầu tư nước ngoài bắt đầu lo ngại quy định sẽ thay đổi cấu trúc thanh khoản thị trường;
• Thị trường lần đầu tiên đánh giá nghiêm túc rủi ro phản hồi ngược của ETF đòn bẩy hai lần.

II. Diễn biến của các chỉ số chính

Dưới đây là các mốc giá quan trọng nhất trong đợt này. Tất cả mức giảm tương đối đều được tính dựa trên mốc 9,114.55 điểm vào ngày 22/6.

III. Phân tích quá trình giảm nợ vốn theo dòng thời gian

Giai đoạn 1: Ngày 23/6 - Giá cả sụp đổ trước, nhưng nợ không hề giảm

Ngày 23/6, KOSPI giảm 9.99% trong một ngày, Samsung Electronics và SK Hynix đều giảm hơn 12%, thị trường kích hoạt tạm ngừng giao dịch toàn bộ trong 20 phút.

Các yếu tố kích hoạt trực tiếp bao gồm:

• Cảnh báo mạnh mẽ từ cơ quan quản lý về ETF đòn bẩy vào ngày hôm trước;
• Nhà đầu tư nước ngoài bắt đầu bán tập trung hai cổ phiếu chip hàng đầu;
• Cổ phiếu công nghệ toàn cầu điều chỉnh đồng thời;
• Thị trường đã tăng mạnh liên tục, các tổ chức có nhu cầu chốt lời và kiểm soát tỷ trọng.

Do Samsung Electronics và SK Hynix đã chiếm hơn một nửa KOSPI, lệnh bán từ hai cổ phiếu này nhanh chóng trở thành vấn đề của chỉ số từ vấn đề của cổ phiếu riêng lẻ.

Nhưng ngày này xuất hiện một hiện tượng rất quan trọng và cũng rất nguy hiểm:

• Số tiền thanh lý cưỡng chế tăng từ khoảng 199 tỷ won ngày hôm trước lên 424.27 tỷ won;
• Khoản phải thu chưa thanh toán ngược lại tăng 1,816 tỷ won, đạt 1.4792 nghìn tỷ won;
• Số dư tài trợ tín dụng vẫn duy trì quanh mức 38 nghìn tỷ won.

Nói cách khác, sự sụt giảm mạnh ngày đầu tiên không khiến các nhà đầu tư phổ biến trả nợ. Ngược lại, một số nhà đầu tư tiếp tục sử dụng vốn tín dụng ngắn hạn để bổ sung vị thế trong quá trình giảm giá.

Bản chất của giai đoạn này

Đây là một cuộc giảm nợ vốn về giá, nhưng không phải là giảm nợ vốn trên bảng cân đối kế toán.

Giá giảm nhanh, giá trị tài sản ròng của ETF và tài sản thế chấp giảm; nhưng các nhà đầu tư nhỏ lẻ không rút lui, ngược lại còn tiếp tục mua vào đáy. Đòn bẩy cũ không được thanh lý, đòn bẩy mới lại tiếp tục vào.

Về tâm lý, thị trường vẫn coi sự sụt giảm là một sai lầm kỹ thuật ngắn hạn do phát ngôn của cơ quan quản lý, chứ không phải là sự đảo chiều xu hướng.

Giai đoạn 2: Ngày 24 đến 25/6 - Thanh lý cưỡng chế và tái đòn bẩy diễn ra đồng thời

Ngày 24 và 25/6, KOSPI lần lượt tăng 3.26% và 5.42%, đến ngày 25/6 khi đóng cửa chỉ còn cách đỉnh ngày 22/6 khoảng 2%.

Nhưng dưới vẻ ngoài phục hồi, bên trong đã xảy ra hai việc hoàn toàn trái ngược.

Một bên là thanh lý cưỡng chế

Ngày 24/6, số liệu thanh lý cưỡng chế công bố đạt khoảng 1,107.93 tỷ won. Đây chủ yếu là các giao dịch tín dụng ngắn hạn trước đó không kịp bổ sung vốn đã được các công ty chứng khoán xử lý.

Một bên là tài trợ mới

Cùng ngày, số dư tài trợ tín dụng ngược lại tăng khoảng 5,392 tỷ won, đạt mức kỷ lục 38.6328 nghìn tỷ won.

Điều này có nghĩa là:

Tài khoản cũ đang bị thanh lý cưỡng chế, trong khi tài khoản mới hoặc tài khoản sống sót lại đang vay thêm tiền để mua vào đáy.

Do đó, ngày 24/6 trở thành đỉnh số dư tài trợ tín dụng toàn thị trường trong đợt này, không phải là trước ngày 23/6 sụp giảm mạnh.

Tại sao ETF đòn bẩy khuếch đại sự phục hồi

ETF đòn bẩy hai lần mua (long) hàng ngày phải khôi phục mức phơi nhiễm mục tiêu gấp hai lần.

Giả sử giá trị tài sản ròng ban đầu của ETF là A, nắm giữ mức phơi nhiễm cổ phiếu hoặc công cụ phái sinh trị giá 2A:

• Sau khi cổ phiếu cơ sở giảm 10%, giá trị tài sản ròng ETF giảm xuống còn khoảng 0.8A;
• Giá trị thị trường của mức phơi nhiễm ban đầu trở thành khoảng 1.8A;
• Mức phơi nhiễm mục tiêu mới phải là 1.6A;
• Do đó cần bán khoảng 0.2A.

Ngược lại, khi cổ phiếu cơ sở tăng, ETF phải mua bổ sung.

Ước tính của Viện Nghiên cứu Thị trường Vốn Hàn Quốc cho thấy, quy mô giao dịch tái cân bằng của ETF đòn bẩy hai lần cổ phiếu đơn lẻ xấp xỉ tỷ lệ thuận với "AUM ngày hôm trước × biến động giá cổ phiếu trong ngày", và việc điều chỉnh cùng chiều sẽ xảy ra trên cả hai thị trường giao ngay và phái sinh.

Do đó, sự phục hồi từ ngày 24 đến 25/6 đồng thời nhận được sự thúc đẩy từ:

• Nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào đáy;
• Nhà đầu tư bán khống mua lại;
• Tái cân bằng tăng của ETF đòn bẩy;
• Điều chỉnh phòng ngừa rủi ro của các công ty chứng khoán và nhà tạo lập thị trường.

Đây không phải là sự phục hồi lành mạnh sau khi hoàn thành giảm nợ vốn, mà giống như việc tái đòn bẩy giữa chừng trong quá trình giảm nợ vốn.

Giai đoạn 3: Ngày 26 đến 30/6 - Nhà đầu tư nước ngoài rút lui, nhà đầu tư nhỏ lẻ đón đầu, rủi ro bắt đầu chuyển sang khu vực hộ gia đình

Ngày 26/6, KOSPI lại giảm 5.81%. Ngày 29/6, mặc dù đóng cửa chỉ giảm 0.20%, nhưng biên độ giao động trong ngày rất lớn, chỉ số biến động VKOSPI của Hàn Quốc tăng lên mức cao kỷ lục 97.99, trong khi cuối năm 2025 chỉ là 28.85.

Thay đổi quan trọng nhất trong giai đoạn này không phải là một phiên giao dịch cụ thể, mà là sự chuyển dịch trong cấu trúc nắm giữ cổ phiếu.

Nhà đầu tư nước ngoài không đơn thuần "bi quan về Hàn Quốc", mà đang giảm mức độ tập trung

Trong nửa đầu năm 2026, nhà đầu tư nước ngoài đã rút ròng khoảng 708 tỷ USD khỏi thị trường cổ phiếu Hàn Quốc; chỉ riêng tháng 6 đã rút ròng khoảng 126.3 tỷ USD.

Lệnh bán này đến từ nhiều loại tổ chức:

• Quỹ tương hỗ bán khoảng 75 tỷ USD;
• Quỹ hưu trí bán khoảng 43.5 tỷ USD;
• Quỹ phòng hộ bán khoảng 18.7 tỷ USD.

Phân tích cho thấy, những dòng vốn này không hoàn toàn do đánh giá nền kinh tế Hàn Quốc hoặc lợi nhuận ngành bán dẫn sẽ sụp đổ, mà vì:

• Cổ phiếu chip Hàn Quốc và Đài Loan tăng quá mạnh;
• Tỷ trọng của Samsung Electronics, SK Hynix và TSMC trong các quỹ toàn cầu tăng nhanh chóng;
• Cả quỹ thụ động và chủ động đều cần kiểm soát mức độ tập trung vào một quốc gia, một ngành và một cổ phiếu duy nhất;
• Một số vốn thực hiện phòng ngừa rủi ro tỷ giá và tái cân bằng chuẩn;
• Các tổ chức dài hạn chốt lời.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành người mua cận biên cuối cùng

Nhà đầu tư cá nhân Hàn Quốc trong tháng 6 đã mua ròng tích lũy khoảng 42.4 nghìn tỷ won cổ phiếu KOSPI.

Vì vậy, cấu trúc dòng vốn cốt lõi trong tháng 6 là:

Nhà đầu tư nước ngoài, quỹ hưu trí và quỹ tương hỗ giảm rủi ro, nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc thông qua tiền mặt, tài trợ và ETF đòn bẩy đã tiếp nhận các vị thế này.

Điều này trong ngắn hạn đã hỗ trợ chỉ số, nhưng cũng tạo ra hai hậu quả:

• Rủi ro chuyển từ bảng cân đối kế toán của các tổ chức toàn cầu sang bảng cân đối kế toán của hộ gia đình Hàn Quốc;
• Các chủ sở hữu còn lại trên thị trường có khả năng chịu rủi ro trung bình yếu hơn, nhạy cảm hơn với việc bổ sung ký quỹ và biến động giá.

Giai đoạn 4: Ngày 1 đến 3/7 - Giao dịch bán dẫn toàn cầu đảo chiều, ETF bắt đầu bán thấp mua cao một cách có hệ thống

Ngày 1/7, KOSPI giảm 2.04%, ngày 2/7 tiếp tục sụp giảm mạnh 7.89%.

Ngày 2/7:

• SK Hynix giảm 14.6%;
• Samsung Electronics giảm 9.1%;
• Kioxia Nhật Bản giảm hơn 13.5%;
• Cổ phiếu bán dẫn Mỹ đêm hôm trước cũng điều chỉnh mạnh.

Thị trường bắt đầu chuyển từ "lợi nhuận bán dẫn hiện tại rất tốt" sang đặt câu hỏi:

• Tin đồn Meta bán sức mạnh tính toán lại khiến thị trường lo ngại dư thừa năng lực tính toán;
• Các công ty điện toán đám mây Mỹ liệu có thể duy trì chi tiêu vốn AI cường độ cao liên tục;
• Việc xây dựng trung tâm dữ liệu quy mô lớn có đang bước vào giai đoạn chậm lại ở biên;
• Năng lực sản xuất mới hàng nghìn tỷ USD của Samsung Electronics và SK Hynix liệu có gây ra dư cung trong tương lai;
• Giá bộ nhớ tăng hiện tại có thể kéo dài bao lâu;
• Tốc độ và thời gian tăng trưởng lợi nhuận đã được phản ánh đầy đủ trong giá cổ phiếu hay chưa.

Cần phân biệt tia lửa công nghiệp và bộ khuếch đại thị trường trong đợt này

Tia lửa ở cấp độ công nghiệp là:

• Chốt lời bán dẫn toàn cầu;
• Tính bền vững của chi tiêu vốn AI bị nghi ngờ;
• Tốc độ tăng giá bộ nhớ có thể đã đạt đỉnh;
• Kế hoạch năng lực mới có thể thay đổi cung cầu tương lai.

Nhưng thứ thực sự mở rộng mức giảm gần 8% là cấu trúc thị trường:

• Nhà đầu tư nước ngoài bán cổ phiếu trọng số chip;
• ETF đòn bẩy hai lần buộc phải giảm phơi nhiễm do cổ phiếu cơ sở giảm;
• Nhà tạo lập thị trường phái sinh và giao ngay đồng thời bán để phòng ngừa rủi ro;
• Chỉ số giảm mở rộng, tỷ lệ đảm bảo của tài khoản tài trợ giảm;
• Mô hình rủi ro, dừng lỗ và vốn lập trình tiếp tục giảm vị thế.

Ngày 3/7, KOSPI lại phục hồi 5.76%, cũng có thể giải thích là cơ chế trên vận hành theo chiều ngược lại: nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào đáy, nhà đầu tư bán khống mua lại, ETF tái tăng vị thế.

Do đó, giai đoạn này hình thành mô hình điển hình:

Khi giảm, ETF buộc phải bán; khi phục hồi, ETF buộc phải mua; thị trường không dần hội tụ, mà biến động lên xuống đều bị khuếch đại.

Viện Nghiên cứu Thị trường Vốn Hàn Quốc đồng thời nhấn mạnh, không thể quy toàn bộ biến động cho ETF, vì cùng kỳ biến động của cổ phiếu bộ nhớ Mỹ, Nhật cũng tăng mạnh, tình hình Trung Đông, lạm phát và sự bất ổn lãi suất toàn cầu cũng quan trọng. ETF là bộ khuếch đại, không phải là gốc rễ duy nhất.

Giai đoạn 5: Ngày 6 đến 8/7 - "Tin tốt không còn đẩy giá lên", thị trường chuyển từ điều chỉnh kỹ thuật sang lo ngại tính bền vững của lợi nhuận

Ngày 7/7 là điểm ngoặt tâm lý thứ hai quan trọng

Chỉ dẫn sơ bộ mà Samsung Electronics công bố cho thấy, lợi nhuận hoạt động quý 2 có thể tăng trưởng khoảng 19 lần so với cùng kỳ, nhưng ngày hôm đó Samsung Electronics vẫn giảm 6.9%, biên độ giảm trong ngày từng vượt quá 10%; SK Hynix giảm 6.1%.

Điều này cho thấy thị trường đã bước vào giai đoạn "tin tốt không thể đẩy giá cổ phiếu lên":

• Không phải lợi nhuận không tốt;
• Mà là kỳ vọng trước đó đã quá cao;
• Nhà đầu tư bắt đầu lo ngại lợi nhuận hiện tại là đỉnh chu kỳ;
• Tin tốt được dùng để chốt lời, không phải để tiếp tục đuổi đỉnh.

Ngày hôm đó, nhà đầu tư nước ngoài bán ròng khoảng 2.9 nghìn tỷ won, nhà đầu tư cá nhân mua ròng khoảng 3.2 nghìn tỷ won. Đáng cảnh giác hơn, tại thời điểm đó, số dư tài trợ tín dụng thị trường KOSPI vẫn khoảng 29.7 nghìn tỷ won, chỉ thấp hơn một chút so với đỉnh 29.8 nghìn tỷ won cuối tháng 6.

Nghĩa là, chỉ số đã giảm khoảng 16% so với đỉnh, nhưng nợ tài trợ tín dụng KOSPI hầu như không giảm.

Rủi ro bắt đầu lan sang các ngành công nghiệp khác

Ngày 7/7 không chỉ có bán dẫn giảm:

• LG Energy Solution dự kiến lợi nhuận hoạt động quý 2 giảm 77%, chịu ảnh hưởng của nhu cầu xe điện yếu, giá cổ phiếu giảm 6.4%;
• Hanwha Ocean giảm 22.7% do dự án tàu ngầm Canada chọn phương án của Đức.

Điều này cho thấy thị trường bắt đầu mở rộng từ vấn đề cấu trúc sản phẩm bán dẫn thành:

• Lợi nhuận ngành pin chậm lại;
• Sự không chắc chắn của đơn hàng quốc phòng, đóng tàu;
• Ngân sách rủi ro của cổ phiếu tăng trưởng định giá cao giảm;
• Tin tức tiêu cực cổ phiếu riêng lẻ được định giá mạnh mẽ hơn.

Ngày 8/7 chính thức bước vào thị trường gấu

Ngày 8/7, KOSPI giảm 5.35%, mức giảm so với đỉnh ngày 22/6 vượt quá 20%.

Ngày hôm đó, chỉ số bán dẫn Philadelphia của Mỹ trước đó giảm 4.7%, thị trường tiếp tục lo ngại tính bền vững đầu tư AI, tốc độ tăng giá bộ nhớ chậm lại và lợi nhuận đạt đỉnh. Bộ trưởng Tài chính Hàn Quốc bắt đầu công khai cho biết sẽ giám sát chặt chẽ rủi ro do ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ mang lại.

Một chi tiết đáng chú ý là, ngày hôm đó, nhà đầu tư nước ngoài sau 13 phiên bán liên tiếp đã mua ròng nhẹ khoảng 3,359 tỷ won; đồng thời, đồng won tăng giá do nhu cầu chuyển đổi USD liên quan đến huy động vốn tại Mỹ của SK Hynix.

Điều này cho thấy đợt này không thể đơn giản hiểu là logic một chiều "nhà đầu tư nước ngoài rút lui - đồng won mất giá - cổ phiếu giảm". Huy động vốn xuyên biên giới của doanh nghiệp, phòng ngừa rủi ro tỷ giá và tái cân bằng cổ phiếu có thể xảy ra đồng thời, tín hiệu cổ phiếu và tỷ giá có thể tách rời trong ngắn hạn.

Giai đoạn 6: Ngày 9 đến 10/7 - Dữ liệu thanh lý cưỡng chế tăng đáng kể, rủi ro đòn bẩy lan sang Mỹ và Hồng Kông

Ngày 9/7, KOSPI tăng nhẹ 0.62%, nhưng số liệu thanh lý cưỡng chế thực tế công bố đạt khoảng 1,421.97 tỷ won, cao thứ tư kể từ khi có thống kê liên quan.

Trong năm 2026, có tổng cộng 6 phiên giao dịch có số tiền thanh lý cưỡng chế vượt 1,000 tỷ won, trong đó 5 lần xảy ra sau ngày 27/5 niêm yết ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ. Ngày 9/7, số dư tài trợ tín dụng toàn thị trường vẫn khoảng 36.63 nghìn tỷ won, trong đó KOSPI khoảng 28.84 nghìn tỷ, KOSDAQ khoảng 7.80 nghìn tỷ.

Điều này phản ánh việc thanh lý cưỡng chế có độ trễ rõ ràng:

• Cổ phiếu giảm trước;
• Nhà đầu tư nhận yêu cầu bổ sung ký quỹ;
• Tài khoản không kịp bổ sung;
• Công ty chứng khoán sau đó vài phiên giao dịch thực hiện bán cưỡng chế.

Vì vậy, không thể chỉ xem số tiền thanh lý cưỡng chế ngày sụp giảm mạnh, trung bình 5 ngày và các ngày sau đó quan trọng hơn.

SK Hynix niêm yết tại Mỹ mở ra kênh đòn bẩy xuyên thị trường mới

Ngày 10/7, Chứng chỉ tiền gửi Mỹ (ADR) của SK Hynix bắt đầu giao dịch trên Nasdaq, quy mô huy động vốn lần này khoảng 265 tỷ USD. Ít nhất 10 tổ chức quản lý quỹ đã nộp đơn xin phát hành ETF đòn bẩy hoặc ngược cổ phiếu đơn lẻ xoay quanh ADR của SK Hynix.

Điều này khiến rủi ro của cùng một cổ phiếu bắt đầu truyền qua nhiều múi giờ:

• Cổ phiếu gốc tại Seoul;
• Sản phẩm đòn bẩy hai lần tại Hồng Kông;
• ADR Mỹ;
• ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ Mỹ;
• Giao ngay và phái sinh Hàn Quốc;
• Phòng ngừa rủi ro xuyên thị trường của nhà tạo lập thị trường.

Cần lưu ý ở đây: Chưa có dữ liệu sàn giao dịch công khai nào có thể chứng minh chính xác từng giao dịch chênh lệch giá xuyên thị trường ảnh hưởng thế nào đến giá cổ phiếu Seoul. Nhưng suy luận từ cấu trúc, việc niêm yết và sản phẩm mới sẽ làm tăng:

• Việc phát hiện giá qua đêm;
• Giao dịch chênh lệch giữa ADR và giá cổ phiếu gốc;
• Phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường;
• Tái cân bằng hàng ngày của sản phẩm nước ngoài;
• Rủi ro gap mở cửa phiên Seoul ngày hôm sau.

Giai đoạn 7: Ngày 13 đến 15/7 - Nhiều loại lệnh bán đồng bộ, sau đó lại bị kéo lên bởi sự phục hồi cơ học

Ngày 13/7 là "quá trình giảm nợ vốn theo kiểu thác đổ" điển hình nhất trong đợt này

KOSPI giảm 8.95%, đóng cửa ở 6,806.93 điểm:

• SK Hynix giảm 15.37%;
• Samsung Electronics giảm khoảng 10%;
• Nhà đầu tư nước ngoài bán ròng khoảng 1.7261 nghìn tỷ won;
• Tổ chức bán ròng khoảng 2.1964 nghìn tỷ won;
• Nhà đầu tư cá nhân ngược lại mua ròng khoảng 3.8809 nghìn tỷ won.

Lệnh bán ngày hôm đó đồng thời chịu sự thúc đẩy của các yếu tố sau:

• "Tin tốt được thực hiện" sau khi ADR SK Hynix niêm yết;
• Nhà đầu tư nước ngoài tái phân bổ giữa ADR và cổ phiếu gốc Hàn Quốc;
• Thị trường tiếp tục lo ngại tính bền vững của chi tiêu vốn AI các công ty công nghệ Mỹ;
• Tranh luận về đỉnh chu kỳ bộ nhớ nóng lên;
• Căng thẳng Mỹ - Iran leo thang trở lại;
• Giá dầu và kỳ vọng lạm phát tăng, kỳ vọng lãi suất toàn cầu có xu hướng diều hâu.

Đồng thời, ETF đòn bẩy hai lần SK Hynix niêm yết tại Hồng Kông ngày hôm đó giảm hơn 30%. Việc giảm vị thế ETF cùng chiều đã khuếch đại thêm sự sụt giảm của cổ phiếu gốc SK Hynix và KOSPI.

Cấu trúc lệnh bán ngày này có thể tóm tắt là:

Nhà đầu tư nước ngoài và tổ chức chủ động giảm rủi ro + ETF đòn bẩy thụ động giảm phơi nhiễm + tài khoản tài trợ bổ sung ký quỹ + thanh lý cưỡng chế của công ty chứng khoán + dừng lỗ lập trình = Lệnh bán kiểu thác đổ.

Nhưng nhà đầu tư cá nhân vẫn mua ròng gần 3.9 nghìn tỷ won, vì vậy điều này giống với sự đầu hàng về giá và thanh khoản hơn, chưa phải là sự đầu hàng toàn diện về ý nghĩa hành vi của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Ngày 14/7 trong ngày tiệm cận điểm sâu nhất, nhưng việc giải tỏa bảng cân đối kế toán vẫn hạn chế

Ngày 14/7, KOSPI giảm thấp nhất trong ngày xuống 6,448.86 điểm, mức giảm tối đa so với giá đóng cửa ngày 22/6 khoảng 29.25%; đóng cửa tăng nhẹ 0.73%.

Tính đến thời điểm đó:

• Nhà đầu tư cá nhân trong tháng 7 đã mua ròng KOSPI khoảng 13.2 nghìn tỷ won;
• Tháng 6 mua ròng 42.4 nghìn tỷ won;
• Số dư tài trợ tín dụng KOSPI khoảng 28 nghìn tỷ won;
• So với đỉnh 29.8 nghìn tỷ won ngày 24/6, chỉ giảm khoảng 6%.

Vì vậy, ngay cả khi chỉ số giảm gần 30% trong ngày, nợ tài trợ KOSPI chỉ giảm khoảng 6%.

Ngày 15/7 tăng mạnh không thể chứng minh quá trình giảm nợ vốn kết thúc

Ngày 15/7, KOSPI tăng 6.24%:

• SK Hynix tăng gần 13%;
• Samsung Electronics tăng gần 8%;
• Công ty thiết bị bán dẫn Hanmi Semiconductor từng tăng khoảng 25%.

Các yếu tố thúc đẩy bao gồm:

• Số liệu lạm phát Mỹ thấp hơn kỳ vọng;
• Nhóm cổ phiếu công nghệ Mỹ phục hồi;
• Nhà phân tích nhấn mạnh lại sự thiếu hụt cấu trúc bộ nhớ AI;
• Thị trường cho rằng đợt bán tháo gần đây một phần đến từ việc giảm vị thế ETF, không phải do cơ bản bán dẫn sụp đổ.

Một số quan điểm công nghiệp cho rằng, cung DRAM hiện tại chỉ đáp ứng khoảng 75% - 80% nhu cầu, khoảng trống năm 2027 có thể mở rộng thêm; đồng thời, một nhóm nhà đầu tư khác vẫn lo ngại chi tiêu vốn của nhà cung cấp đám mây Mỹ chậm lại, năng lực sản xuất mới và tốc độ tăng giá bộ nhớ tương lai giảm.

Do đó, sự phục hồi ngày 15/7 đại diện cho hai việc xảy ra đồng thời:

• Narrative cơ bản mua (long) xuất hiện trở lại;
• ETF đòn bẩy hai lần, mua lại của nhà đầu tư bán khống và giao dịch lập trình tái tăng vị thế.

Nó giống với sự phục hồi tái đòn bẩy cơ học trong quá trình giảm nợ vốn hơn, không thể trực tiếp được giải thích là đáy cuối cùng.

Giai đoạn 8: Ngày 16/7 - Quy định, lãi suất và bán dẫn cùng gây áp lực, giảm nợ vốn bắt đầu được thể chế hóa

Ngày 16/7, KOSPI giảm 6.37%, đóng cửa ở 6,820.60 điểm:

• Samsung Electronics giảm 8.77%;
• SK Hynix giảm 11.53%;
• Nhà đầu tư nước ngoài bán ròng khoảng 1.9288 nghìn tỷ won;
• Tổ chức bán ròng khoảng 3.0537 nghìn tỷ won;
• Nhà đầu tư cá nhân mua ròng khoảng 4.7816 nghìn tỷ won.

Cấp độ ngành thể hiện sự phân hóa rõ rệt:

• Điện tử giảm 9.43%;
• Chế tạo giảm 7.51%;
• Máy móc thiết bị giảm 4.70%;
• Xây dựng giảm 3.30%;
• Viễn thông tăng 3.39%;
• Thực phẩm - Thuốc lá tăng 2.12%;
• Giấy - Gỗ tăng 2.00%;
• Dệt may - Quần áo tăng 1.01%.

Điều này cho thấy ngày hôm đó không phải là sự sụp đổ thanh khoản không phân biệt, mà là sự dịch chuyển vốn từ nhóm bán dẫn, thiết bị và cổ phiếu tăng trưởng beta cao sang các nhóm phòng thủ.

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc tăng lãi suất

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc nâng lãi suất cơ bản từ 2.50% lên 2.75%, mức tăng 0.25 điểm phần trăm.

Lý do Ngân hàng Trung ương đưa ra bao gồm:

• Tăng trưởng xuất khẩu và đầu tư mạnh;
• Sự bùng nổ của ngành bán dẫn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế;
• CPI tháng 6 đạt 3.2%;
• Lạm phát cốt lõi là 2.5%;
• Rủi ro tỷ giá và ổn định tài chính vẫn tồn tại.

Lần tăng lãi suất này không phải đặc biệt nhằm đè nén thị trường cổ phiếu, nhưng sẽ ảnh hưởng đến đòn bẩy qua ba kênh:

• Tăng chi phí cơ hội của vốn tài trợ chứng khoán và các khoản vay khác;
• Tăng tỷ lệ chiết khấu được sử dụng để định giá cổ phiếu;
• Giảm khả năng và ý chí của nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp tục vay tiền mua vào đáy.

Chính sách giám sát tài chính chính thức chuyển hướng

Cùng ngày, Ủy ban Tài chính Hàn Quốc công bố phương án hạn chế sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ.

Thực hiện ngay:

• Tạm dừng niêm yết sản phẩm đòn bẩy, ngược và liên quan cổ phiếu đơn lẻ mới;
• Cấm các công ty chứng khoán và quản lý tài sản quảng cáo và tiếp thị hoạt động.

Thực hiện dần từ tháng 8:

• Tiêu chuẩn quản lý chênh lệch giá LP từ 3% siết chặt xuống 2%;
• Hạn chế nghiệp vụ sản phẩm mới đối với LP và công ty quản lý tài sản thiếu trách nhiệm nghiêm trọng;
• Giáo dục đầu tư từ 2 giờ tăng lên 3 giờ;
• Tăng cường cảnh báo tổn thất, rủi ro nắm giữ dài hạn và chênh lệch giá;
• Khoảng ngày 5/8, nâng tiền gửi cơ sở tối thiểu từ 10 triệu won lên 30 triệu won;
• Khoảng ngày 19/8, không còn cho phép tính toán tiền gửi cơ sở bằng tài sản thay thế như cổ phiếu, yêu cầu 30 triệu won tiền mặt.

Kế hoạch thực hiện tháng 11:

• Đơn vị giao dịch tối thiểu của sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ trong nước từ 1 phần nâng lên tạm thời 20 phần.

Các chính sách này có tác động kép lên thị trường.

Về dài hạn, chúng sẽ:

• Giảm nhu cầu đòn bẩy mới;
• Tăng rào cản gia nhập;
• Giảm kích thích tiếp thị;
• Cải thiện chênh lệch giá thị trường của ETF;
• Hạn chế sự mở rộng vô hạn cung ứng sản phẩm.

Về ngắn hạn, cũng có thể thúc đẩy nhà đầu tư không đáp ứng được ngưỡng tiền mặt mới giảm vị thế sớm, và củng cố kỳ vọng tâm lý "quy định không còn hỗ trợ chính sách cho xu hướng đòn bẩy".

Do đó, ngày 16/7 đánh dấu quá trình giảm nợ vốn từ hành vi tự phát của thị trường, bước vào giai đoạn thể chế hóa do quy định dẫn dắt, lãi suất phối hợp.

Vì vậy, nhìn vào kết quả:

KOSPI từ 9,114.55 điểm ngày 22/6 giảm xuống 6,820.60 điểm ngày 16/7, tích lũy giảm 25.17%;

Số dư tài trợ tín dụng toàn thị trường từ đỉnh khoảng 38.63 nghìn tỷ won ngày 24/6 giảm xuống khoảng 34.37 nghìn tỷ won, giảm khoảng 11%;

Nghĩa là, mức giảm giá xấp xỉ 2.3 lần mức giảm nợ tài trợ.

Điều này cho thấy trong đợt này, trước tiên xảy ra giảm nợ vốn nhanh ở cấp độ giá và sản phẩm, trong khi việc giải tỏa nợ trên bảng cân đối kế toán của nhà đầu tư thấp hơn một chút.

IV. Đánh giá tổng thể

Đây không phải là một lần "điều chỉnh định giá bán dẫn" đơn thuần, mà là một vòng lặp phản hồi tiêu cực được hình thành từ sự chồng chất của "tái cân bằng nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư nhỏ lẻ tài trợ mua vào đáy, tái cân bằng hàng ngày của ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ, thanh lý cưỡng chế, đảo chiều kỳ vọng ngành, chuyển hướng chính sách quản lý và thắt chặt chính sách tiền tệ".

ETF đòn bẩy không phải là tia lửa ban đầu, nhưng là bộ khuếch đại rất quan trọng;

Tài trợ tín dụng không phải là nguyên nhân trực tiếp của mỗi ngày giảm, nhưng quyết định liệu sự sụt giảm có thể diễn biến thành thanh lý cưỡng chế liên hoàn hay không.

Đầu tháng 7 đã thảo luận chi tiết về giảm nợ vốn kiểu nén: Đa tầng đòn bẩy biểu hiện đồng bộ, điều này dẫn đến khi tăng, tất cả biểu hiện đồng thời tăng delta; khi đảo chiều, tất cả biểu hiện đồng thời giảm delta, hình thành sự đối xứng cực đoan giữa "củng cố đồng thuận" và "dồn ép đông đúc". Tất cả mọi người cùng tăng vị thế theo một hướng, cũng sẽ cùng giảm vị thế theo một hướng. Thanh khoản trông có vẻ dồi dào, nhưng thực chất cực kỳ mong manh. Một khi giá không thể tiếp tục đi lên, các chứng minh ngược bị trì hoãn sẽ bùng nổ tập trung.

Về bản chất, không phải là thanh khoản căng thẳng hay cơ bản có vấn đề lớn.

Thực chất chính là kỳ vọng đảo chiều, sức mua cận biên biến mất, những mức giá cổ phiếu được nâng đỡ bởi phí tâm lý sẽ bị loại bỏ, tức là điều chỉnh; sau đó vốn đòn bẩy buộc phải giảm vị thế, hình thành dồn ép.