Nguồn: Bankless
Tác giả: David Christopher
Tiêu đề gốc: Hyperliquid & The Year Perps Caught Fire
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews
Nhìn lại sự tăng trưởng của ngành công nghiệp crypto vào năm 2025, Hyperliquid là một điểm nhấn không thể bỏ qua.
Sàn giao dịch này đã kết thúc năm 2024 với màn airdrop mang tính sử thi và hiệu suất giá cả, thu hút lượng lớn người dùng crypto một lần nữa chú ý đến sản phẩm.
Vào cuối năm 2025, nó đã hoàn toàn biến đổi — trở thành một nền tảng phá vỡ khuôn mẫu, xếp hạng thứ tư về doanh thu trong toàn bộ hệ sinh thái crypto, với tổng doanh thu vượt 650 triệu USD và từng chiếm 70% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu (perpetual).
Nếu bạn không theo dõi liên tục từng bước đi của Hyperliquid, thành công đột phá này có vẻ như xuất hiện từ hư không. Nhưng con đường chinh phục của nó là sản phẩm của một thiết kế tinh vi, chiến lược tăng trưởng phi truyền thống và sự công nhận xứng đáng từ bên ngoài.
Dưới đây là toàn bộ hành trình của Hyperliquid trong năm 2025 (và lý do tại sao nó sẽ thực sự bị thử thách vào năm 2026):
Quý I/2025: Lợi Thế Nguyên Bản Crypto
Một năm tăng trưởng nhanh chóng của Hyperliquid bắt đầu với một lời nhắc nhắc sâu sắc về việc "thực sự theo sát nhịp đập của ngành".
Khi token TRUMP ra mắt vào tháng 1, Hyperliquid gần như ngay lập tức niêm yết hợp đồng vĩnh cửu, vượt mặt các sàn giao dịch khác và khởi đầu chuỗi thành công với danh hiệu "địa điểm ưa thích để giao dịch token pre-release".
Tất nhiên, khả năng hành động nhanh chóng một phần là do nó không bị cản trở bởi các "hàng rào doanh nghiệp" bảo vệ người dùng và công ty của các sàn lớn.
Nhưng một yếu tố quan trọng nằm ở việc kiên định "nắm bắt thông tin nội bộ" — vì đội ngũ của nó gắn kết chặt chẽ với các động thái on-chain, có thể phát hiện cơ hội và nhận ra lợi thế của việc niêm yết những token này đầu tiên. Điều này củng cố danh tiếng của Hyperliquid như là địa điểm ưa thích để giao dịch tài sản mới trước khi các gã khổng lồ hiện tại kịp phản ứng.
Tháng 2, HyperEVM được ra mắt — đây là một lớp hợp đồng thông minh đa năng được xây dựng trên HyperCore (cỗ máy giao dịch của Hyperliquid). Mặc dù mất một thời gian để tìm được chỗ đứng, nhưng thành công của nó không có bất kỳ chương trình khuyến khích từ trên xuống nào. Điều này có nghĩa là, khi nó bước vào quỹ đạo ổn định trong quý II, nó đã xây dựng được một nhóm người dùng cốt lõi, những người ở lại không phải để "farm" phần thưởng, mà vì họ tin tưởng vào tầm nhìn của chain và muốn tận dụng các tính năng độc đáo của nó (ví dụ như khả năng tương tác với HyperCore), thay vì chỉ để rút chiết các ưu đãi.
Quý II/2025: Bùng Nổ Toàn Diện
Sự chú ý của thị trường đến nhanh hơn hầu hết mọi người dự đoán. Bên cạnh việc token HYPE tăng gần 4 lần từ mức đáy tháng 4, đến tháng 5, Hyperliquid chiếm 70% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu on-chain — một con số đáng kinh ngạc đối với một nền tảng không có hỗ trợ VC, không có khuyến khích bằng token.
Đỉnh cao của token HYPE, sự bùng nổ hoạt động của HyperCore và sự phát triển của hệ sinh thái HyperEVM đều đang lan truyền câu chuyện về Hyperliquid.
Khi thị trường hồi sinh, trải nghiệm người dùng (UX) mượt mà và tính thanh khoản sâu của Hyperliquid đã thu hút một lượng lớn lệnh giao dịch, tổng khối lượng giao dịch tăng lên 1,5 nghìn tỷ USD.
Như đã đề cập, HyperEVM cũng đồng thời đi vào quỹ đạo, với tổng giá trị bị khóa (TVL) tăng từ 350 triệu USD vào tháng 4 lên 1,8 tỷ USD vào giữa tháng 6, nhờ vào sự ra mắt của các dự án (như Kinetiq, Felix và Liminal) và việc người dùng khám phá các cơ hội kiếm tiền mới — tất cả đều liên tục đốt token HYPE ở hậu trường.
Trong sự tăng trưởng nhanh chóng này, Hyperliquid dường như có mặt ở khắp nơi.
Nó xuất hiện trên các chương trình truyền hình toàn quốc, được Bloomberg đưa tin, là tâm điểm của các cuộc đối thoại chính sách CFTC. Sàn giao dịch này trở nên không thể bị phớt lờ.
Quý III/2025: Đỉnh Cao Đà Phát Triển Và Sự Phân Hóa Bắt Đầu
Bắt đầu quý III, một tín hiệu cho thấy cơ sở hạ tầng của Hyperliquid đang trở nên không thể thiếu bên ngoài hệ sinh thái của chính nó.
Ví Phantom đã bỏ qua các nền tảng hợp đồng vĩnh cửu dựa trên Solana, chọn tích hợp Hyperliquid thông qua mã builder (builder codes). Builder codes là một cơ chế của Hyperliquid, cho phép các nền tảng bên ngoài kiếm phí bằng cách định tuyến giao dịch đến HyperCore.
Rabby nhanh chóng theo sau. Rồi đến MetaMask.
Một loạt ứng dụng giao dịch di động đã ra mắt thông qua builder codes.
Tóm lại, thông qua các tích hợp này, các "đối tác" đã kiếm được gần 50 triệu USD phí, định tuyến 1580 tỷ USD khối lượng giao dịch.
Sau đó, vào tháng 9, cuộc chiến đấu thầu USDH bùng nổ — điều này cho thấy Hyperliquid đã trở nên có giá trị và nổi tiếng như thế nào.
Vấn đề rất đơn giản: Hyperliquid nắm giữ khoảng 8% nguồn cung Circle USDC trong bridge đa chain của mình, mỗi năm rò rỉ khoảng 100 triệu USD lợi nhuận cho đối thủ cạnh tranh trực tiếp (Coinbase), trong khi bản thân hệ sinh thái Hyperliquid không thể thu hồi những lợi nhuận này. Phát hành một stablecoin gốc có thể giải quyết vấn đề này, có khả năng dẫn hướng lại 200 triệu USD doanh thu hàng năm về cho Hyperliquid.
Đề xuất phát hành stablecoin được đưa ra, với sự tham gia của nhiều ứng viên nặng ký.
Ethena cam kết 75 triệu USD cho tăng trưởng và hợp tác thể chế. Paxos đề xuất tích hợp PayPal và Venmo, thậm chí khiến PayPal đề cập đến Hyperliquid trên Twitter.
Nhưng cuối cùng, Native Markets đã thắng thầu — một nhóm dẫn dắt bởi Max Fiege, một cộng tác viên HYPE được kính trọng, cựu COO của Uniswap Labs MC Lader và nhà nghiên cứu Paradigm Anish Agnihotri.
Tại sao một nhóm nhỏ hơn, ít vốn hơn lại có thể đánh bại những gã khổng lồ này? Bởi vì họ được ưa chuộng hơn, phù hợp hơn với tinh thần của Hyperliquid: tự phát, cùng chung mục tiêu và sẵn sàng xây dựng những thứ thực sự hữu cơ — giống như cách bản thân Hyperliquid được xây dựng.
Phản ứng dây chuyền vượt ra ngoài bản thân Hyperliquid. MegaETH không lâu sau đó đã công bố kế hoạch stablecoin gốc của mình. Sui cũng làm theo vào tháng 11.
Tuy nhiên, USDH cũng đánh dấu thời điểm token HYPE đạt đỉnh vào giữa tháng 9 — và cũng là lúc cạnh tranh bắt đầu lộ diện. Aster (sàn giao dịch hỗ trợ bởi CZ, dựa trên Binance) và Lighter (một nền tảng hợp đồng vĩnh cửu Ethereum L2) đều ra mắt thông qua các chiến dịch airdrop mạnh mẽ. Khối lượng giao dịch tiếp tục phân tán, thị phần của Hyperliquid bị chia cắt, và tại thời điểm viết bài này chỉ chiếm 17,1%.
Quý IV/2025: Trưởng Thành Và Những Vấn Đề Tăng Trưởng
Vào tháng 10, HIP-3 được mong đợi từ lâu đã ra mắt, mở ra việc niêm yết không cần cho phép trên HyperCore, thúc đẩy sự mở rộng và phi tập trung hóa của sàn giao dịch.
Bất kỳ ai staking 500 nghìn HYPE giờ đây có thể triển khai thị trường tùy chỉnh, ví dụ:
- Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu từ Unit's Trade.xyz và Felix Protocol
- Thị trường hợp đồng vĩnh cửu sử dụng tài sản thế chấp sinh lời (như sUSDE) từ các giao thức như Ethena
- Thị trường cung cấp tiếp cận tổng hợp (synthetic exposure) đến các công ty không niêm yết như SpaceX hoặc Anthropic thông qua các nền tảng như Ventuals
Tuy nhiên, bất chấp việc HIP-3 ra mắt, giá token HYPE vẫn giảm gần 50% so với đỉnh tháng 9.
Tại sao? Ngoài môi trường thị trường và cạnh tranh, có hai sự việc đặc biệt nổi bật.
Đầu tiên, trong quý này, Hyperliquid đã gặp sự kiện ADL (tự động giảm đòn bẩy) đầu tiên sau hơn hai năm. Trong đợt sụp đổ thị trường ngày 10 tháng 10, các vị thế sử dụng đòn bẩy quá mức đã làm cạn kiệt ký quỹ nhanh hơn khả năng hấp thụ của động cơ thanh lý và HLP (Nhà cung cấp thanh khoản Hyperliquid). Giao thức đã kích hoạt hơn 40 lần ADL trong 12 phút, buộc giảm các vị thế có lời nhiều nhất để tái cân bằng sổ lệnh. Mặc dù có tranh luận rằng các vị thế bị ảnh hưởng vẫn "đóng ở trạng thái có lãi", nhưng cũng có tranh luận rằng cơ chế này đã thanh lý nhiều hơn mức cần thiết để trả các khoản nợ xấu. Vâng, hệ thống vẫn duy trì khả năng thanh toán mà không cần can thiệp tiền từ bên ngoài, nhưng Hyperliquid, giống như toàn bộ thị trường, có thể cần thời gian để phục hồi từ sự kiện này.
Thứ hai, vào tháng 11, việc mở khóa token cho đội ngũ bắt đầu. Mặc dù tổng số token được mở khóa thấp hơn dự kiến, nhưng cách sắp xếp vesting này cũng có thể góp phần vào hiệu suất kém của HYPE. Lượng bán ra rất nhỏ — chỉ 23% chuyển đến quầy OTC, trong khi 40% được tái staking — nhưng tốc độ mở khóa trong tương lai vẫn chưa rõ ràng. Cách hiểu của tôi là, đội ngũ cốt lõi có thể vẫn đang xác định lịch trình để cân bằng sự công bằng cho người đóng góp với sức khỏe hệ sinh thái. Nhưng đối với một giao thức nổi tiếng với sự minh bạch và "trung thực", sự không rõ ràng này có thể gây ra bất an trên thị trường.
Đợt mở khóa đầu tiên của Hyperliquid đã giải phóng 1,75 triệu HYPE sau khi kết thúc thời gian khóa, nhưng tốc độ mở khóa của đội ngũ trong tương lai vẫn chưa được tiết lộ hoàn toàn.
Bãi Thử Nghiệm Của Hợp Đồng Vĩnh Cửu
Mặc dù thị trường và hoạt động giao dịch đã hạ nhiệt, nhưng khi cố gắng hiểu lý do tại sao Hype hoạt động kém, chúng ta không nên bỏ qua việc hệ sinh thái hợp đồng vĩnh cửu đã phát triển sâu sắc cùng với sự phát triển của chính Hyperliquid.
Lighter và Aster chỉ là hai ví dụ về cạnh tranh on-chain. Mặc dù khối lượng giao dịch của chúng có thể bị thổi phồng bởi hành vi săn airdrop, nhưng chúng thực sự cung cấp các lựa chọn thực tế.
Trong lĩnh vực off-chain, sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu của Coinbase sớm cạnh tranh với sự hiện diện của Robinhood trong lĩnh vực này. Khi hợp đồng vĩnh cửu tiếp tục trở nên phổ biến, nhiều đối thủ cạnh tranh hơn sẽ xuất hiện.
Nói cách khác, Hyperliquid đang ở trong giai đoạn thử thách của mình, và nó sẽ tiếp tục đến năm 2026.
Vấn đề không phải là liệu nó có thực sự đạt được thành tựu đáng kể trong năm 2025 hay không — nó đã làm được. Vấn đề là, khi lĩnh vực này trở nên đông đúc, liệu sàn giao dịch này có thể chứng minh con đường tăng trưởng thông qua các phương thức tích hợp như builder codes và mô hình phi tập trung hóa kiểu HIP-3 của mình vẫn còn lợi thế hay không.
Điều đã đưa họ đến ngày hôm nay là tạo ra sản phẩm tốt hơn và hệ sinh thái tốt hơn, và không đi đường tắt. Điều giúp họ tiếp tục dẫn đầu, sẽ là một lần nữa làm được điều đó.
