Tác giả: Smac, Đối tác tại Compound VC
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Lời tựa của biên tập viên: Hiện nay, các điểm nóng thị trường xuất hiện liên tục, làn sóng AI quét qua toàn cảnh, cũng có người nghi ngờ liệu nó có lặp lại vết xe đổ của cơn sốt metaverse hay không. Ở giữa hào nhoáng của thị trường, con người ta luôn bị cuốn theo các điểm nóng trước mắt, không thể nhìn rõ xu hướng dài hạn. Muốn phán đoán một cách lý trí, cần phải học cách nâng cao tầm nhìn. Trong bài viết này, đối tác Smac của Compound lấy khí tượng học để so sánh, phân tích logic thị trường đằng sau những bong bóng luân phiên nhau.
Khí tượng học là một lĩnh vực rất thú vị. Trong năm mươi năm qua, các công cụ dự báo thời tiết liên tục được cải tiến, độ chính xác của dự báo thời tiết cũng được nâng cao. Dự báo thời tiết năm ngày hiện nay, độ chính xác đã tương đương với dự báo một ngày cách đây ba mươi năm.
Trong mắt đa số mọi người, thời tiết là một hệ thống liên tục vận động: mây kéo đến, mưa xuống, mưa tạnh, trời quang. Hãy tưởng tượng một mặt trận mùa đông ập đến, hình ảnh hiện lên trong đầu bạn, có lẽ là một vùng mây xám rộng lớn bao trùm hàng trăm dặm, phủ xuống một trận tuyết mênh mông. Các nhà khí tượng học gọi loại thời tiết này là hệ thống mây tầng, nói một cách đơn giản, giống như một chiếc bánh nhiều lớp, các khu vực trong phạm vi bao phủ của mây sẽ trải qua cùng một biến đổi thời tiết.
Nhưng thời tiết không chỉ có hình thái này. Nếu bạn đã từng thấy giông bão mùa hè ở vùng đồng bằng, bạn sẽ thấy cách vận hành của nó hoàn toàn khác. Đầu tiên sẽ hình thành một đám mây đối lưu đơn lẻ: không khí ấm áp ẩm ướt gần mặt đất bốc lên, gặp không khí lạnh ở độ cao, hơi nước ngưng tụ, tạo thành đám mây vũ tích cục bộ cao ngất. Chỉ trong vòng một giờ đồng hồ, mưa đá, sấm sét, mưa như trút nước ập đến liên tiếp, tầm nhìn không đủ trăm mét.
Khi đám mây phát triển đến đỉnh điểm, năng lượng được giải phóng hoàn toàn, sau đó dần dần tiêu tan. Không khí lạnh chìm xuống từ cơn bão lan tỏa ra xung quanh với tốc độ tối đa 40 dặm một giờ, khi luồng khí lạnh này va chạm với luồng khí ấm ẩm xung quanh chưa hình thành bão, nó sẽ giống như một cái nêm, một lần nữa đẩy không khí ấm lên trên.
Chỉ cần trong khí quyển tồn tại đủ độ bất ổn định, "nêm không khí lạnh" này sẽ ở vị trí cách cơn bão cũ hơn mười dặm, thúc đẩy sự hình thành một đám mây đối lưu mới.
Đám mây mới vốn không thể tự hình thành, trong khí quyển tuy đã tích lũy năng lượng, nhưng lại thiếu điều kiện kích hoạt, và cơn bão đang suy tàn lại cung cấp cơ hội này. Sau đó, đám mây mới sẽ lặp lại quá trình diễn biến của cơn bão trước đó.
Khi nhiều đám mây đối lưu hình thành liên tiếp, sẽ tạo thành hệ thống đối lưu trung quy mô. Người ở mặt đất, sẽ chỉ lần lượt gặp phải từng cơn bão, mỗi cơn bão đều giống như là toàn bộ hệ thống thời tiết. Một bên biển lặng, mọi người không hề hay biết về mưa gió sắp đến; bên kia thì mưa đã tạnh, trời đã quang. Nhưng từ góc nhìn vệ tinh nhìn xuống, có thể thấy một chuỗi các đám mây độc lập nối thành một đường, mỗi đám đang ở giai đoạn phát triển khác nhau, di chuyển về phía trước, cho đến khi cạn kiệt nguồn không khí ấm ẩm dọc đường.
Mây bão siêu tế bào lúc hoàng hôn gần Amistad, New Mexico
Loại hệ thống bão liên tiếp này, và điều kiện hình thành thời tiết một mặt trận đơn lẻ hoàn toàn khác nhau, nó phụ thuộc vào môi trường khí quyển đặc thù:
- Lớp không khí gần mặt đất ấm và ẩm, tương đương với "nhiên liệu" của cơn bão;
- Không khí ở độ cao khô và lạnh, thúc đẩy không khí ấm không ngừng bốc lên, tạo thành sự bất ổn định trong khí quyển;
- Hướng gió ở các độ cao khác nhau khác nhau, khiến cơn bão xoáy và di chuyển ngang, còn gọi là độ đứt gió.
Khi cả ba điều kiện trên đồng thời đáp ứng, những cơn bão liên tiếp sẽ lần lượt diễn ra.
Nói nhiều về kiến thức khí tượng như vậy, quay lại chủ đề chính: Hiện tượng khí tượng nêu trên, và thực trạng thị trường tài chính hiện nay hầu như giống hệt nhau.
Thị trường trong quá khứ, giống như hệ thống thời tiết tầng: một vòng thị trường tăng giá, một vòng thị trường giảm giá diễn ra luân phiên, chủ đạo các ngành luân chuyển chậm, mỗi vòng xu hướng đều kéo dài nhiều năm. Từ năm 1982 đến năm 2000 là thị trường tăng dài hạn, sau đó đón bong bóng dot-com, từ 2003 đến 2007 là chu kỳ bất động sản và tín dụng. Những chu kỳ xu hướng này kéo dài, mạch lạc rõ ràng. Ngay cả khi nhà đầu tư có sai lệch vài năm về thời điểm, chỉ cần hiểu được xu hướng lớn, cuối cùng vẫn có thể thu lợi nhuận.
Nhưng thị trường ngày nay đã không còn như xưa. Chúng ta đang ở trong xu hướng thị trường chuỗi bão đối lưu: các điểm nóng từng ngành một giống như những cơn bão ập đến liên tiếp, người ở trong đó, đều sẽ cảm thấy vòng xu hướng này không thể cưỡng lại, xuyên suốt toàn cục.
Vốn chảy ra từ các chủ đề đang nguội dần, chuyển sang thúc đẩy một vòng xu hướng mới trong lĩnh vực liền kề. Nhịp độ chuyển đổi chủ đạo thị trường tăng tốc đáng kể, cơ sở hạ tầng AI, GLP-1s (một loại thuốc hạ đường huyết, trở nên nổi tiếng vì hiệu quả giảm cân xuất sắc, nay trở thành lĩnh vực đầu tư nóng trên thị trường vốn), stablecoin, công nghệ lượng tử, năng lượng hạt nhân, công nghệ tự chủ phân tán, robot, lĩnh vực hàng không vũ trụ... Mỗi phân khúc đều sẽ dấy lên một làn sóng nhiệt tình đầu tư hoàn chỉnh, có một nhóm người tham gia trung thành, trải qua một chu kỳ kể chuyện hoàn chỉnh, cuối cùng cũng nhất định đón nhận sự điều chỉnh giảm. Và "không khí lạnh" lan tỏa sau khi vòng xu hướng trước suy yếu, lại sẽ đốt cháy điểm nóng tiếp theo trong lĩnh vực mới.
Không muốn thừa nhận thị trường hiện tại đã thay đổi triệt để, thực chất là tự lừa dối mình. Mọi người thường thích chế nhạo cách nói "lần này sẽ khác", nhưng nếu cố ý phớt lờ sự thay đổi vĩnh viễn đã xảy ra trong môi trường thị trường tài chính, thì hoặc là sự lười biếng trong tư duy, hoặc là cứng nhắc sống trong ảo tưởng về thị trường cũ.
Cục diện thị trường nay đã khác xưa
Trong một thời gian dài sau Thế chiến thứ hai, nhịp độ vận hành của thị trường tài chính giống như hệ thống thời tiết di chuyển chậm. Một vòng thị trường tăng giá có thể kéo dài mười, mười lăm thậm chí hai mươi năm, luân chuyển ngành cũng luôn xoay quanh các xu hướng lớn dài hạn.
Dòng thời gian đại khái của chủ đề ngành và các ngành dẫn dắt
Sự chuyển đổi ngành lúc đó, đều nằm trong môi trường vĩ mô thống nhất, chỉ tại một số điểm ngoặt mang tính thời đại mang tính biểu tượng, đại cục thị trường mới hoàn toàn bị đảo lộn, ví dụ như hệ thống Bretton Woods tan rã, Volcker thực hiện chính sách chống lạm phát, đỉnh bong bóng dot-com, khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Hình thái thị trường này hình thành, bắt nguồn từ nhiều yếu tố cấu trúc: Chi phí giao dịch trong quá khứ cao, tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ cực thấp, cũng buộc phải hình thành thói quen nắm giữ dài hạn; quỹ hưu trí là công cụ chính cho tài sản nghỉ hưu của người dân; các thành phần chỉ số S&P 500 chủ yếu là các doanh nghiệp sản xuất, năng lượng, ngân hàng, bán lẻ, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp hàng đầu về cơ bản đồng bộ với tốc độ tăng trưởng nền kinh tế, xu hướng ổn định, tính dự đoán mạnh. Đồng thời, tốc độ lan truyền thông tin chậm, sau khi một báo cáo thường niên doanh nghiệp được công bố, đa số nhà đầu tư thường phải vài tuần sau mới có thể biết được nội dung.
Độ biến động của thị trường trong quá khứ cũng tương đối cân bằng. Sau thị trường tăng giá sẽ đón nhận điều chỉnh giảm sâu, đòn bẩy thị trường dần dần được giải tỏa, chu kỳ điều chỉnh kéo dài; sự phục hồi trong thị trường giảm giá cũng tiến triển tuần tự. Thị trường sẽ ở lại trong các khoảng cảm xúc khác nhau trong thời gian dài, sự thay đổi của cục diện tổng thể thường lấy quý, năm làm đơn vị.
Kết hợp so sánh khí tượng mà xem, thị trường trong quá khứ: nhiên liệu vừa phải, độ ổn định khí quyển mạnh, độ đứt gió yếu, xu hướng kéo dài ổn định, nhà đầu tư có thể bình tĩnh lên kế hoạch. Mà hiện nay, tất cả điều kiện môi trường đã thay đổi, một số điều kiện thậm chí đảo ngược hoàn toàn, cấu trúc thị trường cũng theo đó đón nhận biến đổi căn bản.
Biến đổi bắt nguồn từ đâu?
Nhiều thay đổi đan xen lẫn nhau, khuếch đại lẫn nhau, mà mỗi biến đổi trong đó, bản thân đã đủ để định hình lại toàn bộ thị trường. Tổng kết lại, cốt lõi có tám sự chuyển đổi lớn:
- Sự toàn dân hóa nhóm đầu cơ
- Sự hình thành dòng mua vĩnh cửu
- Đầu tư thụ động tạo ra đối tác giao dịch thiếu tính đàn hồi
- Quỹ đa chiến lược, giao dịch tần suất cao trỗi dậy, lực lượng trung gian thị trường biến mất
- Độ biến động bị kiềm chế nhân tạo
- Cấu trúc thành phần chỉ số thay đổi triệt để
- Độ trễ thông tin biến mất hoàn toàn
- Môi trường tài khóa và tiền tệ chuyển biến
Sự toàn dân hóa nhóm đầu cơ
Chủ thể tham gia của thị trường hiện nay, đã có sự thay đổi có thể nhìn thấy bằng mắt thường. Những năm 90 của thế kỷ trước, khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ chiếm 10% tổng khối lượng giao dịch của thị trường chứng khoán Mỹ. Bị ảnh hưởng bởi hoa hồng cao, các nhà đầu tư nhỏ lẻ lúc đó đa phần nắm giữ cổ phiếu dài hạn, hành vi đầu cơ chủ động rất ít.
Robinhood đi tiên phong trong việc cung cấp giao dịch không hoa hồng, và sáng tạo mô hình thanh toán cho dòng lệnh; mùa thu năm 2019, Schwab theo sau bãi bỏ hoa hồng giao dịch, sau đó Fidelity, TD Ameritrade, E*Trade và các công ty môi giới khác lần lượt làm theo, hoàn toàn viết lại quy tắc ngành.
Đại dịch Covid-19 càng đẩy nhanh xu hướng này: trợ cấp tài khóa được phát, người dân nhàn rỗi ở nhà, các ứng dụng giao dịch di động cố ý trò chơi hóa giao dịch, từ năm 2020 đến 2021, tỷ lệ khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ tăng vọt lên 25%. Lúc đó nhiều người cho rằng đây chỉ là hiện tượng ngắn hạn, nhưng trạng thái tỷ lệ tham gia cao của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn kéo dài đến nay. Ngày 29 tháng 4 năm 2025, bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan gây ra biến động mạnh trên thị trường, dữ liệu từ J.P. Morgan cho thấy, tỷ lệ lệnh đặt của nhà đầu tư nhỏ lẻ đạt mức cao kỷ lục 48% mọi thời đại. Vào ngày giao dịch bình thường, khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng đạt hơn gấp đôi trước đại dịch; khi thị trường dao động mạnh, tỷ lệ này có thể lên tới 35%.
Sự thay đổi sâu hơn, nằm ở sản phẩm giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Quyền chọn cổ phiếu cá nhân trở thành lựa chọn chủ đạo của nhà đầu tư nhỏ lẻ, quyền chọn đáo hạn trong ngày càng mở rộng điên cuồng. Những người tham gia mới chủ yếu là giới trẻ, danh mục nắm giữ tập trung cao độ, giao dịch bám sát chủ đề thị trường. Quan trọng hơn, loại nhà đầu tư này thường sử dụng các phương thức đặc biệt để gia tăng đòn bẩy (loại đòn bẩy này sẽ không thể hiện trong dữ liệu ký quỹ thông thường), quyết định giao dịch nhiều hơn là theo xu hướng giá, chứ không phải cơ bản doanh nghiệp, cũng rất dễ a dua theo hành động của người khác.
Đối ứng lý thuyết khí tượng mà nói: thị trường hiện nay "không khí ấm ẩm" gần mặt đất so với trước đây càng dồi dào hơn, năng lượng tiềm tàng tích lũy đạt mức cao kỷ lục.
Sự hình thành dòng mua vĩnh cửu
Tôi trước đây cũng từng viết bài phân tích điểm này. Nói ngắn gọn, hệ thống đảm bảo hưu trí Mỹ, chuyển từ chế độ lương hưu xác định lợi ích sang kế hoạch xác định đóng góp. Hiện nay, cá nhân cần tự lên kế hoạch tài chính nghỉ hưu. Phản ánh ở cấp độ thị trường, chính là mỗi chu kỳ trả lương, đều có một lượng vốn thụ động quy mô lớn, không chịu ảnh hưởng bởi giá cả liên tục mua vào cổ phiếu, hình thành dòng mua tự động vĩnh cửu.
Logic vận hành của quỹ hưu trí truyền thống hoàn toàn khác biệt: quỹ hưu trí xác định lợi ích cần đối chiếu nợ để quản lý rủi ro thời gian đáo hạn. Nhà quản lý sẽ chủ động phán đoán định giá thị trường, nếu cho rằng giá cổ phiếu quá cao, sẽ điều chỉnh tỷ lệ phân bổ tài sản, tăng nắm giữ trái phiếu. Ngay cả khi nhịp độ điều chỉnh danh mục chậm, cũng xa hơn so với dòng mua thuần thụ động vĩnh cửu hiện nay về tính chủ động.
Điểm này cực kỳ quan trọng: vốn giao dịch biên của thị trường, sức ảnh hưởng đến giá cả vượt xa so với trước đây.
Đầu tư thụ động tạo ra đối tác giao dịch thiếu tính đàn hồi
Bản chất của đầu tư chỉ số thụ động, chính là bỏ qua giá cao thấp, nghiêm ngặt mua bán theo tỷ trọng thành phần cổ phiếu. Vốn hóa thị trường của cổ phiếu càng cao, lượng mua vào của vốn thụ động càng lớn, ngược lại càng ít. Cơ chế này tự nhiên nhúng hiệu ứng động lượng vào logic nền tảng của thị trường: mã càng mạnh, nhận được vốn thụ động càng nhiều, biểu hiện mạnh mẽ của bảy đại gia công nghệ Mỹ, phần lớn cũng bắt nguồn từ đây.
Nhiều năm qua, đã có lượng lớn bài viết phân tích hiện tượng trọng số chỉ số tập trung vào doanh nghiệp hàng đầu. Tất nhiên, bản thân năng lực sinh lời và thực lực tăng trưởng của doanh nghiệp hàng đầu cũng rất nổi bật, sự tập trung này không phải hoàn toàn vô lý. Nhưng vấn đề cốt lõi nằm ở: vốn thụ động không tồn tại "công tắc chốt lời" tự nhiên.
Quỹ đa chiến lược, giao dịch tần suất cao trỗi dậy, lực lượng trung gian thị trường biến mất
Trong khi dòng mua thụ động vĩnh cửu định hình, lĩnh vực giao dịch chủ động cũng đón nhận biến đổi lớn, thay đổi mang tính biểu tượng chính là sự trỗi dậy của các tổ chức giao dịch kết hợp đa chiến lược. Các tổ chức như Citadel, Millennium, Point72, Balyasny, tụ hội hàng trăm nhà quản lý quỹ độc lập, mỗi người chịu trách nhiệm chiến lược giao dịch chuyên sâu, đồng thời chịu sự ràng buộc kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt. Quy mô quản lý tài sản của loại tổ chức này tăng trưởng bùng nổ, vốn không ngừng tập trung vào các đầu mối, xu hướng tương tự như xu hướng tập trung thành phần cổ phiếu chỉ số.
Cùng lúc đó, giao dịch tần suất cao hiện nay chiếm 50%~60% khối lượng giao dịch thị trường chứng khoán Mỹ, trên thị trường tương lai còn đạt 75%. Bộ kết hợp này thúc đẩy một môi trường thị trường cực kỳ mong manh: các tổ chức giao dịch đối đầu với nhau, chức năng phát hiện giá thị trường bị suy yếu. Lượng giao dịch lớn trên bảng giá, chỉ là sự luân chuyển vốn bên trong thị trường.
Ở trạng thái bình thường, chênh lệch giá mua bán thị trường cực nhỏ, đây tất nhiên là điều tốt. Nhưng một khi logic chủ đề vỡ vụn, danh mục nắm giữ thị trường mất cân bằng cực đoan, hoặc là đường đỏ kiểm soát rủi ro của nhiều tổ chức đồng thời bị kích hoạt, cấu trúc vi mô thị trường sẽ ngay lập tức mất hiệu lực. Tất cả nhà quản lý quỹ có mức độ phơi nhiễm rủi ro cao độ tương đồng, quy tắc cắt lỗ cũng cơ bản nhất trí, một tổ chức buộc phải giảm danh mục, các tổ chức còn lại sẽ tập thể a dua. Sự sụt giảm thị trường vào tháng 2/2018, tháng 8/2019, tháng 3/2020, tháng 8/2024, đều là trường hợp điển hình. Mà cấu trúc thị trường thúc đẩy loại xu hướng này, hiện nay đã bám rễ sâu, tương lai sẽ còn lặp lại diễn ra.
Các quỹ phòng hộ truyền thống dựa trên cơ bản mua bán khống dần bị đẩy ra khỏi thị trường: loại quỹ này dựa vào nghiên cứu sâu để chọn cổ phiếu, nắm giữ 20 đến 40 cổ phiếu cá nhân, chu kỳ đầu tư kéo dài nhiều quý. Hiện nay, loại tổ chức này hoặc bị các nền tảng quản lý tài sản lớn thu nạp, hoặc chuyển sang thị trường sơ cấp, văn phòng gia đình hoặc quỹ chiến lược đơn thuần. Theo tôi, hiểu logic chuyển đổi chủ đề, giữ kiên nhẫn giữa dòng vốn ra vào ngắn hạn, vẫn có thể khai thác lợi nhuận vượt trội đáng kể.
Độ biến động bị kiềm chế nhân tạo
Kết hợp bốn điểm trên, xu hướng độ biến động hiện nay cũng không khó hiểu. Dữ liệu cho thấy, từ năm 1990, chỉ số sợ hãi VIX của Mỹ có hai phần ba ngày giao dịch đóng cửa với giá trị dưới 20; tương quan giữa các ngày của độ biến động lên tới 85%, có nghĩa là mức độ biến động trong ngày về cơ bản sẽ tiếp nối trạng thái ngày trước đó.
Nhưng mô hình chuyển đổi biến động thị trường trở nên cực đoan và mất cân bằng: nhiều nghiên cứu chỉ ra, độ biến động bị kiềm chế dài hạn một khi vượt điểm tới hạn, sẽ bùng nổ dữ dội chỉ trong vài ngày; mà quá trình độ biến động hồi phục lại rất chậm, thường kéo dài nhiều tuần.
Đằng sau tồn tại nhiều nguyên nhân cấu trúc: hiện nay thị trường đã sinh ra ngành công nghiệp "bán khống độ biến động" quy mô lớn. Sự phổ biến của quyền chọn đáo hạn trong ngày, khiến hành động phòng hộ của nhà tạo lập thị trường càng kiềm chế biến động trong ngày. Thị trường lâu dài ở trạng thái yên tĩnh biến động thấp, rủi ro không ngừng tích lũy; khi rủi ro đuôi bùng phát, tất cả người tham gia sẽ tập thể tháo chạy.
Tóm lại, sự phân bố biến động của thị trường hiện nay càng trở nên dị dạng: tích lực biến động thấp thời gian dài, cuối cùng đổi lại sự giải phóng rủi ro càng dữ dội hơn.
Cấu trúc thành phần chỉ số thay đổi triệt để
Biến đổi thứ sáu, là cấu thành thành phần bản thân chỉ số. Năm 1980, chỉ số S&P 500 chủ yếu là các doanh nghiệp sản xuất, công nghiệp, nguyên liệu, năng lượng, tài chính, hàng tiêu dùng thiết yếu chiếm ưu thế. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của loại doanh nghiệp này về cơ bản đồng bộ với GDP, đường cong tăng trưởng ổn định, bội số định giá cũng sẽ xoay quanh trung tâm quay về hợp lý. Ngay cả khi dự đoán lợi nhuận của doanh nghiệp như Procter & Gamble trong năm năm tới, cũng sẽ không xuất hiện sai lệch lớn.
Hiện nay cục diện đã hoàn toàn khác. Công nghệ thông tin, dịch vụ viễn thông, cộng thêm các doanh nghiệp thuộc hàng tiêu dùng có thể lựa chọn có tính chất công nghệ mạnh như Amazon, Tesla, tổng cộng chiếm hơn 40% trọng số chỉ số S&P 500. Mô hình lợi nhuận của loại doanh nghiệp này không còn phát triển tuyến tính: chi phí phân phối biên của sản phẩm phần mềm gần như bằng không; mà phân khúc trí tuệ nhân tạo càng tràn đầy bất định —— phòng thí nghiệm trí tuệ nhân tạo, rốt cuộc sẽ trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi nhất của nửa thế kỷ tới, hay là dự án đốt tiền không đáy, quan điểm thị trường hai cực phân hóa.
Đối với loại doanh nghiệp này, dự đoán lợi nhuận ngắn hạn còn khó khăn, giá trị xa hơn càng tràn đầy biến số, định giá cũng vì thế dao động mạnh. Định giá doanh nghiệp không còn đơn thuần dựa vào báo cáo tài chính, kể chuyện thị trường trở thành nhân tố ảnh hưởng cốt lõi. Đối với nhà đầu tư có thể dự đoán xu hướng công nghệ tiên phong, nhìn rõ rào cản cạnh tranh doanh nghiệp, bố trí thị trường mới nổi tương lai mà nói, nơi đây ẩn chứa lượng lớn cơ hội lợi nhuận vượt trội.
Việc mở rộng năng lực sản xuất của doanh nghiệp sản xuất truyền thống tiến triển tuần tự, kết quả tính toán của mô hình chiết khấu dòng tiền tương đối ổn định, bội số định giá cũng dễ dàng quay về khoảng hợp lý hơn. Mà hiện nay, định giá doanh nghiệp cao thấp, phần lớn phụ thuộc vào mức độ công nhận của thị trường đối với câu chuyện phát triển của nó. Tôi không cho rằng hệ thống định giá truyền thống đã mất hiệu lực, đây chỉ là hiện trạng khách quan của doanh nghiệp kiểu mới hiện nay.
Chỉ số chủ đạo hiện nay, tràn ngập loại doanh nghiệp thời gian đáo hạn dài, dựa vào kể chuyện để thúc đẩy này. Gradient nhiệt độ khí quyển càng dốc, năng lượng tích lũy càng nhiều; tương tự, loại doanh nghiệp này càng nhiều, động năng tiềm tàng ẩn chứa trong thị trường càng mạnh, một khi xuất hiện nhân tố kích hoạt, biến động xu hướng càng trở nên dữ dội.
Độ trễ thông tin biến mất hoàn toàn
Tất cả mọi người đều có thể trực quan cảm nhận điểm này, nhưng sức ảnh hưởng của nó thường bị đánh giá thấp. Trong phần lớn lịch sử phát triển tài chính, việc truyền bá thông tin liên quan thị trường đều bị hạn chế bởi kênh phát hành. Mà hiện nay, thông tin gần như đạt được truyền bá độ trễ bằng không.
Đặc biệt là thông tin danh mục nắm giữ, tốc độ lan truyền vượt xa trước đây. Nhà đầu tư có thể nhìn thấy phản ứng của người nổi tiếng trong ngành đối với tin tức theo thời gian thực, ngày càng nhiều người cũng sẽ chủ động công khai danh mục nắm giữ của mình. Lượng lớn thông tin thời gian thực không ngừng thúc đẩy tâm lý so sánh, ảnh chụp màn hình lợi nhuận xuất hiện khắp nơi, trường hợp "vốn gốc nghìn đô lật thành hàng triệu" thường xuyên nổi tiếng, cảm xúc lo lắng bỏ lỡ liên tục lên men.
Môi trường tài khóa và tiền tệ chuyển biến
Điểm này không cần nhiều lời giải thích, tổng kết cốt lõi như sau:
- Chính sách tiền tệ Mỹ lâu dài thiên về nới lỏng, lãi suất thực tế vận hành ở mức thấp;
- Nới lỏng định lượng liên tục mở rộng bảng cân đối kế toán Cục Dự trữ Liên bang;
- Tỷ lệ chiết khấu thấp đẩy cao giá tất cả tài sản thời gian đáo hạn dài;
- Chính sách tài khóa gia tăng sức mạnh, các loại trợ cấp, dự luật ngành lần lượt ra đời;
- Trong bối cảnh việc làm toàn dân, thâm hụt ngân sách đạt cấp thời chiến;
- Kinh tế thể hiện phân hóa hình chữ K, xu hướng thị trường tài chính và thực thể kinh tế tách rời.
Bão hình thành như thế nào?
Kết hợp tất cả thay đổi trên, các bong bóng thị trường xuất hiện luân phiên trở thành kết quả tất yếu.
Diễn biến của xu hướng chia thành nhiều giai đoạn, logic rõ ràng dễ hiểu:
- Giai đoạn ẩn mình của xu hướng: Các phân khúc lần lượt bị thị trường lãnh đạm, sự chú ý ở mức thấp. Nhưng ngay cả khi không được kỳ vọng, trong ngành vẫn có người kiên trì đào sâu.
- Xu hướng khởi động: Đột phá công nghệ, điều chỉnh chính sách, vượt kỳ vọng kết quả kinh doanh và các thay đổi thực chất xuất hiện, được người nghiên cứu sâu trong ngành nắm bắt đầu tiên.
- Kể chuyện định hình: Chủ đề điểm nóng hình thành khái niệm thị trường thống nhất, ngưỡng lan truyền giảm mạnh. Ngay cả khi có người phản cảm với cách giải thích đơn giản hóa này, nhưng không thể phủ nhận, câu chuyện thông tục có thể khiến nhà đầu tư phổ thông nhanh chóng hiểu và tham gia vào đó.
- Phân hóa nhận thức: Thị trường xuất hiện bất đồng rõ ràng. Ngoài những người tham gia kiên định lạc quan, người mua tiềm năng bên ngoài thị trường không ngừng giảm, khoảng cách định giá mua bán khống liên tục mở rộng.
- Xu hướng vỡ vụn: Nhìn lại sau sự kiện, điểm ngoặt xu hướng luôn rõ ràng. Hiện nay người tham gia thị trường nóng lòng dự đoán đỉnh, đây cũng là trạng thái bình thường thúc đẩy bởi dư luận mạng, so sánh lưu lượng. Sau khi logic chủ đề xuất hiện vết nứt, vốn tập thể giảm danh mục, dòng vốn chảy ra bắt đầu tìm kiếm hướng đầu tư mới.
- Điểm nóng mới ra đời: Dòng vốn tháo chạy chảy sang phân khúc mới, giống như nêm không khí lạnh của cơn bão, một lần nữa đốt cháy vòng xu hướng tiếp theo.
Triển vọng tương lai
Ảnh hưởng mà cục diện thị trường mới này mang lại rất sâu xa. Chúng ta có thể dự đoán hình thái tổng thể của xu hướng, nhưng không thể định vị chính xác vị trí cụ thể của mỗi vụ bùng nổ điểm nóng.
Sau đại dịch Covid-19, nhiều người cho rằng biến động bất thường thị trường chỉ là hiện tượng ngắn hạn, hoặc là sản phẩm đặc biệt trong môi trường lãi suất thấp. Không thể phủ nhận một số quan điểm trong đó là đúng, nhưng hiện nay có thể xác định: sự chuyển đổi đại cục thị trường là vĩnh viễn. Tám biến đổi lớn được đề cập trước đây, xu hướng đều không đảo ngược:
- Hoa hồng giao dịch sẽ không tăng trở lại;
- Quy mô đầu tư thụ động sẽ không thu hẹp;
- Quỹ hưu trí xác định lợi ích truyền thống hoàn toàn rút khỏi dòng chính;
- Mạng xã hội và truyền bá thông tin chỉ ngày càng nhanh hơn;
- Các tổ chức giao dịch kết hợp đa chiến lược lớn tuy tồn tại biến số, nhưng kết hợp quy mô và tình hình lợi nhuận của nó, trong ngắn hạn sẽ không biến mất;
- Độ trễ truyền bá thông tin sẽ không kéo dài trở lại.
Môi trường thị trường hiện tại, đã trở thành "khí hậu thông thường" mới. Mong đợi quay lại loại xu hướng chậm tầng như những năm 80, 90 của thế kỷ trước, chỉ là không muốn đối mặt thực tế.
Còn một quan điểm cho rằng, thời gian duy trì của các xu hướng điểm nóng xuất hiện luân phiên, sẽ không ngừng rút ngắn. Loại dự đoán này khó định luận, vì thị trường sẽ rơi vào vòng lặp cờ bạc "dự đoán lẫn nhau hành vi của đối phương". Nhưng có một điểm có thể xác định: mỗi vòng xu hướng đều khiến người tham gia quen với quy luật, từ đó đẩy nhanh nhịp độ vòng xu hướng tiếp theo. Nhà giao dịch thị trường tiền mã hóa, cũng dần thích ứng với cách chơi của thị trường tài chính truyền thống. Tuy nhiên, xu hướng kiểu kể chuyện tồn tại chu kỳ giới hạn dưới tự nhiên, không thể tăng tốc vô hạn.
Cỗ máy thị trường bong bóng luân chuyển này, chủ yếu có lợi cho hai loại nhà đầu tư: Loại thứ nhất là nhà nghiên cứu sâu ngành. Họ có thể làm sáng tỏ rào cản kỹ thuật, quy tắc quản lý, quan hệ chuỗi cung ứng, logic lợi nhuận đằng sau chủ đề, phán đoán kỳ vọng thị trường có thể thành hiện thực hay không. Công cụ trí tuệ nhân tạo sẽ khiến nhiều người lầm tưởng mình thuộc nhóm chuyên gia này, điều này thực chất ẩn chứa rủi ro lớn. Loại thứ hai là người quan sát xu hướng. Đại đa số nhà đầu tư đều thuộc loại này, công việc cốt lõi là phán đoán động thái hành vi của những người tham gia chuyên nghiệp chủ đạo.
Đồng thời, các chủ đề đáng để đầu cơ trong tương lai vẫn rất phong phú: Cơ sở hạ tầng và ứng dụng AI, robot, trí tuệ nhân tạo thực thể, y học chính xác, tiền mã hóa, khoa học vật liệu, nhiệt hạch và phân hạch hạt nhân tiên tiến, lưu trữ lưới điện, hàng không vũ trụ, giao diện não-máy tính, công nghệ lượng tử. Ngay cả trong cùng một phân khúc lớn, các lĩnh vực phụ thượng hạ du, các khâu khác nhau của ngăn xếp công nghệ, cũng sẽ lần lượt xuất hiện biến động xu hướng.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ trong thị trường hiện tại sở hữu ưu thế tự nhiên: thời gian tự do, thao tác linh hoạt, không cần tổ chức họp quyết định đầu tư như tổ chức, cũng không cần đối mặt áp lực ngắn hạn chuộc lại theo quý. Chiến lược hiệu quả "mua vào khi giảm" trong nhiều năm, cũng tạo ra cơ sở lợi nhuận cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Do đó, chỉ cần làm tốt kiểm soát rủi ro, nhà đầu tư nhỏ lẻ trong thị trường mới có thể làm nên chuyện lớn.
Thoát ra khỏi cơn bão, nhìn toàn cảnh từ trên cao
Phân tích trước đây về nguyên nhân hình thành cấu trúc thị trường, có lẽ sẽ khiến người ta cảm thấy tôi mang theo đánh giá chủ quan đối với hình thái thị trường hiện tại. Thành thật mà nói, tôi có quan điểm riêng của mình. Trong đầu tư thị trường sơ cấp, chúng ta vẫn có thể lựa chọn không hỗ trợ dự án có hiệu ứng xã hội tiêu cực. Nhưng trong đầu tư thị trường thứ cấp, sai lầm phổ biến nhất, chính là dựa theo hình mẫu trong lý tưởng của mình để dự đoán thị trường.
Đây là điểm yếu cảm xúc khắc sâu trong bản tính con người, trong lịch sử Newton cũng vì điều này mà gặp tổn thất lớn trong đầu tư.
Cảm xúc là trở ngại lớn đối với lợi nhuận đầu tư. Thường xuyên có thể nhìn thấy các nhân viên ngành quản lý tài sản trên truyền thông hát bài ca giảm giá thị trường, dự đoán suy thoái, lời nói của họ lặp đi lặp lại, nhưng rất ít ứng nghiệm.
Thị trường không bao giờ quay lại hình dạng cũ. Cỗ máy xu hướng bão chuỗi này, có phải biến dạng hơn thị trường truyền thống không? Tôi không thể đưa ra kết luận. Nhưng nhìn một cách khách quan, nhiều biến đổi thúc đẩy cục diện hiện tại, tổng thể mang ý nghĩa tích cực: Ngưỡng đầu tư giảm, tài chính nghỉ hưu tự động hóa phổ cập, công cụ đầu tư thụ động phong phú, truyền bá thông tin thời gian thực hơn, đại chúng phổ thông có nhiều cơ hội tham gia thị trường tài chính hơn.
Đứng trên mặt đất, mỗi cơn bão đều khiến người ta cảm thấy bao trùm tất cả, tầm nhìn của mọi người bị giới hạn bởi xu hướng trước mắt. Đây cũng là cảm nhận thực tế của tất cả người tham gia trong mỗi vòng điểm nóng ngành: xu hướng giống như lỗ đen, hấp thụ tất cả tính thanh khoản của thị trường. Chỉ có chủ động nâng cao góc nhìn, mới có thể nhìn rõ chuỗi hoàn chỉnh: một điểm nóng kết thúc, điểm nóng tiếp theo tiếp sức, tuần hoàn lặp lại. Người tham gia trong mỗi vòng xu hướng, đều chìm sâu trong sự cuồng nhiệt hoặc lo lắng hiện tại.
Thị trường tài chính sở dĩ khiến người ta say mê, nằm ở việc nó luôn ở trong sự thay đổi, mà việc phát hiện giá cả vẫn do con người chủ đạo. Con người bản tính cảm xúc, cũng sẽ không ngừng lặp lại sai lầm trong quá khứ. Mâu thuẫn này, tạo nên tất cả những gì chúng ta thấy hiện nay: hiện tại nhìn có vẻ hỗn loạn sôi động, nâng cao góc nhìn, cũng chỉ là một vòng bong bóng lăn qua vòng khác.
Mục đích cốt lõi của bài viết này, là hy vọng mọi người thoát ra khỏi cơn bão trước mắt, đứng ở chiều kích cao hơn quan sát thị trường, nhìn rõ hướng đi của chủ đạo xu hướng, cố gắng không bị cuốn theo cảm xúc do điểm nóng đơn lẻ mang lại.
Việc này đạo lý đơn giản, nhưng thử thách sức định lực cực mạnh, biết thì dễ, làm mới khó.
