Tác giả:Flora, CryptoPulse Labs
Ngày 1 tháng 7, theo dữ liệu từ DeFiLlama, tổng giá trị khóa (TVL) của toàn mạng DeFi đã giảm xuống dưới 700 tỷ USD. Hiện tại TVL xấp xỉ 693,58 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ tháng 2/2024, con số này nhanh chóng thu hút sự chú ý của thị trường.
Là chỉ số quan trọng phản ánh mức độ hoạt động của hệ sinh thái tài chính phi tập trung, biến động của TVL không chỉ phản ánh dòng vốn trên chuỗi, mà ở một mức độ nào đó cũng cho thấy tâm lý thị trường và chu kỳ ngành.
So với quy mô hơn 1800 tỷ USD trong thời kỳ đỉnh cao năm 2021, thị trường DeFi hiện nay rõ ràng đã bước vào giai đoạn điều chỉnh mới. Việc TVL giảm xuống dưới ngưỡng quan trọng liệu có nghĩa là DeFi đang bước vào chu kỳ suy thoái, hay ngành đang trải qua một đợt sàng lọc và tái cấu trúc mới?
Một, TVL giảm dưới 700 tỷ USD, vì sao thanh khoản DeFi tiếp tục co hẹp?
TVL, tức tổng giá trị bị khóa, từ lâu đã được coi là chỉ số cốt lõi để đánh giá mức độ lành mạnh của hệ sinh thái DeFi. Nó đại diện cho tổng giá trị tài sản người dùng đã khóa trong các giao thức như cho vay, DEX, phái sinh, tổng hợp lợi nhuận.
Do đó, TVL tăng thường đồng nghĩa với dòng tiền chảy vào và thị trường sôi động, còn việc giảm thì có nghĩa là vốn rút lui và thanh khoản co lại. Việc TVL toàn mạng lần này giảm xuống dưới 700 tỷ USD về bản chất phản ánh sự co hẹp liên tục của thanh khoản DeFi tổng thể.
Nguyên nhân hàng đầu dẫn đến hiện tượng này là sự suy giảm khuynh hướng chấp nhận rủi ro tổng thể của thị trường tiền mã hóa. Khi các tài sản cốt lõi như Bitcoin và Ethereum bước vào giai đoạn dao động hoặc thậm chí điều chỉnh giảm, vốn mạo hiểm trên thị trường thường sẽ rút khỏi các phân khúc biến động mạnh trước tiên.
DeFi, với tư cách là lĩnh vực phụ thuộc cao vào tâm lý thị trường, tất nhiên bị ảnh hưởng đầu tiên. Người dùng không còn thường xuyên thực hiện các thao tác đòn bẩy, cho vay và khai thác thanh khoản, khiến mức độ hoạt động của vốn trên chuỗi giảm theo.
Đồng thời, mô hình khuyến khích thanh khoản mà DeFi phụ thuộc nhiều trong vài năm qua đang mất tác dụng. Vào thời kỳ DeFi Summer từ 2020 đến 2021, một lượng lớn giao thức đã thu hút dòng vốn đổ vào thông qua trợ cấp mã thông báo cao, với APY lên tới vài chục thậm chí hàng trăm, khiến vốn tập trung nhanh chóng.
Tuy nhiên, về bản chất, mô hình tăng trưởng này được thúc đẩy bởi trợ cấp chứ không phải nhu cầu thực tế. Khi khuyến khích suy yếu, vốn sẽ nhanh chóng rút lui. Ngày nay, thị trường ngày càng nhận thức rõ ràng rằng TVL cao của nhiều giao thức không đại diện cho giá trị thực, mà phần lớn là kết quả của sự tích tụ vốn đầu cơ ngắn hạn.
Ngoài ra, việc vốn đang chuyển dịch sang các câu chuyện hấp dẫn khác cũng là một yếu tố quan trọng. Hai năm qua, trọng tâm chú ý của thị trường dần chuyển từ DeFi sang các lĩnh vực mới như AI, RWA, thanh toán bằng stablecoin và cơ sở hạ tầng mô-đun.
Vốn vốn luôn theo đuổi kỳ vọng tăng trưởng cao hơn, khi những câu chuyện mới liên tục thu hút sự chú ý, thì sức hút vốn của phân khúc DeFi truyền thống bị suy yếu. Nói cách khác, việc TVL giảm không chỉ có nghĩa là vốn rời khỏi chuỗi, mà còn có nghĩa là thị trường đang tái cấu hình lại vốn.
Hai, Đằng sau sự hạ nhiệt của DeFi: Ngành đang đối mặt với điểm nghẽn tăng trưởng
Nếu nhìn lại quá trình phát triển của DeFi, sẽ thấy nó từng là một trong những hướng đổi mới mang tính cách mạng nhất của toàn ngành tiền mã hóa. Các giao thức tiêu biểu như Uniswap, Aave, MakerDAO đã thành công trong việc tái cấu trúc cơ chế giao dịch, cho vay và phát hành stablecoin trong tài chính truyền thống, cho phép người dùng hoàn thành các thao tác tài chính phức tạp mà không cần ngân hàng hay công ty môi giới.
Tư tưởng tài chính không cần cấp phép này, từng được cho là ứng dụng cốt lõi nhất của blockchain.
Tuy nhiên, sau nhiều chu kỳ tăng giảm, điểm nghẽn tăng trưởng của DeFi cũng ngày càng rõ ràng. Đầu tiên là tốc độ đổi mới chậm lại đáng kể. Trong hệ sinh thái DeFi thời kỳ đầu, giữa các giao thức có sự khác biệt rõ rệt. Có giao thức tập trung vào giao dịch, có giao thức tập trung vào cho vay, có giao thức khám phá tài sản tổng hợp. Nhưng ngày nay, phần lớn dự án mới chỉ là sự sao chép và điều chỉnh nhỏ từ mô hình cũ.
Các AMM mới, giao thức cho vay mới, trang trại lợi nhuận mới xuất hiện liên tục, nhưng hiếm khi mang lại sự đổi mới cấu trúc thực sự. Cạnh tranh đồng nhất gia tăng, dẫn đến giảm ý muốn di chuyển của người dùng.
Thứ hai, tỷ suất lợi nhuận giảm mạnh đã làm suy yếu sức hấp dẫn của DeFi. Tỷ suất lợi nhuận cao phổ biến năm 2021, phần nhiều đến từ lạm phát mã thông báo và bong bóng thị trường. Khi thị trường trưởng thành, tỷ suất lợi nhuận thực tế dần trở về mức hợp lý.
Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận của các sản phẩm cho vay stablecoin, tạo lập thị trường và lợi nhuận cơ bản phổ biến đã giảm xuống mức một con số. Đối với người dùng phổ thông, khi lợi nhuận từ DeFi dần tiếp cận với các sản phẩm tài chính truyền thống, thì các thao tác phức tạp và rủi ro hợp đồng thông minh của nó lại trở thành điểm yếu.
Vấn đề sâu xa hơn nằm ở sự đình trệ trong tăng trưởng người dùng. Mặc dù ngành đã phát triển nhiều năm, DeFi vẫn khó có thể vượt ra khỏi tầng lớp người dùng gốc tiền mã hóa. Đối với người dùng phổ thông, các khái niệm như quản lý ví, phí Gas, cầu nối chuỗi chéo, bảo mật khóa riêng tư, rủi ro thanh lý vẫn là rào cản khá cao.
So với việc sử dụng các hệ thống thanh toán truyền thống như PayPal hay Visa, trải nghiệm người dùng của DeFi vẫn còn phức tạp. Tính ưu việt về mặt công nghệ không đồng nghĩa với tính dễ sử dụng của sản phẩm. Điểm nghẽn trải nghiệm người dùng này khiến DeFi luôn khó đạt được sự phổ cập quy mô lớn thực sự.
Ba, TVL giảm không đại diện cho kết cục, DeFi có thể đang tiến đến giai đoạn mới
Mặc dù TVL giảm xuống mức thấp trong giai đoạn này, nhưng điều đó không có nghĩa là DeFi đi đến hồi kết. Thực tế, việc coi TVL là chỉ số duy nhất vốn đã có những hạn chế.
Vì TVL thường được tính bằng USD, biến động giá tài sản mã hóa sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sự thay đổi giá trị số. Ngay cả khi số lượng tài sản người dùng khóa không đổi, chỉ cần giá của các tài sản như Ethereum giảm, TVL cũng sẽ giảm đáng kể. Do đó, TVL giảm không hoàn toàn đồng nghĩa với việc mất vốn thực tế.
Quan trọng hơn, ngành đang chuyển từ tích lũy vốn sang cạnh tranh hiệu quả. Với sự trưởng thành không ngừng của các giải pháp như Layer2, kiến trúc mô-đun, giao dịch dựa trên ý định và thanh khoản chuỗi chéo, các giao thức DeFi trong tương lai có thể không cần TVL khổng lồ để hỗ trợ quy mô hoạt động nữa.
Việc nâng cao hiệu quả vốn có nghĩa là lượng vốn khóa ít hơn cũng có thể tạo ra khối lượng giao dịch cao hơn và trải nghiệm người dùng tốt hơn. Điều này sẽ thay đổi sự phụ thuộc đơn lẻ của thị trường vào TVL trong quá khứ.
Đồng thời, DeFi cũng đang mở rộng sang các kịch bản tài chính thực tế hơn. Một trong những hướng được quan tâm nhất là RWA, tức tài sản thế giới thực được đưa lên chuỗi. Thông qua mã hóa, các tài sản truyền thống như trái phiếu kho bạc Mỹ, quỹ, bất động sản, tín dụng tư nhân đang dần bước vào hệ thống tài chính trên chuỗi.
Điều này có nghĩa là nguồn thu nhập của DeFi bắt đầu chuyển từ "trợ cấp mã thông báo" sang dòng tiền mặt thực tế, nền tảng giá trị cũng vững chắc hơn.
Mặt khác, sự mở rộng nhanh chóng của hệ sinh thái stablecoin cũng đang thúc đẩy DeFi bước vào giai đoạn mới. USD Coin do Circle phát hành và USDT do Tether phát hành đã dần trở thành nền tảng thanh khoản cốt lõi của tài chính trên chuỗi.
Xét trong chu kỳ dài hơn, cốt lõi cạnh tranh của DeFi trong tương lai có lẽ không còn là "APY của ai cao hơn", mà là "ai có thể cung cấp dịch vụ tài chính ổn định, an toàn và hiệu quả hơn". Những giao thức thực sự có thể vượt qua chu kỳ thường sở hữu bốn đặc điểm: thu nhập thực tế, độ gắn kết người dùng cao, hiệu quả vốn cao và tính bảo mật vững chắc.
TVL 700 tỷ USD có vẻ là một điểm thấp, nhưng nó giống như một bước ngoặt của ngành sau khi bong bóng được thanh lọc hơn. DeFi đang nói lời tạm biệt với thời đại cũ dựa vào trợ cấp và đầu cơ, tiến đến một giai đoạn mới hợp lý và trưởng thành hơn. Đợt bùng nổ tiếp theo của ngành, có lẽ không còn là cuộc cạnh tranh đầu cơ tài chính, mà là ai tiếp cận gần hơn với nhu cầu tài chính của thế giới thực.
Lời kết
Tổng giá trị khóa (TVL) của DeFi giảm xuống dưới 700 tỷ USD, bề ngoài là tín hiệu thị trường gặp lạnh, nhưng phía sau phản ánh ngành đang trải qua một cuộc đánh giá giá trị sâu sắc. Từ tăng trưởng manh động được thúc đẩy bởi khai thác thanh khoản, đến nay vốn quay trở lại lý tính, thị trường tăng tốc thanh lọc, DeFi đang nói lời tạm biệt với câu chuyện cũ được xây dựng từ huyền thoại lợi nhuận cao.
Trong ngắn hạn, việc thanh khoản co hẹp, tăng trưởng người dùng chậm lại và cạnh tranh phân khúc gia tăng vẫn sẽ tạo áp lực không nhỏ lên ngành. Nhưng về lâu dài, sự tiến hóa liên tục của RWA, thanh toán bằng stablecoin và cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi cũng mở ra không gian tăng trưởng mới cho DeFi.
