Vào ngày 10 tháng 12, các Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Gillibrand và Lummis tại Hội nghị thượng đỉnh chính sách của Hiệp hội Blockchain cho biết, Dự thảo của Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền mã hóa (CLARITY Act) dự kiến sẽ được công bố vào cuối tuần này và bước vào giai đoạn sửa đổi và bỏ phiếu điều trần vào tuần tới. Điều này có nghĩa là dự án lập pháp đã ấp ủ từ lâu này chính thức bước vào giai đoạn cửa sổ quyết định.

Dự luật này lần đầu tiên được giới thiệu chính thức tại Hạ viện Hoa Kỳ vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, do Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Patrick McHenry và Chủ tịch Tiểu ban Tài sản Kỹ thuật số và Đổi mới French Hill cùng đề xuất, và đã được Hạ viện thông qua với đa số áp đảo (294 phiếu thuận) vào ngày 17 tháng 7, hiện đang chờ xem xét cuối cùng của Thượng viện.

Thiết kế cốt lõi của Dự luật: Phân loại thay vì cấm đoán

Trọng tâm của Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền mã hóa là nỗ lực chấm dứt cuộc giằng co kéo dài một thập kỷ qua giữa các cơ quan quản lý Hoa Kỳ và ngành công nghiệp về việc 'rốt cuộc là chứng khoán hay hàng hóa', lần đầu tiên thiết lập ranh giới rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số bằng hình thức lập pháp, tránh mô hình quản lý 'cấm đoán', chuyển sang áp dụng khuôn khổ quản lý phân loại. Cụ thể:

Phân biệt pháp lý giữa 'Hàng hóa kỹ thuật số' và 'Chứng khoán kỹ thuật số'

Dự luật xác định rõ phần lớn các token được phát hành gốc trên blockchain phi tập trung là 'hàng hóa kỹ thuật số' và chuyển quyền giám sát chúng cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC); chỉ những token đáp ứng Bài kiểm tra Howey, có đặc điểm 'hợp đồng đầu tư' điển hình, mới tiếp tục được SEC quản lý theo quy định chứng khoán.

Lộ trình miễn trừ cho 'Blockchain trưởng thành'

Để tránh tất cả token bị coi là chứng khoán một cách cứng nhắc, dự luật thiết lập tiêu chuẩn 'hệ thống blockchain trưởng thành': một blockchain phải đồng thời đáp ứng tính 'phi tập trung cao' (không có bất kỳ thực thể nào kiểm soát hơn 20% nguồn cung token hoặc quyền xác thực) và giá trị chủ yếu đến từ việc sử dụng thực tế của mạng lưới, mới có thể được miễn các yêu cầu đăng ký chứng khoán của SEC. Điều này cung cấp một lộ trình rõ ràng cho các tài sản chủ chốt như Bitcoin, Ethereum, đảm bảo quy định không bóp nghẹt tiến bộ công nghệ.

Thị trường thứ cấp chuyển hoàn toàn sang quản lý bởi CFTC

Dự luật yêu cầu tất cả các nền tảng giao dịch spot hoặc phái sinh hàng hóa kỹ thuật số phải đăng ký với CFTC với tư cách là 'Sàn giao dịch Hàng hóa Kỹ thuật số' (DCE), nhà môi giới hoặc nhà giao dịch hàng hóa kỹ thuật số. Xem xét thực tế ngành, dự luật còn đặc biệt thiết lập kênh 'đăng ký tạm thời' kéo dài 360 ngày, đảm bảo các nền tảng tuân thủ hiện tại không buộc phải đóng cửa do vi phạm kỹ thuật trong thời gian chuyển tiếp, từ đó thực hiện chuyển đổi suôn sẻ.

Miễn trừ huy động vốn có giới hạn

Ngay cả khi phát hành token lần đầu (ICO) trên một blockchain trưởng thành, nếu vẫn bị coi là 'hợp đồng đầu tư', nhà phát hành cũng có thể xin miễn trừ yêu cầu đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, nhưng tổng số tiền huy động hàng năm không được vượt quá 75 triệu USD và phải thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin nghiêm ngặt hơn. Thiết kế này cố gắng tìm ra sự cân bằng giữa khuyến khích đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư.

Phân công giữa CFTC và SEC: Từ đối đầu đến hợp tác

Trong một thời gian dài, sự giằng co liên tục về quyền tài phán đối với tài sản kỹ thuật số giữa SEC và CFTC từng được giới chuyên môn mô tả là 'gót chân Achilles' của ngành công nghiệp crypto. Sự không chắc chắn về quy định thậm chí được cho là chi phí ngầm quan trọng kìm hãm sức sống đổi mới trong nước Mỹ. Nếu Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền mã hóa chính thức có hiệu lực, nó sẽ chấm dứt triệt để tình trạng này bằng hình thức lập pháp, thiết lập sự phân chia trách nhiệm rõ ràng: CFTC trở thành cơ quan quản lý cốt lõi của thị trường thứ cấp hàng hóa kỹ thuật số, trong khi SEC tập trung vào các hành vi phát hành token và phát hành riêng lẻ mang đặc tính chứng khoán trên thị trường sơ cấp.

Để đảm bảo hai cơ quan phối hợp trong các lĩnh vực chồng chéo, dự luật yêu cầu thành lập 'Ủy ban Tư vấn Liên ngành' thường trực, bất kỳ bên nào khi xây dựng quy định có thể ảnh hưởng đến phạm vi quyền hạn của bên kia đều phải chính thức phản hồi các khuyến nghị không ràng buộc do ủy ban đưa ra. Cơ chế này nhằm tránh tình trạng chồng chéo quy định hoặc khoảng trống quy định trong tương lai.

Đồng thời, dự luật cung cấp sự bảo vệ rõ ràng cho hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi): các nhà phát triển giao diện giao thức, trình xác thực nút, thợ đào và các vai trò không lưu ký, không vì lợi nhuận sẽ được loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa 'nhà môi giới' hoặc 'nhà giao dịch', từ đó giảm đáng kể gánh nặng tuân thủ ở cấp độ giao thức, bảo tồn không gian hợp lý cho đổi mới công nghệ.

Hành động hỗ trợ đồng bộ: CFTC đang 'triển khai trước'

Trong khi quá trình xem xét của Thượng viện đối với Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền mã hóa bước vào giai đoạn then chốt, vào ngày 5 tháng 12, Quyền Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) Caroline D. Pham thông báo, các sản phẩm tiền mã hóa spot (giao ngay) lần đầu tiên sẽ được cho phép giao dịch trên các sàn giao dịch tương lai được CFTC đăng ký và quản lý.

Bà Pham cho biết, động thái này là một phần trong kế hoạch của chính quyền Trump nhằm biến Hoa Kỳ thành 'thủ đô tiền mã hóa của thế giới', với mục tiêu giải quyết vấn đề thiếu đảm bảo từ các sàn giao dịch nước ngoài bằng cách cung cấp thị trường trong nước được quản lý.

Ngoài ra, như một phần của kế hoạch 'Chạy nước rút Crypto (Crypto Sprint)', CFTC cũng sẽ thúc đẩy việc sử dụng tài sản thế chấp được token hóa (bao gồm stablecoin) trong thị trường phái sinh, và sửa đổi quy tắc để hỗ trợ ứng dụng công nghệ blockchain trong các cơ sở hạ tầng như thanh toán bù trừ và quyết toán, điều này sẽ củng cố vai trò lãnh đạo của CFTC trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, phù hợp cao với tinh thần của dự luật.

Đề cử của Trump tăng tốc: Lãnh đạo thân thiện với crypto sẵn sàng

Kể từ nhiệm kỳ thứ hai của Trump, bố trí nhân sự tại các cơ quan quản lý tài chính chủ chốt của Hoa Kỳ tiếp tục nghiêng về hướng hỗ trợ tài sản kỹ thuật số, sự thay đổi này đã trở thành chất xúc tác then chốt cho sự phát triển nhanh chóng của ngành công nghiệp crypto.

Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Paul Atkins trong một cuộc phỏng vấn với CNBC cho rằng, sự 'chống đối' của Mỹ đối với tiền mã hóa đã 'quá lâu'. Và Paul Atkins chính là người do Trump bổ nhiệm, nhậm chức vào năm 2025. Ông xem Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền mã hóa như một phần của 'Dự án Crypto' (Project Crypto), dự án này nhằm mục đích mang lại trật tự và công bằng trong phân loại tài sản kỹ thuật số thông qua lập pháp và quy tắc.

Đồng thời, Trump đề cử Brian Quintenz làm Chủ tịch và Ủy viên CFTC vào ngày 25 tháng 10 năm 2025. Ông là cựu luật sư về crypto, từng đại diện cho nhiều công ty crypto (như quỹ đầu tư mạo hiểm và dự án blockchain) tại hãng luật Willkie Farr & Gallagher, và từ tháng 3 năm 2025 giữ chức Cố vấn trưởng pháp lý cho nhóm nhiệm vụ crypto của SEC, báo cáo trực tiếp với Atkins.

Trump cũng đề cử Travis Hill làm Chủ tịch Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), ông đã giữ chức Quyền Chủ tịch từ năm 2025. Hill cũng là người theo phe thân thiện với crypto, từng công khai ủng hộ ngân hàng tham gia vào lưu ký crypto và phát hành stablecoin, cho rằng điều này có thể nâng cao tính bao trùm tài chính. FDIC là giao diện giám sát ngân hàng với crypto (như các nhà phát hành stablecoin), việc ông nhậm chức có thể tạo điều kiện thuận lợi cho ngân hàng thâm nhập vào lĩnh vực crypto.

SEC sau khi chính phủ hoạt động trở lại, cũng đã liên tiếp đưa ra các phương án tối ưu hóa hệ thống để đẩy nhanh nhịp độ phê duyệt ETF, tín hiệu tổng thể rất rõ ràng: logic quản lý đang chuyển đổi từ phòng thủ sang tiếp nhận có cấu trúc.

Kết luận: Hoa Kỳ đang hoàn thiện 'Bức tranh pháp lý crypto'

Quan trọng hơn, việc thúc đẩy Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền mã hóa có thể củng cố hiệu quả của Đạo luật Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ mà Trump đã ký vào đầu năm nay, luật sau đã cung cấp khuôn khổ an toàn cho việc phát hành stablecoin. Lần này, dự luật tiếp tục hoàn thiện thêm bức tranh lập pháp về ngành công nghiệp crypto, lấp đầy khoảng trống cấu trúc thị trường, thúc đẩy Hoa Kỳ từ 'người theo đuổi' quy định crypto toàn cầu vươn lên thành 'người dẫn đầu'.

Nhìn chung, những thay đổi chính sách và nhân sự này báo hiệu cơ hội cấu trúc cho hệ sinh thái crypto Hoa Kỳ, sự rõ ràng về quy định có thể thu hút nhiều dòng vốn tổ chức hơn đổ vào. Nhưng thách thức cũng không biến mất, chẳng hạn như sự phối hợp chi tiết quy định DeFi và kết nối tiêu chuẩn quốc tế, v.v. Nhưng đối với những người hành nghề crypto toàn cầu, đây không chỉ là câu chuyện của nước Mỹ, mà còn là cửa sổ cơ hội quan trọng của toàn ngành.