Dữ liệu bị làm giả, nền tảng cơ bản của ETH còn tồn tại?

比推Xuất bản vào 2026-03-06Cập nhật gần nhất vào 2026-03-06

Tóm tắt

Tóm tắt: Báo cáo từ Culper Research, một tổ chức bán khống phố Wall, cảnh báo về những rủi ro nghiêm trọng đối với Ethereum (ETH) sau bản nâng cấp Fusaka tháng 12/2025. Báo cáo cho rằng dữ liệu trên chuỗi tăng địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch) là giả mạo, với 95% ví mới được tạo ra từ các cuộc tấn công "đầu độc địa chỉ" (address poisoning). Phí gas đã giảm ~90%, mạnh hơn dự kiến, làm xói mòn mô hình kinh tế token và lợi nhuận của người xác thực. Người sáng lập Vitalik Buterin được cho là đang bán ETH mạnh. Báo cáo kết luận rằng các chỉ số tích cực là ảo, cạnh tranh từ Solana ngày càng gia tăng, và khuyến nghị bán khống ETH.

Tác giả: Culper Research(@CulperResearch)

Biên dịch: Deep Tide TechFlow

Tiêu đề gốc: Culper Research: Lý do chúng tôi kiên định bán khống ETH

Dẫn nhập bởi Deep Tide: Culper Research là tổ chức bán khống nổi tiếng ở Phố Wall, từng chính xác hạ gục nhiều công ty nổi tiếng. Báo cáo này chỉ thẳng vào vấn đề cốt lõi của Ethereum: Bản nâng cấp Fusaka vào tháng 12 năm 2025 mang lại lượng không gian khối giá rẻ lớn, nhưng nhu cầu hữu cơ thực sự không theo kịp—dữ liệu "thịnh vượng" trên chuỗi thực chất được tạo ra bởi các cuộc tấn công đầu độc địa chỉ. Chính Vitalik đang bán ra một lượng lớn ETH, trong khi đó, người ủng hộ tăng giá kiên định nhất của Ethereum, Tom Lee, vẫn đang sử dụng dữ liệu sai lầm để biện hộ cho nó. Bài viết này không phải là dự đoán, mà là một luận văn bán khống có dữ liệu và kiểm chứng, đáng để mọi người nắm giữ ETH đọc kỹ.

Chúng tôi bán khống Ethereum và các chứng khoán gắn liền với ETH, bao gồm BMNR.

Chúng tôi cho rằng, bản nâng cấp Fusaka tháng 12 năm 2025 đã làm tổn hại nghiêm trọng đến mô hình kinh tế token của Ethereum. Chính Vitalik biết điều này và đang tiếp tục bán ra; trong khi Tom Lee, người mua tăng giá kiên định nhất của ETH, đang đổ tiền tốt vào một canh bạc xấu.

$ETH sẽ tiếp tục giảm.

Lời biện hộ của Tom Lee: Địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch đang tăng

Tom Lee của $BMNR biện hộ cho ETH, tuyên bố "ETH không rơi vào vòng xoáy tử thần vì tính hữu dụng đang tăng." Ông viện dẫn sự bùng nổ địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch của ETH sau Fusaka như là bằng chứng cho "nền tảng cơ bản mạnh lên" và sự chấp nhận của các tổ chức.

Logic của Lee là sai.

Theo logic của chính ông ấy, nếu mức độ hoạt động trên chuỗi của ETH không phản ánh sự tăng trưởng giá trị thực tế, thì ETH đang tiến đến vòng xoáy tử thần.

Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy, đây chính là điều đang xảy ra.

Báo cáo đầy đủ và thông tin tiết lộ hiện đã được công bố trên culperresearch.com.

Sự thật về dữ liệu trên chuỗi: 95% ví mới là tấn công đầu độc

Phân tích toàn diện của chúng tôi về dữ liệu trên chuỗi từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026 cho thấy: Dữ liệu "sự chấp nhận của tổ chức" mà Tom Lee viện dẫn thực chất được giải thích bởi các cuộc tấn công đầu độc địa chỉ (address poisoning) / tấn công bụi ví (wallet dusting) quy mô lớn giá trị thấp, được kích hoạt bởi lượng không gian khối dư thừa do Fusaka mang lại.

Dữ liệu cụ thể sau Fusaka:

  • 95% tăng trưởng ví mới được giải thích bởi các ví "bị đầu độc" mới được tạo

  • Cuộc tấn công đầu độc địa chỉ đã tăng hơn 3 lần

  • Tấn công đầu độc giải thích hơn 50% tăng trưởng khối lượng giao dịch ETH

  • Tấn công đầu độc hiện chiếm 22.5% tổng giao dịch ETH

Bản nâng cấp Fusaka: Phí gas sụp đổ 90%, nghiêm trọng hơn dự kiến 3-9 lần

Fusaka nâng giới hạn gas từ 45 triệu lên 60 triệu, nhằm mở rộng Ethereum L1. Vitalik và PTG ước tính phí gas sẽ giảm 10-30%.

Thực tế là: phí gas đã giảm khoảng 90%.

Vitalik và các trình xác thực đã đánh giá thấp nghiêm trọng độ co giãn nhu cầu L1, sai số lên tới 3-9 lần—sử dụng mô hình toán học lỗi thời từ trước EIP-1559 và trước khi L2 xuất hiện.

Vitalik đang bán ra điên cuồng

Đây là lý do tại sao chúng tôi cho rằng Vitalik đang bán ra ETH với khối lượng lớn. Vào ngày 30 tháng 1, ông thông báo sẽ bán 16,384 ETH để tài trợ cho "thời kỳ thắt lưng buộc bụng" của Quỹ Ethereum. Kể từ đó, ông đã bán hơn 19,300 ETH và vẫn đang tiếp tục.

Ông ấy biết điều mà Tom Lee không biết: Mô hình kinh tế token của ETH đã sụp đổ.

Chúng tôi tự mình xác minh cuộc tấn công đầu độc địa chỉ

Chúng tôi đã ghi nhận trực tiếp quá trình đầu độc địa chỉ ETH: Chúng tôi tạo hai ví mới, thực hiện chuyển tiền giữa chúng và trong vòng 5 phút đã bị nhắm mục tiêu bởi một cuộc tấn công đầu độc.

Chúng tôi khuyến khích độc giả tự xác minh.

Thiệt hại do tấn công đầu độc gây ra đã tăng với tốc độ hơn 8 lần so với trước Fusaka.

Bánh đà của trình xác thực đang đảo chiều

Ngoài ra, việc tăng giới hạn gas còn gây tổn hại nặng nề cho các trình xác thực ETH, tiền tip mà họ nhận được trên mỗi đơn vị gas hiện đã giảm 40-50%. Lợi nhuận thấp hơn làm giảm nhu cầu staking và các hoạt động giá trị cao, từ đó làm suy yếu nền tảng cho việc chấp nhận của các tổ chức.

Bánh đà giờ đang quay ngược chiều.

Ethereum đang thua Solana và chính L2 của mình

Trong khi đó, ETH tiếp tục nhường lại thị phần:

  • Nhà phát triển Solana năm 2025 tăng 29%, Ethereum chỉ 6%; nhân tài đang chảy đi

  • Visa và Citigroup chọn Solana để xây dựng ứng dụng DeFi

  • Khối lượng giao dịch DEX của Solana hiện gấp hơn 2 lần Ethereum

Kết luận: Nokia tiếp theo

Vào thời kỳ bong bóng Internet, Netscape và Nokia thống trị thị trường hơn một thập kỷ, cuối cùng Google và Apple mới là những người gặt hái thành quả.

Chúng tôi nhìn nhận ETH với góc nhìn tương tự.

Chúng tôi cho rằng mô hình kinh tế token đã sụp đổ, Tom Lee đã lỡ cỡ, và $ETH sẽ tiếp tục đi xuống.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Nhóm TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity

Đăng ký TG Bitpush: https://t.me/bitpush

Liên kết gốc:https://www.bitpush.news/articles/7617441

Câu hỏi Liên quan

QTại sao Culper Research tin rằng dữ liệu hoạt động trên chuỗi của Ethereum không phản ánh sự tăng trưởng hữu cơ thực sự?

ABáo cáo chỉ ra rằng 95% ví mới tạo và hơn 50% khối lượng giao dịch ETH sau nâng cấp Fusaka là do các cuộc tấn công 'đầu độc địa chỉ' (address poisoning) tạo ra, không phải từ nhu cầu thực tế.

QNâng cấp Fusaka đã ảnh hưởng thế nào đến phí gas và mô hình kinh tế token của ETH?

AFusaka tăng giới hạn gas từ 45 triệu lên 60 triệu, dự kiến giảm phí 10-30%, nhưng thực tế phí gas giảm tới 90%. Điều này làm suy yếu đáng kể mô hình kinh tế token, khiến phần thưởng cho người xác thực (validator) giảm mạnh.

QHành động bán ETH của Vitalik Buterin được báo cáo giải thích như thế nào?

ABáo cáo cho rằng Vitalik đang bán ETH với khối lượng lớn (hơn 19,300 ETH) vì ông nhận ra mô hình kinh tế token của ETH đã bị phá vỡ sau nâng cấp Fusaka, một điều mà các nhà đầu tư lạc quan như Tom Lee chưa nhận thức được.

QCuộc tấn công 'đầu độc địa chỉ' (address poisoning) là gì và nó ảnh hưởng ra sao đến dữ liệu trên chuỗi?

AĐây là hình thức tấn công gửi một lượng nhỏ token (dust) vào hàng loạt ví để tạo ra các giao dịch rác và ví ma. Nó làm tăng giả tạo số lượng ví hoạt động và khối lượng giao dịch, khiến dữ liệu trên chuỗi trông có vẻ sôi động trong khi không có giá trị thực.

QTheo báo cáo, Ethereum đang thua kém Solana ở những mặt nào?

AEthereum đang thua kém về: tốc độ tăng trưởng nhà phát triển (Solana tăng 29% so với 6% của ETH), sự lựa chọn của các tổ chức lớn như Visa và Citi Group để xây dựng ứng dụng DeFi, và khối lượng giao dịch DEX trên Solana đã gấp đôi Ethereum.

Nội dung Liên quan

Chứng khoán Hàn Quốc sụt giảm mạnh, vốn toàn cầu rút ra: Cơ bản ngành bán dẫn thực sự đã thay đổi?

Thị trường Hàn Quốc vừa trải qua đợt bán tháo mạnh mẽ, với KOSPI lao dốc gần 9% và các gã khổng lồ bán dẫn như Samsung, SK Hynix chịu ảnh hưởng nặng nề. Động thái này diễn ra ngay sau khi chỉ số bán dẫn Philadelphia của Mỹ sụt giảm, cho thấy sự lo ngại của giới đầu tư về định giá cao của các cổ phiếu công nghệ. Tuy nhiên, một kịch bản trái ngược đang diễn ra trong chuỗi cung ứng. Giám đốc điều hành NVIDIA, Jensen Huang, trong chuyến thăm Hàn Quốc, đã công bố thỏa thuận hợp tác nhiều năm mới với SK Hynix để phát triển thế hệ bộ nhớ tiếp theo cho trung tâm dữ liệu AI. Ông cũng nhấn mạnh cơ sở hạ tầng AI vẫn đang ở giai đoạn đầu, củng cố mối quan hệ với các đối tác Hàn Quốc. Sự tương phản này làm nổi bật cuộc tranh luận hiện tại: Liệu đợt sụt giảm có phải là tín hiệu dự báo đỉnh chu kỳ AI, hay chỉ là một đợt điều chỉnh kỹ thuật để giảm đòn bẩy sau thời gian tăng mạnh? Bài viết chỉ ra rằng thị trường Hàn Quốc đã trở thành một "ETF bộ nhớ AI" lớn, cực kỳ nhạy cảm với các dòng tiền toàn cầu luân chuyển vào và ra khỏi chủ đề AI. Trọng tâm thị trường dường như đang chuyển dịch. Từ câu chuyện tăng trưởng chung của AI, giờ đây các nhà đầu tư bắt đầu đánh giá kỹ lưỡng hơn về "hồ lợi nhuận" AI - tức là ai sẽ thực sự hưởng lợi và khả năng hiện thực hóa lợi nhuận. Do đó, biến động có thể xảy ra từ các yếu tố như hướng dẫn doanh thu, điều chỉnh kế hoạch vốn, hoặc tin tức về chuỗi cung ứng. Hướng đi tương lai của thị trường Hàn Quốc sẽ phụ thuộc vào các dữ liệu cơ bản then chốt: đơn hàng từ NVIDIA, cung-cầu HBM và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Nếu những yếu tố này vẫn mạnh mẽ, đợt bán tháo có thể chỉ là sự thanh lọc cần thiết. Ngược lại, nếu chúng có dấu hiệu yếu đi, đó có thể là khởi đầu cho một đợt điều chỉnh định giá sâu hơn.

marsbit30 phút trước

Chứng khoán Hàn Quốc sụt giảm mạnh, vốn toàn cầu rút ra: Cơ bản ngành bán dẫn thực sự đã thay đổi?

marsbit30 phút trước

Trump tìm đến công ty AI thảo luận phân chia lợi nhuận, một áp lực tường thuật gần ngang tầm với Cách mạng Công nghiệp bắt đầu

Trong hai năm qua, thị trường AI chỉ tập trung vào một câu hỏi: Ai có thể kiếm được nhiều tiền nhất? Tuy nhiên, một câu hỏi mới đang nổi lên: Nếu AI thực sự tạo ra của cải chưa từng có, liệu số tiền đó có nên chỉ thuộc về các công ty, nhân viên và cổ đông không? Đây là lý do cuộc thảo luận về Quỹ Tài sản Công của OpenAI trở nên đáng chú ý. Nó không phải là chính sách đã được thực thi, mà là lần đầu tiên ngành AI đưa vấn đề "phân phối lợi nhuận siêu ngạch trong tương lai" ra bàn thảo công khai. Động thái này phản ánh một áp lực về mặt tường thuật gần như ở cấp độ Cách mạng Công nghiệp: Khi AI thay đổi năng suất, ai sẽ được hưởng lợi? Theo các báo cáo, các quan chức Nhà Trắng đã có những cuộc thảo luận sơ bộ với các công ty AI hàng đầu về việc "tự nguyện nhượng lại một phần cổ phần". OpenAI cũng đã đề xuất thành lập một quỹ tài sản công, trong khi đề xuất của Thượng nghị sĩ Bernie Sanders thì cực đoan hơn, đòi hỏi tỷ lệ cổ phần và quyền quản trị cao cho công chúng. Bản chất, việc OpenAI chủ động đề xuất là để mua "giấy phép xã hội", giảm bớt rủi ro chính trị tiềm ẩn như thuế cao, kiểm soát chặt hơn hoặc áp lực chống độc quyền trong tương lai bằng một cơ chế chia sẻ lợi nhuận có thể kiểm soát được. Tác động đến định giá là khác nhau tùy theo phương án. Một khoản đóng góp tự nguyện, tỷ lệ nhỏ, không có quyền biểu quyết giống như một chi phí chính sách dài hạn có thể tính toán được. Ngược lại, các phương án bắt buộc với tỷ lệ cao và can thiệp vào quản trị sẽ làm thay đổi đáng kể logic định giá, ảnh hưởng đến quyền kiểm soát và tự do tăng trưởng của công ty. Hiện tại, vấn đề này vẫn ở giai đoạn đầu. Các điểm quan sát chính bao gồm: liệu các công ty AI khác có làm theo không, Nhà Trắng có chính thức hóa đề xuất không, các tài liệu huy động vốn/IPO có tiết lộ rủi ro mới không, và thị trường có phản ứng giá không. Có thể nói, thị trường AI trước đây chỉ định giá cho tăng trưởng, giờ đây bắt đầu định giá cho việc phân phối.

marsbit34 phút trước

Trump tìm đến công ty AI thảo luận phân chia lợi nhuận, một áp lực tường thuật gần ngang tầm với Cách mạng Công nghiệp bắt đầu

marsbit34 phút trước

Từ đỉnh cao sáng tạo đến điểm thấp hai tuần, vì sao cổ phiếu AI đột nhiên điều chỉnh?

Từ mức cao kỷ lục xuống mức thấp nhất trong hai tuần, cổ phiếu AI đã điều chỉnh mạnh vào ngày 6/6/2026. Nguyên nhân chính đến từ việc nhà đầu tư chốt lời rút khỏi các cổ phiếu công nghệ và AI vốn tăng mạnh trước đó, chuyển sang các nhóm ngành khác. Triển vọng doanh số chip từ Broadcom không đáp ứng kỳ vọng cao của thị trường làm dấy lên lo ngại về việc định giá quá cao. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 5 của Mỹ mạnh hơn dự kiến (thêm 172.000 việc làm) đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc tăng, củng cố suy đoán rằng Fed có thể tăng lãi suất, gây áp lực thêm lên toàn thị trường. Chỉ số Nasdaq 100 giảm 2,08%, dẫn đầu đà giảm. Các cổ phiếu bán dẫn và cơ sở hạ tầng AI như Super Micro Computer, ARM Holdings, AMD, Intel đều giảm mạnh. Cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa và khai khoáng cũng lao dốc do giá Bitcoin và kim loại quý sụt giảm. Trong bối cảnh đó, một số cổ phiếu như G-III Apparel, Cooper Cos tăng nhờ điều chỉnh dự báo lợi nhuận hoặc báo cáo doanh thu tích cực.

marsbit34 phút trước

Từ đỉnh cao sáng tạo đến điểm thấp hai tuần, vì sao cổ phiếu AI đột nhiên điều chỉnh?

marsbit34 phút trước

Xăm hình lên trán để kiếm tiền thưởng? pump.fun dùng 'treo thưởng' để kéo dài sự sống cho Meme

Pump.fun, nền tảng phát hành meme coin, vừa ra mắt sản phẩm "Pump.fun GO" – một nền tảng kết nối người tạo meme coin với những người thực hiện nhiệm vụ tiếp thị để đổi lấy tiền thưởng. Cơ chế cho phép chủ sở hữu token khóa tiền thưởng vào hợp đồng thông minh và đưa ra các yêu cầu, từ quảng cáo thông thường đến những nhiệm vụ gây sốc như nhảy dù vào World Cup hay xăm hình lên trán. Người thực hiện sau khi nộp bằng chứng sẽ được nền tảng xét duyệt để nhận thưởng. Việc ra mắt GO diễn ra trong bối cảnh doanh thu và giá token PUMP của nền tảng này đã giảm mạnh so với đỉnh đầu năm 2025. Pump.fun kỳ vọng công cụ này sẽ tái tạo sự chú ý và thanh khoản cho thị trường meme coin, vốn sống dựa vào sự lan truyền và sự kiện. Tuy nhiên, GO cũng vấp phải chỉ trích vì nội dung nhiệm vụ có thể cực đoan và cơ chế phê duyệt hoàn toàn do nền tảng kiểm soát, gợi nhớ đến giai đoạn thí nghiệm livestream hỗn loạn trước đây của Pump.fun. Mô hình này làm lộ rõ chuỗi logic của meme coin: dùng tiền thưởng để mua sự chú ý, từ đó hy vọng cứu vãn giá trị token.

Foresight News58 phút trước

Xăm hình lên trán để kiếm tiền thưởng? pump.fun dùng 'treo thưởng' để kéo dài sự sống cho Meme

Foresight News58 phút trước

JP Morgan Báo cáo giữa năm: Siêu chu kỳ AI vẫn chưa kết thúc, giảm nắm giữ tiền mặt + tăng cường phân bổ tài sản vật chất

**J.P. Morgan Báo cáo Triển vọng giữa năm 2026: Siêu chu kỳ AI chưa kết thúc, khuyến nghị giảm tiền mặt và tăng tài sản vật chất** J.P. Morgan Wealth Management công bố báo cáo triển vọng giữa năm 2026 với lập trường lạc quan thận trọng. Các điểm chính: **1. Siêu chu kỳ AI vẫn tiếp diễn:** Thị trường đang định giá quá bi quan. 5 "Hyperscaler" (Microsoft, Meta, Oracle, Google, Amazon) dự kiến chi tiêu vốn vượt 6500 tỷ USD vào 2026. Đầu tư AI đóng góp 0.25% tăng trưởng GDP Mỹ năm 2025. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh của họ đang chuyển từ "tài sản nhẹ" sang "đầu tư nặng", khiến dòng tiền tự do giảm mạnh. **2. Cảnh báo rủi ro ngành phần mềm:** Chỉ số phần mềm S&P có ~50% cổ phiếu giảm hơn 50% từ đỉnh. Mô hình SaaS đang bị AI xói mòn. Thị trường tín dụng tư nhân có tiếp xúc lớn với các công ty phần mềm. **3. Lạm phát cao hơn cấu trúc, tiền mặt mất giá:** Lõi PCE Mỹ vẫn ở ~3% trước cả cú sốc dầu mỏ. Kể từ 2020, giá tiêu dùng tăng 25% nhưng trái phiếu lõi chỉ sinh lời 6%. Khách hàng JPM nắm giữ ~20% tài sản bằng tiền mặt/trái phiếu ngắn hạn đang chịu thiệt hại thực. **4. Khuyến nghị chuyển sang tài sản vật chất và chiến lược thay thế:** Đề xuất tăng tỷ trọng hàng hóa, cơ sở hạ tầng, bất động sản (~5% danh mục), vàng (3-6%) và quỹ phòng hộ để phòng ngừa lạm phát. **5. Biến động địa chính trị là cơ hội mua vào:** Xung đột tại eo biển Hormuz đẩy giá dầu tăng gấp đôi, khiến VIX vọt lên. Lịch sử cho thấy mua vào khi VIX >30 mang lại xác suất lợi nhuận dương 70-83% trong 6 tháng. JPM khuyên tận dụng điều chỉnh để gia tăng vị thế cổ phiếu Mỹ. **6. Cơ hội ở thị trường mới nổi (EM):** Lợi nhuận doanh nghiệp EM dự kiến tăng 46% với P/E chỉ 11.8x. Đài Loan và Hàn Quốc là trung tâm chuỗi cung ứng AI. Mỹ Latinh sở hữu nguồn tài nguyên khoáng sản lớn. **Cổ phiếu Trung Quốc đang chiết khấu sâu nhất 20 năm so với châu Á.** Thái độ của JPM đang "thận trọng ấm lên", nhấn mạnh cơ hội định giá lại cấu trúc nếu có tín hiệu chính sách thân doanh nghiệp rõ ràng. **Khuyến nghị tổng thể:** * **Nên đầu tư:** Chuỗi cơ sở hạ tầng AI (chip, quang học, điện), cổ phiếu & trái phiếu EM, tài sản vật chất, cổ phiếu quốc phòng, chủ đề AI Trung Quốc (thận trọng). * **Nên tránh/giảm:** Nắm giữ tiền mặt quá mức, công ty phần mềm SaaS truyền thống, cổ phiếu ô tô & tiêu dùng châu Âu, mô hình danh mục 60/40 cổ phiếu-trái phiếu đơn thuần. Báo cáo nhận định biến động hiện tại là cơ hội vào thị trường, nhưng cần điều chỉnh cấu trúc danh mục phù hợp với môi trường lạm phát cao hơn và các chuyển dịch công nghệ đang diễn ra.

marsbit59 phút trước

JP Morgan Báo cáo giữa năm: Siêu chu kỳ AI vẫn chưa kết thúc, giảm nắm giữ tiền mặt + tăng cường phân bổ tài sản vật chất

marsbit59 phút trước

Giao dịch

Giao ngay
Hợp đồng Tương lai
活动图片

Danh mục Phổ biếnright-arrow

Thẻ Nổi bậtright-arrow