Bài viết này nhằm thảo luận: Trong cuộc chơi đầu tư hiện tại, bạn nên ra quân bài như thế nào.
Hãy thử tưởng tượng bạn đang chơi bài bridge, poker, cờ vua hoặc cờ vây, khi đến lượt bạn đi nước cờ, có một máy tính bên cạnh đánh giá tình hình và đưa ra đề xuất. Theo tôi, đầu tư cũng giống như vậy — dù bạn có sử dụng sự hỗ trợ của máy tính hay không, đều nên làm như vậy: dựa trên trạng thái "bàn cờ" hiện tại, tự hỏi bản thân nước đi tiếp theo là gì. Nói cách khác, bạn cần hành động dựa trên các đặc điểm vốn có của thị trường cũng như các lực lượng ảnh hưởng đến nó.
Tôi đã chơi trò chơi đầu tư này trong nhiều năm. Giai đoạn hiện tại, mục tiêu của tôi không chỉ là chia sẻ cách tôi ra quân bài của mình, mà còn hy vọng xây dựng một nền tảng để mọi người đều có thể khám phá con đường đầu tư theo ý muốn của mình, học hỏi, kiểm tra hiệu suất trong quá khứ và thực sự tinh thông lĩnh vực này. Tôi tin rằng, đối diện với ván bài đã định, có cách đánh đúng và có cách đánh sai. Do đó, khi gặp phải tình huống như XYZ, bạn nên tự hỏi "trong trường hợp này tôi nên đặt cược như thế nào?", và có thể đưa ra một câu trả lời tốt.
Bây giờ, tôi muốn chia sẻ với bạn quan điểm của tôi về đặc điểm thị trường hiện tại, việc tôi nghĩ nên làm và những gì tôi thực sự đang làm.
Ứng phó với môi trường hiện tại như thế nào
Các yếu tố môi trường quan trọng nhất hiện nay là gì? Dưới những yếu tố này nên đặt cược như thế nào?
Theo tôi (và có lẽ cũng là quan điểm của nhiều người), chúng ta đang ở trong một chu kỳ ngành được thúc đẩy bởi một công nghệ mới lớn — chủ yếu là trí tuệ nhân tạo — chỉ có một vài công ty chi phối xu hướng thị trường. Những công ty này chiếm tỷ trọng rất cao trong tổng giá trị vốn hóa thị trường và có tác động lớn đến thị trường và nền kinh tế. Tất cả các giai đoạn như vậy đều có một chủ đề chung: xoay quanh ngành công nghệ mới xuất hiện nhiều sự phấn khích, bất định và biến động, và thông qua ngành này lan truyền đến thị trường chứng khoán toàn cầu. Do đó, biến động và sự bất định xoay quanh ngành này là vô cùng quan trọng.
Ngoài ra, còn có những bất định do các động lực chính khác mang lại. Tôi gọi chúng là "năm lực lượng":
-
Tình trạng nợ và tiền tệ;
-
Vấn đề chính trị và xã hội (có thể ảnh hưởng lớn đến các yếu tố thị trường như thuế);
-
Các yếu tố địa chính trị (như chiến tranh) ảnh hưởng đến thị trường như thế nào;
-
Lực lượng tự nhiên;
-
Sự phát triển của công nghệ mới.
Tôi sẽ đưa những điều kiện này vào hệ thống đầu tư của mình, để xem xét trong môi trường này nên đặt cược như thế nào, đồng thời tôi cũng suy nghĩ độc lập về hướng đặt cược cụ thể.
Khi suy nghĩ về cách ứng phó với những môi trường này, câu hỏi quan trọng nhất là: Bạn thực sự muốn lựa chọn như thế nào?
-
(a) So với các chỉ số rộng như S&P 500, đặt cược nặng hơn vào công nghệ mới, siêu đầu tư vào ngành mới nổi này hoặc siêu đầu tư vào một vài công ty xuất sắc nhất trong ngành đó;
-
(b) Duy trì mức phơi nhiễm xấp xỉ ở mức trọng số chỉ số;
-
(c) Phân tán ra khỏi mức độ tập trung này.
Hầu hết mọi người đều muốn tìm ra phương án đầu tư tốt nhất, và sẵn sàng nỗ lực vì điều đó. Hiện tại, một công nghệ mới dường như đang thay đổi mọi thứ. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy, ở giai đoạn này của chu kỳ, hầu hết mọi người đều thất bại, vì họ đặt phần lớn cược của mình vào cổ phiếu của một vài công ty công nghệ dẫn đầu. Đằng sau đó có một logic, và trong quá khứ nó luôn diễn biến như vậy. Mặc dù lần này công nghệ AI thực sự độc đáo, nhưng trong lịch sử cũng đã xuất hiện nhiều công nghệ mới "độc đáo" tương tự, chúng có thể được sử dụng làm phép loại suy và tham khảo. Mọi người nên nghiên cứu những trường hợp này; nếu chọn bỏ qua, phải có thể giải thích tốt vì sao lần này lại khác biệt.
Rủi ro chắc chắn cao
Tất cả các trường hợp công nghệ mới lớn trong quá khứ đều có quỹ đạo phát triển tương tự vì cùng những lý do logic. Tính bất định cao và rủi ro rất lớn là đặc điểm vốn có của những công ty công nghệ mới này. Nhìn lại hiệu suất của các công ty này trong môi trường tương tự lịch sử, ngay cả những công ty công nghệ mới mang tính cách mạng và thịnh vượng lâu dài nhất, như Microsoft và Apple, ở giai đoạn phát triển tương tự cũng đã từng chịu những thất bại lớn. Hơn nữa, trong giai đoạn đầu của các công ty công nghệ mới này, người ta không dễ dàng đánh giá công ty nào sẽ thành công, công ty nào sẽ thất bại (ví dụ như IBM). Nếu bạn quan sát tất cả các trường hợp này, sẽ thấy rằng, các công ty công nghệ mới lớn vốn dĩ có một tương lai hết sức bất định.
Ví dụ, chúng hoặc là đầu tư quá mức, hoặc là đầu tư không đủ. Lý do là: Nếu đầu tư không đủ để giành chiến thắng trong cạnh tranh, chắc chắn sẽ thất bại; nhưng chúng cũng không thể dự đoán chính xác tương lai để đánh giá liệu có đầu tư quá mức hay không. Cả chi phí cho việc đầu tư quá mức và đầu tư không đủ đều rất cao.
Ngoài ra, chúng cũng không thể dự đoán chính xác tất cả những thay đổi, bao gồm cả các cú sốc bên ngoài, như thắt chặt tiền tệ, chiến tranh, điều chỉnh thuế lớn, v.v. Do đó, chúng đều trải qua chu kỳ lên xuống dữ dội: đầu tiên khiến nhà đầu tư phấn khích, sau đó khiến họ sợ hãi và loại bỏ những nhà đầu tư yếu thế, cuối cùng dẫn đến sự biến động phóng đại trên thị trường. Và, cũng giống như các công nghệ mới và công ty công nghệ mới này đã làm đảo lộn những người đi trước, hầu hết chúng cuối cùng cũng sẽ bị các công nghệ mới hơn và các công ty mới hơn lật đổ theo những cách mà chúng ta không thể tưởng tượng trước. Do đó, chúng ta cũng nên xem xét liệu công nghệ mới và các công ty công nghệ hiện tại có phải đối mặt với rủi ro tương tự hay không. Tác động của máy tính lượng tử là một trong những rủi ro đã biết đã biết. Vậy còn những rủi ro chưa được hình dung đến thì sao?
Rủi ro từ đối thủ cạnh tranh thì sao? Ví dụ, Trung Quốc đang sản xuất và phổ biến công nghệ AI, trong khi các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có quan điểm cơ bản khác về kinh tế và AI. Chúng ta đang ở trong một cuộc chiến công nghệ mới, các nhà lãnh đạo thế giới đều cho rằng phải thắng cuộc chiến này. Hiểu biết của họ về AI và tác động của nó đối với kinh tế và phúc lợi con người, sẽ thúc đẩy họ cung cấp công nghệ này miễn phí hoặc với giá thấp, bởi nó có tác dụng nâng cao năng suất lớn, có thể nâng cao mức sống nói chung. Theo quan điểm của họ, lợi ích tổng thể từ việc cho nhiều người sử dụng các công nghệ mới này quan trọng hơn lợi nhuận. Tôi tin rằng, họ sẽ cạnh tranh trên thị trường quốc tế giống như họ đã làm với ô tô, tấm pin mặt trời, pin và nhiều sản phẩm khác.
Môi trường hiện tại khiến người ta nhớ đến nhiều trường hợp lịch sử cung cấp bài học quý giá. Tôi không khỏi nghĩ đến, vào cuối thời kỳ đế quốc Hà Lan và đầu thời kỳ đế quốc Anh, Anh đã đánh bại Hà Lan trong các ngành công nghiệp then chốt như đóng tàu. Cổ phiếu AI còn đối mặt với các rủi ro khác, ví dụ như thuế tài sản và các loại thuế tăng khác, có thể buộc các cổ đông nắm giữ lượng tài sản lớn phải bán tháo trên diện rộng; còn có cả xu hướng chống AI ngày càng tăng, có thể hạn chế không gian cho các doanh nghiệp thúc đẩy phát triển công nghệ.
Tôi có thể liệt kê thêm nhiều điều đáng lo ngại, nhưng cũng có thể liệt kê một danh sách dài tương tự, nói về những cơ hội to lớn mà AI sẽ tạo ra — và đây cũng là nơi tôi sẵn sàng đặt cược. Tôi không nói những rủi ro này chắc chắn sẽ xảy ra, cũng không nói không nên đặt cược vào các công ty AI. Tôi chỉ muốn nói rằng, thị trường chắc chắn có rủi ro tập trung cao độ, và mọi người nên nhận thức được cách ứng phó với môi trường như vậy. Dựa trên nghiên cứu của tôi về tất cả các trường hợp tương tự và lý do logic của chúng, tôi tin chắc rằng rủi ro rất cao, và cách tốt nhất để ứng phó với môi trường này là: Đón nhận sự phân tán.
Đón nhận sự phân tán
Bạn có thể quen thuộc với câu nói cửa miệng của tôi là "phân tán". "Chén thánh đầu tư" của tôi là nỗ lực nắm giữ 15 danh mục đầu tư chất lượng cao, không tương quan và được cân bằng rủi ro. Nói cách khác:
Một danh mục đầu tư được cấu thành từ các vị thế cược chất lượng và đủ đa dạng hóa, sẽ vượt trội hơn một vị thế cược tập trung duy nhất. Tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của nó cao hơn, có thể được kỹ thuật hóa để đạt được lợi nhuận tốt hơn ở cùng mức rủi ro. Thị trường càng tập trung rủi ro vào một lĩnh vực nào đó, thì càng nên phân tán đầu tư; đặc biệt là khi thị trường được thúc đẩy bởi một công nghệ mới mang tính cách mạng, vì bản thân công nghệ này cũng mang lại sự bất định rất lớn.
Đây không phải là quan điểm, mà là sự chắc chắn về mặt toán học. Ví dụ, giả sử một khoản đầu tư có tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro là 0.3 (lợi nhuận 6%, độ lệch chuẩn 18%, đây là giả định phổ biến đối với cổ phiếu); vậy, nếu tôi nắm giữ 5, 10 hoặc 15 khoản đầu tư không tương quan, tôi có thể duy trì lợi nhuận 6% đồng thời giảm rủi ro (đo bằng độ lệch chuẩn) xuống lần lượt còn 8%, 6% và 5%. Do đó, nắm giữ 15 khoản đầu tư chất lượng và không tương quan, tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro của tôi sẽ tăng từ 0.3 lên 1.29, tăng 4.3 lần. Nếu muốn, bạn còn có thể thêm đòn bẩy lên đó, để đạt lợi nhuận cao hơn ở cùng mức rủi ro. Đây là sự thật.
Tôi có niềm tin rất mạnh vào điều này. Nó bắt nguồn từ việc kiểm tra ngược của tôi, lợi nhuận thực tế trong hơn 50 năm sự nghiệp đầu tư của tôi, và logic xác suất trong đó: Những vị thế cược tốt, được phân tán đầy đủ và điều chỉnh phù hợp với khả năng chịu rủi ro cá nhân, về lâu dài sẽ tạo ra lợi nhuận tốt hơn nhiều so với các vị thế cược tập trung mà hầu hết nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ. Cụ thể, thông qua sự phân tán tốt, bạn có thể đạt được tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro cao hơn bất kỳ vị thế cược tập trung nào; điều chỉnh nó đến mức rủi ro bạn sẵn sàng chấp nhận, bạn sẽ có được lợi nhuận cao hơn bất kỳ cách nào khác ở mức rủi ro mục tiêu đó.
Vì tôi đã chia sẻ phương pháp này, nó không còn là con đường đầu tư không mấy bí mật của tôi nữa. Tuy nhiên, tôi hiếm khi gặp các nhà đầu tư thực sự suy nghĩ về chiến lược đầu tư theo cách này. Tức là, tôi hiếm khi gặp những người thực sự suy nghĩ từ góc độ xây dựng danh mục đầu tư — họ sẽ xem xét một danh mục vị thế cược được cấu trúc tốt, phân tán sẽ khác biệt thế nào so với việc chỉ nắm giữ cổ phiếu của một công ty trong ngành mang tính chuyển đổi vĩ đại. Hầu hết mọi người chỉ nghĩ liệu những cổ phiếu và ngành này có hoạt động tốt không, và cách đặt cược như thế nào. Những người suy nghĩ về xây dựng danh mục đầu tư và những người không suy nghĩ, kết quả cuối cùng có thể khác biệt một trời một vực. Do đó, tôi sẽ trình bày quan điểm của mình về điều này một cách toàn diện hơn trong một dịp khác.
Dựa trên tất cả những lý do trên, trong môi trường hiện tại, khi suy nghĩ về cách chơi tốt những quân bài trong tay, nên tự hỏi: Trước khi phân tán, tôi thực sự nên duy trì mức độ tập trung đến đâu?
Lợi nhuận kỳ vọng có vẻ thấp
Rủi ro cao là điều không còn nghi ngờ. Tiếp theo, tôi muốn đưa ra một quan điểm có thể chứng minh là sai: Lợi nhuận tương lai kỳ vọng có vẻ thấp. Đánh giá của tôi về lợi nhuận tương lai kỳ vọng đến từ các công việc phân tích liên quan đến định giá và chỉ số bong bóng của tôi: Lợi nhuận thực tế của cổ phiếu trong 5 đến 10 năm tới dường như nằm trong khoảng -5% đến -10%, mặc dù these con số có sự bất định rất lớn. Theo tôi, những cổ phiếu này là tài sản kỳ hạn dài, rủi ro cao, vì mọi người khó có thể nhìn xuyên suốt tương lai xa một cách đáng tin cậy; đồng thời chúng dường như bị định giá quá cao, và cơ sở người nắm giữ không ổn định.
Một câu hỏi từ nhóm nghiên cứu:
Trong cuộc họp trước, một thành viên nhóm nghiên cứu của tôi hỏi tôi: Tại sao bạn cho rằng cách cấu trúc thị trường hiện nay là không chính xác? Làm sao bạn biết được việc thị trường ngày nay thiếu sự phân tán không phải là có lý do chính đáng? Ví dụ, một số nhà đầu tư cho rằng lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu AI sẽ rất cao; hoặc khi một ngành chiếm tỷ trọng giá trị vốn hóa thị trường cao như vậy, sự tập trung hóa chỉ số tự nhiên sẽ xảy ra; hoặc khi một ngành bị săn đón cuồng nhiệt, nhiều nhà đầu tư sẽ mua những cổ phiếu này, mà không tính toán một cách sáng suốt và đáng tin cậy về tình hình lợi nhuận trong tương lai cũng như những lợi nhuận đó nên được phản ánh như thế nào trong giá cổ phiếu.
Phản hồi của tôi:
Giá tăng vì nhiều lý do khác nhau, không phải tất cả đều tốt. Một số nhà đầu tư xem xét giá cả và đẩy giá lên, vì họ cho rằng giá vẫn hấp dẫn so với cơ bản; một số nhà đầu tư nắm giữ these cổ phiếu lâu dài, vì họ nhận ra đây là một công nghệ mới tuyệt vời, và coi việc giá tăng là sự xác nhận these cổ phiếu là tốt; còn một số nhà đầu tư khác nắm giữ phơi nhiễm chỉ số, thụ động khiến họ có trọng số lớn trong những cổ phiếu này.
Theo tôi, bạn có thể vướng mắc vào những vấn đề này để quyết định mình muốn làm gì; hoặc bạn cũng có thể nhận ra rằng, bạn thậm chí không cần phải vướng mắc vào vấn đề này, vì bạn không có đủ thông tin để tự tin đặt cược. Bạn hoàn toàn có thể nói: "Tôi biết không đủ để tự tin đặt cược." Và sau đó không đặt cược.
Điều khiến mọi người gặp rắc rối, là nghĩ rằng mình phải hình thành một quan điểm nào đó, và tin rằng quan điểm của mình có giá trị; nhưng nhiều khả năng hơn là, họ không thể hình thành một quan điểm đáng tin cậy, có thể đặt cược.
Để làm rõ, tôi không đề nghị tránh đặt cược. Hơn nữa bạn không thể tránh đặt cược, vì bạn phải đặt tiền vào một danh mục đầu tư nào đó hoặc tiền mặt. Hầu hết mọi người cho rằng tiền mặt là khoản đầu tư an toàn nhất, nhưng về lâu dài, nó gần như chắc chắn là khoản đầu tư tệ nhất. Lời khuyên của tôi là, ngay cả khi bạn không có quan điểm chiến thuật về thị trường nào tốt hay xấu, bạn cũng nên biết cách đặt cược tốt thông qua sự phân tán. Cụ thể, nắm giữ một danh mục phân bổ tài sản chiến lược cân bằng, và kiên trì với nó khi bạn không có quan điểm chiến thuật nào có thể đặt cược. Nhưng điều này sẽ để dành cho một cuộc thảo luận khác.
Vì vậy, tôi nghĩ rằng: Biết mình không biết gì, và quyết định khi nào không đặt cược, cũng quan trọng như biết mình biết gì và quyết định khi nào đặt cược.
Tóm lại, tôi tin vào nguyên tắc sau: Vì thường khó nắm bắt đủ thông tin để chứng minh việc đặt cược tập trung là hợp lý, nên cách làm tốt nhất là chỉ nắm giữ những vị thế cược phân tán mà bạn có đủ tự tin, và không tương quan với nhau — tức là một danh mục đầu tư được thiết kế theo kỹ thuật, phù hợp với mức rủi ro mong muốn của bạn. Đây là "chén thánh đầu tư" của tôi.
Vào thời điểm này, xét môi trường hiện tại, tôi không nghĩ rằng bất kỳ ai có thể dự đoán đủ rõ ràng về những gì sẽ xảy ra tiếp theo trên thị trường được thúc đẩy bởi công nghệ này, để đưa ra các vị thế cược tập trung quy mô lớn. Đối với tôi, tránh tập trung, duy trì sự phân tán là cách tốt nhất để ứng phó với sự "không biết" này. Tôi biết điều này khác với những gì bạn đọc trong sách giáo khoa. Sách giáo khoa về cơ bản cho rằng thị trường là hiệu quả, vì vậy bạn nên "tin tưởng thị trường".
Tóm lại, thị trường hiện tại tập trung bất thường, xoay quanh một công nghệ mới mang tính cách mạng. Thực tế này nên nhắc nhở chúng ta: Đừng nhầm lẫn sự phấn khích với công nghệ mới với việc những cổ phiếu công nghệ đó có hấp dẫn hay không, và cũng đừng từ bỏ sự thận trọng vì nắm giữ một vị thế cược tập trung, rủi ro cao và có tương quan cao. Đặc biệt là, khi chúng ta thông qua sự phân tán khéo léo, có thể đạt được lợi nhuận hấp dẫn tương tự ở mức rủi ro thấp hơn nhiều.
Hậu ký:
Tôi sẽ không chia sẻ với bạn các vị thế cụ thể hoặc quan điểm chiến thuật của tôi, vì tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn. Nhưng không lâu sau, tôi sẽ chia sẻ với bạn một số góc nhìn then chốt đằng sau những quan điểm này, bao gồm chỉ số bong bóng của tôi và logic đằng sau nó.
(Lưu ý: Bản dịch trên được hoàn thành với sự hỗ trợ của DeepSeek, nội dung chỉ mang tính chất tham khảo)
Liên kết bài viết gốc
