Dữ liệu mới từ Glassnode chỉ ra rằng tổn thất chưa thực hiện trên toàn thị trường tiền mã hóa đã tăng lên khoảng 350 tỷ USD, với Bitcoin chiếm khoảng 85 tỷ USD trong tổng số đó.
Cùng với nhiều chỉ báo thanh khoản chỉ ra xu hướng giảm mạnh, thị trường dường như đang bước vào một giai đoạn biến động gia tăng có thể định hình hành động giá cho đến đầu năm 2026.
Nhưng một tập dữ liệu thứ hai, lợi nhuận chưa thực hiện trên toàn hệ sinh thái, vẽ nên một bức tranh tinh tế hơn về vị thế của nhà đầu tư.
Tổn thất chưa thực hiện tăng vọt — và báo hiệu sự căng thẳng thị trường ngày càng gia tăng
Bản đồ nhiệt tổn thất chưa thực hiện cho thấy sự gia tăng rộng rãi của các dải màu đỏ trên các tài sản, gợi ý rằng nhiều ví hiện đang nắm giữ các vị thế dưới mức giá mua so với vài tháng gần đây.
Tổng tổn thất chưa thực hiện hiện đang ở gần mức cao nhất được ghi nhận vào bất kỳ thời điểm nào trong năm 2025.
Cụ thể đối với Bitcoin, biểu đồ cho thấy:
- Tổn thất đã tăng mạnh khi BTC giảm từ vùng giá 120k USD
- Phần tổn thất chưa thực hiện của BTC [85 tỷ USD] là lớn đối với một tài sản có tính thanh khoản sâu
- Tổn thất tập trung vào các nhóm người tích lũy muộn trong đợt tăng giá, đặc biệt là gần đỉnh chu kỳ
Theo lịch sử, sự gia tăng mạnh của các tổn thất chưa thực hiện thường trùng khớp với một trong hai:
- Rủi ro đầu hàng, khi những người nắm giữ yếu bị buộc phải thoát ra, hoặc
- Mở rộng biến động, do tính thanh khoản bị nén lại khuếch đại phản ứng giá.
Glassnode lưu ý rằng thanh khoản trên toàn diện đang mỏng đi — một sự kết hợp của dòng stablecoin thấp hơn, độ sâu của nhà tạo lập thị trường giảm và khối lượng giao dịch giao ngay suy giảm trên các sàn giao dịch lớn.
Nhưng biểu đồ lợi nhuận chưa thực hiện cho thấy bối cảnh cấu trúc lớn hơn
Khi được xem xét cùng với tập dữ liệu lợi nhuận chưa thực hiện, một lớp cấu trúc thị trường khác xuất hiện.
Trên toàn hệ sinh thái:
- Lợi nhuận chưa thực hiện vẫn còn lớn một cách lịch sử, vẫn ở mức hàng trăm tỷ USD
- Hầu hết những người nắm giữ dài hạn tiếp tục ngồi trên lợi nhuận đáng kể
- Mức lợi nhuận đã giảm từ đỉnh năm 2025 nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với các chuẩn mực đầu chu kỳ
Đối với Bitcoin, lợi nhuận chưa thực hiện vẫn lớn hơn rất nhiều so với tổn thất chưa thực hiện khi phóng to ra cửa sổ hai năm. Điều này có nghĩa là:
- Thị trường không ở trong môi trường lỗ ròng rộng rãi
- Những người nắm giữ dài hạn vẫn có lãi đáng kể
- Các tổn thất chưa thực hiện gia tăng chủ yếu được thúc đẩy bởi những người tham gia mới và những người mua ở giá cao, hơn là một sự đứt gãy hệ thống trong khả năng sinh lời của người nắm giữ
Sự phân kỳ này — tổn thất tăng vọt nhưng lợi nhuận vẫn lớn — là điển hình trong các đợt điều chỉnh ở giai đoạn cuối của chu kỳ tăng giá hoặc củng cố giữa chu kỳ.
Điều này cho chúng ta biết gì về tình trạng thực sự của thị trường tiền mã hóa
Kết hợp cả hai biểu đồ lại:
1. Thị trường đang căng thẳng, nhưng không bị đứt gãy cấu trúc
Tổn thất gia tăng phản ánh nỗi đau ngắn hạn và thanh khoản mỏng đi, nhưng khả năng sinh lời dài hạn vẫn nguyên vẹn. Theo lịch sử, thị trường chỉ rơi vào tình trạng suy thoái cấu trúc sâu khi tổn thất chưa thực hiện lớn hơn lợi nhuận — điều không xảy ra ở hiện tại.
2. Sự thu hẹp thanh khoản là rủi ro chính, không phải là tình trạng mất khả năng thanh toán của nhà đầu tư
Vấn đề chính là thanh khoản giảm, không phải là số lượng lớn người nắm giữ dưới mức giá mua. Với thanh khoản đang cạn kiệt, ngay cả áp lực mua/bán vừa phải cũng có thể tạo ra biến động quá mức.
3. Biến động có khả năng mở rộng trong những tuần tới
Như Glassnode đã nêu bật, sự kết hợp giữa tổn thất gia tăng + thanh khoản thu hẹp đã từng báo trước sự mở rộng biến động lớn trong các chu kỳ trước.
4. Một sự kiện đầu hàng là có thể — nhưng không được đảm bảo
Các điều kiện hiện tại giống với các thiết lập trước đây khi:
- Những người mua muộn đầu hàng
- Những người nắm giữ mạnh tích lũy
- Thị trường sau đó phục hồi khi thanh khoản quay trở lại
Tuy nhiên, nếu thắt chặt vĩ mô trở lại hoặc các cú sốc cụ thể về tiền mã hóa xuất hiện, các tổn thất có thể trở nên sâu hơn trước khi ổn định.
Suy nghĩ cuối cùng
- Tổn thất chưa thực hiện đang tăng mạnh, nhưng lợi nhuận chưa thực hiện vẫn chiếm ưu thế — cho thấy sự căng thẳng hơn là sự sụp đổ.
- Với thanh khoản thưa thớt, các nhà giao dịch nên chuẩn bị cho một môi trường biến động cao hơn và các đợt dao động trong ngày mạnh hơn.
