Tác giả: Lý Giai
Nguồn: Wallstreetcn
Thị trường chứng khoán Mỹ hiện đang cho thấy một sự chia rẽ hiếm có: một bên là lòng tin tiêu dùng giảm xuống mức thấp kỷ lục, mối tương quan giữa các tài sản vĩ mô hoàn toàn sai lệch; bên kia, dưới sự thúc đẩy của làn sóng AI và bán dẫn, các chỉ số chính liên tục lập kỷ lục mới. Điều thị trường thực sự lo ngại không còn là liệu đà tăng có thể tiếp tục hay không, mà là liệu cơn sốt AI tập trung cao này còn có thể chịu đựng được bao lâu trước tác động từ giá dầu, lãi suất và vị thế đầu cơ quá đông.
Nhờ kỳ vọng đàm phán Mỹ-Iran tăng lên và đà tăng mạnh của nhóm cổ phiếu bán dẫn, thị trường chứng khoán Mỹ hôm thứ Ba lại lập kỷ lục mới. Chỉ số Nasdaq 100 lần đầu tiên vượt mốc 30000 điểm, S&P 500 tăng khoảng 0,5%; đồng thời, giá dầu giảm kéo theo lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, trong khi đồng USD phục hồi đè nén giá vàng và Bitcoin.
Bán dẫn vẫn là động lực chính của đợt tăng giá này. Sau khi UBS Group nâng mạnh mục tiêu giá cho Micron Technology, tâm lý giao dịch chip nhớ nhanh chóng nóng lên, nhóm cổ phiếu bán dẫn tăng tích lũy 14% trong năm ngày gần đây. Tuy nhiên, Nvidia đã bắt đầu tăng trưởng thấp hơn chỉ số bán dẫn tổng thể, cho thấy dòng tiền đang chuyển dịch từ cổ phiếu đầu tàu sang các hướng có tính co giãn cao hơn.
Nhà giao dịch của Goldman Sachs, Nelson Armbrust, cảnh báo rằng mối tương quan hiện tại giữa S&P 500 với lãi suất, vàng, VIX và giá dầu đều đã chệch khỏi mức trung bình lịch sử 20 năm và đi vào vùng cực đoan. "Thị trường luôn có một đầu phải nhượng bộ," ông nói, "Các chỉ số chứng khoán Mỹ không phản ánh toàn bộ thực tế của thị trường."
Chủ lực AI không đổi, nhưng động lực luân chuyển
Động lực mạnh nhất trên thị trường chứng khoán hiện nay đến từ nhóm bán dẫn, đặc biệt là hướng chip nhớ. Nhà giao dịch của Goldman Sachs, Pete Callahan, chỉ ra rằng chỉ số bán dẫn trong năm ngày giao dịch gần đây đã vượt trội so với Nvidia khoảng 16,5 điểm phần trăm, tạo ra lợi thế tương đối lớn nhất trong năm ngày của SOX so với Nvidia kể từ năm 2018.
Đáng chú ý là đợt tăng giá này không phải do nhóm cổ phiếu công nghệ lớn toàn diện dẫn dắt. Biểu hiện tổng thể của nhóm cổ phiếu công nghệ lớn tương đối yếu, Nvidia tăng trưởng hơi thấp hơn, cho thấy dòng tiền đang chuyển dịch từ cổ phiếu đầu tàu AI sang các hướng giao dịch có tính co giãn cao hơn trong nội bộ ngành bán dẫn. Các cổ phiếu liên quan đến chip nhớ tăng mạnh ngay từ khi mở cửa, khối lượng giao dịch danh nghĩa trong ngày của ETF DRAM đạt khoảng 30 tỷ USD, rổ Meme-Stocks của Goldman Sachs cũng tăng rõ rệt.
AI vẫn là chủ đề chính của thị trường. Các nhóm bán dẫn AI, Agentic AI và trung tâm dữ liệu AI dẫn đầu thị trường. Goldman Sachs cho biết, sức mạnh của yếu tố động lượng trong ngày hôm đó gần như hoàn toàn đến từ việc thúc đẩy từ phía đa đầu, những cổ phiếu có biểu hiện mạnh nhất trong 12 tháng qua tiếp tục vượt trội đáng kể.
Đồng thời, thị trường quyền chọn cũng bắt đầu xuất hiện những tín hiệu cấu trúc ngày càng cực đoan. Dữ liệu từ SpotGamma cho thấy, quyền chọn 0-DTE xuất hiện dòng Delta âm mạnh, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc bán quyền chọn mua; trong khi sự kết hợp "biến động tăng, giá giao ngay tăng" vẫn tiếp tục. Điều này có nghĩa là đợt tăng giá hiện tại không phải là sự mở rộng sự ưa thích rủi ro với biến động thấp điển hình, mà ngày càng chịu tác động từ sức ép vị thế và cấu trúc giao dịch quyền chọn.
Lòng tin tiêu dùng chạm đáy, nhưng hành vi và cảm nhận có sự chia rẽ
Nhà giao dịch của Goldman Sachs, Chris Hussey, chỉ ra rằng nhiều người đang thắc mắc: Tại sao các chỉ số lòng tin tiêu dùng đã giảm xuống mức thấp kỷ lục, trong khi thị trường chứng khoán Mỹ vẫn liên tục lập kỷ lục mới? Giải thích của ông là, những gì người tiêu dùng "cảm nhận được" và "hành vi thực tế họ thực hiện" không nhất quán. Nói cách khác, mặc dù tâm lý bi quan, nhưng hành vi tiêu dùng không đồng thời xấu đi.
Đồng thời, các biện pháp kích thích tài khóa vẫn đang hỗ trợ dòng tiền mặt của hộ gia đình. Chris Hussey đề cập rằng việc giảm thuế trong dự luật ngân sách tháng 7 năm ngoái đang cải thiện bảng cân đối tài sản của các hộ gia đình và phần nào bù đắp áp lực từ việc giá xăng tăng.
Dữ liệu vĩ mô Mỹ cũng cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Chỉ số hoạt động quốc gia của Fed Chicago phục hồi mạnh, Chỉ số lòng tin tiêu dùng của Hội đồng Hội nghị Thế giới cao hơn dự kiến, Chỉ số sản xuất của Fed Dallas thể hiện vững chắc; trong khi Chỉ số giá nhà S&P CoreLogic Case-Shiller yếu đi, Chỉ số sản xuất của Fed Philadelphia không đạt kỳ vọng. Nhìn chung, dữ liệu kinh tế Mỹ vẫn duy trì trạng thái "mạnh hơn dự kiến một chút".
Điều này cũng giải thích cho mâu thuẫn hiện tại trên thị trường: tâm lý người tiêu dùng cực kỳ ảm đạm, nhưng dữ liệu kinh tế chưa chuyển yếu rõ rệt, hành vi tiêu dùng thực tế cũng chưa đồng thời sụt giảm. Tuy nhiên, chênh lệch giá Bull-Bear của AAII vẫn duy trì ở mức âm, cho thấy tâm lý nhà đầu tư không thực sự chuyển sang lạc quan cùng với việc chỉ số chứng khoán lập kỷ lục mới.
Mối tương quan vĩ mô mất hiệu lực, Gamma âm gia tăng: Goldman Sachs cảnh báo vết nứt cấu trúc của thị trường chứng khoán Mỹ
Nhà giao dịch của Goldman Sachs, Nelson Armbrust, cảnh báo rằng các chỉ số chứng khoán Mỹ hiện tại không phản ánh toàn bộ thực tế của thị trường. Mối tương quan giữa S&P 500 với các tài sản vĩ mô chính đã chệch hoàn toàn so với mức trung bình dài hạn: mối tương quan với lãi suất ở mức thấp nhất trong một thập kỷ, với vàng tăng lên mức cao nhất trong một thập kỷ, với VIX đạt mức cao nhất trong hai năm, trong khi với giá dầu thì giảm xuống mức thấp nhất trong một thập kỷ.
Đây đều là những mức độ cực kỳ hiếm gặp trong lịch sử 20 năm. Nói cách khác, mặc dù thị trường chứng khoán Mỹ vẫn đang tăng, nhưng mối liên hệ truyền thống của nó với lãi suất, biến động, hàng hóa và tài sản trú ẩn an toàn đang mất tác dụng. Đối với các nhà đầu tư dựa vào mối tương quan lịch sử để phân bổ tài sản, phòng ngừa rủi ro và lập ngân sách rủi ro, điều này có nghĩa là sự ổn định của mô hình đang giảm.
Đồng thời, Gamma đã chuyển sang giá trị âm. Trong môi trường Gamma âm, thị trường sẽ trở nên nhạy cảm hơn với biến động giá, và trạng thái "giá giao ngay tăng, biến động đồng thời tăng" cũng có nghĩa là đợt tăng giá hiện tại không phải là thị trường bò một chiều với biến động thấp điển hình, mà ngày càng chịu sự thúc đẩy bởi vị thế và cấu trúc quyền chọn.
Dữ liệu từ Goldman Sachs HF Trend Monitor cho thấy, các quỹ phòng hộ hiện đang phân bổ cho yếu tố động lượng ở mức phân vị thứ 90, vị thế bán dẫn đạt mức kỷ lục 10%, trong khi vị thế phần mềm giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2019. Vị thế quá đông có nghĩa là trong ngắn hạn, thị trường vẫn có thể tiếp tục tăng nhờ dòng tiền đuổi đà, nhưng một khi xuất hiện giao dịch ngược chiều, điều chỉnh cũng có thể diễn ra mạnh mẽ hơn.
Thị trường chứng khoán Mỹ còn đi được bao xa, phụ thuộc vào ba ràng buộc
Ràng buộc thứ nhất đến từ giá dầu. Tiến triển ngoại giao có thể nhanh chóng hạ thấp phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị, nhưng không thể ngay lập tức khôi phục khả năng đệm của vận tải biển, bảo hiểm, nhà máy lọc dầu và chuỗi cung ứng thực tế. Chỉ cần tình hình eo biển Hormuz và triển vọng ngừng bắn Mỹ-Iran vẫn còn bất ổn, giá dầu có thể dao động giữa kỳ vọng lạc quan và rủi ro đuôi.
Ràng buộc thứ hai đến từ vị thế bán dẫn. Thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại càng ngày càng phụ thuộc vào AI và bán dẫn, đặc biệt là giao dịch chip nhớ và đa đầu động lượng. Nếu dòng tiền tiếp tục đổ vào hướng này, chỉ số vẫn có thể duy trì thế mạnh; nhưng vị thế càng đông, mức độ nhạy cảm của thị trường với biến động về kết quả kinh doanh, hướng dẫn hoặc dòng tiền càng cao, bất kỳ sự thất vọng nhẹ nào cũng có thể bị phóng đại nhanh chóng.
Ràng buộc thứ ba đến từ sự mất hiệu lực của mối tương quan. Việc mối quan hệ giữa S&P 500 với lãi suất, vàng, VIX và giá dầu đồng thời chệch khỏi mức trung bình dài hạn có nghĩa là đợt tăng giá hiện tại không đồng nghĩa với việc rủi ro vĩ mô đã được giải tỏa toàn diện. Chính xác hơn, đó là kết quả của sự kết hợp giữa việc phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị giảm, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, động lượng bán dẫn AI và sức ép từ vị thế.
Vì vậy, cuộc 'độc vũ' của thị trường chứng khoán Mỹ có thể còn tiếp tục, nhưng sự ổn định của thị trường đang giảm. Điều then chốt thực sự không phải là liệu chỉ số có còn lập kỷ lục mới hay không, mà là những biến số nào sẽ buộc logic giao dịch này định giá lại - liệu giá dầu có tăng trở lại, lãi suất có quay đầu tăng, động lượng bán dẫn có hạ nhiệt, và những mối tương quan đã sai lệch sẽ phục hồi khi nào.
