Tác giả: Zhou, ChainCatcher
Vào ngày 11 tháng 5, Circle vừa công bố báo cáo tài chính Quý 1 năm 2026, đồng thời thông báo đồng tiền gốc ARC của blockchain Arc thuộc sở hữu của công ty đã hoàn thành đợt bán trước trị giá 222 triệu USD, với định giá pha loãng hoàn toàn của mạng lưới đạt 3 tỷ USD.
Trong đó, a16z crypto dẫn đầu với 75 triệu USD, các tổ chức hạng một khác như BlackRock, Apollo, công ty mẹ Sở Giao dịch Chứng khoán New York (ICE), SBI Group, Standard Chartered Ventures, ARK Invest... tham gia theo.
Cổ phiếu CRCL cùng ngày tăng mạnh gần 16%, vốn hóa thị trường phục hồi trên mức30 tỷ USD.
Nguồn ảnh:RootData
Thị trường từ đó nảy sinh một nghi vấn cốt lõi: Circle đã là một công ty niêm yết, nếu lạc quan về tương lai của nó, chỉ cần trực tiếp nắm giữ cổ phiếu CRCL là được, tại sao lại phải phát hành thêm token ARC? Cả hai đều đang nắm bắt giá trị của mạng lưới Arc, vậy giá trị của từng loại là gì?
Một, Tại sao Circle tự xây dựng Arc
Tại sao Circle không tiếp tục phát hành và sử dụng USDC trên Ethereum hoặc Solana, mà lại tiêu tốn nguồn lực khổng lồ để tự xây dựng một blockchain công cộng?
a16z Crypto giải thích rằng, khi tài chính toàn cầu dần dần lên chuỗi, trong tương lai chỉ có một số ít blockchain công cộng có thể trở thành "nền tảng hệ thống kinh tế trên chuỗi".
Quy mô giao dịch của stablecoin năm ngoái đã đạt gần 9 nghìn tỷ USD, cùng quy mô với các mạng lưới thanh toán toàn cầu như Visa, PayPal, thanh toán xuyên biên giới, thanh toán B2B và giao dịch ngoại hối đang trở thành các kịch bản cốt lõi của stablecoin, stablecoin đã nâng cấp thành lớp lõi của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, cơ sở hạ tầng blockchain hiện có vẫn chủ yếu hướng đến người dùng gốc tiền mã hóa và nhà phát triển cá nhân, thiếu sự hỗ trợ gốc cho nhu cầu cấp độ tổ chức lớn.
Nhân sự trong ngành chỉ ra, các tổ chức phải đối mặt với một số điểm đau cốt lõi khi triển khai kinh doanh trên chuỗi, bao gồm việc phát hành và mua lại tài sản cần xác nhận quyền sở hữu hoàn toàn khép kín trên và ngoài chuỗi, thanh toán cần tính xác định cuối cùng, khả năng tuân thủ cần được đặt nền tảng từ dưới lên, bảo vệ quyền riêng tư có thể cấu hình, và sử dụng USDC để đạt được chi phí Gas có thể dự đoán....
Những nhu cầu này, các blockchain công cộng hiện có như Ethereum và Solana khó có thể đáp ứng một cách gốc.
Đối vớiCircle ,trong quá khứ công ty chủ yếu dựa vào lãi từ dự trữ USDC để tạo ra lợi nhuận,quý đầu tiênlượng lưu thông USDC đạt 77 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ.Khi quy mô kinh doanh tiếp tục mở rộng, chỉ dựa vào các blockchain công cộng hiện có đã không thể hoàn toàn đáp ứng nhu cầu sâu của khách hàng tổ chức.
Do đó,Circle ra mắt Arc, một trong những mục đích cốt lõi của nó chính là để lấp đầy khoảng trống này. Stablecoin lưu thông trên blockchain của người khác, không có nghĩa là tài chính stablecoin thuộc về mình — đây mới là logic nền tảng khiến Circle quyết định tự xây dựng L1.
Nguồn ảnh:Người dùng X @vanisaxxm
Hai, USDC giải quyết vấn đề giao dịch, ARC giải quyết vấn đề phối hợp
Đã có USDC làm token Gas của Arc, tại sao lại phải phát hành thêm token ARC?
USDC đã giải quyết tốt vấn đề ổn định ở cấp độ giao dịch. Các tổ chức có thể sử dụng đô la Mỹ để định giá và thanh toán phí trực tiếp, chi phí có thể dự đoán, có thể hạch toán, tránh được rắc rối do biến động giá tài sản tiền mã hóa gây ra cho bộ phận tài chính.
Nhưng để mạng lưới vận hành lành mạnh lâu dài, chỉ giải quyết vấn đề giao dịch là chưa đủ, mà còn cần xử lý vấn đề phối hợp.
Theo sách trắng chính thức, Arc sẽ chuyển dần từ PoA hiện tại sang PoS. Các nút xác thực cần đặt cọc tài sản để đảm bảo an ninh mạng, bản chất của việc đặt cọc là liên kết hành vi của nút với lợi ích kinh tế, một khi có hành vi xấu sẽ phải đối mặt với hình phạt tịch thu. Giá trị USDC cố định ở 1 đô la, không thể thực sự ràng buộc sự thành bại của nút với mạng lưới, chỉ có token gốc ARC mới có thể cung cấp loại động lực kinh tế động này.
Ở cấp độ quản trị cũng cần liên kết lợi ích. Các quyết định quan trọng như tỷ lệ phí, tham số lạm phát, tỷ lệ đốt, v.v., cần người tham gia xuất phát từ góc nhìn dài hạn. Nếu chỉ sử dụng USDC để bỏ phiếu, người nắm giữ dễ thiếu động lực liên tục, bỏ phiếu xong là có thể rời đi. Giá trị tài sản của người nắm giữ ARC gắn trực tiếp với hiệu suất mạng lưới, họ có động cơ hơn để đưa ra lựa chọn có lợi cho sự phát triển lâu dài của mạng.
Sách trắng đồng thời nêu rõ, quyền quản trị của ARC tồn tại ranh giới theo giai đoạn. Các tham số kinh tế do người nắm giữ token bỏ phiếu quyết định, nhưng các vấn đề quan trọng như nâng cấp giao thức, xử lý sự kiện bảo mật, kiểm tra tư cách nút xác thực, v.v., ban đầu vẫn do Circle giữ quyền kiểm soát, sau đó sẽ được chuyển giao dần dần khi cơ chế quản trị trưởng thành.
Nói đơn giản, USDC là máu của mạng lưới Arc, chịu trách nhiệm lưu thông hiệu quả hàng ngày; ARC là cổ phần của mạng lưới, chịu trách nhiệm ràng buộc lợi ích lâu dài của các bên với nhau. Thiết kế token kép này cũng chuyển hóa một phần chi phí xây dựng hệ sinh thái từ chi tiền mặt cố định của Circle thành các sắp xếp khuyến khích gắn với sự thành bại của mạng lưới.
Ba, CRCL và ARC, đang ăn những miếng bánh nào
Như vậy, Circle đồng thời sở hữu cổ phần công ty niêm yết CRCL và token gốc mạng lưới ARC, cả hai đều đang nắm bắt giá trị của cùng một mạng lưới Arc. Vậy, chúng cụ thể đang ăn những miếng bánh nào?
Theo sách trắng, tổng nguồn cung của Arc là 10 tỷ token ARC, tỷ lệ phân bổ rõ ràng: 60% dùng cho hệ sinh thái, bao gồm khuyến khích nhà phát triển, kế hoạch tăng trưởng mạng lưới và phần thưởng tham gia người dùng; 25% thuộc về công ty Circle, dùng để vận hành nút xác thực, đặt cọc và quản trị; 15% là dự trữ dài hạn, dùng cho sự ổn định mạng lưới và tính linh hoạt chiến lược.
Về cơ chế phí, tất cả phí giao thức trên Arc, bất kể người dùng thanh toán bằng loại tài sản nào, đều sẽ được chuyển đổi hoàn toàn thành ARC ở tầng giao thức, một phần bị đốt vĩnh viễn, một phần phân phối cho người đặt cọc và người xác thực. Mạng lưới càng hoạt động sôi nổi, việc nắm bắt giá trị của ARC càng mạnh.
Cổ đông CRCL chủ yếu thu lợi thông qua cấp độ công ty Circle. Công ty tiếp tục hưởng lãi từ dự trữ USDC - dòng thu nhập cốt lõi ổn định nhất hiện nay, cũng như lợi nhuận từ sự tăng trưởng của các hoạt động kinh doanh khác như mạng lưới thanh toán CPN. Đồng thời, Circle nắm giữ 25% ARC, cũng có thể gián tiếp chia sẻ phần thưởng ở cấp độ mạng lưới.
Nhà phân tích tiền mã hóa BTCdayu đề xuất một khung định giá ba chiều để hiểu CRCL: Chiều thứ nhất là thu nhập từ lãi dự trữ, đây là dòng tiền ổn định nhất hiện tại, tạo thành sàn định giá; Chiều thứ hai là thu nhập từ mạng lưới thanh toán, khi quy mô CPN mở rộng, phần này có khả năng tiếp cận mô hình phí mạng lưới kiểu Visa; Chiều thứ ba là giá trị quyền chọn mạng lưới mà Arc mang lại, đây là kỳ vọng của thị trường về việc Circle chuyển đổi từ nhà phát hành stablecoin thành nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính.
Nói đơn giản, CRCL nắm bắt dòng tiền ổn định tổng thể và sự tăng trưởng của hoạt động kinh doanh hiện tại của công ty, ARC nắm bắt độ co giãn tăng trưởng ở cấp độ mạng lưới, bao gồm chuyển đổi phí Gas, mở rộng hệ sinh thái và hiệu ứng mạng lưới dài hạn.
Hai cấu trúc tạo thành một cấu trúc song đôi rõ ràng. Mạng lưới Arc càng thành công, lượng sử dụng USDC càng lớn, sự phối hợp kinh doanh càng mạnh, cấp độ công ty Circle càng hưởng lợi; đồng thời giá trị token ARC tăng lên, 25% tỷ lệ nắm giữ của Circle cũng sẽ tăng giá trị, cuối cùng được truyền đến cho cổ đông CRCL.
Tuy nhiên, hai bên hoàn toàn độc lập về mặt pháp lý.Chính thức đề cập, ARC không đại diện cho cổ phần của Circle, cũng không yêu cầu bất kỳ quyền đòi hỏi nào đối với thu nhập, lợi nhuận, tài sản hoặc cổ phiếu CRCL của Circle. Điều này có nghĩa là người nắm giữ ARC không có sự bảo vệ trách nhiệm ủy thác của cổ đông công ty niêm yết, lợi nhuận của họ hoàn toàn phụ thuộc vào tình hình áp dụng thực tế của mạng lưới và thiết kế kinh tế học token.
Bốn, Người dùng phổ thông làm thế nào để tham gia "săn thưởng"
Sau khi hiểu rõ sự phân phối giá trị của CRCL và ARC, một vấn đề thực tế là: Token ARC cuối cùng bán cho ai? Người dùng phổ thông lại nên tham gia với chi phí thấp như thế nào?
Nhóm người mua đầu tiên là các nhà đầu tư chiến lược tổ chức. Họ tham gia thông qua đợt bán trước trị giá 222 triệu USD, giá đơn vị 0.3 USD, thời gian khóa từ 1 đến 4 năm không giống nhau. Nhóm tổ chức này không chỉ cung cấp vốn, mà hầu hết đều là người dùng và nhà xây dựng tiềm năng của Arc. Ví dụ, BlackRock đã thử nghiệm thanh toán tài sản token hóa trên mạng thử nghiệm, ICE với tư cách là công ty mẹ của Sở Giao dịch Chứng khoán New York, SBI Group với tư cách là tập đoàn tài chính lớn nhất Nhật Bản, đều đang chuẩn bị trước cho hoạt động kinh doanh trên Arc trong tương lai.
Nhóm thứ hai là các nhà xây dựng hệ sinh thái và người nắm giữ dài hạn. Nhà phát triển, nhà cung cấp thanh khoản thông qua đóng góp để nhận khuyến khích ARC, 60% phân bổ hệ sinh thái chính là để chuẩn bị cho việc này. Họ coi trọng sự tăng trưởng dài hạn của mạng lưới hơn, tương tự như nhân viên đầu kỳ nắm giữ cổ phần công ty.
Nhóm thứ ba là những người đầu cơ và người tham gia bán lẻ. Họ quan tâm đến cơ hội câu chuyện đầu kỳ và khuyến khích hệ sinh thái, mong đợi tính co giãn giá sau khi mạng chính ra mắt.
Đối với người dùng phổ thông không có tư cách bán trước, Arc cung cấp nhiều con đường tham gia chi phí thấp.
Arc Testnet đã ra mắt vào tháng 10 năm 2025, đến nay đã xử lý hơn 244 triệu giao dịch thử nghiệm, mạng chính dự kiến ra mắt vào mùa hè năm 2026. Người dùng có thể nhận token thử nghiệm miễn phí, thực hiện các thao tác như Swap, Bridge, triển khai hợp đồng, làm quen với tương tác mạng lưới.
Cộng đồng Arc House là lối vào chính để người dùng phổ thông tham gia. Người dùng có thể tích lũy điểm thông qua đăng ký cộng đồng, duy trì hoạt động, đăng bài, đọc nội dung, tham gia hỏi đáp. Câu trả lời được chấp nhận còn có điểm cộng thêm.
Cách thức nâng cao bao gồm đóng góp nội dung, chia sẻ video, tổ chức hoạt động, thậm chí chủ trì Meetup trực tiếp. Ngoài ra, người dùng có đội nhóm hoặc sản phẩm còn có thể nộp đơn xin Circle Developer Grants.
Cần lưu ý, điểm tích lũy Arc House chỉ là sự công nhận đóng góp cộng đồng, không có giá trị tiền tệ, cũng không đảm bảo bất kỳ phân phối quyền lợi cụ thể nào, quy tắc cụ thể tuân theo quy định mới nhất chính thức công bố.
Kết luận
Hiện tại, cuộc cạnh tranh trong lĩnh vực tổ chức lên chuỗi rất khốc liệt, không chỉ riêng Arc.
Canton Network thuộc sở hữu của Digital Asset đang hoàn thành vòng gọi vốn mới với định giá khoảng 2 tỷ USD, do a16z crypto dẫn đầu; Plasma định vị thanh toán gốc stablecoin, định giá tương đối hấp dẫn hơn; Visa đã đưa các dự án Arc, Canton, Plasma, Base, Tempo... vào làm điểm thử nghiệm thanh toán stablecoin vào tháng 4. Điều này cho thấy lĩnh vực này vẫn đang ở giai đoạn nhiều nhà song song phát triển và cạnh tranh.
Trong bối cảnh này, FDV 3 tỷ USD từ đợt bán trước của Arc ở vị trí tương đối cao. Nhà đầu tư nhỏ lẻ nếu tham gia thị trường thứ cấp, cần đánh giá đầy đủ tiềm năng câu chuyện của dự án cũng như cấu trúc cạnh tranh nội bộ trong lĩnh vực.
Về lâu dài, để nắm giữ ARC với mức lạm phát hàng năm 2% đến 3%, mạng lưới cần tạo ra đủ phí giao dịch thực tế để bù đắp áp lực phát hành thêm, mới có thể đạt được tăng trưởng giá trị. Trong khi đó, CRCL dựa vào lãi từ dự trữ USDC và thu nhập từ mạng lưới thanh toán, có sự hỗ trợ dòng tiền tương đối rõ ràng. Hai bên đối mặt với cấu trúc rủi ro lợi nhuận khác nhau.
Về ngắn hạn, cảm xúc thị trường thường có logic riêng. Trước và sau khi mạng chính ra mắt, thời kỳ bùng nổ tập trung câu chuyện có thể mang đến cơ hội giai đoạn, lúc đó 25% ARC mà Circle nắm giữ cũng sẽ tăng giá trị, cổ đông CRCL cũng có thể hưởng lợi từ đó.
Về mặt quản lý, GENIUS Act đã củng cố hào phòng thủ của Circle, trong khi bản dự thảo mới của CLARITY Act đã được công khai, hiện đang được thúc đẩy tại Quốc hội, có khả năng cung cấp sự chắc chắn quản lý rõ ràng hơn cho hệ sinh thái tài sản số, đối với Circle là một tin tốt quan trọng.
Nhìn chung, Arc là một trong những biện pháp chiến lược quan trọng hiện tại của Circle, sách trắng chỉ ra, "Một hệ điều hành kinh tế toàn cầu không thể được phối hợp bởi một thực thể duy nhất, nó sẽ chuyển đổi người tham gia sử dụng Arc thành người tham gia duy trì Arc." Tầm nhìn này cuối cùng có thể thực hiện được hay không, vẫn phụ thuộc vào việc sau khi mạng chính ra mắt có thu hút đủ quy mô giao dịch tổ chức thực và hoạt động kinh tế hay không.
Trước khi tất cả dữ liệu thực sự hạ cánh, tất cả câu chuyện vẫn chỉ là câu chuyện.
