Tác giả | Bán Đãi Quân
Mùa công bố báo cáo bán niên 2026, ngành thiết kế chip Trung Quốc cho thấy một sự tương phản cực đoan:
Lợi nhuận ròng của Longsys (Giang Ba Long) tăng 74394%, GigaDevice (Triệu Dị Sáng Tạo) tăng 1099%, Cambricon (Hàn Vũ Kỷ) liên tục hai quý có lợi nhuận hàng tỷ. Cùng một phân khúc, StarPower (Tư Đạt Bán Dẫn) lợi nhuận giảm mạnh 70%, CETC Chip (Điện Khoa Chip) chuyển từ lãi sang lỗ, Hytera (Hải Cách Thông Tín) lao dốc 800%.
Nếu phân tích các công ty này như ngành sản xuất, bạn sẽ đi đến kết luận "rủi ro tồn kho cao, tăng giá không bền vững". Nếu phân tích chúng như ngành tài chính, bạn sẽ đi đến kết luận "lợi nhuận từ arbitrage bảng cân đối kế toán".
Cả hai kết luận này đều sai.
Bởi vì chúng bỏ sót một thực tế cốt lõi hơn: Lợi nhuận ngành thiết kế chip 2026H1, không phải được 'tạo ra', mà là được 'chuyển giao có tính chế độ'.
Nhưng mục đích của bài viết này không phải là vạch trần sự tối tăm. Mà là chứng minh: Chính cơ chế 'chuyển giao có tính chế độ' bị mọi người chỉ trích này, đã hoàn thành một việc mà ngành công nghiệp chip Trung Quốc hai mươi năm qua chưa làm được — nó lần đầu tiên mang lại cho các công ty thiết kế chip dòng tiền hoạt động thuần dương, và một 'cửa sổ nhảy vọt năng lực' không thể đảo ngược.
Một. Phân phối địa tô chế độ: Dữ liệu cứng đã được xác minh
Trước tiên xem dữ liệu từ cơ quan có thẩm quyền.
Số liệu từ TrendForce (Tập Bang Tư Vấn) cho thấy, giá hợp đồng DRAM thông thường toàn cầu quý I/2026 tăng 90%–95% so với quý trước, giá hợp đồng NAND Flash tăng 55%–60%, mức tăng cao kỷ lục. Quý II tiếp tục đà tăng, giá hợp đồng DRAM thông thường tăng 58%–63% so với quý trước, NAND Flash tăng 70%–75%.
Nhưng đồng thời, số liệu giám sát từ Phòng thí nghiệm Kinh tế số Đại học Đối ngoại Kinh tế Thương mại Trung Quốc cho thấy, từ tháng 1 đến 3/2026, xuất khẩu bộ nhớ Trung Quốc đạt 191,4 tỷ USD, tăng trưởng 205,5% so với cùng kỳ, trong khi khối lượng xuất khẩu chỉ tăng khoảng 4%.
Lượng tăng 4%, giá tăng 205% — đây không phải là mở rộng nhu cầu, mà là tái phân phối giá cả bằng bạo lực dưới sự hạn chế nguồn cung.
Số liệu từ Hiệp hội Người tiêu dùng Ô tô cho thấy, từ tháng 1 đến 5/2026, tỷ suất lợi nhuận ngành ô tô Trung Quốc là 3,4%, thấp hơn mức trung bình 6,1% của ngành công nghiệp hạ nguồn, và giảm dần trong ba năm gần đây (2024: 4,3%, 2025: 4,1%, quý I/2026: 3,2%). CEO Xpeng Motors (Tiểu Bằng Ô Tô) Hà Tiểu Bằng thẳng thắn nói, phần lớn số tiền doanh nghiệp ô tô tiết kiệm được nhờ đổi mới công nghệ, đã trả lại cho các đối tác kinh doanh chip bộ nhớ và lithium carbonate.
Lợi nhuận 6,9 tỷ của GigaDevice, 10,2 tỷ của Longsys, về bản chất là sự chuyển giao lợi nhuận có tính chế độ từ hạ nguồn. Không phải chúng 'tạo ra' giá trị, mà chế độ (chiếm dụng năng lực sản xuất + tuân thủ chính sách) buộc hạ nguồn phải 'nhượng lại' lợi nhuận cho thượng nguồn.
Cambricon cũng tương tự. Ngày 22/5/2026, Phó chủ nhiệm Văn phòng Nghiên cứu Chính sách Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia Lý Siêu đã tuyên bố rõ ràng, sẽ 'hướng dẫn các mô hình lớn nội địa tăng cường nỗ lực thích ứng chip tính toán nội địa'. Tháng 4/2026, Sắc lệnh số 834 của Quốc vụ viện 'Quy định thúc đẩy an toàn và ổn định chuỗi cung ứng' chính thức có hiệu lực. Các đại công ty Internet mua chip Cambricon, không phải vì hiệu năng tốt hơn NVIDIA, mà vì 'thay thế nội địa' là nhiệm vụ chính trị.
Khách hàng không mua chip, họ mua 'giấy chứng nhận tuân thủ'.
Điều này tạo ra một cơ chế định giá độc đáo: Giá chip = Chi phí vật lý + Địa tô chế độ. Địa tô chế độ không có giới hạn trên — nó phụ thuộc vào cường độ áp lực chính sách, chứ không phải vào cải thiện biên độ hiệu năng kỹ thuật.
Toàn ngành bị xé rách thành hai giai cấp:
Giai cấp một: Bên thu địa tô chế độ (Cambricon, GigaDevice, Longsys, BIWIN Storage (Bách Duy Tồn Trữ), Hygon (Hải Quang Thông Tin))
Giai cấp hai: Bên trả địa tô chế độ (StarPower, CETC Chip, Hytera, TOWEI Information (Thác Duy Thông Tin), Puya Semiconductor (Tụ Thần Cổ Phần))
Đây không phải là phân hóa chu kỳ, mà là phân hóa giai cấp. Dòng chảy một chiều, trò chơi tổng bằng không, lệch pha thời gian.
Hai. Sự thật bị mọi người bỏ qua: Tái cấu trúc dòng tiền
Đến đây, khung phân tích giống phiên bản bi quan. Nhưng tiếp theo, cùng một khung đó suy ra kết luận hoàn toàn khác.
Hai mươi năm qua, nút thắt chết người lớn nhất của ngành thiết kế chip Trung Quốc là gì?
Không phải là công nghệ lạc hậu, mà là dòng tiền luôn đứt gãy.
Luôn lo lắng về vòng gọi vốn tiếp theo, mãi không đợi được sản phẩm sinh lời, luôn bị buộc phải làm R&D chu kỳ ngắn '18 tháng ra sản phẩm, 3 năm IPO'. Không có dòng tiền hoạt động thuần dương, thì không có vốn để đánh cược công nghệ chu kỳ dài; không đánh cược công nghệ chu kỳ dài, thì mãi mãi không đuổi kịp NVIDIA, Qualcomm, Texas Instruments.
Địa tô chế độ tuy bóp méo cạnh tranh ngắn hạn, nhưng khách quan đã hoàn thành một lần 'tái cấu trúc dòng tiền có tính chế độ' — chuyển hồ lợi nhuận của ngành sản xuất hạ nguồn, thông qua hai van năng lực sản xuất khan hiếm và tuân thủ chính sách, có hệ thống lên khâu thiết kế thượng nguồn.
Đây không phải là tạo giá trị theo thị trường, nhưng đó là điều mà vốn mạo hiểm và trợ cấp hai mươi năm qua chưa làm được: lần đầu tiên mang lại cho các công ty thiết kế chip dòng tiền hoạt động thuần dương.
Xem một nhóm dữ liệu bị chìm trong sự ồn ào của lợi nhuận:
Cambricon, GigaDevice, Hygon, Montage Technology (Lãn Khởi Khoa Kỹ) trong báo cáo bán niên 2026 đều công bố tăng trưởng đáng kể đầu tư R&D, và hướng R&D chuyển từ 'thay thế quy trình chế tạo trưởng thành' sang 'lặp lại quy chuẩn xe/ công nghiệp/ AI tính toán lực'. Chip Siyuan 690 đã sản xuất hàng loạt, FP16 computing power vượt 700 TFLOPS; MCU quy chuẩn xe và NOR Flash cấp công nghiệp của GigaDevice đang chuyển từ khái niệm sang sản xuất hàng loạt.
Số tiền này không đến từ vốn mạo hiểm, không đến từ trợ cấp chính phủ, mà đến từ tái cấu trúc dòng tiền của địa tô chế độ.
Phân biệt then chốt: Việc tái cấu trúc là thuốc độc hay thuốc giải, không phụ thuộc vào bản thân việc tái cấu trúc, mà phụ thuộc vào cách công ty tiêu số tiền đó.
Dùng để tích trữ năng lực sản xuất, mua cổ phần, mở rộng đội ngũ quan hệ chính phủ — đây là bệnh Hà Lan, là tự sát mãn tính.
Dùng để đầu tư công nghệ chu kỳ 10 năm — đây là chiều sâu chiến lược, là nhảy vọt năng lực sau tái cấu trúc dòng tiền.
Ba. Cửa sổ nhảy vọt năng lực: Tại sao lần này khác
Có người có thể nói: "Trước đây cũng từng có hỗ trợ chính sách, cũng từng có thay thế nội địa, tại sao lần này lại khác?"
Bởi vì việc truyền máu trước đây là 'gián đoạn', còn việc tái cấu trúc dòng tiền lần này là 'có cấu trúc, chu kỳ dài'.
CEO SK hynix Kwak Noh-Jung nói rõ: "Hiện tượng thiếu hụt chip bộ nhớ có thể kéo dài đến sau năm 2030." TrendForce đã điều chỉnh tăng quy mô thị trường bộ nhớ toàn cầu năm 2026 từ 5.516 tỷ USD lên 8.893 tỷ USD, tăng 61%.
Điều này có nghĩa: Cửa sổ địa tô chế độ không phải một hai năm, mà là năm năm trở lên. Đủ dài, dài đến mức có thể để một công ty hoàn thành chu kỳ hoàn chỉnh từ 'xác minh khái niệm' đến 'lặp lại sản phẩm' rồi 'khóa chặt hệ sinh thái'.
Quan trọng hơn, chính sách đang chuyển từ 'trợ cấp mua sắm' sang 'ràng buộc hệ sinh thái'.
Ngày 22/5/2026, Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia không đơn giản nói 'hỗ trợ chip nội địa', mà rõ ràng 'hướng dẫn các mô hình lớn nội địa tăng cường nỗ lực thích ứng chip tính toán nội địa'. Đây không phải trợ cấp mua sắm, mà là ràng buộc hệ sinh thái cưỡng chế — biến chip nội địa từ 'bị mua' thành 'bị sử dụng', từ 'giấy chứng nhận tuân thủ' thành 'một phần của hệ sinh thái công nghệ'.
Tháng 6/2026, Mỹ siết chặt hơn kiểm soát xuất khẩu chip AI sang Trung Quốc, ngay cả H20 cũng bị hạn chế bán. 9 mẫu chip AI nội địa nhận chứng nhận an ninh cấp I quốc gia. Áp lực bên ngoài càng lớn, cửa sổ địa tô chế độ càng dài, thời gian nhảy vọt năng lực càng dư dả.
Đây không phải 'chính sách bảo hộ năng lực sản xuất lạc hậu', đây là 'chính sách dùng biện pháp phi thị trường, giải quyết cưỡng chế một vấn đề mà thị trường không thể giải quyết' — nút thắt chết người 'con gà và quả trứng' của chuỗi cung ứng chip.
Không có khách hàng, thì không có doanh thu; không có doanh thu, thì không có R&D; không có R&D, thì không có sản phẩm; không có sản phẩm, thì không có khách hàng.
Địa tô chế độ phá vỡ nút thắt này: Trước tiên dùng mua sắm cưỡng chế tạo khách hàng, sau đó dùng doanh thu khách hàng nuôi R&D, cuối cùng dùng thành quả R&D khóa chặt khách hàng thị trường thực sự.
Bốn. 'Thanh lọc theo thị trường' ở bên trả: Sự cần thiết đau đớn
Lợi nhuận StarPower giảm mạnh 70%, doanh thu và lợi nhuận của TOWEI Information cùng giảm, Hytera lao dốc 800%.
Thị trường gọi đây là 'tình thế khó khăn'. Nhưng nhìn từ góc độ khác, đây gọi là 'thanh lọc theo thị trường'.
Mười năm qua, vấn đề của ngành bán dẫn công suất, chip analog, chip thông tin quân sự Trung Quốc là: bảo hộ chính sách quá nhiều, cạnh tranh thị trường quá ít. StarPower tuy công nghệ đứng top ba toàn cầu, nhưng nó luôn sống trong nhà kính 'thay thế nội địa' — nhà máy ô tô hạ nguồn bị buộc mua, truyền dẫn giá mất tác dụng bị trợ cấp che đậy, hiệu quả R&D thấp bị tăng trưởng đơn hàng che đậy.
Phân phối địa tô chế độ 2026H1, đã đập vỡ nhà kính. Các công ty bên trả không được bảo hộ bởi địa tô chế độ, lần đầu tiên bị ném vào cạnh tranh thị trường thực sự — chi phí phải giảm, giá cả phải truyền dẫn, hiệu quả phải nâng cao.
Quan trọng hơn là hiệu ứng phản hồi từ hạ nguồn. Sau khi lợi nhuận doanh nghiệp ô tô bị nén xuống giới hạn 3,4%, họ bắt đầu đưa tay ra với các công ty chip thượng nguồn — không phải quan hệ mua sắm, mà là ràng buộc cổ phần, R&D chung, xây dựng năng lực sản xuất chung. Tương tự mô hình Toyota-Denso, Volkswagen-Infineon.
Tình thế khó khăn của StarPower, khách quan tạo thành thế thương lượng để nâng cấp từ 'nhà cung cấp' thành 'đối tác hệ sinh thái'. Dĩ nhiên, cái giá của 'thanh lọc theo thị trường' này là có thật: co hẹp năng lực sản xuất, biến động đơn hàng, chuỗi cung ứng chịu áp lực. Tái cấu trúc ngành công nghiệp chưa bao giờ không đau, nhưng bản thân cơn đau cũng là tín hiệu — nó chứng minh mô hình cũ đã đi đến hồi kết, mô hình mới đang bị buộc phải ra đời.
Năm. Ánh sáng thực sự: Sự phát triển độc lập 'bên ngoài địa tô chế độ'
Trong tất cả phân tích trước, có một loại công ty bị bỏ sót: Tăng trưởng của chúng không hoàn toàn phụ thuộc vào địa tô chế độ, mà có rào cản công nghệ thực sự và nhu cầu thị trường thực sự.
Montage Technology (Lãn Khởi Khoa Kỹ) là điển hình. Lợi nhuận ròng sở hữu bán niên tăng 63,9%–81,2%, lợi nhuận phi thường thường niên tăng 14,5%–32,9%. Tốc độ tăng phi thường tuy thấp hơn lợi nhuận ròng sở hữu, nhưng nó là dương, là thật, đến từ nhu cầu thị trường của chip giao tiếp DDR5 — nâng cấp bộ nhớ máy chủ AI là chu kỳ lặp lại công nghệ thực sự, không phải mua sắm cưỡng chế chính sách.
Fudan Microelectronics (Phúc Đán Vi Điện) cũng tương tự. Lợi nhuận phi thường thường niên tăng 92%–147%, nhu cầu MCU quy chuẩn xe và FPGA độc lập với chu kỳ điện tử tiêu dùng, thay thế nội địa điện tử ô tô là lựa chọn thị trường (doanh nghiệp ô tô chủ động đa dạng hóa để an toàn chuỗi cung ứng), không phải cưỡng chế chính sách.
Sự tồn tại của những công ty này, chứng minh giới hạn của khung 'địa tô chế độ': Địa tô thực sự đang ăn mòn một bộ phận công ty, nhưng cũng đang che chở cho một bộ phận công ty khác hoàn thành sự phát triển độc lập năng lực thị trường. Khi địa tô rút lui, bên trước sẽ lộ nguyên hình, bên sau sẽ trở thành nhân vật chính của chu kỳ mới.
Đây mới là ánh sáng thực sự — không phải ánh phản chiếu của địa tô, mà là ánh sáng yếu ớt của sự phát triển độc lập công nghệ.
Sáu. Nửa cuối năm: Ba cơ chế bóp nghẹt và ba tín hiệu nhảy vọt
Dựa trên phân tích trên, ngành thiết kế chip nửa cuối năm 2026 đối mặt với ba cơ chế bóp nghẹt, đồng thời xuất hiện ba tín hiệu nhảy vọt:
Bóp nghẹt và nhảy vọt là hai mặt của một đồng xu. Bóp nghẹt loại bỏ công ty 'chỉ biết thu địa tô', nhảy vọt thưởng cho công ty 'biến địa tô thành năng lực'.
Bảy. Kết luận: Trồng hoa dưới vực thẳm
Sự phân hóa cực đoan của ngành thiết kế chip 2026H1, quả thực là kết quả của 'phân phối địa tô chế độ'. Lợi nhuận không phải được 'tạo ra', mà được 'chuyển giao có tính chế độ' — từ bên trả hạ nguồn chuyển lên bên thu thượng nguồn. Sự chuyển giao này là một chiều, tổng bằng không, lệch pha thời gian.
Nhưng phán đoán cốt lõi của bài viết này là: Địa tô chế độ không phải là điểm cuối, mà là 'cửa sổ nhảy vọt năng lực' sau 'tái cấu trúc dòng tiền'.
Hai mươi năm qua, khó khăn lớn nhất của ngành công nghiệp chip Trung Quốc là 'cái bẫy R&D chu kỳ ngắn do dòng tiền đứt gãy'. Địa tô chế độ tuy bóp méo cạnh tranh ngắn hạn, nhưng khách quan đã phá vỡ nút thắt chết người 'con gà và quả trứng' — trước tiên dùng mua sắm cưỡng chế tạo khách hàng, sau đó dùng doanh thu khách hàng nuôi R&D, cuối cùng dùng thành quả R&D khóa chặt khách hàng thị trường thực sự.
SK hynix nói thiếu hụt bộ nhớ có thể kéo dài đến sau 2030, kiểm soát xuất khẩu Mỹ đang siết chặt, chính sách thay thế nội địa đang nâng cấp — cửa sổ này đủ dài, dài đến mức có thể để công ty thực sự có năng lực hoàn thành nhảy vọt, từ 'người thu địa tô' biến thành 'người định nghĩa công nghệ'.
Cơ chế bóp nghẹt nửa cuối năm (đảo ngược FIFO, phản ứng của nhu cầu, nút thắt năng lực sản xuất) vẫn sẽ kích hoạt, phân hóa sẽ thay đổi một nhóm nhân vật chính. Nhưng tiêu chuẩn lựa chọn nhân vật chính mới, không còn là 'ai thu nhiều địa tô', mà là 'ai biến địa tô thành rào cản công nghệ không thể thay thế'.
Bản chất đầu tư thiết kế chip, không phải đánh cược tính bền vững của địa tô chế độ, mà là nhận diện những công ty đang biến 'tái cấu trúc dòng tiền' thành 'khả năng tự tạo máu'.
Thời khắc yến tiệc dồi dào nhất, thường cũng là lúc tín hiệu rời bàn rõ ràng nhất. Nhưng lần này, rời bàn không chỉ là mô thức cũ — trên đống đổ nát của mô thức cũ, loài mới thực sự có khả năng sinh tồn thị trường, đang dưới sự che chở của địa tô, lặng lẽ nảy mầm.
Dưới đáy vực thẳm có ánh sáng. Ánh sáng đó không phải ánh phản chiếu của địa tô, mà là ánh sáng yếu ớt của sự phát triển độc lập công nghệ.
