Tác giả gốc: Bố Thục Tình
Nguồn gốc: Phố Wall thấy nghe
Michael Hartnett, chiến lược gia đầu tư trưởng tại BofA Securities, trong báo cáo Flow Show mới nhất đã đưa ra một đánh giá thị trường có vẻ mâu thuẫn nhưng logic tự nhất quán: giữ thận trọng trong ngắn hạn, khuyến nghị rút khỏi tài sản rủi ro; nhưng từ góc độ chiến lược dài hạn, ông duy trì cấu hình "mua cổ phiếu, bán khống trái phiếu", logic cốt lõi là các nhà hoạch định chính sách Mỹ đã coi thị trường chứng khoán là tài sản hệ thống "quá lớn để sụp đổ".
Về diễn biến mới nhất, chỉ số Bò Gấu của BofA đã tăng từ 9.4 lên 9.7, mức cao nhất kể từ bong bóng meme stock đầu năm 2021, phản ánh tâm lý thị trường cực kỳ lạc quan.
Đồng thời, Hartnett cảnh báo, thị trường tín dụng đang phát ra tín hiệu giảm giá ngày càng rõ ràng, chênh lệch tín dụng và CDS của các nhà điều hành trung tâm dữ liệu siêu lớn AI tiếp tục mở rộng, trong khi dòng tiền vào cổ phiếu công nghệ cũng lần đầu tiên trong sáu tuần ghi nhận dòng ra ròng.
Đối với nhà đầu tư, đánh giá song song "chiến thuật ảm đạm, chiến lược lạc quan" này có nghĩa là: trong ngắn hạn nên luân chuyển sang tài sản phòng thủ và tài sản kỳ hạn, nhưng không cần quá bi quan về triển vọng dài hạn của thị trường — trừ khi xuất hiện tín hiệu đảo chiều then chốt "lợi suất tăng, cổ phiếu ngân hàng giảm".
Chỉ số Bò Gấu chạm mức cao 5 năm, rủi ro tâm lý quá nóng tăng
Chỉ số Bò Gấu của BofA tăng lên 9.7, mức đọc cao nhất trong gần năm năm, chủ yếu do dòng tiền lớn vào trái phiếu high yield, chênh lệch tín dụng trái phiếu high yield toàn cầu và trái phiếu rủi ro AT1 thu hẹp, cũng như cải thiện độ rộng của chỉ số chứng khoán toàn cầu.
Hartnett chỉ ra, lịch sử mỗi khi chỉ số này chạm mức cực trị tương tự — cho dù là năm 2018, 2020 hay 2021 — tâm lý thị trường thường nhanh chóng đảo chiều từ cực kỳ lạc quan xuống cực kỳ bi quan trong vòng một năm sau đó. Ông không khẳng định lịch sử nhất định lặp lại, nhưng nêu rõ quy luật này đáng cảnh giác.
Xét dòng tiền tuần này, hầu hết các loại tài sản đều ghi nhận dòng vào ròng: tiền mặt vào 53.7 tỷ USD, cổ phiếu vào 32.9 tỷ USD, trái phiếu vào 23.1 tỷ USD, vàng vào 0.9 tỷ USD, tiền điện tử vào 0.6 tỷ USD.
Trong đó, quy mô dòng vào cổ phiếu Mỹ hàng năm đạt 652 tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử; dòng vào trái phiếu investment grade hàng năm đạt 527 tỷ USD, cũng lập kỷ lục lịch sử.
Chiến thuật ngắn hạn: Rút lui và luân chuyển, không phải gia tăng vị thế
Ở tầm hoạt động ngắn hạn, Hartnett nêu rõ vẫn thuộc phe "rút lui/luân chuyển mùa hè chứ không phải gia tăng vị thế", khuyến nghị nhà đầu tư rút khỏi tài sản rủi ro, chuyển sang tài sản phòng thủ (như hàng tiêu dùng thiết yếu), tài sản kỳ hạn (như REITs, cổ phiếu vốn hóa nhỏ, công nghệ sinh học) và đồng USD.
Logic của ông là, các tài sản trên có khả năng chống chịu tốt hơn trước điều kiện tài chính tiếp tục thắt chặt, và so với các phân ngành chu kỳ như ngân hàng, công nghiệp, bán dẫn, chúng ít bị ảnh hưởng hơn nếu kịch bản đồng thuận chủ đạo của thị trường "không hạ cánh cứng vĩ mô, Fed không tăng lãi suất, chi tiêu vốn AI không cắt giảm, Đảng Dân chủ không quét sạch cuộc bầu cử giữa kỳ" bị phá vỡ.
Ở tầng số liệu vĩ mô, Hartnett trước đó dự đoán, nếu số việc làm phi nông nghiệp tháng 7 vượt 125 nghìn và tỷ lệ thất nghiệp dưới 4.1%, ứng viên Chủ tịch Fed Kevin Warsh có thể lập trường diều hâu trở lại tại hội nghị Jackson Hole ngày 28/8; còn nếu số liệu việc làm phi nông nghiệp dưới 50 nghìn và tỷ lệ thất nghiệp trên 4.3%, sẽ có lợi cho tài sản kỳ hạn và cấu hình phòng thủ.
Số liệu công bố cuối cùng cho tín hiệu hỗn hợp — số việc làm phi nông nghiệp thấp hơn kỳ vọng đáng kể, nhưng tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4.1%, phần nào bù đắp cú sốc tiêu cực, dù lực lượng lao động đồng thời co lại 264 nghìn người.
Chiến lược dài hạn: Chính sách chống đỡ khiến thị trường chứng khoán "quá lớn để sụp đổ"
Từ góc nhìn chiến lược, Hartnett duy trì cấu hình cốt lõi "mua cổ phiếu, bán khống trái phiếu", lý do là các nhà hoạch định chính sách đã thể hiện rõ ràng sẽ không để thị trường chứng khoán giảm mạnh. Ông chỉ ra, nền kinh tế Mỹ hiện tại phụ thuộc cao vào hiệu ứng tài sản — tổng nắm giữ cổ phiếu của hộ gia đình Mỹ tính đến nay năm nay đã tăng 7 nghìn tỷ USD, trong khi năm 2024 và 2025 lần lượt tăng 9 nghìn tỷ USD — cũng như cơn sốt chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu AI.
Hành động can thiệp phối hợp trên thị trường ngoại hối tuần trước — nhằm chấm dứt sự kiện giảm đòn bẩy mà Hartnett gọi là "LTCM phiên bản nghèo" — càng củng cố đánh giá này: Chính phủ Mỹ luôn ra tay ngăn chặn điều kiện tài chính thắt chặt chấm dứt sự thịnh vượng và bong bóng. Ông bổ sung, chính quyền Trump và Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent vẫn nắm giữ lá bài kiểm soát đường cong lợi suất.
Ở tầng lợi nhuận, Hartnett thừa nhận EPS là động cơ cốt lõi của thị trường tăng giá hiện tại, kỳ vọng EPS kỳ hạn 12 tháng đã được điều chỉnh tăng 33%, một phần nhờ khoản hoàn thuế quan khoảng 35 tỷ USD trong ba tháng qua, phần nào bù đắp cú sốc thuế quan khoảng 75 tỷ USD trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2025.
Tín hiệu kết thúc và rủi ro đuôi
Dù lạc quan dài hạn, Hartnett chỉ rõ điều kiện kết thúc của thị trường tăng giá hiện tại: một khi xuất hiện sự kiện bán khống tự vệ của trái phiếu "lợi suất tăng, USD giảm", buộc chính sách tài khóa chuyển hướng gấp, và thúc đẩy chuyển dịch cấu hình tài sản từ cổ phiếu sang trái phiếu, sự thịnh vượng này sẽ đi đến hồi kết.
Với tín hiệu đảo chiều "chim hoàng yến trong mỏ than" mà nhà đầu tư quan tâm nhất, Hartnett đưa ra câu trả lời rõ ràng: "Lợi suất tăng, cổ phiếu ngân hàng giảm".
Trên thị trường tín dụng, ông nhận thấy chênh lệch tín dụng và CDS của các nhà điều hành trung tâm dữ liệu siêu lớn AI vẫn đang mở rộng, nguyên nhân là do mua lại cổ phiếu quy mô lớn và dòng tiền mặt đang suy giảm. Ông cho rằng, chỉ khi báo cáo quý EPS của MAGS (các gã khổng lồ công nghệ) vượt 70 USD, mới có thể xóa bỏ mối đe dọa "năng lực tính toán giá rẻ của Trung Quốc chấm dứt cơn sốt chi tiêu vốn AI".
Vàng trở thành công cụ phòng hộ chu kỳ chính trị và bầu cử giữa kỳ
Hartnett kết thúc báo cáo bằng cách mở rộng tầm nhìn sang khuôn khổ kinh tế chính trị vĩ mô hơn.
Ông chỉ ra, chủ nghĩa dân túy chính trị thập niên 2020 thúc đẩy mở rộng tài khóa, dẫn đến GDP danh nghĩa Mỹ trong sáu năm qua tăng từ 20 nghìn tỷ USD lên 32 nghìn tỷ USD, mức tăng 63%, trong khi quy mô nợ công Mỹ sắp vượt 40 nghìn tỷ USD.
Về cục diện chính trị, ông định tính cuộc bầu cử giữa kỳ sắp tới là cuộc tranh giành đường lối giữa "chủ nghĩa tư bản dân túy" (tăng trưởng để giảm thâm hụt) và một đường lối chính trị khác (đánh thuế tài sản để giảm thâm hụt).
Về hàm ý thị trường, Đảng Cộng hòa giữ được đa số ghế tại Thượng viện sẽ là yếu tố có lợi; mua cổ phiếu tiêu dùng là chiến lược tốt nhất để đặt cược vào việc Trump chuyển sang tập trung vào khả năng chi trả của đời sống dân sinh; còn mua vàng, là công cụ hiệu quả để phòng hộ rủi ro đuôi về việc cấu trúc cử tri "hình chữ K" gây ra sự sụt giảm đồng thời của lợi suất, USD và thị trường chứng khoán trước cuối năm.
