Biên tập: Diệp Trân
Nguồn: Wall Street Insights
Tiêu đề gốc: Bitcoin Tiếp Tục Sụt Giảm Mạnh, Liệu MSTR Có Bị Buộc Phải Bán Tháo?
Bitcoin đang trải qua một cuộc kiểm tra áp lực khắc nghiệt đối với các vị thế nắm giữ của tổ chức, khi giá giảm xuống dưới các ngưỡng tâm lý quan trọng và tiến sát đường chi phí của những tổ chức nắm giữ chính như MicroStrategy, những lo ngại về thanh khoản đối với các nhà nắm giữ sử dụng đòn bẩy cao đang nhanh chóng gia tăng.
Vào cuối tuần, Bitcoin đã giảm xuống dưới mức 80.000 USD, mức thấp nhất kể từ ngày 7 tháng 4 năm 2025. Đợt bán tháo này diễn ra trong bối cảnh thanh khoản thị trường tổng thể suy yếu rõ rệt, làm trầm trọng thêm mức sụt giảm tích lũy hơn 30% của Bitcoin trong thời gian gần đây.
Mặc dù tâm lý thị trường ảm đạm, Chủ tịch điều hành MicroStrategy, Michael Saylor, vào Chủ nhật vẫn đăng tải một hình ảnh với dòng chữ "More Orange" trên nền tảng truyền thông xã hội X, ngụ ý sẽ tiếp tục mua vào. Công ty này đã công bố tăng cổ tức cho Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi vĩnh viễn Series A (STRC) thêm 25 điểm cơ bản lên 11,25%, nhằm thu hút vốn với chi phí vốn cao để duy trì chiến lược mua Bitcoin của mình. Tuy nhiên, phân tích chỉ ra rằng nếu giá đồng tiền tiếp tục trì trệ hoặc giảm xuống dưới đường chi phí, khoản chi trả cổ tức cao có thể gây ra sức ép nghiêm trọng lên dòng tiền.
Jim Bianco, Nhà chiến lược vĩ mô tại Bianco Research, phân tích rằng thị trường Bitcoin đang đối mặt với cuộc khủng hoảng cạn kiệt câu chuyện. Cấu trúc thị trường hiện tại mang đặc tính thể chế hóa cao, với các nhà đầu tư ETF và MicroStrategy cùng kiểm soát khoảng 10% lượng lưu thông, và hiện đang ở trong tình trạng lỗ trên sổ sách. Điều này cho thấy câu chuyện "thể chế tham gia thị trường" từng là trụ cột hỗ trợ, sau khi bị mắc kẹt ở mức cao, có thể đảo ngược thành nguồn áp lực bán lớn.
Lỗ Trên Sổ Sách Của Tổ Chức Gia Tăng, ETF Chứng Kiến Làn Sóng Rút Vốn Ròng
Phân tích của Jim Bianco cho thấy Bitcoin đang bị "tài khoản hóa thể chế" cao độ, nghĩa là lần đầu tiên thị trường có thể quan sát rõ ràng chi phí nắm giữ và tình trạng lãi lỗ của các dòng tiền lớn. Hiện tại, MicroStrategy và 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay cùng nắm giữ khoảng 10% lượng Bitcoin lưu thông, với chi phí mua vào trung bình kết hợp là khoảng 85.360 USD. Theo giá hiện tại, các vị thế nắm giữ thể chế này đang lỗ khoảng 8.000 USD/coin trên sổ sách, với tổng số lỗ chưa thực hiện lên tới khoảng 7 tỷ USD.
Trong đó, ETF giao ngay đã trở thành lực lượng cốt lõi ảnh hưởng đến cấu trúc cung cầu. Dữ liệu cho thấy 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất nắm giữ 1,29 triệu Bitcoin, chiếm 6,5% tổng lượng lưu thông, với giá trị vốn hóa thị trường khoảng 1.150 tỷ USD. Tuy nhiên, chi phí mua vào trung bình của các nhà đầu tư ETF này cao tới 90.200 USD, và hiện giá đồng tiền đã thấp hơn chi phí của họ khoảng 13.000 USD.
Cấu trúc mua ở đỉnh này đã dẫn đến hiệu ứng thuận chu kỳ điển hình. Bianco chỉ ra rằng các quỹ ETF này đã chứng kiến dòng tiền ra ròng trong 10 ngày giao dịch liên tiếp, các nhà đầu tư đang chọn cách mua lại sau khi mua ở mức cao và giá điều chỉnh giảm, cấu trúc vốn này đang khuếch đại biến động giảm của thị trường.
Khoản Đệm An Toàn Của MicroStrategy Thu Hẹp, Tài Trợ Mạnh Mẽ Gây Lo Ngại
Là hình mẫu về doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin, bảng cân đối kế toán của MicroStrategy đang đối mặt với thử thách khắc nghiệt nhất trong nhiều tháng. Hiện tại, công ty nắm giữ 712.647 Bitcoin, với chi phí trung bình khoảng 76.037 USD. Khi giá Bitcoin giảm xuống khoảng 78.000 USD, khoản lãi chưa thực hiện của công ty đã thu hẹp đáng kể, còn chưa đến 3%.
Mặc dù khoản đệm an toàn mỏng đi, MicroStrategy không tỏ ra lùi bước. Để tài trợ cho giai đoạn mua tiếp theo, công ty đã điều chỉnh tỷ suất lợi nhuận của sản phẩm STRC lên 11,25%, mức lợi suất này cao hơn đáng kể so với trái phiếu doanh nghiệp thông thường, phản ánh nhu cầu vốn cực kỳ lớn của công ty và rủi ro biến động nội tại trong mô hình tập trung hóa Bitcoin của họ. Dữ liệu cho thấy kể từ khi sản phẩm STRC ra mắt lần đầu vào tháng 11, chỉ riêng việc bán sản phẩm này đã tài trợ cho việc mua lại hơn 27.000 Bitcoin.
Phân tích cho rằng MicroStrategy vẫn đang có lãi, nhưng không gian cho sai sót đã thu hẹp đáng kể. Nếu giá giảm thêm, công ty sẽ đối mặt với tình trạng lỗ trên sổ sách tổng thể. Và việc duy trì chi trả cổ tức với chi phí cao như vậy có thể gây căng thẳng về dòng tiền, đặc biệt là khi giá Bitcoin giảm xuống dưới "mực nước" chi phí 76.000 USD của họ, rủi ro này sẽ trở nên đặc biệt nhạy cảm.
Câu Chuyện Cũ Mất Hiệu Lực, Thị Trường Cần Gấp Động Lực Mới
Từ góc độ vĩ mô, đợt sụt giảm mạnh này làm trầm trọng thêm tâm lý thất vọng của thị trường trong nhiều tuần qua. Jim Bianco cho rằng vấn đề thực sự của Bitcoin là thiếu một câu chuyện mới. Câu chuyện "Tiền Cũ Tham Gia" (Boomer Adoption) từng được kỳ vọng nhiều trước đây đã được định giá đầy đủ, thậm chí đang bị bác bỏ.
Cấu trúc thị trường hiện tại cho thấy ETF và MicroStrategy không chỉ mua nhiều, mua tập trung, mà hiện đang bị mắc kẹt tổng thể. Bianco chỉ ra rằng miễn là không có một câu chuyện mua vào mới, bền vững xuất hiện, xu hướng dòng tiền ra có khả năng sẽ tiếp tục. Trong trường hợp này, các vị thế nắm giữ thể chế ở mức cao từng được coi là tin tốt, ngược lại có thể trở thành nguồn áp lực lớn nhất của thị trường. Vấn đề của Bitcoin hiện nay không phải là trước đây có ai mua hay không, mà là ở mức giá hiện tại, những người mua tiếp theo sẽ đến từ đâu.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm TG Giao Lưu Bitui:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng Ký TG Bitui: https://t.me/bitpush














