Tác giả gốc: Ashrith Rao
Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News
Thị trường tiền điện tử vừa trải qua quý tồi tệ nhất kể từ năm 2022. Kết hợp với diễn biến thị trường từ đầu tháng 7 đến nay, chúng ta hãy cùng điểm lại những khó khăn cấp bách cần được xoay chuyển trong quý III.
Nếu thị trường liên tục đi xuống trong ba quý liên tiếp, điều này không thể đơn giản được định nghĩa là một đợt điều chỉnh.
Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử thu hẹp 304,8 tỷ USD, giảm 12,6%, xuống còn 2,1 nghìn tỷ USD. So với mức đỉnh lịch sử 4,27 nghìn tỷ USD được thiết lập vào tháng 10/2025, vốn hóa hiện tại đã giảm hơn 52%, rơi xuống mức thấp nhất kể từ tháng 9/2024.
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của thị trường là 93,1 tỷ USD, giảm 20,9% so với cùng kỳ. Dữ liệu từ các sàn giao dịch hợp pháp hàng đầu cho thấy: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn giảm 10%, xuống còn 12,7 nghìn tỷ USD; Khối lượng giao dịch giao ngay giảm 27,9%, chỉ còn 1,95 nghìn tỷ USD.
Stablecoin, từng là phân khúc tăng trưởng ổn định nhất của ngành kể từ năm 2023, nay đã lần đầu tiên sau hơn ba năm ghi nhận quy mô co lại, vốn hóa giảm 1,6%, xuống 3.051 tỷ USD.
Tất cả các chỉ số cốt lõi đều chỉ ra cùng một kết luận: Vốn đang rời khỏi thị trường tiền điện tử, chứ không phải được tái phân bổ trong nội bộ ngành.
So với quy mô tổn thất, tác động cấu trúc mà thị trường phải hứng chịu càng đáng được chú ý hơn.
Cuối tháng 6, giá Bitcoin giảm xuống quanh mức 58.500 USD, lập mức thấp nhất trong năm 2024, giảm 14,2% trong quý. Tình hình của Ethereum còn bi đát hơn, giảm mạnh 25,4% trong quý, giá chạm đáy quanh mức 1.625 USD.
Nhiều chuyên gia đã hình thành quan điểm thống nhất: Trong quý II, Bitcoin và cổ phiếu Mỹ đồng thời suy yếu, điều này không phải là bị động theo chân thị trường chứng khoán, thậm chí về mặt diễn biến đã thay thế cho các cổ phiếu rủi ro; trong khi đó, ở giai đoạn chỉ số S&P 500 phục hồi, Bitcoin và các tài sản rủi ro liên quan lại tiếp tục hoạt động kém hơn thị trường chính.
Logic giao dịch liên kết thịnh hành từ 2024 đến 2025 đã sụp đổ. Khi đó, Bitcoin được coi là tài sản thể hiện sự ưa thích rủi ro, giá đồng bộ cao với chỉ số Nasdaq.
Tình hình hiện tại hoàn toàn khác: Dưới tác động của việc ETF spot tiếp tục bị mua lại, chính sách thắt chặt của Fed, và việc công ty quản lý tài sản Strategy bán tháo Bitcoin quy mô lớn, toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử đã bắt đầu quá trình giảm đòn bẩy chủ động. Trong khi đó, chiến lược tích trữ Bitcoin liên tục của Strategy trước đây vốn là lực lượng quan trọng hỗ trợ kỳ vọng tăng trưởng thị trường năm 2024.
Dòng vốn ETF đảo chiều hoàn toàn
ETF Bitcoin spot của Mỹ đã thu hút 2,02 tỷ USD dòng vốn vào tháng 4, nhưng trong những tháng sau đó đã phải đối mặt với làn sóng mua lại quy mô lớn, và quý II cuối cùng ghi nhận dòng chảy ròng rút khoảng 4,67 tỷ USD.
Quy mô dòng vốn rút chạy trong tháng 6 đã gần 4,5 tỷ USD, lập mức biểu hiện tồi tệ nhất hàng tháng từ trước đến nay của loại hình này.
Đây tuyệt đối không phải là tín hiệu phụ có thể bỏ qua. Việc mua và mua lại ETF tương ứng trực tiếp với hành vi mua bán thực tế trên thị trường, không chỉ đơn thuần chịu ảnh hưởng của tâm lý thị trường; việc mua lại liên tục có nghĩa là Bitcoin spot liên tục chảy về các sàn giao dịch để chờ bán.
Thị trường đón nhận một sự điều chỉnh kỳ vọng bi quan quan trọng: Tập đoàn Citigroup, từng là một trong những tổ chức của Phố Wall lạc quan nhất về tài sản tiền điện tử vào năm 2025, đã tuyên bố vào ngày 1/7, điều chỉnh mục tiêu giá Bitcoin trong 12 tháng từ 112.000 USD xuống còn 82.000 USD.
Tuy nhiên, một số tín hiệu sớm cho thấy, chu kỳ dòng vốn chảy ra ngoài này có thể đang tiến gần đến hồi kết.
Dữ liệu từ Santiment cho thấy, kể từ ngày 6/5, quy mô dòng vốn ròng tích lũy của ETF đã vượt quá 8,5 tỷ USD. Quy luật lịch sử chỉ ra rằng, quy mô rút vốn như vậy thường tương ứng với giai đoạn bán tháo ở đáy, chứ không phải là khởi đầu của một đợt giảm mạnh mới.
Dữ liệu từ Glassnode cho thấy: Mặc dù dòng vốn thể chế tiếp tục rút lui, những người nắm giữ Bitcoin dài hạn đã một lần nữa bắt đầu tích trữ vào đầu tháng 7.
Tại thời điểm thị trường tiến gần đáy chu kỳ, sự phân kỳ trong hoạt động giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và thể chế thường rõ ràng hơn so với giai đoạn giữa của đợt sụt giảm mạnh.
Đầu tháng 7, dòng vốn ETF đảo chiều ngắn hạn, ghi nhận dòng chảy ròng vào 46,6 triệu USD, đón tín hiệu tốt tạm thời. Sau đó, dưới sự dẫn dắt của quỹ IBIT thuộc BlackRock, đã thu hút 510 triệu USD dòng vốn vào thị trường trong ba ngày. Nhưng làn sóng hồi phục này khó có thể kéo dài, dòng vốn một lần nữa chuyển sang chảy ra, với dòng chảy ròng khoảng 85 triệu USD vào ngày 8/7.
Ba tuần đầu tháng 7, giá Bitcoin duy trì dao động trong khoảng 56.000–64.000 USD, giá nhiều lần thử thách vùng kháng cự 63.700–64.000 USD, nhưng đều bị áp lực bán và quay đầu giảm.
Hiện tại, toàn bộ ánh mắt thị trường đều tập trung vào Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), điểm chú ý của thị trường đã trở nên cực kỳ đơn nhất. Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 6 đã giữ lãi suất trong khoảng 3,5%–3,75%, đây cũng là cuộc họp chính sách đầu tiên do Chủ tịch Kevin Wash chủ trì.
Lãi suất cơ bản không thay đổi kể từ tháng 12/2025. Dù vậy, nhiều quan chức Fed đã phát tín hiệu, ám chỉ khả năng tăng lãi suất trong năm nay, bản thân ông Wash không đưa ra dự báo chính sách rõ ràng. Tuyên bố này có diều hâu hơn nhiều so với dự đoán của thị trường, và cũng giải thích lý do tại sao các tài sản không sinh lời như Bitcoin khó có thể duy trì xu hướng tăng.
Hiện tại, hầu như tất cả các bộ phận giao dịch đều xem cuộc họp FOMC vào ngày 28–29/7 là sự kiện quan trọng nhất quý III. Hai kịch bản được suy diễn: Nếu Fed phát tín hiệu thiên diều hòa (pigeon), Bitcoin có khả năng đứng vững trong khoảng 68.000–84.000 USD, dòng vốn ETF quay trở lại có cơ sở; Nếu lập trường chính sách thiên diều hâu (hawk), thì 50.000–56.000 USD sẽ trở thành trung tâm dao động mới của Bitcoin.
Ngoài ra, dự trữ Bitcoin do các doanh nghiệp nắm giữ cấu thành rủi ro đuôi độc nhất của chu kỳ này.
Đợt bán tài sản vào tháng 6, ban đầu được tuyên truyền là một hoạt động độc quyền nhằm mục đích thu cổ tức.
Hai năm qua, ngành công nghiệp tiền điện tử đã tích lũy được sự hỗ trợ vốn ổn định từ các thể chế. Nhưng nếu các chủ thể quản lý tài sản doanh nghiệp khác chịu áp lực bảng cân đối kế toán, làm theo và bán tháo Bitcoin, toàn ngành có thể sẽ mất đi sự hỗ trợ từ vốn thể chế.
Tiến triển quản lý: Những điểm trì trệ và lĩnh vực đạt được tiến bộ
Từ năm 2025 đến đầu năm 2026, toàn ngành đã thúc đẩy mạnh mẽ việc lập pháp Đạo luật CLARITY. Đạo luật này nhằm mục đích phân định ranh giới quản lý: Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) quản lý hàng hóa đại chúng tài sản số, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) quản lý chứng khoán tài sản số.
Hạ viện đã thông qua dự luật từ tháng 7/2025 với tỷ lệ ủng hộ 294 phiếu, phản đối 134 phiếu; Tháng 5/2026, dự luật được thông qua tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện với tỷ lệ 15:9. Nhưng sau đó, quá trình lập pháp rơi vào trì trệ.
Dự luật ban đầu đặt ngày 4/7 là thời hạn xem xét không chính thức, sau khi không thể tiến hành như dự kiến, kỳ vọng của thị trường xấu đi nghiêm trọng: Tháng 2, thị trường dự kiến xác suất đạo luật được thông qua trong năm 2026 là khoảng 82%, đến giữa tháng 7, xác suất giảm xuống khoảng 40%–45%. Thượng viện dự định thảo luận dự luật này vào ngày 1/6, cuối cùng đã không diễn ra như kế hoạch.
Hiện vẫn tồn tại nhiều điểm tranh cãi chưa được giải quyết: Danh mục nắm giữ tài sản tiền điện tử và nghĩa vụ tiết lộ thông tin của Tổng thống Trump, điều khoản 604 của dự luật về các điều lệ bảo vệ nhà phát triển, quy tắc liên quan đến thu nhập từ stablecoin.
Muốn đạt được ngưỡng 60 phiếu trong cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện để kết thúc tranh luận kéo dài, vẫn cần tranh thủ sự ủng hộ của 7 nghị sĩ Đảng Dân chủ, trong khi hiện tại chỉ có hai nghị sĩ trong khối Dân chủ công khai bày tỏ ủng hộ dự luật.
Các nhà phân tích của Stifel và Beacon Policy Advisors cảnh báo: Nếu tháng 7 vẫn không có tiến triển gì, thời gian thực chất thúc đẩy dự luật có thể bị hoãn đến năm 2027. Khi đó, Thượng viện sẽ bước vào kỳ nghỉ, và cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ cũng sẽ dần đến gần.
Tính mơ hồ của quy tắc quản lý hiện tại đang tiếp tục ảnh hưởng đến biến động giá của tài sản tiền điện tử.
Khi phân bổ vốn, nhà đầu tư ngày càng coi trọng rủi ro từ việc quyền tài phán quản lý không rõ ràng về dài hạn, điều này đẩy cao phí bảo hiểm rủi ro cho tất cả các sản phẩm tiền điện tử, ngay cả những dự án có thiết kế cấu trúc bảo thủ nhất cũng không thể tránh khỏi.
Sự không chắc chắn này tiếp tục ảnh hưởng đến các khâu cốt lõi như phát hành token, lưu ký tài sản, đăng ký sàn giao dịch.
Chịu ảnh hưởng của điều này, nguồn vốn ngành trong quý này không còn phân tán rộng rãi, vốn tập trung đổ vào một số ít doanh nghiệp có thể ổn định sinh lời.
Điểm sáng tuy ít nhưng có tăng trưởng thực chất
Phần lớn các lĩnh vực trên thị trường rơi vào tình trạng thu hẹp, chỉ có hai phân khúc mở rộng ngược chiều, hiện tượng này phản ánh nhu cầu thực tế của thị trường đang thay đổi.
Thị trường dự đoán đón đợt bùng nổ, khối lượng giao dịch danh nghĩa tăng 48,7% so với cùng kỳ, quy mô đạt 113,8 tỷ USD. Tháng 6 trở thành bước ngoặt của ngành, quy mô giao dịch hàng tháng tiến sát mức 500 đến 530 tỷ USD, lập mức cao kỷ lục hàng tháng.
Kalshi chiếm 58,9% thị phần ngành; trong một năm qua, khoảng 80%–87% khối lượng giao dịch của Kalshi đến từ hợp đồng phái sinh thể thao.
Lĩnh vực này có tốc độ tăng trưởng chóng mặt, khách hàng mục tiêu rõ ràng, nhưng bị ràng buộc chặt chẽ bởi chính sách pháp luật.
CFTC đã công bố dự thảo quy định mới vào ngày 10/6, mở ra giai đoạn lấy ý kiến công chúng kéo dài 45 ngày. Tư duy quản lý là: Duy trì hoạt động bình thường của phần lớn thị trường giao dịch thể thao, đồng thời cấm các hợp đồng phái sinh xoay quanh chấn thương của cầu thủ, phán quyết của trọng tài và một số sự kiện thời gian thực trên sân đấu.
Đồng thời, nhiều chính quyền tiểu bang đã rơi vào các tranh chấp pháp lý phức tạp với thị trường dự đoán, bang Arizona đã chính thức khởi kiện. Sự phân kỳ tư pháp có thể cuối cùng sẽ được đệ trình lên Tòa án Tối cao phán quyết.
Dựa vào hệ sinh thái hợp tác thể chế trưởng thành, lĩnh vực này tiếp tục mở rộng: Polymarket hợp tác với Dow Jones, Kalshi hợp tác với Nasdaq. Nhưng các vụ kiện liên quan ở cấp tiểu bang vẫn tiếp diễn, khung pháp lý hoàn chỉnh vẫn chưa được thiết lập.
Bộ sưu tập được token hóa đã thể hiện nổi bật trong quý II, khối lượng giao dịch tăng mạnh khoảng 143% so với quý trước, tổng giá trị đạt 1,4 tỷ USD. Trong đó, Collector Crypt tăng trưởng đặc biệt đáng kinh ngạc, doanh số giao dịch tháng 6 tăng mạnh 317%, quy mô 406 triệu USD, gấp hơn 12 lần khối lượng giao dịch NFT của OpenSea trong cùng kỳ.
Ngay cả khi ở trong chu kỳ đi xuống, việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) vẫn tiếp tục phát triển ổn định, với tổng giá trị trên chuỗi của các tài sản được token hóa do 177 chủ thể phát hành vào khoảng 28,1 tỷ USD.
Động lực tăng trưởng của lĩnh vực này bắt nguồn từ cơ bản của tài sản thế chấp thực thể có thể tạo ra thu nhập, độc lập với sự biến động của chu kỳ rủi ro thị trường tiền điện tử. Đặc điểm phát triển này rất giống với xu hướng xây dựng hệ sinh thái thể chế của thị trường dự đoán.
Yếu tố cốt lõi quyết định hướng đi quý III
Mặc dù ông Wash không muốn đưa ra hướng dẫn chính sách, và biểu đồ điểm cũng phát tín hiệu thiên hướng thắt chặt, thị trường vẫn xem quyết định của FOMC vào ngày 28–29/7 là sự kiện quan trọng nhất quý này.
Hiện không thể xác định liệu Thượng viện có xem xét Đạo luật CLARITY trước kỳ nghỉ tháng 8 hay không. Những người ủng hộ dự luật kỳ vọng sẽ đưa ra phiên bản sửa đổi vào khoảng ngày 20/7. Trở ngại thực tế rất rõ ràng: Dự luật vẫn còn thiếu 7 phiếu bầu của Đảng Dân chủ mới có thể thông qua suôn sẻ. Sự đồng thuận của Phố Wall đã thay đổi, triển vọng thông qua từ "khả năng cao" đã trở thành "khó đoán định".
Tổng hợp các chỉ số, thị trường tạm thời không có cơ sở để xuất hiện đợt giảm mạnh cực đoan.
Mặc dù hiệu ứng kiếm tiền của thị trường giảm mạnh, phí giao dịch trên chuỗi của các phân khúc chính trong tháng 6 trung bình giảm 44,6%, nhưng giá Bitcoin tiếp tục áp sát đường trung bình 200 tuần, cấu trúc hỗ trợ dài hạn không bị phá vỡ.
Logic giao dịch thị trường đã thay đổi: Người tham gia không còn chỉ đơn thuần dựa vào các câu chuyện thổi phồng, quyết định giao dịch nhiều hơn xoay quanh diễn biến giá, lựa chọn chính sách và kỳ vọng lãi suất, khó có thể xuất hiện một đợt tăng trưởng toàn diện được thúc đẩy bởi tâm lý lạc quan.
