Jamie Coutts, Chuyên gia phân tích tiền mã hóa chính tại Real Vision, nhận định rằng Bitcoin đang tiến vào một thiết lập dài hạn hấp dẫn hơn, nhưng một "bức tường" tái cấp vực lớn của Kho bạc Mỹ vẫn có thể là rào cản giữa thị trường và một đợt đảo chiều tăng giá bền vững.
Trong một bài đăng trên X, Coutts cho biết bối cảnh kỹ thuật dài hạn của Bitcoin đang bắt đầu giống với cấu trúc thường xuất hiện trước khi chạm đáy chu kỳ. "Tôi sẽ là người đầu tiên chuyển sang lạc quan về Bitcoin khi các chỉ số kỹ thuật dài hạn đạt điểm kiệt quệ và xu hướng đảo chiều," ông viết. "Tôi đã lập luận rằng Q2/Q3 sẽ đánh dấu đáy dựa trên cấu trúc thị trường gấu trong lịch sử. Nó đang diễn ra đúng như vậy. Thiết lập tương quan đang tiến đến các mức rất hấp dẫn. Theo tôi, tài sản này đang trong vùng tích lũy dài hạn."
Bức Tường Tái Cấp Vực Nợ Mỹ Có Thể Gây Áp Lực Lên Bitcoin
Theo quan điểm của Coutts, vấn đề không đơn giản chỉ là biểu đồ của Bitcoin. Mà là hệ thống vĩ mô xung quanh nó.
Ông chỉ ra năm 2027, khi Mỹ phải đối mặt với 3,67 nghìn tỷ USD trái phiếu đến hạn thanh toán, một con số mà ông cho biết cao hơn 36% so với mức trung bình giai đoạn 2020–2025. Gánh nặng tái cấp vực này phản ánh việc định giá lại các khoản nợ thời Covid được phát hành khi lãi suất gần bằng 0 sang một thị trường mà lãi suất hiện nay dao động trong khoảng 4% đến 5%.
Đối với Bitcoin và các tài sản rủi ro khác, mối lo ngại là liệu điều kiện thanh khoản hiện tại có thể hấp thụ mức cung ứng đó mà không gây căng thẳng cho thị trường trái phiếu Kho bạc hay không. Coutts lập luận rằng thanh khoản vẫn là một ràng buộc, đặc biệt khi vốn tiếp tục luân chuyển ra khỏi tiền mã hóa kể từ cuối năm 2025.
"Dòng vốn bán lẻ và tổ chức đã luân chuyển ra khỏi Bitcoin và tiền mã hóa kể từ Q4 2025," ông nói. "Mọi đơn vị thanh khoản biên tế đều đã chảy vào các tài sản xây dựng hạ tầng AI. Điều đó cũng hợp lý. Vốn sẽ chảy đến nơi nó được đối xử tốt nhất. Hiện tại, lập luận phân bổ vốn đang nghiêng về cổ phiếu AI và hàng hóa. Hoạt động trên chuỗi đã quay trở lại mức thấp nhất trong nhiều năm."
Sự luân chuyển đó quan trọng vì các giai đoạn tăng giá của Bitcoin trong lịch sử không chỉ phụ thuộc vào vị thế nội tại của tiền mã hóa, mà còn vào sự mở rộng thanh khoản tổng thể và khẩu vị rủi ro. Luận điểm của Coutts là Bitcoin có thể đang bước vào một vùng hấp dẫn về cấu trúc, đồng thời thanh khoản vẫn khan hiếm và các lớp tài sản cạnh tranh đang hấp thụ nguồn vốn sẵn có.
Ông cũng phản bác lại sự tập trung của thị trường vào việc phát hành IPO, cho rằng vấn đề lớn hơn là gánh nặng tái cấp vực của chính phủ và khả năng hệ thống tài chính làm trung gian cho việc đó. "Trong khi thị trường tập trung vào việc phát hành IPO," ông viết, "điều khiến tôi lo ngại về tất cả tài sản rủi ro là thị trường ngoài tiền mã hóa dường như không bận tâm đến việc các mức thanh khoản hiện tại không thể dễ dàng hấp thụ nguồn cung tái cấp vực này."
Điều phức tạp nằm ở bảng cân đối của Fed. Coutts lưu ý rằng Kevin Warsh muốn có một bảng cân đối nhỏ hơn, thêm một ràng buộc tiềm năng nữa nếu các nhà hoạch định chính sách cố gắng đẩy một bức tường đáo hạn lớn qua một hệ thống với thanh khoản ngân hàng trung ương bị thu hẹp.
"Vâng, họ sẽ tiếp tục nhồi nhét đầu ngắn hạn và định lượng hóa thông qua các ngân hàng," Coutts nói và thêm rằng stablecoin có khả năng sẽ đóng một "vai trò ngày càng quan trọng." Nhưng ông cảnh báo rằng việc tái cấp vực 3,67 nghìn tỷ USD đáo hạn thông qua một bảng cân đối của Fed đang thu hẹp "mà không có một sự cố trên thị trường trái phiếu sẽ là một trong những hành động quản lý chính sách tài khóa/tiền tệ ấn tượng nhất trong một thế hệ."
Hàm ý đối với Bitcoin rất tinh tế. Coutts không bác bỏ trường hợp chạm đáy. Ông cho rằng thị trường vẫn có thể cần một kích hoạt vĩ mô trước khi đợt tăng trưởng bền vững tiếp theo có thể bắt đầu. Trong khuôn khổ của mình, Coutts cho rằng Bitcoin có khả năng cảm nhận sự thay đổi trong thanh khoản từ phía Fed trước các tài sản khác, nhưng sự thay đổi đó có thể chưa đến cho đến khi xuất hiện căng thẳng trên thị trường trái phiếu Kho bạc.
"Tôi không thấy họ làm được điều đó mà không có nhiều thanh khoản hơn nhiều từ phía Fed," ông viết. "Bitcoin sẽ phát hiện ra nó đầu tiên. Nhưng vẫn còn một quãng đường khó khăn phía trước. Trái phiếu Kho bạc sẽ cần bắt đầu có biểu hiện bất ổn trước khi kim chỉ nam chính sách dịch chuyển. Đó là phần khó khăn."
Tại thời điểm đưa tin, BTC được giao dịch ở mức 63.196 USD.
