Thị trường hiện đang ở trong giai đoạn định giá lại vĩ mô, được dẫn dắt bởi kỳ vọng lạm phát và lãi suất. Trong hơn mười năm qua, Bitcoin đã hưởng lợi từ môi trường thanh khoản dồi dào và lạm phát thấp cùng tồn tại, câu chuyện "phòng ngừa sự pha loãng tiền tệ" của nó ngày càng được củng cố. Tuy nhiên, cùng với dòng vốn tổ chức tiếp tục chảy vào, logic định giá của Bitcoin đang thay đổi, ngày càng phụ thuộc vào kỳ vọng lãi suất và dòng chảy vốn.
Nhìn vào biểu hiện thị trường hiện tại, sự yếu kém gần đây của Bitcoin không bắt nguồn từ sự suy giảm cơ bản của chính nó, mà là do hai động lực cốt lõi thúc đẩy thị trường bò hiện tại đang suy yếu. Một mặt, kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất liên tục được điều chỉnh giảm; mặt khác, dòng vốn gia tăng từ ETF Bitcoin và Strategy (trước đây là MicroStrategy) bắt đầu chậm lại. Trong bối cảnh này, áp lực đối với Bitcoin đang gia tăng, và hướng đi tiếp theo vẫn sẽ phụ thuộc vào sự thay đổi của con đường lạm phát và chính sách Cục Dự trữ Liên bang (Fed).
Lạm phát tăng nhiệt trở lại: Kỳ vọng lãi suất trở thành ràng buộc lớn nhất đối với Bitcoin
Các biện pháp kích thích tài khóa sau đại dịch đã thay đổi cơ chế truyền dẫn tiền tệ, tiền không chỉ đẩy giá tài sản lên mà còn đi vào nền kinh tế thực, và khoảng 18 tháng sau đó thúc đẩy lạm phát tăng đáng kể. Vào tháng 6/2022, CPI của Mỹ đã từng đạt mức cao 9,1%; sau đó lạm phát liên tục giảm và đến tháng 9/2024 đã giảm xuống 2,4%, thị trường do đó liên tục củng cố kỳ vọng cắt giảm lãi suất, cung cấp hỗ trợ quan trọng cho đà tăng của Bitcoin.
Nhưng logic này bắt đầu thay đổi vào cuối năm 2024. Khi thị trường lo ngại lạm phát tăng trở lại, kỳ vọng cắt giảm lãi suất liên tục suy giảm. Kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất trong năm 2025 đã được định giá từ khoảng 6 lần vào tháng 9/2024, xuống còn gần như bằng 0 vào tháng 1/2025; sau đó mặc dù đã có lúc phục hồi lên khoảng 2,6 lần cắt giảm, nhưng khi CPI quay trở lại mức gần 3%, thị trường một lần nữa trở nên thận trọng. Dữ liệu CPI được công bố vào ngày 12/5/2026 ghi nhận ở mức 3,8%, thị trường thậm chí bắt đầu định giá lại khoảng 1,8 lần tăng lãi suất.
Đối với cổ phiếu, lạm phát cao hơn vẫn có thể được tiêu hóa một phần thông qua tăng trưởng thu nhập và lợi nhuận danh nghĩa; nhưng Bitcoin không có dòng tiền và lợi nhuận hỗ trợ, do đó nhạy cảm hơn với những thay đổi trong kỳ vọng lãi suất. Khi thị trường tính toán lại con đường lãi suất cao hơn, Bitcoin thường là tài sản đầu tiên chịu áp lực.
ETF và dòng vốn tổ chức chậm lại: Hai động cơ chính của thị trường bò đồng thời nguội đi
Trong chu kỳ này, ETF Bitcoin là một trong những nguồn vốn gia tăng quan trọng nhất. Kể từ khi kỳ vọng về việc ETF được phê duyệt tăng nhiệt vào năm 2023, vốn tổ chức đã trở thành lực lượng cốt lõi thúc đẩy thị trường tăng giá. Tuy nhiên, khi lập trường chính sách của Fed chuyển sang thiên diều hâu, dòng vốn chảy vào đã chậm lại rõ rệt. Bước vào năm 2026, ETF Bitcoin đã xuất hiện dòng vốn ròng chảy ra liên tục, ý muốn tăng nắm giữ của nhà đầu tư giảm đáng kể.
Đặc biệt là sau khi dữ liệu CPI ngày 12/5/2026 được công bố, dòng vốn rút ra khỏi ETF đã tăng mạnh rõ rệt, với tổng cộng khoảng 4,3 tỷ USD đã rút ra. Trong 15 phiên giao dịch tiếp theo, có 14 phiên ghi nhận bán ròng, cho thấy vốn tổ chức vẫn thận trọng với môi trường lạm phát cao. Đồng thời, Strategy và ETF Bitcoin cộng lại đã phân bổ khoảng 1100 tỷ USD cho Bitcoin, nhưng khi không gian tăng nắm giữ của Strategy dần thu hẹp, vai trò thúc đẩy của nó với tư cách là động cơ vốn lớn thứ hai cũng bắt đầu suy yếu.
Với dòng vốn ETF vào ngừng trệ, ý muốn phân bổ của tổ chức giảm và động lực tăng nắm giữ của Strategy chậm lại, hai động lực cốt lõi hỗ trợ thị trường bò hiện tại đều cho thấy dấu hiệu nguội đi, do đó sự phục hồi của Bitcoin phải đối mặt với lực cản lớn hơn.
Nhìn chung, thách thức chính mà Bitcoin đang phải đối mặt hiện nay không đến từ bên trong ngành, mà đến từ sự thay đổi của môi trường vĩ mô. Tính thanh khoản dồi dào và kỳ vọng cắt giảm lãi suất từng hỗ trợ thị trường tăng trưởng trong quá khứ đang suy yếu, trong khi vốn tổ chức cũng thận trọng với lạm phát cao và lãi suất cao hơn. Trong ngắn hạn, miễn là lạm phát duy trì ở mức cao, Bitcoin rất có thể vẫn sẽ duy trì củng cố trong biên độ. Nhưng nhìn từ các chu kỳ lịch sử, lạm phát cuối cùng sẽ đạt đỉnh. Một khi lạm phát giảm, kỳ vọng cắt giảm lãi suất được sửa chữa trở lại, dòng vốn tổ chức có khả năng quay trở lại, Bitcoin cũng có thể chào đón một đợt hành trình phục hồi mới với sức mạnh hơn.
