Biên soạn: Rita
Datadog đã trình làng một báo cáo kết quả kinh doanh ấn tượng trong quý 2 năm 2026: doanh thu tăng trưởng 35.6% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng liên quý tăng 340 điểm cơ bản, đánh dấu mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ năm 2022. Doanh thu quý của công ty vượt hướng dẫn 46 triệu USD, và đã nâng điểm giữa hướng dẫn cả năm lên hơn 3 lần.
Đằng sau những con số "vượt kỳ vọng" này, Bernstein nhìn thấy đỉnh của tốc độ tăng trưởng.
Tiêu đề báo cáo đưa ra nhận định trực tiếp: Tăng trưởng Q2 đạt đỉnh, Giảm tốc ôn hòa vào H2. Bernstein dự đoán tốc độ tăng trưởng nửa cuối năm sẽ chậm lại khoảng 200 điểm cơ bản, giảm xuống khoảng 33%. Khách hàng AI lớn nhất OpenAI đã giảm mức tiêu thụ khi gia hạn hợp đồng đầu Q3, và các chỉ số lưu lượng web của AWS cũng ám chỉ một "khoảng trống" có thể xuất hiện trong Q4. Kỳ vọng về sự tăng tốc liên tục của các nhà đầu tư cổ phiếu tăng trưởng có thể sẽ đối mặt với thử thách trong vài quý tới.
Dữ liệu Q2 càng mạnh, tín hiệu giảm tốc càng rõ ràng
Quý 2 năm 2026, doanh thu của Datadog là 1.121 tỷ USD, tăng 35.6% so với cùng kỳ.
Tăng trưởng liên quý tăng 340 điểm cơ bản. Đây là mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ năm 2022. Biên độ vượt kỳ vọng tổng thể của công ty đạt 46 triệu USD, điểm giữa hướng dẫn cả năm được nâng lên hơn 3 lần. Doanh thu từ hoạt động phi AI tăng hơn 20%, và đóng góp từ khách hàng gốc AI tiếp tục mở rộng, cùng thúc đẩy gia tốc tăng trưởng.
Bernstein chỉ ra rằng, sự "mạnh mẽ" này chính là tín hiệu đỉnh. Hướng dẫn của công ty ngụ ý rằng tốc độ tăng trưởng nửa cuối năm đã bắt đầu chậm lại. Ngay cả khi ban lãnh đạo tiếp tục "vượt kỳ vọng và nâng hướng dẫn" ở mức đỉnh gần đây trong các quý tiếp theo, tốc độ tăng trưởng cũng chỉ có thể ổn định ở mức hiện tại, không thể tăng thêm. Bernstein dự đoán tốc độ tăng trưởng nửa cuối năm sẽ giảm xuống khoảng 33%, thấp hơn Q2 khoảng 200 điểm cơ bản.
Điểm ngoặt của tốc độ tăng trưởng đã xuất hiện. Câu hỏi thị trường cần trả lời là: Đây là một đợt giảm tốc ôn hòa, hay là khởi đầu của một xu hướng chậm lại.
Khách hàng AI lớn nhất giảm lượng tiêu thụ, NRR sẽ có một lần giảm sâu nhất thời
Tín hiệu trực tiếp nhất của việc tăng trưởng chậm lại đến từ khách hàng AI lớn nhất.
Bernstein cho rằng khách hàng này là OpenAI. OpenAI đã gia hạn hợp đồng trị giá chín con số vào đầu Q3, nhưng mức tiêu thụ thấp hơn so với giai đoạn trước. Bernstein đã điều chỉnh giảm giá trị hợp đồng hàng năm (ACV) của khách hàng này xuống khoảng 115 triệu USD, cao hơn một chút so với mô hình trước đó khoảng 100 triệu USD, nhưng lượng sử dụng thực tế đã giảm vào đầu Q3. Ban lãnh đạo đã xác nhận trong buổi công bố kết quả rằng họ đã "hoàn toàn loại bỏ rủi ro" từ khách hàng này trong hướng dẫn Q4. Hướng dẫn Q4 chỉ bao gồm mức tiêu thụ tối thiểu theo quy định trong hợp đồng với khách hàng này, không giả định bất kỳ mức tiêu thụ vượt mức nào.
Điều này có nghĩa là tỷ lệ giữ chân ròng (NRR) sẽ có một lần giảm sâu nhất thời trong Q3. Bernstein tính toán, NRR đã cải thiện liên tục kể từ khi chạm đáy vào Q2 2023, nhưng việc giảm lượng tiêu thụ của OpenAI sẽ làm gián đoạn xu hướng này.
Khách hàng AI lớn thứ hai (Bernstein cho là Anthropic) dự kiến sẽ tăng trưởng liên quý từ 10% đến 15% trong Q3 và Q4, không có bản phát hành mô hình lớn gần đây, tốc độ tăng trưởng đang ở vùng ổn định. Tốc độ tăng trưởng của các khách hàng AI khác cao hơn 100% rất nhiều, nhưng quy mô cơ sở còn nhỏ, hiện chưa thể bù đắp khoảng trống do khách hàng hàng đầu giảm lượng tiêu thụ.
Chỉ số web AWS ám chỉ một "khoảng trống" trong Q4
Bernstein sử dụng dữ liệu lưu lượng web AWS SSO như một chỉ số hàng đầu cho nhu cầu của khách hàng phi AI.
Lưu lượng web vào cuối Q2 tương đối yếu, cung cấp một điểm khởi đầu thấp cho Q3. Nếu xu hướng hàng tuần của Q3 tiếp tục theo mô hình năm 2025, tốc độ tăng trưởng hàng năm sẽ chịu áp lực. Nhưng Bernstein đồng thời chỉ ra rằng, nếu xu hướng liên quý của Q3 đủ mạnh, áp lực này có thể chỉ là một "khoảng trống" một quý, và Q1 2027 sẽ phục hồi về xu hướng gần đây.
Trong báo cáo, Bernstein đã định tính rõ ràng tác động này là vấn đề nhất thời, và dự đoán tốc độ tăng trưởng ARR thuần mới sẽ phục hồi lên mức số kép thấp đến trung bình trong giai đoạn 2027-2028.
Sự yếu kém có thể xảy ra trong Q4 có dữ liệu hỗ trợ, nhưng Bernstein cho rằng đây không phải là vấn đề cấu trúc.
Định giá và mức độ tập trung mới là rủi ro thực sự
Bernstein duy trì xếp hạng "Ngang bằng thị trường" cho Datadog, với mục tiêu giá 237 USD, thấp hơn khoảng 16% so với giá cổ phiếu hiện tại là 283 USD.
Báo cáo nhấn mạnh, xếp hạng này không liên quan đến tình hình cơ bản của doanh nghiệp. Trong báo cáo, Bernstein nhấn mạnh, xếp hạng "Ngang bằng thị trường" không liên quan đến sức mạnh kinh doanh, mà định giá hiện tại và mức độ tập trung sâu mới là vấn đề thực sự. Bernstein lo ngại rằng một số nhà đầu tư kỳ vọng tăng trưởng sẽ tiếp tục tăng tốc, và khi tốc độ tăng trưởng có xu hướng ổn định hoặc thậm chí giảm trong vài quý tới, thị trường sẽ thất vọng, các vị thế mua tập trung sẽ theo đó nới lỏng.
Giá cổ phiếu hiện tại tương ứng với tỷ lệ P/E điều chỉnh năm 2026 là 105 lần, năm 2027 là 82 lần, tỷ lệ Giá trị Doanh nghiệp/Doanh thu khoảng 17.5 lần. Trên một cổ phiếu sắp giảm tốc độ tăng trưởng từ 35% xuống 33%, những con số này yêu cầu kỳ vọng không được có bất kỳ sự nới lỏng nào.
Logic dài hạn về sự hợp nhất của nền tảng Quan sát & Bảo mật, phân tích bảo mật dựa trên AI, cũng như sức hấp dẫn của kiến trúc BYOC đối với khách hàng quy mô lớn, vẫn còn hiệu lực. Bernstein đề cập trong báo cáo rằng Datadog đang hỗ trợ khách hàng có lượng log quá lớn, chi phí quá cao hoặc nhạy cảm về bảo mật thông qua kiến trúc BYOC (Bring Your Own Cloud - Mang Đám Mây Của Riêng Bạn), cung cấp khả năng phân tích và mặt phẳng điều khiển mà không cần tập trung dữ liệu vào môi trường SaaS của Datadog, ban lãnh đạo coi đây là cơ hội quan trọng để giành được các triển khai quy mô lớn. Tỷ trọng khối lượng công việc huấn luyện cũng đang tăng lên, vài quý gần đây, các trường hợp sử dụng huấn luyện mô hình đã được thêm vào khách hàng AI, cũng bao gồm suy luận và ứng dụng sản xuất. Nhưng những logic dài hạn này đã được định giá đầy đủ, thậm chí quá mức, trong định giá hiện tại.
Datadog là một công ty tốt, chỉ là giá cổ phiếu đã chi trả trước tất cả tin tốt trong 12 đến 18 tháng tới.
Từ chối trách nhiệm: Bài viết này là phần tổng hợp và giải mã của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của bên thứ ba (Bernstein, ngày 6 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích của công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research, và cũng không cấu thành bất kỳ đề xuất đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
