Làm thế nào một công ty có thể đạt được kịch bản ngược đời này: doanh thu nửa đầu năm chỉ tăng dưới 9%, nhưng lợi nhuận ròng lại tăng hơn gấp đôi?
Gần đây, Báo cáo tài chính nửa đầu năm 2026 do Wavelength Photonics (301421) nộp cho thấy doanh thu thuần trong kỳ là 243 triệu NDT, tăng 8,89% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 28,85 triệu NDT, tăng mạnh 102,65%; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản mục phi hoạt động là 24,26 triệu NDT, với mức tăng trưởng lên đến 127,31%.
Đồng thời, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đã chuyển từ âm 2,37 triệu NDT trong nửa đầu năm trước lên mức dương 28,08 triệu NDT, tăng 1283%, và công ty cũng tận dụng cơ hội đề xuất phương án chi trả cổ tức 10 cổ phiếu nhận 1 NDT.
Wavelength Photonics có trụ sở tại Nam Kinh. Công ty này có lẽ còn khá xa lạ với mọi người, trong khi ở Nam Kinh còn có một công ty hàng đầu về linh kiện quang học là Morningray với danh tiếng lớn hơn.
Kể từ khi niêm yết vào năm 2023, doanh thu của Wavelength Photonics đã tăng trưởng ổn định, nhưng khả năng sinh lời vẫn chưa thực sự như mong đợi. Nguyên nhân chủ yếu là ngành này vẫn do các thương hiệu nước ngoài thống trị, và các doanh nghiệp trong nước có thị phần yếu trong thị trường linh kiện quang học cao cấp.
Vậy tại sao Wavelength Photonics lại bứt phá ngoạn mục vào năm 2026? Đằng sau thành tích kinh doanh của họ còn ẩn chứa những 'đường ngầm' nào chưa được thị trường định giá?
Cơ cấu sản phẩm âm thầm thay máu
Người hùng lớn nhất đằng sau việc lợi nhuận tăng gấp đôi của Wavelength Photonics năm nay là sự thay đổi mạnh mẽ trong cơ cấu sản phẩm, đóng góp khoảng 76% vào mức tăng lợi nhuận.
Nhìn vào chi tiết, Wavelength Photonics có ba mảng kinh doanh chính.
Trong nửa đầu năm, doanh thu từ linh kiện quang học là 116 triệu NDT, tăng 29,35%, với biên lợi nhuận gộp là 34,30%, tăng 6,87 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Đây là minh chứng cho việc mở rộng nhanh chóng của một mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao.
Doanh thu từ cụm linh kiện quang học là 109 triệu NDT, tăng 5,87%, biên lợi nhuận gộp là 35,37%, tăng 1,72 điểm phần trăm, thể hiện tương đối ổn định.
Trong khi đó, mảng kinh doanh giải pháp hệ thống quang học đang thu hẹp đáng kể, doanh thu chỉ đạt 18,34 triệu NDT, giảm 40,53%. Mặc dù biên lợi nhuận gộp cũng tăng 6,62 điểm phần trăm lên 32,43%, nhưng quy mô đã co lại đến mức có thể bỏ qua.
Có thể thấy, các mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao của Wavelength Photonics đang mở rộng, còn các mảng kinh doanh có biên lợi nhuận thấp đang thu hẹp. Trong sự tăng giảm này, biên lợi nhuận gộp tổng hợp đã tăng từ 30,07% lên 34,64%, tức là tăng 4,57 điểm phần trăm.
Tính theo doanh thu 243 triệu NDT, mức tăng lợi nhuận gộp khoảng 11,1 triệu NDT, chiếm 76% trong tổng mức tăng lợi nhuận ròng là 14,61 triệu NDT. Nói đơn giản, Wavelength Photonics không làm gì quá to tát, họ chỉ khiến các mảng kinh doanh có lãi kiếm được nhiều tiền hơn, và thu hẹp các mảng kinh doanh không có lãi.
'Loại bỏ Germani' bị đánh giá thấp
Trong nửa đầu năm, doanh thu của Wavelength Photonics tăng 8,89%, nhưng chi phí hoạt động chỉ tăng 1,78%. Tốc độ tăng chi phí thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng doanh thu, cho thấy hiệu ứng quy mô đang được phát huy.
Ngành linh kiện quang học thuộc ngành sử dụng nhiều vốn, khi tỷ lệ sử dụng công suất tăng lên, chi phí cố định đơn vị tự nhiên sẽ giảm xuống, đây là logic cơ bản của ngành sản xuất.
Tuy nhiên, điều thực sự đáng chú ý là một 'đường ngầm' ở phía chi phí đang bị thị trường đánh giá thấp nghiêm trọng: thủy tinh chalcogenide đang thay thế Germani kim loại.
Vật liệu cốt lõi truyền thống trong quang học hồng ngoại là Germani kim loại, có giá đắt đỏ và biến động mạnh. Những năm gần đây, Wavelength Photonics liên tục nghiên cứu và phát triển vật liệu thủy tinh chalcogenide. Loại vật liệu này có ưu điểm là giá thấp hơn, trọng lượng nhẹ hơn, và thuận tiện cho việc gia công ép khuôn với kích thước nhỏ để sản xuất hàng loạt.
Theo phân tích báo cáo nửa đầu năm của Securities Times, quá trình thay thế bằng thủy tinh chalcogenide đang được đẩy nhanh. Đây không chỉ là việc giảm chi phí ngắn hạn, mà là một sự chuyển đổi cơ bản trong hệ thống vật liệu.
Một khi quá trình thay thế hoàn tất, đường cong chi phí của Wavelength Photonics trong lĩnh vực quang học hồng ngoại sẽ được hạ thấp một cách có hệ thống. Đây là một lợi ích lâu dài, nhưng hầu như chưa được tính đến trong định giá hiện tại.
Tối ưu hóa hiệu quả chi phí
Yếu tố khuếch đại thứ ba tương đối đơn giản.
Lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản mục phi hoạt động trong nửa đầu năm 2025 chỉ là 10,67 triệu NDT, mẫu số vốn đã rất nhỏ. Khi tử số (lợi nhuận) được cải thiện, tốc độ tăng trưởng tự nhiên bị khuếch đại.
Đồng thời, trong nửa đầu năm, chi phí bán hàng chỉ tăng 1,22%, thấp hơn nhiều so với mức tăng doanh thu 8,89%, cho thấy hiệu quả bán hàng đang được cải thiện, mỗi đồng chi phí bán hàng đang huy động được nhiều doanh thu hơn.
Tuy nhiên, 'đường ngầm' tiếp theo đây mới có thể là biến số then chốt quyết định hướng định giá tương lai của Wavelength Photonics.
Ngày 18 tháng 6 năm 2026, Wavelength Photonics thông báo người kiểm soát thực tế Huang Shengdi bị bảo lãnh tại ngoại vì 'khai báo gian dối xuất khẩu thấu kính chứa Germani'. Xem xét dòng thời gian, tháng 4 năm 2025, Hải quan bắt đầu thanh tra, tháng 7 vụ việc được chuyển cho bộ phận chống buôn lậu, và công ty ngay lập tức ngừng hoạt động xuất khẩu liên quan đến vụ án.
Trong cả năm 2025, công ty thể hiện tình trạng 'doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng', đằng sau đó chính là sự kéo lùi của việc giá Germani biến động mạnh cộng với dự phòng giảm giá hàng tồn kho.
Nhưng mặt khác của đồng xu là, cuộc thanh tra hải quan lại trở thành chất xúc tác cho việc nâng cấp cấu trúc vật liệu. Sau khi hoạt động xuất khẩu liên quan đến vụ án bị đình chỉ, công ty buộc phải đẩy nhanh quá trình thay thế Germani bằng thủy tinh chalcogenide.
Đến nửa đầu năm 2026, doanh thu từ mảng kinh doanh hồng ngoại của Wavelength Photonics tăng 19,77% so với cùng kỳ, và biên lợi nhuận gộp cũng được cải thiện đồng thời - khủng hoảng buộc phải chuyển đổi, câu chuyện này tuy hơi bất ngờ, nhưng dữ liệu đã cho thấy sự xác nhận.
Hướng đi của vụ án hình sự liên quan đến người kiểm soát thực tế vẫn còn nhiều bất ổn, đây là thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu công ty.
Tuy nhiên, xét từ góc độ kinh doanh, tiến trình 'loại bỏ Germani' đã không thể đảo ngược, và tiến độ có thể nhanh hơn kỳ vọng của thị trường.
Vấn đề của mảng kinh doanh bán dẫn
Một điểm sáng khác trong báo cáo nửa đầu năm là lĩnh vực bán dẫn và liên quan đến bán dẫn.
Trong nửa đầu năm, doanh thu từ lĩnh vực này khoảng 35 triệu NDT, trong đó mảng bán dẫn khoảng 18 triệu NDT, tăng 83%.
Sản phẩm đã bao phủ các khâu như hệ thống nguồn sáng song song cho quy trình chế tạo trưởng thành, linh kiện quang học kèm theo nguồn sáng cho thiết bị quang khắc quy trình tiên tiến, và các bộ phận chính của thiết bị đo lường và kiểm tra.
Tuy nhiên, cần phải nhìn nhận một cách tỉnh táo rằng, doanh thu 18 triệu NDT từ mảng bán dẫn có cơ sở cực kỳ nhỏ, tốc độ tăng trưởng cao 83% được xây dựng trên cơ sở thấp, và tính bền vững cần được kiểm chứng.
Hiện tại, mảng kinh doanh bán dẫn chỉ chiếm khoảng 7,4% tổng doanh thu, chủ yếu đóng vai trò hỗ trợ không gian tưởng tượng cho định giá, chứ không phải là lực lượng đóng góp lợi nhuận chính.
So sánh ngang với các công ty cùng ngành, mảng bán dẫn của Morningray đã chiếm 37%, đã thâm nhập vào chuỗi cung ứng của các khách hàng hàng đầu như KLA, Camtek, Meta, với biên lợi nhuận gộp cao lên đến 54%, định vị cao cấp hơn nhưng tính linh hoạt đã không còn lớn.
Trong khi đó, Fugang chọn con đường quang học đặc chủng cho an ninh và quân sự, khác biệt rõ rệt. Định vị của Wavelength Photonics là nâng cấp từ quang học laser công nghiệp lên quang học bán dẫn, vẫn đang ở giai đoạn đầu mở rộng quy mô, không gian tưởng tượng lớn nhưng độ chắc chắn không bằng hai công ty kia.
Tính theo vốn hóa thị trường mới nhất, P/E (TTM) của Wavelength Photonics vào khoảng 184 lần, ngay cả khi tính theo lợi nhuận dự kiến cả năm 2026, P/E cũng vượt quá 130 lần. Đồng thời, các khoản phải thu tăng 19,64%, cao hơn nhiều so với tốc độ tăng doanh thu, áp lực thu hồi tiền đáng cảnh giác.
Đối với một công ty đang trong giai đoạn chuyển đổi kinh doanh, với doanh thu bán dẫn chỉ 18 triệu NDT, mức giá mà thị trường đưa ra đã phản ánh những kỳ vọng khá lạc quan.
Việc lợi nhuận tăng gấp đôi là sự thật, nhưng logic để hỗ trợ giá cổ phiếu tăng gấp đôi, cần nhiều dữ liệu hơn từ các quý tiếp theo để xác nhận.
Bài viết này đến từ tài khoản công chúng WeChat 'Shenshui Caijingshe', tác giả: Wu Hai
