Tóm tắt
ETF 3x bull hàng ngày của Direxion cho ngành bán dẫn cung cấp mức tiếp xúc có đòn bẩy với ngành, nhưng sẽ chịu ảnh hưởng của suy hao biến động trong thời gian nắm giữ nhiều ngày.
Tôi cho rằng, mức lợi suất thu nhập kỳ vọng khoảng 4% của ngành bán dẫn là không đủ để bù đắp cho rủi ro sụt giảm vốn vốn có khi nhà đầu tư nắm giữ các quỹ có đòn bẩy.
Tôi tin rằng, điểm vào an toàn hơn cần có lợi suất thu nhập cao hơn, và nên trùng khớp với các mức hỗ trợ kỹ thuật then chốt.
Biến động thực tế của SOXL có thể vượt quá 90%, do đó chỉ phù hợp cho giao dịch chiến thuật trong ngày, hoặc can thiệp sau khi ngành trải qua đợt điều chỉnh đáng kể.
Nhóm cổ phiếu bán dẫn đã giảm, nhưng triển vọng tăng trưởng vẫn ở mức cao kỷ lục.
Tôi không khỏi tự hỏi: Nếu lợi nhuận kỳ vọng của ngành này vẫn dương, tại sao không tận dụng đợt điều chỉnh của ETF 3x bull hàng ngày Direxion cho ngành bán dẫn (SOXL) để tiếp cận phân khúc này với đòn bẩy 3 lần?
Theo quan điểm của tôi, lý do nằm ở chỗ, so với rủi ro phải gánh chịu khi nắm giữ SOXL trong nhiều ngày, lợi nhuận kỳ vọng hiện tại vẫn chưa đủ hấp dẫn. Dưới đây xin cho phép tôi giải thích.
SOXL là gì
SOXL là một ETF có đòn bẩy hàng ngày, với mục tiêu kinh điển là đạt được +300% hiệu suất của chỉ số cơ sở. Cần phải làm rõ ngay từ đầu rằng, do hiệu ứng phức hợp hàng ngày (suy hao biến động), trong chu kỳ nắm giữ nhiều ngày, lợi nhuận của quỹ sẽ lệch so với 3 lần hiệu suất tích lũy của chỉ số. Quỹ này lấy chỉ số ICE Semiconductor làm chuẩn và đạt được mức tiếp xúc thông qua cơ chế đòn bẩy, với tỷ lệ chi phí (TER) là 0,75%, đồng thời tự nhiên cần tái cân bằng hàng ngày. Cấu trúc của nó như thế nào?
Phân bổ danh mục đầu tư
Quỹ này sử dụng cấu trúc hỗn hợp: 65,95% giá trị tài sản ròng được nắm giữ trực tiếp cổ phiếu (cổ phiếu bán dẫn thực), ngoài ra còn có mức tiếp xúc tổng hợp tương đương 234,05% giá trị tài sản ròng thông qua hoán đổi tổng lợi nhuận của chỉ số ICE Semiconductor. Có thêm tài sản thế chấp/tiền mặt (công cụ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc Mỹ, repo) tương đương 35,73% giá trị tài sản ròng, từ đó hình thành mức tiếp xúc danh nghĩa tương đương 335,7% giá trị tài sản ròng.
Chỉ số cơ sở tập trung 100% vào ngành bán dẫn, được chia thành hai phân loại phụ: Bán dẫn, chiếm 76,01%; Vật liệu & Thiết bị bán dẫn, chiếm 23,99%. Mười cổ phiếu nắm giữ hàng đầu là những công ty điển hình sau:
Micron Technology, Inc. (MU), 8,55%;
Advanced Micro Devices, Inc. (AMD), 8,10%;
Nvidia Corporation (NVDA), 6,82%;
Intel Corporation (INTC), 6,34%;
Broadcom Inc. (AVGO), 6,08%;
Applied Materials, Inc. (AMAT), 5,78%;
KLA Corporation (KLAC), 5,65%;
Marvell Technology, Inc. (MRVL), 5,23%;
Lam Research Corporation (LRCX), 4,90%;
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (TSM), 4,27%;
Tổng tỷ trọng mười cổ phiếu nắm giữ hàng đầu là 61,67%.
Suy hao biến động hiện rõ
Nếu so sánh SOXL với VanEck Semiconductor ETF (SMH) và iShares Semiconductor ETF (SOXX) theo chu kỳ năm, có thể thấy, trong một giai đoạn rất tích cực đối với toàn ngành, sự mất cân bằng hiệu suất giữa SOXL (quỹ đòn bẩy) với hai ETF kia thể hiện dưới dạng chênh lệch giá dương.
Trong khi đó, ở những giai đoạn ngành biểu hiện giảm, khoảng cách lợi nhuận sẽ mở rộng theo hướng tiêu cực. Ví dụ, trong tháng qua, hiệu suất của SOXL khoảng -14%, trong khi SMH và SOXX chỉ giảm dưới 3%.
Nói cách khác, điều này một lần nữa khẳng định công cụ này không nhằm mục đích khuếch đại 3 lần xu hướng cơ sở của ngành trong nhiều ngày, mà không chỉ vậy. Nó cũng chỉ ra rằng, nếu sử dụng nó như một bộ khuếch đại biến động (và lợi nhuận tiềm năng) của danh mục đầu tư, thì có lẽ thích hợp hơn khi sử dụng nó sau khi thị trường trải qua đợt giảm mạnh, áp lực bán tháo đã được giải phóng, và trước khi thị trường tăng trở lại. Về điểm này, hiệu suất 5 năm cũng ủng hộ quan điểm của tôi, dĩ nhiên đây chỉ là ý kiến cá nhân.
Do đó, một câu hỏi gần như tự nhiên nảy sinh là: Khi ngành bán dẫn hiện đã giảm 30% từ mức cao xuống mức thấp ngày 26/8, liệu đây có phải là khu vực chiến lược để bố trí SOXL?
Triển vọng
Tỷ lệ P/E lịch sử (TTM) bình quân gia quyền của các cổ phiếu thành phần chỉ số dao động trong khoảng 41,2 lần và 45,6 lần, trong khi tỷ lệ P/E kỳ vọng chuyển tiếp tổng hợp (kỳ vọng đồng thuận 12 tháng) giảm xuống 23,0 lần đến 25,5 lần. Do đó, thị trường rõ ràng đã định giá sự tăng tốc mạnh mẽ trong lợi nhuận kỳ vọng. Bản thân điều này có nghĩa là rổ thành phần này có lợi suất thu nhập lịch sử từ 2,2% đến 2,4%, trong khi lợi suất thu nhập kỳ vọng chuyển tiếp tăng lên 3,92% đến 4,35%. Mức lợi nhuận kỳ vọng như vậy không đủ khiến tôi hào hứng. Quan trọng hơn, để những kỳ vọng này thực sự thành hiện thực, mức tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) đồng niên tổng thể phải đạt +45% đến +65%, và điều đó không phải là chắc chắn. Giả sử lợi suất thu nhập cũng áp dụng đòn bẩy 3 lần, thì lợi nhuận kỳ vọng khoảng 12%. Tôi xem xét điều này như thế nào? Với cá nhân tôi, định giá này không phải là rẻ.
Quan điểm của tôi
SOXL có ý nghĩa nhất định miễn là chu kỳ giao dịch của bạn là trong ngày. Nhưng nếu bạn cân nhắc sử dụng nó như một bộ khuếch đại lợi nhuận, thì với tôi, chìa khóa nằm ở việc mua vào ở mức giá rẻ. Theo quan điểm của tôi, tỷ lệ P/E dưới 20 lần mới đạt được điều kiện này; ít nhất đối với ngành công nghệ, điều đó có nghĩa là mức giá mua vào thấp hơn phân vị thứ 50 của phân phối 10 năm. Khi lợi suất thu nhập đạt 5%, tôi cho rằng SOXL mới bắt đầu đủ hấp dẫn để cân nhắc. So với mức hiện tại, điều này có nghĩa là ETF không đòn bẩy của ngành bán dẫn cần giảm thêm khoảng 10% đến 13% so với giá hiện tại. Đối với SOXL, mức giảm sẽ vào khoảng 30% (chịu ảnh hưởng khuếch đại của hiệu ứng suy hao biến động). Trùng hợp thay, mức này tương đối trùng khớp với mức thấp tháng 8 và mức 30 của RSI 14 kỳ trên khung tuần.
Do đó, tôi cho rằng xếp hạng thích hợp cho SOXL là Nắm giữ. Không phải vì tôi không nghĩ xu hướng của ngành bán dẫn sẽ tiếp tục, mà bởi vì chỉ khi lợi suất thu nhập cạnh tranh hơn, tôi mới sẵn sàng chấp nhận rủi ro vốn có của SOXL.
Rủi ro
Cần lưu ý rằng biến động hàng năm lịch sử của chỉ số cơ sở khá cao, dao động từ 35% đến 45%. Ít nhất là về mặt lý thuyết (vì không thể tính toán chính xác trong chu kỳ nhiều ngày), điều này có nghĩa là biến động thực tế của SOXL sẽ vượt quá 90% (về lý thuyết không thể đạt 100%). Bằng chứng là gì? Trong đợt sụt giảm tối đa lịch sử được đề cập trước đó, SOXX (chỉ số tuyến tính 1x) giảm -70,21%, trong khi SOXL trong cùng sự kiện đó giảm -90,46%. Để phục hồi về mức trước khủng hoảng, SOXX cần tăng +235%, còn SOXL cần tăng +952%.
Đó là lý do tại sao theo tôi, chỉ khi lợi nhuận kỳ vọng thực sự có tính cạnh tranh, việc chấp nhận rủi ro này mới có ý nghĩa, chứ không phải như hiện tại chỉ “tạm chấp nhận được”. Các rủi ro liên quan bao gồm biến động cực đoan, suy hao thời gian và suy hao biến động, cũng như khả năng thực tế mất toàn bộ vốn đầu tư. Chỉ những nhà giao dịch có kinh nghiệm, hiểu rõ rủi ro của ETF có đòn bẩy mới nên giao dịch các sản phẩm này. Thông tin thêm có thể tham khảo thông báo SEC này.
Kết luận
Tổng hợp lại, đây không phải là sự phủ nhận đối với SOXL, nhưng cũng tuyệt đối không phải là “mua vào khi giảm” một cách mù quáng. Theo quan điểm của tôi, vấn đề nằm ở việc điểm vào giá có khớp với rủi ro cấu trúc mà công cụ này mang theo hay không. Quan điểm của tôi là, lợi nhuận kỳ vọng của phân ngành bán dẫn là không đủ để biện minh cho rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu khi nắm giữ SOXL trong nhiều ngày.
