Tối ngày 19 tháng 8, Công ty TNHH Cổ phần Vi điện tử Tô Châu Minxin (sau đây gọi là "Minshin", mã cổ phiếu 688286.SH) đã công bố một thông báo, dự kiến tăng vốn cổ phần đơn giản với số tiền không quá 212 triệu NDT, trong đó 177 triệu NDT sẽ được sử dụng để mua lại 54% cổ phần của Công ty TNHH Cổ phần Quang điện Bắc Kinh Pudan (sau đây gọi là "Pudan Photonics"), nhằm thử sức với lĩnh vực linh kiện cốt lõi của con quay hồi chuyển sợi quang.
Đây đã là vụ mua lại thứ hai của Minshin trong thời gian gần đây. Chỉ mới một tháng trước, Minshin vừa công bố một cách kín đáo rằng, thông qua việc nắm giữ trực tiếp và gián tiếp thông qua Nuo Lian Yi, công ty đã đầu tư tổng cộng 12.45 triệu NDT từ vốn tự có để sở hữu 51.82% cổ phần của Công ty TNHH Công nghệ Điện tử Tô Châu Nuo Lian Xin (sau đây gọi là "Nuo Lian Xin"), qua đó bước chân vào thị trường cảm biến khí công nghiệp.
Báo cáo tài chính nửa năm đầu của Minshin cho thấy, công ty mới chuyển từ lãi sang lỗ trong nửa đầu năm 2026, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lỗ 20.62 triệu NDT, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh âm 35.21 triệu NDT.
Câu hỏi đặt ra: Một công ty niêm yết vẫn đang thua lỗ, tại sao lại đồng thời đổ nhiều tiền vào hai lĩnh vực hoàn toàn mới như vậy?
01 Mười Chín Năm Của Một Kỹ Sư MEMS
Người sáng lập Minshin tên là Li Gang. Khi còn học trung học, anh lật giở sách giáo khoa vật lý và thấy một trang minh họa khoa học ghi rằng "60% nền kinh tế quốc dân liên quan đến công nghệ vi điện tử". Câu nói này như một hòn đá ném vào mặt hồ tâm hồn tĩnh lặng, gợn lên những làn sóng lâu dài trong lòng chàng trai trẻ Li Gang, và cũng đặt nền móng quan trọng cho hành trình cuộc đời anh trong vài thập kỷ sau này. Sau khi thi đại học, anh lao vào chuyên ngành vi điện tử của Đại học Điện tử Khoa học và Công nghệ, sau đó tiếp tục học thạc sĩ MEMS tại Đại học Bắc Kinh, tiến sĩ tại Đại học Khoa học và Công nghệ Hồng Kông.
Vào năm 2004, MEMS vẫn là một hướng đi nghề nghiệp còn khá xa lạ. Sau khi tốt nghiệp, khi phần lớn bạn bè cùng lớp đến các tập đoàn nước ngoài lớn để tích lũy kinh nghiệm, Li Gang lại nhận định rằng MEMS sẽ trở thành một cơ hội ngành công nghiệp, chứ không phải chỉ là cơ hội cho một sản phẩm nhỏ. Hơn nữa, với thị trường rộng lớn như Trung Quốc, hướng đi này đáng để dồn hết tâm sức. Như câu nói anh thường nhắc lại nhiều năm sau: "Cơ hội ngành công nghiệp này, một đời cũng không làm hết."
Tuy nhiên, vạn sự khởi đầu nan. Lần khởi nghiệp đầu tiên của Li Gang chỉ kéo dài 8 tháng. Do thiếu chuỗi cung ứng, chip MEMS dù được thiết kế trong phòng thí nghiệm cũng không ai có thể sản xuất thành sản phẩm cuối cùng được. Hơn nữa, thất bại trong lần khởi nghiệp đầu tiên đã tiêu tốn phần lớn học bổng tích lũy của Li Gang, và cũng giúp anh nhận ra một điều: làm MEMS, chỉ có năng lực thiết kế là không đủ, phải nắm toàn bộ chuỗi công nghiệp trong tay.
Sau đó hai ba năm, anh lưu chuyển vào làm việc ở vài công ty để tích lũy kinh nghiệm, lần lượt làm cố vấn kỹ thuật tại Beijing Qingniao Yuanxin, quản lý dự án tại Shanghai Saimeikesi, tiếp tục đào sâu kỹ thuật tại Xinrui Weidianzi.
Năm 2007, Li Gang gặp hai thanh niên cùng chí hướng trong cuộc đời, mầm mống cho lần khởi nghiệp thứ hai nảy nở. Anh cùng Hu Wei (tốt nghiệp khoa vi điện tử Đại học Bắc Kinh) và Mei Jia (tốt nghiệp chuyên ngành vi điện tử Đại học Nam Kinh) đăng ký thành lập Công ty TNHH Công nghệ Vi điện tử Tô Châu Minxin, tiền thân của Công ty TNHH Cổ phần Vi điện tử Tô Châu Minxin, tại Khu Công nghiệp Tô Châu, với vốn điều lệ 100.000 NDT.
Cho đến nay, trong tòa nhà Minshin vẫn treo một bức ảnh cũ. Ba người sáng lập đứng cạnh nhau, ăn mặc giản dị, đôi mắt sáng ngời, bên cạnh là một mẫu sản phẩm kỹ thuật micro MEMS thô sơ.
Sau khi vào khu công nghiệp, Li Gang với dự án cảm biến MEMS được bình chọn là Nhân tài Lãnh đạo Khoa học lần thứ nhất, nhận được 1 triệu USD vốn khởi nghiệp. Năm năm tiếp theo, là năm năm khó khăn nhất cũng là then chốt nhất của Minshin.
Năm 2008, Minshin với sự hỗ trợ của nền tảng nghiên cứu và phát triển của Viện Công nghệ Nano đã sản xuất ra lô chip cảm biến âm học MEMS đầu tiên. Năm 2010, Minshin hợp tác với Huarun Shanghua tham gia "Dự án 02" quốc gia, xây dựng dây chuyền wafer sản xuất hàng loạt MEMS đầu tiên tại đại lục. Năm 2012, sản phẩm MEMS của Minshin cuối cùng đã đạt được sản xuất hàng loạt trên chuỗi cung ứng nội địa Trung Quốc — đây là một cột mốc quan trọng đối với toàn bộ ngành công nghiệp MEMS Trung Quốc.
Cảm biến MEMS, nói một cách đơn giản, là trang bị "ngũ quan" cho thiết bị. Dòng sản phẩm của Minshin bắt đầu từ cảm biến âm học, dần dần mở rộng sang cảm biến áp suất và cảm biến quán tính. Ba dòng sản phẩm này bao phủ các hướng ứng dụng chính như điện tử tiêu dùng, ô tô, y tế, điều khiển công nghiệp. Lộ trình Li Gang đặt ra cho công ty là "một dòng sản phẩm, một quy trình sản xuất". Mỗi khi tăng thêm một danh mục sản phẩm, phải chinh phục lại một bộ quy trình, nhưng một khi thông suốt, đó sẽ là rào cản khó sao chép với người khác.
Sau đó, con đường phát triển của Minshin đi nhanh hơn. Năm 2016, tổng sản lượng xuất xưởng micro MEMS của Minshin vượt mốc 100 triệu chiếc; năm 2018 vượt 500 triệu chiếc, xếp hạng sản lượng toàn cầu tăng lên vị trí thứ tư; năm 2020 vượt 1 tỷ chiếc. Cũng vào ngày 10 tháng 8 năm đó, Minshin chính thức lên sàn Sci-Tech Innovation Board (STAR Market), trở thành "cổ phiếu chip MEMS đầu tiên của Trung Quốc", giá phát hành 62.67 NDT/cổ phiếu, giá mở cửa ngày đầu tiên lên tới 228 NDT/cổ phiếu, tăng 269%, vốn hóa thị trường đạt 12.3 tỷ NDT.
Từ vốn điều lệ 100.000 NDT phát triển thành vốn hóa thị trường 12.3 tỷ NDT, Minshin đã đi mất mười ba năm. Mặc dù việc cổ phần hóa thường được coi là đánh giá rất cao đối với một công ty, nhưng việc lên sàn của Minshin dường như lại là điểm khởi đầu cho một cuộc hành trình gian nan khác.
Năm 2021, lợi nhuận sau thuế loại trừ yếu tố phi hoạt động (non-GAAP) của Minshin đã chuyển sang lỗ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm mạnh 70% — mặc dù ban lãnh đạo đổ lỗi cho chi trả cổ phiếu cho chương trình khuyến khích cổ phiếu và chi phí nghiên cứu phát triển tăng mạnh, nhưng tốc độ tăng trưởng ngành điện tử tiêu dùng chậm lại, cuộc chiến giá cảm biến âm học đã bắt đầu. Từ năm 2022 đến năm 2024, Minshin liên tục thua lỗ trong ba năm, tổng cộng lỗ gần 190 triệu NDT. Ngành điện tử tiêu dùng nói chung trầm lắng, cuộc chiến giá cảm biến MEMS diễn ra ác liệt, biên lợi nhuận gộp của cảm biến âm học bị ép xuống dưới 20%.
Mãi đến năm 2025, tình hình tài chính của Minshin mới chờ được bước ngoặt. Doanh thu cả năm của công ty đạt 621 triệu NDT, tăng 22.69% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 35.99 triệu NDT, đây là năm đầu tiên có lãi kể từ khi lên sàn. Trong báo cáo thường niên, Li Gang quy kết điều này cho "sự tăng trưởng bùng nổ của dòng sản phẩm cảm biến áp suất" và "giảm chi phí, tăng hiệu quả". Năm đó, doanh thu từ kinh doanh cảm biến áp suất của công ty đạt 301 triệu NDT, tăng 42.15%, vượt qua cảm biến âm học trở thành dòng sản phẩm lớn nhất của công ty. Hiệu suất kinh doanh của cảm biến quán tính cũng tăng gấp đôi, doanh thu đạt 52.33 triệu NDT, tăng 120.94%.
Cơ hội ngành công nghiệp "một đời cũng không làm hết" đó, dường như đã có dấu hiệu bắt đầu thành hiện thực.
Nhưng thời kỳ tốt đẹp chỉ kéo dài nửa năm, nửa đầu năm 2026, tình hình tài chính của Minshin đột ngột xấu đi. Doanh thu công ty đạt 247 triệu NDT, giảm 18.72% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ chuyển từ lãi 25.19 triệu NDT cùng kỳ năm ngoái sang lỗ 20.62 triệu NDT; biên lợi nhuận gộp tổng hợp giảm từ 31.64% xuống 23.81%; dòng tiền từ hoạt động kinh doanh từ 3.94 triệu NDT xấu đi thành -35.21 triệu NDT.
Giải thích trong báo cáo nửa năm đầu đáng chạnh lòng: "Xung đột địa chính trị, giá nguyên liệu cốt lõi thượng nguồn như bộ nhớ tăng, động lực tiêu dùng cuối cùng không đủ." Không phải bản thân công ty có vấn đề, mà là hướng gió ngành đã thay đổi.
Theo dữ liệu của IDC, nửa đầu năm 2026, lượng điện thoại thông minh xuất xưởng tại Trung Quốc khoảng 134 triệu chiếc, giảm 4.2% so với cùng kỳ, đây đã là quý thứ năm liên tiếp giảm so với cùng kỳ. Nền tảng cơ bản của Minshin vẫn là điện tử tiêu dùng. Điện thoại không bán được, cảm biến cũng không bán được; các thương hiệu điện thoại ép giá, lợi nhuận của cảm biến cũng mất.
Trận chiến lật ngược tình thế năm 2025, được xây dựng trên một thị trường đang co lại. Nguy cơ tiềm ẩn này, với kinh nghiệm mười chín năm làm MEMS, Li Gang không thể không nhìn thấy.
02 Từ Cảm Biến Điện Thoại Nhảy Sang Ngành Công Nghiệp và Quân Sự
Li Gang và Minshin hành động rất nhanh chóng.
Tháng 7 năm 2026, Minshin đã dùng vốn tự có để sở hữu 51.82% cổ phần của Nuo Lian Xin, và đã hoàn tất thay đổi đăng ký kinh doanh.
Nuo Lian Xin là một công ty nhỏ thành lập năm 2014 tại Khu Công nghiệp Tô Châu, chuyên về cảm biến khí công nghiệp cao cấp. Đội ngũ cốt lõi đến từ Honeywell, Huarui Scientific Instruments và Viện Hàn lâm Khoa học Trung Quốc, nắm giữ 44 bằng sáng chế cốt lõi, có thể phát hiện hơn 50 loại khí công nghiệp đặc biệt, độ chính xác đạt 50ppb — con số này có nghĩa là nó có thể "ngửi" thấy những thay đổi nồng độ khí cực kỳ nhỏ trong không khí, do đó sản phẩm của họ được sử dụng rộng rãi trong các tình huống như giám sát an toàn hóa chất, quản lý môi trường, lưới điện, dầu khí.
Vụ mua lại này có một ý nghĩa tài chính rất thực tế. Biên lợi nhuận gộp của cảm biến khí công nghiệp dao động trong khoảng 40% đến 60%, cao gấp hai đến ba lần so với hoạt động điện tử tiêu dùng của Minshin. Nếu tích hợp thuận lợi, chỉ riêng vụ này đã có thể làm cho cấu trúc lợi nhuận tổng thể của Minshin trông đẹp hơn nhiều.
Về mặt logic ngành công nghiệp, Nuo Lian Xin giúp Minshin bổ sung một mảnh ghép then chốt. Minshin trước đây có ba dòng sản phẩm: âm học, lực học, quán tính, tất cả đều hướng đến điện tử tiêu dùng và ô tô. Cộng thêm khả năng cảm biến hóa học của Nuo Lian Xin, ma trận sản phẩm trở thành bốn hướng công nghệ: âm học + lực học + quang học + hóa học, kịch bản ứng dụng từ điện thoại mở rộng đến nhà máy và lưới điện, biến Minshin trở thành một trong số ít các doanh nghiệp nền tảng cảm biến trong nước có thể cung cấp giải pháp lớp cảm biến toàn cảnh.
Sau khi giao dịch Nuo Lian Xin hoàn tất, Minshin không dừng lại, mà ngay lập tức khởi động vụ mua lại thứ hai, khiến toàn thị trường phải chú ý.
Mục tiêu giao dịch lần này là Pudan Photonics, thành lập năm 2008 tại Bắc Kinh, chuyên về linh kiện quang điện tử cốt lõi của con quay hồi chuyển sợi quang, sản phẩm bao phủ toàn bộ lõi quang học của con quay hồi chuyển sợi quang. Khách hàng bao phủ các phòng thí nghiệm và phân xưởng trong lĩnh vực hàng không vũ trụ, thăm dò biển, đường sắt và đo lường kiểm soát công nghiệp. Công ty là doanh nghiệp "Người khổng lồ chuyên sâu" cấp quốc gia (Little Giant), đã đạt được khả năng tự chủ và kiểm soát toàn bộ chuỗi từ thiết kế chip, gia công wafer đến đóng gói và kiểm tra trong lĩnh vực linh kiện quang học tích hợp lithium niobate.
Con quay hồi chuyển sợi quang là bộ phận cốt lõi của hệ thống dẫn đường quán tính cao cấp. Nếu nói cảm biến quán tính MEMS của chính Minshin giải quyết nhận thức quán tính "độ chính xác trung bình đến thấp", như máy đếm bước trong điện thoại, kích hoạt túi khí trong ô tô, thì con quay hồi chuyển sợi quang giải quyết nhận thức quán tính "độ chính xác cao": máy bay không người lái làm thế nào để biết vị trí của mình sau khi mất tín hiệu GPS, tên lửa làm thế nào để điều chỉnh tư thế khi bay, tàu ngầm làm thế nào để định vị dưới nước. Nguyên lý công nghệ của hai loại khác nhau, định vị thị trường bổ sung cho nhau, nhưng đều thuộc cây đại thụ "dẫn đường quán tính".
Về mặt logic ngành công nghiệp, hai công ty đã hình thành sự bổ sung trên cây đại thụ "dẫn đường quán tính". Sau khi mua lại Pudan Photonics, Minshin sẽ đồng thời sở hữu hai hướng công nghệ: dẫn đường quán tính vi mô MEMS và dẫn đường quán tính độ chính xác cao bằng sợi quang, hình thành ma trận sản phẩm quán tính hoàn chỉnh từ cảm biến điện thoại vài đồng đến thiết bị dẫn đường hàng không trị giá vài trăm nghìn đồng.
Về phía công nghệ cũng có không gian hợp tác. Chip xử lý tín hiệu ASIC tự có và khả năng gia công vi mô của Minshin có thể giúp nâng cấp module hóa linh kiện quang điện tử của Pudan Photonics, thậm chí cùng phát triển hệ thống dẫn đường quán tính tích hợp; ngược lại, kinh nghiệm tích lũy của Pudan Photonics trong lĩnh vực linh kiện quang học lithium niobate cũng có thể hỗ trợ dự trữ công nghệ của Minshin trong hướng MEMS hồng ngoại và quang học.
Logic then chốt hơn nằm ở việc tái cấu trúc cơ cấu khách hàng. Thông qua Pudan Photonics, Minshin trực tiếp thâm nhập vào hệ thống nhà cung cấp đủ tiêu chuẩn cho các lĩnh vực đòi hỏi độ tin cậy cao như hàng không vũ trụ, đóng tàu, lưới điện thông minh. Một khi những khách hàng này được chứng nhận, dựa trên tính an toàn sản phẩm và chi phí xác minh lại, họ thường không dễ dàng thay đổi nhà cung cấp. Nói cách khác, những gì Minshin mua không chỉ là công nghệ, mà còn là tấm vé vào cửa để thâm nhập thị trường đòi hỏi độ tin cậy cao.
Nhìn hai vụ mua lại này cùng nhau, mục đích của ban lãnh đạo Minshin đã rõ ràng — thoát khỏi điện tử tiêu dùng.
Thị trường điện thoại đang co lại, giá cảm biến đang cuộn vào nhau (nội chiến giá), biên lợi nhuận gộp của cảm biến âm học chỉ còn 18%. Nền tảng cơ bản điện tử tiêu dùng này đã không còn đủ sức chống đỡ câu chuyện định giá của một công ty chip trên sàn Sci-Tech Innovation Board.
Vì vậy Minshin đã chọn hai lối thoát: mua Nuo Lian Xin dẫn đến các kịch bản nhà máy hóa chất, lưới điện, giám sát môi trường; mua Pudan Photonics dẫn đến các kịch bản hàng không vũ trụ và quân sự. Nếu tích hợp thuận lợi, Minshin sẽ sở hữu bốn hướng công nghệ cảm biến: âm học + lực học + quang học + hóa học, bao phủ ba kịch bản ứng dụng: điện tử tiêu dùng, an toàn công nghiệp, hàng không vũ trụ, từ một công ty chip doanh thu 600 triệu NDT/năm trở thành một "nền tảng nhận thức toàn cảnh".
Nhưng nếu tích hợp không thuận lợi. Hoạt động điện tử tiêu dùng tiếp tục co lại, khách hàng của Nuo Lian Xin không đạt được như kỳ vọng, đợt tăng vốn cổ phần định hướng của Pudan Photonics không phát hành được hoặc cam kết hiệu suất không đạt, thì những gì chờ đợi Minshin sẽ là khoản lợi thế thương mại lớn trên sổ sách, và một báo cáo tài chính ngày càng khó coi.
03 Việc Mua Lại Một Doanh Nghiệp Đang Thua Lỗ Liệu Có Đáng?
Trong giao dịch này, Minshin trả 82.8845 triệu NDT để nhận chuyển nhượng 24.30% cổ phần từ cổ đông cũ, sau đó tăng vốn 94.2369 triệu NDT để nhận 29.70% cổ phần mới, tổng cộng nắm giữ 54% cổ phần, tổng giá trị giao dịch là 177 triệu NDT. Lấy ngày 31 tháng 3 năm 2026 làm ngày cơ sở, giá trị đánh giá 100% vốn cổ phần của Pudan Photonics là 234 triệu NDT, tăng 195.23% so với giá trị tài sản ròng trên sổ sách 79.2594 triệu NDT.
Tính ra, khoản chênh lệch mà Minshin trả, mua không phải là những gì Pudan Photonics có trên sổ sách hiện tại, mà là "tính hiếm có" của nó trong lĩnh vực linh kiện cốt lõi con quay hồi chuyển sợi quang.
Nhưng "tính hiếm có" không thể che giấu một thực tế không thể tránh khỏi khác, đó là Pudan Photonics hiện vẫn đang thua lỗ. Năm 2024, Pudan Photonics lỗ 19.51 triệu NDT; năm 2025, lỗ thu hẹp xuống còn 4.84 triệu NDT, doanh thu tăng lên 78.84 triệu NDT. Mặc dù kinh doanh đang mở rộng, nhưng vẫn chưa đến ngày cân bằng thu chi.
Đầu tư nghiên cứu phát triển lớn, chi phí vốn cho việc tự xây dựng dây chuyền sản xuất cao, mua sắm hạ nguồn có biến động ngắn hạn, sản phẩm mới chưa đạt quy mô... Mặc dù những giải thích này đều phù hợp với đặc điểm điển hình của ngành công nghệ "đầu tư cao, chu kỳ dài", nhưng liệu có thể sống sót đến ngày thấy ánh sáng bình minh hay không vẫn là một ẩn số.
Trước đây, quá trình cổ phần hóa của Pudan Photonics cũng không diễn ra quá suôn sẻ. Năm 2010, Zhongbing Optoelectronics (600435.SH) từng cố gắng mua lại 30% cổ phần của Pudan Photonics với giá 55 triệu NDT, giao dịch cuối cùng bị hủy bỏ, lý do công bố là "cổ đông mới và cũ không thể đạt được thống nhất về chiến lược phát triển của công ty". Năm 2016, Pudan Photonics niêm yết trên New Third Board (835880), bốn năm sau chủ động hủy niêm yết, lý do công bố là "nhu cầu phát triển kinh doanh và kế hoạch chiến lược dài hạn". Sau khi hủy niêm yết, công ty không có kế hoạch IPO công khai nào nữa.
Trong vụ mua lại này, bên đối tác giao dịch cũng đã đưa ra cam kết hiệu suất: lợi nhuận ròng bình quân hàng năm của Pudan Photonics từ năm 2026 đến 2029 không thấp hơn 25 triệu NDT, tổng cộng bốn năm không thấp hơn 100 triệu NDT. Nếu không đạt, cổ phần còn lại do ban lãnh đạo Pudan Photonics nắm giữ sẽ bồi thường cho công ty niêm yết.
Một công ty niêm yết có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh âm mua một doanh nghiệp chưa hoàn toàn thông suốt con đường thương mại, mỗi mắt xích trong chuỗi đều không cho phép sai sót.
04 Kết Luận
Mười chín năm sau, Li Gang và Minshin đang đứng trước một ngã tư mới mẻ: thành công là dùng hai vụ mua lại để hoàn thành bước nhảy từ điện tử tiêu dùng sang công nghiệp quân sự, thất bại có lẽ sẽ càng lún sâu vào vũng lầy điện tử tiêu dùng.
Bài viết này từ tài khoản WeChat công cộng "Chenshao Mergers & Acquisitions" (ID: MW-Group), tác giả: Chen Mo
