Bản gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Wenser (@wenser 2010)
Gần đây, sau khi báo cáo tài chính Q4 2025 được công bố, cổ phiếu của Circle (CRCL) - "cổ phiếu stablecoin đầu tiên" đã có một đợt phục hồi mạnh mẽ hiếm thấy, tăng hơn 45% trong hai ngày, và hôm nay đã chạm mức 90 USD, mức cao nhất kể từ tháng 11 năm ngoái. Trong thị trường cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa đang giảm không ngừng, Circle (CRCL) đột nhiên trở thành tâm điểm, các tổ chức và nhà phân tích lớn cũng bắt đầu cổ vũ, nhiều nhà giao dịch thậm chí còn một lần nữa hô to khẩu hiệu "Cổ phiếu Circle vẫn còn không gian tăng gấp mười lần".
Đằng sau tâm lý nhiệt tình ủng hộ, điều thị trường quan tâm hơn có lẽ là động lực đằng sau đợt tăng giá này, bởi vì nó trực tiếp quyết định liệu đà tăng cổ phiếu Circle (CRCL) có thể tiếp tục hay không. Odaily Planet Daily sẽ phân tích ngắn gọn vấn đề này từ hiệu suất kinh doanh của Circle, quan điểm của tổ chức, "tấm vé" AI và thị trường dự đoán, cố gắng làm rõ điểm tăng trưởng tiếp theo của Circle bắt nguồn từ đâu - một mệnh đề then chốt.
Thay đổi cơ bản trong hoạt động kinh doanh của Circle: Từ stablecoin hướng tới cơ sở hạ tầng tài chính Internet
Nhắc đến Circle, có lẽ nhiều người vẫn hiểu về nó với định kiến "mãi mãi là á quân trong làn đường stablecoin", nhưng xét về hiệu suất và tăng trưởng dữ liệu trong năm 2025, stablecoin USDC của Circle đang nhanh chóng đuổi theo stablecoin USDT của Tether.
Bảng điểm gần đây của Circle: Khối lượng giao dịch USDC năm 2025 đạt 18,3 nghìn tỷ USD, đứng đầu ngành
Theo dữ liệu từ trang web Artemis, khối lượng giao dịch stablecoin toàn cầu năm 2025 tăng mạnh 72% so với cùng kỳ, đạt mức kỷ lục 33 nghìn tỷ USD; trong đó, khối lượng giao dịch của USDC do Circle phát hành đạt 18,3 nghìn tỷ USD, đứng đầu; ngược lại, khối lượng giao dịch của USDT từ Tether chỉ là 13,3 nghìn tỷ USD.
Bước vào năm 2026, quy mô số lượng giao dịch USDC vẫn cực kỳ mạnh mẽ: Đầu tháng 2, CEO Circle Jeremy Allaire đã đăng bài cho biết, theo dữ liệu từ Artemis, tháng 1, quy mô số lượng giao dịch trên chuỗi của USDC vượt quá 8,4 nghìn tỷ, trong khi tổng quy mô số lượng giao dịch trên chuỗi của thị trường stablecoin là 10 nghìn tỷ, về quy mô số lượng giao dịch trên chuỗi, USDC chiếm 84% thị phần tổng thể. Nói cách khác, ở một góc khuất không ai chú ý, mức độ hoạt động giao dịch của USDC đã âm thầm tăng lên. Hơn nữa, tốc độ tăng lưu thông của USDC cũng đang tăng nhanh, tính đến ngày 12 tháng 2 theo giờ địa phương, lượng phát hành USDC đã tăng khoảng 2,6 tỷ token trong một tuần.
Để so sánh, USDT - "ông lớn stablecoin" - có vốn hóa thị trường giảm 0,8% vào tháng 2 xuống còn 1836,1 tỷ USD, tiếp tục xu hướng giảm khoảng 1% trong tháng 1, lần đầu tiên giảm liên tiếp hai tháng kể từ sự kiện Terra năm 2022.
Cuối cùng, nhìn vào báo cáo kết quả hoạt động năm tài chính 2025 của họ, lượng USDC lưu thông của Circle vào cuối năm 2025 là 753 tỷ USD, tăng 72% so với cùng kỳ; khối lượng giao dịch trên chuỗi USDC Q4 2025 là 11,9 nghìn tỷ USD, tăng 247% so với cùng kỳ, tổng doanh thu Q4 đạt khoảng 770 triệu USD, tăng mạnh 77% so với cùng kỳ năm ngoái; tổng doanh thu năm tài chính 2025 và doanh thu từ dự trữ là 2,7 tỷ USD, tăng 64% so với cùng kỳ. Mặc dù lỗ ròng từ hoạt động liên tục đạt 70 triệu USD, chủ yếu chịu ảnh hưởng của chi phí khuyến khích cổ phiếu liên quan đến phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) lên tới 424 triệu USD, nhưng Circle dự kiến lượng USDC lưu thông trong tương lai vẫn sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 40%, và dự kiến doanh thu từ các hoạt động kinh doanh khác ngoài doanh thu dự trữ sẽ đạt khoảng 170 triệu USD vào năm 2026, cao hơn khoảng 110 triệu USD của năm 2025.
Cá nhân tôi đoán, sự tăng trưởng về lượng lưu thông và số lượng giao dịch của USDC có thể được thúc đẩy bởi nhu cầu thanh toán mã hóa từ AI Agent, nhu cầu từ thị trường dự đoán với khối lượng giao dịch tăng vọt, và nhu cầu kinh doanh thể chế sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua. Điểm này, chúng tôi sẽ giải thích chi tiết ở phần sau.
Tổng quan quan điểm của các tổ chức: Người mua vào đáy, người vẫn kỳ vọng Circle sẽ "vượt trội hơn thị trường"
Hiện tại, thị trường có sự phân hóa rõ rệt về biểu hiện cổ phiếu Circle tiếp theo: có tổ chức đầu tư tiếp tục mua vào đáy, không ngừng mua; cũng có tổ chức lạc quan về nâng cấp mô hình kinh doanh, chuyển đổi từ stablecoin sang cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính; nhưng cũng có cơ quan nghiên cứu cho rằng đợt phục hồi cổ phiếu này chủ yếu được thúc đẩy bởi việc bán khống (short squeeze) và không có tính bền vững.
Bernstein: Cổ phiếu Circle nhắm mục tiêu 190 USD, duy trì xếp hạng "Vượt trội hơn thị trường"
Bernstein chỉ ra rằng, Circle giờ đây không còn được coi là "khoản đầu tư ủy thác" đơn thuần cho tài sản mã hóa, mà đã chuyển đổi thành nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính, định vị hoạt động kinh doanh của công ty đã có sự thay đổi sâu sắc. Nhóm nhà phân tích của công ty này cho rằng, trong cuộc "thay đổi căn bản của hệ thống kinh tế toàn cầu" này, Circle sẽ đóng một vai trò then chốt, và trong báo cáo nghiên cứu mới nhất một lần nữa xác nhận xếp hạng "Vượt trội hơn thị trường (Outperform)" và mục tiêu giá 190 USD, ngụ ý rằng cổ phiếu công ty vẫn còn không gian tăng đáng kể.
Hơn nữa, các nhà phân tích của Bernstein Gautum Chhugani và những người khác cũng chỉ ra trong báo cáo rằng, hiệu suất quý IV của Circle rõ ràng phân hóa với xu hướng tổng thể của thị trường mã hóa, nhấn mạnh công ty đang phát triển theo hướng trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng Internet cốt lõi, chứ không chỉ là hoạt động stablecoin hoặc token mã hóa.
Ark Invest: Nói bằng tiền thật, tổng giá trị nắm giữ cổ phiếu Circle (CRCL) gần 350 triệu USD
Khác với các cơ quan nghiên cứu, tổ chức đầu tư nổi tiếng của thung lũng Silicon "chị gỗ" Cathie Wood - Ark Invest - luôn là "người mua chính" của Circle.
Đầu tháng 2, tài liệu giao dịch cho thấy, Ark Invest thông qua hai quỹ ETF của mình đã mua khoảng 9,4 triệu USD cổ phiếu Circle;
Ngày 12 tháng 2, Ark Invest một lần nữa tăng mua 75.559 cổ phiếu Circle (CRCL), trị giá khoảng 4,4 triệu USD.
Theo thông tin công khai, tính đến thời điểm viết bài, Ark Invest thông qua 3 quỹ ARKK (ARK Innovation ETF), ARKF (ARK Fintech Innovation ETF) và ARKW (ARK Next Generation Internet ETF) đã nắm giữ tổng cộng khoảng 4.015.642 cổ phiếu Circle (CRCL), tổng giá trị thị trường khoảng 349 triệu USD (tính theo giá 87 USD).
Tập đoàn Vanguard: Nắm giữ Circle (CRCL) hơn 5,65 triệu cổ phiếu, từng lỗ ảo hơn 400 triệu USD
Ngày 14 tháng 2, theo tài liệu 13F mới nhất mà tập đoàn quản lý quỹ lớn thứ hai toàn cầu Vanguard Group đệ trình lên SEC Mỹ, hiện họ đang nắm giữ tích lũy 5.653.110 cổ phiếu Circle CRCL (trị giá hiện tại 339,4 triệu USD), chi phí xây dựng vị thế là 739,6 triệu USD, hiện lỗ ảo hơn 400 triệu USD.
Khi cổ phiếu Circle (CRCL) phục hồi lên khoảng 87 USD (giá cổ phiếu tại thời điểm viết bài), khoản đầu tư gần 740 triệu USD này hiện có lãi ảo hơn 152 triệu USD.
10x Research: Circle tăng mạnh do short squeeze
Hôm qua, cơ quan nghiên cứu mã hóa 10x Research đã đăng bài chỉ ra rằng, động lực cốt lõi cho việc tăng giá cổ phiếu Circle gần đây không phải là bản thân dữ liệu báo cáo tài chính, mà là cấu trúc vị thế thị trường, cấu trúc này có nhiều khả năng gây ra đợt mua lại vị thế short (short covering) với xác suất cao, hơn là đánh giá lại cơ bản đơn thuần. Được biết có quỹ phòng hộ đã thiết lập vị thế short quy mô lớn trước khi báo cáo tài chính được công bố, tuy nhiên khi cổ phiếu Circle tăng vọt trong một ngày đã kích hoạt đợt short squeeze dữ dội, khiến quỹ phòng hộ thua lỗ khoảng 500 triệu USD trong một ngày. 10x Research bổ sung rằng, biến động mạnh mẽ này không chỉ thể hiện ở Circle (CRCL), mà còn ảnh hưởng đến Coinbase (COIN) và Bitcoin, mặc dù Circle là mục tiêu rõ ràng để kỳ vọng tăng giá, nhưng quy mô tổng thể của thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi sự mất cân bằng cấu trúc vị thế tổng thể của thị trường mã hóa, chất xúc tác thị trường mới có lẽ sắp xuất hiện, có thể định hình lại tường thuật thị trường, sau đó logic giao dịch thị trường có thể quay trở lại với cơ bản. Nói cách khác, 10x Research không lạc quan về biểu hiện sau này của Circle (CRCL).
Tóm lại, Circle đang ở trong thời kỳ then chốt chuyển đổi từ khái niệm "cổ phiếu stablecoin đầu tiên" trước đây sang tường thuật "cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính", hiệu suất hoạt động của stablecoin USDC rất đáng mong đợi, các luồng doanh thu mới khác (doanh thu không phải lãi) cũng đã chứng minh khả năng tạo ra lợi nhuận của mình với biên lợi nhuận cao 37 triệu USD trong Q4.
Và liệu Circle (CRCL) có thể tiếp tục duy trì đà tăng mạnh mẽ hiện tại hay không, có lẽ liên quan mật thiết đến 3 từ khóa - "Thanh toán AI", "Thị trường dự đoán" và "Áp dụng thể chế".
"Máy gia tốc tăng trưởng" của USDC: Thanh toán AI, giao dịch thị trường dự đoán, áp dụng quy mô lớn của thể chế
Trong báo cáo tài chính của Circle và các phát biểu đối ngoại của CEO Jeremy Allaire, chúng ta có thể thấy rõ ràng rằng các kênh doanh thu của Circle hiện đang mở rộng nhanh chóng, chứ không phụ thuộc nhiều vào hoạt động phát hành stablecoin USDC như trước đây.
Trước đó, Circle từng thông báo Circle Payments Network (CPN) đã có 55 tổ chức tài chính đăng ký,另有 74 tổ chức tài chính khác đang được thẩm tra tư cách; Mạng blockchain L1 Arc testnet công cộng đã ra mắt, thu hút hơn 100 người tham gia; Tỷ lệ áp dụng và lợi thế tích hợp độc đáo của USDC cũng trao cho Circle khả năng "thanh toán tự động" hướng tới AI Agent. Và điều này, có thể sẽ trở thành tấm vé của họ để tiến vào kỷ nguyên tài chính kết nối tiếp theo.
"Tấm vé AI" của Circle: Giao thức x402, Kinh tế AI Agent và giao dịch A2A
Tấm vé đầu tiên của Circle, đến từ phương diện thanh toán AI. Tiêu chuẩn x402 do Coinbase dẫn dắt đã trở thành điểm nóng của thị trường ngay khi ra mắt vào năm 2025, giao thức này cho phép AI Agent thông qua mã trạng thái HTTP 402 thanh toán trực tiếp bằng USDC cho các dịch vụ, như truy cập dữ liệu API, tài nguyên tính toán hoặc đăng ký nội dung, có thể nói là "mở ra cây số cuối cùng cho thanh toán" của AI Agent. USDC nhờ đó có thể tích hợp liền mạch vào hệ thống kinh tế AI Agent, còn các giao dịch A2A (Agent to Agent), M2M (Machine to Machine) do nhiều công ty mô hình AI đề xuất cũng sẽ lưu thông nhờ USDC.
Trước đó, có nhà phân tích dự đoán, đến năm 2030 quy mô hệ sinh thái kinh tế AI Agent dự kiến sẽ vượt 30 nghìn tỷ USD, Agentic AI sẽ chi phối 15% quyết định tài chính hàng ngày, về mặt này, USDC có lợi thế tiên phong vượt trội.
"Tấm vé thị trường dự đoán" của Circle: Khối lượng giao dịch thị trường dự đoán tiếp tục lập kỷ lục mới, số lượng giao dịch tuần vượt 38 triệu lần
Động lực tăng trưởng chính khác thúc đẩy dữ liệu kinh doanh của USDC và Circle, có lẽ phải cảm ơn làn đường thị trường dự đoán với dữ liệu kinh doanh không ngừng tăng.
Theo dữ liệu Dune, ngày 23 tháng 2, số lượng giao dịch tuần trước (16-22/2) của thị trường dự đoán lại lập kỷ lục lịch sử mới, đạt 38,01 triệu lần, trong đó số lượng giao dịch Polymarket là 22,58 triệu lần, đứng đầu; số lượng giao dịch Kalshi là 14,86 triệu lần, xếp thứ hai.
Đồng thời, Circle cũng không ngừng nỗ lực trong hợp tác cấp nền tảng với các ông lớn thị trường dự đoán - Đầu tháng 2, Circle thông báo hợp tác với Polymarket thúc đẩy tối ưu hóa cơ sở hạ tầng stablecoin cho thị trường dự đoán, Circle sẽ giới thiệu cơ sở hạ tầng stablecoin minh bạch, dự trữ đầy đủ vào thị trường dự đoán, nâng cao độ tin cậy của thanh toán và giảm ma sát, để hỗ trợ giai đoạn phát triển tiếp theo của thị trường tài chính trên chuỗi.
Dựa trên bối cảnh "năm dự đoán lớn" tập hợp các sự kiện thể thao như Thế vận hội Olympic, World Cup, khối lượng giao dịch và doanh thu lưu ký USDC sẽ còn tăng trưởng hơn nữa.
"Tấm vé áp dụng thể chế" của Circle: Đạo luật, ngân hàng tín thác và hệ sinh thái hợp tác
Đối với người dùng cấp thể chế, Circle và USDC có lẽ là "giải pháp tối ưu tương đối" duy nhất hiện nay. Lý do chính là:
Thứ nhất, khuôn khổ Đạo luật GENIUS sẽ thúc đẩy dòng tiền dự trữ đô la kỹ thuật số quy mô lớn chảy vào thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, thúc đẩy lượng phát hành và lưu thông USDC tăng thêm;
Thứ hai, Circle vào tháng 12 năm 2025 đã được phê duyệt thành lập Ngân hàng Tiền tệ Kỹ thuật số Quốc gia (First National Digital Currency Bank), bước hòa nhập vào hệ thống tài chính truyền thống của họ được đẩy nhanh hơn nữa;
Thứ ba, các đối tác của Circle bao gồm nhiều lĩnh vực như tổ chức thanh toán truyền thống (như Visa), công ty phần mềm tài chính (như Intuit), nền tảng hàng đầu thị trường dự đoán (như Polymarket), mạng thanh toán giải ngân blockchain (như Morph Network) và sàn giao dịch tiền mã hóa (như Kraken, OKX, Bybit, Hyperliquid), đã dần dần xây dựng "hào bảo vệ hệ sinh thái" của riêng mình.
Kết luận: Mối lo ngại về cổ phiếu Circle nằm ở chia sẻ lợi nhuận với Coinbase và sự siết chặt của ngành ngân hàng Mỹ
Tóm lại, biểu hiện thị trường của cổ phiếu Circle (CRCL) có thể sẽ đón một đợt phục hồi mạnh mẽ, nhưng bị hạn chế bởi tình hình tổng thể thị trường mã hóa và các yếu tố như Đạo luật CLARITY chưa được giải quyết, biểu hiện sau này của nó vẫn còn một số biến số.
Cụ thể, thứ nhất, Coinbase - nơi chia sẻ gần 1 tỷ USD "lợi nhuận quảng bá" stablecoin mỗi năm. Theo đánh giá của các nhà phân tích BI Paul Gulberg và Samuel Radowitz, nếu tỷ lệ áp dụng thanh toán tăng tốc, trong khuôn khổ Đạo luật GENIUS được Tổng thống Trump ký vào tháng 7 năm 2025, doanh thu stablecoin của Coinbase có thể tăng gấp hai đến bảy lần. Đối với một sàn giao dịch tiền mã hóa cũng chịu áp lực về cổ phiếu, đây chắc chắn là một chiếc bánh lớn không thể thiếu.
Thứ hai, với tư cách là "cổ phiếu stablecoin tuân thủ đầu tiên", Circle chắc chắn sẽ phải đối mặt với sự siết chặt tập thể của ngành ngân hàng Mỹ. Mặc dù đơn đăng ký ngân hàng tín thác của họ được phê duyệt, nhưng như các nhà phân tích của Standard Chartered đã nói trong một báo cáo, stablecoin tạo ra rủi ro thực sự cho tiền gửi ngân hàng toàn cầu và của Mỹ, tiền gửi ngân hàng Mỹ sẽ giảm khi vốn hóa thị trường stablecoin tăng, lượng giảm chiếm trọng số của vốn hóa thị trường stablecoin. Trong đó, các ngân hàng khu vực Mỹ chịu ảnh hưởng lớn nhất, còn ngân hàng đầu tư chịu ảnh hưởng ít nhất. Báo cáo cho thấy, tài sản dự trữ của Circle chỉ có 14,5% là tiền gửi ngân hàng, tỷ lệ gửi tiền lại cực kỳ thấp. Tương tự, các ngân hàng truyền thống được thúc đẩy bởi lợi ích khó có thể khoanh tay đứng nhìn điều này.
Về việc liệu cổ phiếu Circle (CRCL) có thể như ở đầu bài viết một lần nữa trình diễn "kỳ tích gấp 10 lần" hay không, ngoài thời cơ "cơn sốt stablecoin" năm ngoái, có lẽ còn cần thêm "chính sách thuận tiện khu vực" do chính phủ và cơ quan quản lý Mỹ cung cấp để giúp sức.
