Tác giả: Artemis Analytics
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Lời dẫn của Deep Tide: Cổ phiếu Figma lao dốc 17% sau báo cáo tài chính, nhưng nhà phân tích cho rằng thị trường đã sai – cùng với sự trỗi dậy của các kỹ sư sản phẩm và việc các đại lý AI tiếp quản quy trình thiết kế, TAM (Tổng Thị Trường Tiềm Năng Có Thể Khai Thác) của Figma lớn hơn nhiều so với dự đoán của Phố Wall. Đây không còn là câu chuyện "bán thêm một vài ghế cho nhà thiết kế", mà là sự thay đổi cơ bản trong cách thức sản xuất phần mềm.
Ngày 5 tháng 8 năm 2026, Figma (Mã NYSE: $FIG) đã công bố báo cáo tài chính Q2'26. Đánh giá nhanh:
- Doanh thu: 370,1 triệu USD (tăng trưởng 48% YoY)
- Tỷ lệ giữ chân khách hàng tính bằng USD ròng: 136%
- Lợi nhuận gộp GAAP: 309,6 triệu USD; Tỷ suất lợi nhuận gộp GAAP: 84%
- Lỗ ròng GAAP: 112,2 triệu USD, chủ yếu do chi phí khuyến khích cổ phiếu trị giá 147,6 triệu USD
- 15.964 khách hàng trả phí với giá trị hợp đồng hàng năm (ACV) trên 10.000 USD (tăng 34% YoY)
- 1.635 khách hàng trả phí với giá trị hợp đồng hàng năm (ACV) trên 100.000 USD (tăng 46% YoY)
Số liệu rất mạnh, nhưng cổ phiếu Figma vẫn giảm 17% sau báo cáo. Tôi tò mò chuyện gì đã xảy ra, và sau khi đào sâu, tôi nhận ra:
Tôi tin rằng Figma sẽ trở thành tầng thiết kế cho tất cả người sáng tạo phần mềm và các đại lý AI.
Trước thời đại AI, quy trình làm việc rất đơn giản:
Nhà thiết kế → Figma → Kỹ sư → Code → Phần mềm
Bây giờ quy trình làm việc đã trở thành:
Nhà thiết kế / Kỹ sư / PM / Kỹ sư sản phẩm / Đại lý AI
↓
Figma / Hệ thống thiết kế
↓
Phần mềm
Ba điểm sau đây củng cố cho quan điểm của tôi.
1. Sự Trỗi Dậy Của Kỹ Sư Sản Phẩm
Cụm từ "Kỹ sư sản phẩm" được phổ biến bởi những người như Sherif Mansour, Jean-Michel Lemieux và Gergely Orosz, đã định hình cách hiểu của chúng ta về vai trò này ngày nay.
Kỹ sư sản phẩm là gì?
Kỹ sư sản phẩm là những người vừa viết code, vừa hiểu điểm khó khăn của khách hàng, đồng thời giúp định hình sản phẩm.
AI đang làm cho việc phát triển phần mềm trở nên dễ dàng hơn. Khi chi phí viết code giảm xuống, các kỹ sư bắt đầu đảm nhận nhiều công việc sản phẩm và thiết kế hơn. Những ranh giới này đang trở nên mờ đi.
Tôi nghĩ điều này rất quan trọng với Figma, bởi vì trong lịch sử, đội ngũ kỹ sư luôn lớn hơn nhiều so với đội ngũ thiết kế. Một trong những khách hàng lớn nhất của Figma hiện nay đã có số ghế kỹ sư vượt qua số ghế nhà thiết kế, và điều này sẽ trở nên phổ biến hơn trong tương lai.
Tôi tò mò liệu mọi người có đang tìm kiếm "kỹ sư sản phẩm" không. Google Trends xác nhận điều tôi tưởng tượng. Cụm từ này đã được tìm kiếm đáng kể trong vài năm qua.
Nếu xu hướng này tiếp tục, tôi tin rằng kỹ sư sản phẩm sẽ trở thành một trong những động lực tăng trưởng chính của Figma.
2. Mỗi Nhân Viên Sẽ Có Một Đại Lý (Figma Agent)
Năm 2026, ai cũng nói về đại lý AI. Hướng mở rộng tiếp theo của Figma là từ con người sang đại lý.
Biến hiện SaaS truyền thống rất đơn giản:
Chi phí mỗi ghế ✕ Số lượng ghế
Tôi tin rằng trong thế giới đại lý hóa, mỗi nhân viên sẽ có một hoặc nhiều đại lý đại diện họ làm việc. Các đại lý này sẽ giúp lặp lại sản phẩm (chỉnh sửa component, chuyển bản thiết kế thành code). Những thao tác này tự nhiên sẽ tiêu thụ tài nguyên suy luận và tính toán.
Mô hình kinh doanh SaaS trong tương lai sẽ như thế này:
(Chi phí mỗi ghế ✕ Số lượng ghế) + (Điểm tiêu thụ ✕ Chi phí mỗi điểm)
Tôi tin rằng Figma sẽ tiếp tục tính phí cho những người sử dụng sản phẩm (ghế), và cũng sẽ tính phí cho công việc được hoàn thành thông qua sản phẩm (đại lý).
3. Mở Rộng Biên Lợi Nhuận
AI rất đắt. Sức mạnh tính toán và suy luận là chi phí cho mọi doanh nghiệp muốn kích hoạt AI.
Khi Figma ra mắt Figma Make, tỷ suất lợi nhuận gộp đã giảm từ 90% xuống 80%, vì suy luận đã trở thành một phần của chi phí doanh thu. Trong Q2 '26, tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP đã phục hồi lên 85%, vì Figma bắt đầu tính phí việc sử dụng AI thông qua hệ thống điểm.
Điều mà tôi (và tất cả mọi người ở Phố Wall) tưởng sẽ trở thành chi phí của Figma, hóa ra lại trở thành một nguồn thu nhập bổ sung.
Tôi thực sự tin rằng, khi Figma tiếp tục tính phí cho bộ sản phẩm AI của mình (Figma Make, Figma Agent, Figma Weave và Figma MCP), biên lợi nhuận của họ sẽ tiếp tục mở rộng.
Liệu Các Công Cụ AI Như Claude/OpenAI Có Thay Thế Figma?
Rủi ro lớn nhất của luận điểm này là các công cụ AI này trở nên quá tốt, đến mức toàn bộ quy trình làm việc "thiết kế thành code" sụp đổ. Nếu người dùng có thể mô tả diện mạo và cảm nhận của sản phẩm bằng ngôn ngữ tự nhiên, và sau đó giao hàng đầu-cuối, thì Figma có thể sẽ hết đất diễn.
Yếu tố giảm thiểu: Tôi nghĩ điều này còn xa vời với thực tế (hoặc sẽ không xảy ra trong ngắn hạn). Figma đã sở hữu khách hàng. Khách hàng quen thuộc với công cụ hiện tại, đã xây dựng quy trình làm việc xung quanh nó. Hơn nữa, nhiều năm hệ thống thiết kế đã được nhúng vào Figma, đây là một hào thành vững chắc khổng lồ.
Tại Sao Định Giá Thị Trường Lại Sai?
Cổ phiếu Figma đã giảm 80% kể từ khi đóng cửa lần đầu (ngày 31 tháng 7 năm 2025 ở mức 115,50 USD).
Theo quan điểm của tôi, ba điều cho thấy Figma đang bị định giá sai:
Doanh thu Q2 '26 tiếp tục tăng trưởng 40% YoY (có nghĩa là ngay cả khi các công cụ Claude bùng nổ, mọi người vẫn đang sử dụng Figma)
NRR (Tỷ lệ giữ chân khách hàng tính bằng USD ròng) là 136% (việc mở rộng ghế vẫn rất cao, trong khi thị trường cực kỳ bi quan với cổ phiếu phần mềm)
EV/ARR giao dịch ở mức 7,3 lần, gần mức thấp kỷ lục (không hẳn là rẻ, nhưng xét đến tốc độ tăng trưởng của Figma, tôi thấy định giá này là hợp lý)
Thị trường vẫn coi Figma là một công ty phần mềm phục vụ nhà thiết kế.
Tôi nghĩ điều này đã bỏ lỡ cơ hội lớn hơn.
Khi ranh giới vai trò tiếp tục mờ đi (vai trò mới xuất hiện: kỹ sư sản phẩm) và các đại lý giúp xây dựng phần mềm, Figma có cơ hội trở thành tầng thiết kế trên thực tế kết nối tất cả mọi người.
Câu chuyện tăng trưởng tích cực không còn chỉ là việc có thêm nhiều nhà thiết kế trả nhiều phí ghế hơn nữa:
Nhiều người sáng tạo hơn sử dụng Figma
Nhiều đại lý hơn hoạt động thông qua Figma
Việc sử dụng AI được biến hiện nhiều hơn dựa trên nền tảng này
Khi điều đó xảy ra, TAM của Figma sẽ lớn hơn nhiều so với mức định giá của thị trường ngày hôm nay.
