Tác giả: Fu Sheng
Trước đây chúng ta đã bàn về vũ khí bí mật và điểm yếu của Anthropic, cũng như chia sẻ về ba kỷ lục mà Anthropic đã thiết lập.
Vào thứ Hai tuần này, giới AI Thung lũng Silicon lại có động thái lớn, Anthropic đã đi trước OpenAI một bước, nộp đơn đăng ký IPO một cách bí mật. Morgan Stanley và Goldman Sachs đồng dẫn đầu làm tổ chức bảo lãnh chính, có thể niêm yết sớm nhất vào tháng 10 năm nay.
Vòng tài trợ H vừa hoàn thành 65 tỷ USD, định giá 965 tỷ - chỉ còn thiếu một cú đá là chạm mốc một nghìn tỷ.
Đến khi thực sự niêm yết, một nghìn tỷ là điều chắc chắn, thậm chí có thể lên 1,5 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ. Nếu thực sự đạt 2 nghìn tỷ, nó sẽ vượt qua SpaceX, trở thành công ty có vốn hóa thị trường cao nhất toàn cầu ở giai đoạn Pre-IPO.
Nhiều bạn đọc nhắn tin ở phần hậu đài nói "Fu Sheng có phải anh quá phóng đại không", thậm chí có một doanh nhân trực tiếp hỏi tôi: Làn sóng AI này khi nào bong bóng mới vỡ?
Câu trả lời của tôi vẫn không thay đổi: Khi bạn hiểu rõ sự việc, bạn sẽ không cảm thấy đây là bong bóng nữa.
Rốt cuộc có phải là bong bóng không
Logic của vị doanh nhân đó rất trực tiếp: Làm gì có công ty thành lập bốn năm năm đã trị giá 1 nghìn tỷ USD? Bong bóng Internet năm 2000 chẳng phải cũng vỡ như vậy sao.
Tôi nói anh đừng vội kết luận. Từ "bong bóng" đã được hô lên quá nhiều, thay vào đó không ai thực sự nghĩ đến một vấn đề: Bong bóng năm 2000 và ngày nay, rốt cuộc giống nhau ở điểm nào, khác nhau ở điểm nào. Anh kéo hai đường này ra so sánh một lần, câu trả lời tự nhiên sẽ xuất hiện.
Lịch sử tương đồng, không đồng nghĩa với lịch sử lặp lại
Nếu chỉ vì Nasdaq năm 2000 từng sụp đổ mà nói AI năm 2026 chắc chắn có bong bóng, thì hệ tư duy đó cần được nâng cấp.
Điểm tương đồng là gì? Là cảm xúc. Một công nghệ mới nổi lên, vốn đổ vào, định giá tăng vọt, người ngoài cuộc thốt lên không hiểu nổi, kịch bản tâm lý này thực sự giống y hệt ngày xưa.
Nhưng điểm khác biệt mới là cốt lõi để đánh giá có bong bóng hay không. Nếu anh chỉ xem nửa đầu đã vội kết luận, thì đó gọi là khắc thuyền tìm kiếm.
Kể chuyện và tính toán sổ sách, là hai loại hình kinh doanh khác nhau
Công ty Internet năm 2000 dựa vào gì để định giá? Một tên miền, một bản trình chiếu PPT, một "tỷ lệ mơ ước". Không có doanh thu, không có lợi nhuận, thậm chí không có khách hàng trả tiền, hoàn toàn dựa vào câu chuyện và trí tưởng tượng để chống đỡ giá cổ phiếu. Khi đó nhà phân tích thảo luận vấn đề "tương lai công ty này có thể lớn đến mức nào", mà "tương lai" này không có bất kỳ dữ liệu doanh thu nào để hỗ trợ.
Hôm nay Anthropic dựa vào gì là điều hiển nhiên.
Trước đây chúng ta đã nói, Anthropic hiện là công ty tư nhân có tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh nhất lịch sử nhân loại, giá trị sản xuất bình quân đầu người cao nhất, và định giá cao nhất.
Hãy xem tăng trưởng doanh thu trước. ARR của nó, đầu năm 2025 là 1 tỷ USD. Đến cuối năm 2025, 9 tỷ. Đến tháng 5 năm nay, 47 tỷ. Tài liệu nội bộ cho thấy mục tiêu cuối năm là 100 tỷ - từ 1 tỷ lên 100 tỷ, chưa đầy hai năm. Lịch sử kinh doanh chưa có công ty thứ hai nào vẽ ra đường cong này.
Và đây không phải là sự phình to ảo do đốt tiền, doanh thu quý II dự kiến của Anthropic năm nay là 10,9 tỷ USD, lần đầu tiên trong lịch sử đạt được lợi nhuận hoạt động, khoảng 560 triệu USD, trước khi niêm yết đã bắt đầu kiếm tiền.
Xem tiếp giá trị sản xuất bình quân đầu người. Anthropic hiện có khoảng 3000 nhân viên, tính theo doanh thu hàng năm hóa 47 tỷ, giá trị sản xuất bình quân đầu người vượt quá 10 triệu USD.
Một lập trình viên được trang bị Claude Code, công việc làm ra có thể bằng cả một đội ngũ trước đây. Mà sản phẩm Claude Code này, ra mắt chưa đầy một năm, doanh thu hàng năm hóa của sản phẩm đơn lẻ đã lên đến 2,5 tỷ USD, chiếm 54% thị phần thị trường lập trình AI.
Cuối cùng xem logic định giá. Kinh doanh chính của Anthropic là bán đăng ký API cho doanh nghiệp, nếu bạn coi nó như một công ty SaaS truyền thống, định giá công ty SaaS có một công thức kinh điển: Tỷ lệ Price-to-Sales (Giá trên Doanh thu) bằng vốn hóa thị trường chia cho doanh thu hàng năm hóa, nhân với một bội số. Doanh thu đăng ký từ khách hàng doanh nghiệp rất ổn định, chỉ cần tỷ lệ gia hạn trên 95%, thị trường vốn thường cho bội số 10. Nếu cuối năm thực sự đạt 100 tỷ USD, 10 lần là một nghìn tỷ.
Bạn có thể nói mô hình định giá này bản thân nó không hợp lý lắm, nhưng bạn không thể nói nó không có mô hình. Thời bong bóng Internet là định giá thuần túy bằng trí tưởng tượng, sổ sách của Anthropic hôm nay, từng khoản đều bày ra trước mặt bạn. Danh sách khách hàng của nó cũng rất cứng: 8 trong số 10 công ty hàng đầu Fortune đang sử dụng, hơn 1000 doanh nghiệp lớn chi tiêu trên 1 triệu USD hàng năm trên Claude. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce, đều có trong danh sách.
Thời kỳ bong bóng Internet, nhà phân tích hỏi "công ty này tương lai có thể lớn đến mức nào". Hôm nay nhà phân tích hỏi Anthropic là "quý này kiếm được bao nhiêu, quý sau còn kiếm được nhiều hơn bao nhiêu", đây chính là sự khác biệt bản chất.
Từ nền kinh tế carbon đến nền kinh tế silicon
Hai nguyên nhân nói xong, tôi vẫn cảm thấy chưa đủ. Sự việc Anthropic niêm yết đằng sau ẩn chứa một xu hướng lớn hơn, sâu hơn: Nền kinh tế nhân loại đang chuyển đổi từ carbon sang silicon.
Tôi gần đây họp nội bộ công ty, nói muốn đổi tên phòng HR thành IR, từ Human Resource (Tài nguyên Con người) thành Intelligence Resource (Tài nguyên Trí tuệ). Mức độ thông minh và năng lực cạnh tranh của một công ty, không còn chỉ phụ thuộc vào nó có bao nhiêu người, bao nhiêu cái đầu thông minh, mà còn phụ thuộc vào nó có bao nhiêu năng lực tính toán, bao nhiêu mô hình, bao nhiêu năng lực AI có thể quy mô hóa công việc lặp đi lặp lại.
Khái niệm này không phải tôi tạo ra, công ty ở Thung lũng Silicon đã xác minh logic này. Phó chủ tịch Học sâu Ứng dụng của Nvidia, Bryan Catanzaro, hai tháng trước đã công khai nói, nhóm nghiên cứu của ông ấy đã bước vào giai đoạn "đầu tư năng lực tính toán vượt qua đầu tư nhân lực", chi phí tài nguyên năng lực tính toán đã vượt xa lương trả cho nhân viên.
Sam Altman trước đây cũng đề cập đến một hiện tượng rất thú vị: Nhiều doanh nghiệp năm nay Q1 đã dùng hết ngân sách AI cả năm. Doanh nghiệp phát hiện, mỗi đồng tiền bạn đổ vào năng lực mô hình và năng lực tính toán, đều đang trực tiếp kéo cao sức cạnh tranh của sản phẩm - hiệu suất phát triển, tốc độ phản hồi khách hàng, độ sâu phân tích dữ liệu, những thứ trước đây dựa vào xếp chồng người để tạo ra, bây giờ dựa vào AI chạy với quy mô hóa.
Nền kinh tế nhân loại đang chuyển từ động lực carbon sang động lực kép carbon và silicon, đây mới là sự việc thực sự xảy ra đằng sau việc Anthropic niêm yết. Nó không phải một công ty đi gõ chuông, mà là điểm neo giá của một mô hình kinh tế mới.
