Roger Lee | Nhà phân tích đặc biệt BIT cho cổ phiếu Mỹ
Có 21 năm kinh nghiệm trong ngành ngân hàng đầu tư, quản lý tài sản và tổ chức tài chính, tập trung lâu dài vào nghiên cứu chuỗi công nghiệp AI, tính thanh khoản vĩ mô và chiến lược quyền chọn cổ phiếu Mỹ.
Việc NVIDIA và MediaTek tham gia vào thị trường AI PC, bề ngoài là máy tính tiêu dùng có thêm một tổ hợp chip mới, nhưng bản chất là hệ sinh thái AI ở phía máy khách Windows đang chuyển từ thử nghiệm điểm đơn lẻ sang cạnh tranh đa người chơi. Đánh giá của tôi là cuộc chiến này không nên bị đơn giản hóa thành việc "đứng về phe x86 chống lại Arm"; điều thực sự đáng nghiên cứu là ai có thể vượt qua chu kỳ thay thế thiết bị và tiếp tục giành được lợi nhuận gộp, dòng tiền cũng như quyền định giá trong chuỗi công nghiệp.
Tôi sẽ coi AI PC là ba cơ hội theo tầng:
- Tầng thứ nhất là trạm thu phí công nghệ bán dẫn tiên tiến. Dù ai thắng, TSMC vẫn dễ dàng thu phí qua đường hơn.
- Tầng thứ hai là sự lan tỏa sức mạnh tính toán và nền tảng. AMD và NVDA đại diện lần lượt cho sự tấn công của x86 và sự mở rộng phần mềm GPU.
- Tầng thứ ba là sự khuếch tán kiến trúc và sự đảo chiều trong hoàn cảnh khó khăn. Cả ARM và INTC đều có tính co giãn, nhưng kỷ luật về vị thế phải nghiêm ngặt hơn.
1. Đánh giá ngành: AI PC chuyển từ khái niệm sang giai đoạn xác minh doanh số
Gartner từng dự báo vào năm 2024 rằng doanh số AI PC năm 2025 sẽ đạt 114.225 triệu máy, chiếm 43% thị trường PC; sau khi cập nhật vào năm 2025, do ảnh hưởng của thuế quan và nhịp độ mua sắm, dự báo được điều chỉnh giảm xuống còn 77.792 triệu máy, chiếm 31%, nhưng năm 2026 vẫn dự kiến đạt 143.113 triệu máy, với tỷ lệ thâm nhập 54,7%. Số liệu này cho tôi thấy không phải "nhu cầu AI PC bị bác bỏ", mà là nhịp độ ngắn hạn sẽ dao động, còn xu hướng trở thành tiêu chuẩn về dài hạn vẫn không thay đổi.
Từ góc độ đầu tư, điểm khó thực sự của AI PC không phải ở chỗ "có NPU hay không", mà là ở việc người dùng có sẵn lòng thay máy để có trải nghiệm AI cục bộ hay không. Nếu lớp ứng dụng chỉ dừng lại ở việc ghi chú cuộc họp, tạo ảnh và trợ lý đơn giản, tính co giãn của việc thay máy sẽ thấp hơn kỳ vọng lạc quan nhất của thị trường; nhưng nếu phía doanh nghiệp bắt đầu coi tính toán bảo mật, suy luận độ trễ thấp và triển khai kho kiến thức cục bộ như cấu hình tiêu chuẩn, AI PC sẽ chuyển từ câu chuyện điện tử tiêu dùng sang câu chuyện cập nhật CNTT doanh nghiệp.
2. Cơ cấu cạnh tranh: Các hãng chip đánh nhau, TSMC thu phí qua đường
Câu chuyện bề mặt của AI PC là Arm thách thức x86, nhưng tôi quan tâm hơn đến việc hồ lợi nhuận di chuyển về đâu. NVIDIA mạnh về GPU và phần mềm AI, AMD mạnh về tổ hợp CPU x86 và GPU, Qualcomm mạnh về tiêu thụ điện năng thấp và truyền thông, Intel mạnh về hệ sinh thái hiện có và kênh doanh nghiệp. Họ có ưu thế riêng, nhưng điểm chung cũng rõ ràng: chip cao cấp không thể tránh khỏi công nghệ bán dẫn tiên tiến.
TrendForce tiết lộ, quý II năm 2025 doanh thu sản xuất chip toàn cầu khoảng 41,7 tỷ USD, TSMC chiếm thị phần 70,2%; quý IV năm 2025 doanh thu sản xuất chip toàn cầu khoảng 46,3 tỷ USD, TSMC chiếm thị phần khoảng 70,4%. Điều này có nghĩa là chỉ cần AI PC, máy chủ AI, AP điện thoại và chip AI biên tiếp tục tranh giành công nghệ tiên tiến, TSMC không chỉ là một cổ phiếu chu kỳ đơn thuần, mà giống như lối vào thu phí của toàn bộ kỷ nguyên phần cứng AI.
Tôi không cho rằng mỗi lần ra mắt sản phẩm mới đều đáng để đuổi theo, nhưng tôi cho rằng mỗi lần cạnh tranh trong chuỗi công nghiệp gia tăng, nên đặt lại câu hỏi: Nếu người chiến thắng vẫn chưa rõ, ai có thể thu phí tất cả những người chiến thắng? Trong tuyến AI PC này, câu trả lời của tôi vẫn là công nghệ bán dẫn tiên tiến, đóng gói, IP quan trọng và phần mềm nền tảng, chứ không phải chỉ đơn thuần đặt cược vào một khẩu hiệu kiến trúc nào đó.
3. Xếp hạng cổ phiếu: Nắm giữ cơ bản xem TSM, tấn công xem AMD, co giãn xem Intel/ARM
Trong năm qua, các cổ phiếu bán dẫn đã giao dịch trước AI PC, AI đầu cuối và sự lan tỏa sức mạnh tính toán. Dữ liệu giá hàng ngày của Yahoo Finance cho thấy, trong khoảng mẫu, AMD, Intel, ARM và TSM đều có tính co giãn mạnh, nhưng chúng đại diện cho rủi ro và lợi nhuận không giống nhau. Cách xử lý của tôi không phải là mua tất cả các cổ phiếu liên quan đến AI PC cùng một lúc, mà là phân tầng theo tính chắc chắn, kỷ luật định giá và vị trí trong chuỗi công nghiệp.
Kết luận cốt lõi của tôi rất đơn giản: Đây không phải là một cuộc chiến chỉ có thể mua người chiến thắng, mà là một cuộc chiến nên mua trạm thu phí, mua nền tảng, mua dòng tiền chắc chắn. Nếu thị trường dồn hết cảm xúc vào ngày ra tin tức, tôi thà đợi; nếu điều chỉnh giảm kéo rủi ro-lợi nhuận của công ty tốt trở lại vùng hợp lý, tôi sẽ ưu tiên xem xét TSM và AMD, sau đó mới đến cơ hội co giãn của ARM và Intel.
4. Cảnh báo rủi ro
Rủi ro của chủ đề chính này cũng không thể bỏ qua:
Thứ nhất, ứng dụng AI PC có thể thấp hơn kỳ vọng, dẫn đến chu kỳ thay máy không mạnh như tưởng tượng.
Thứ hai, nếu việc cải thiện khả năng tương thích của Windows trên Arm quá chậm, câu chuyện của Qualcomm và những người mới tham gia sẽ bị áp chế.
Thứ ba, thuế quan, tạm dừng mua sắm doanh nghiệp và sự bất ổn vĩ mô sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu PC.
Thứ tư, nếu cung cầu công nghệ tiên tiến xảy ra sai lệch tạm thời, TSM cũng có thể xuất hiện điều chỉnh giảm về định giá.
Thứ năm, toàn bộ chuỗi AI được định giá cao, một khi sở thích rủi ro của thị trường chứng khoán Mỹ giảm, những cổ phiếu có tính co giãn lớn nhất thường cũng sẽ điều chỉnh giảm nhanh nhất.
Do đó, tôi có xu hướng coi AI PC như một sự dịch chuyển công nghiệp dài hạn, chứ không phải giao dịch ngắn hạn theo tin tức. Cách mua chuyên nghiệp thực sự không phải là mua khẩu hiệu vào ngày ra mắt, mà là mua hệ sinh thái, mua trạm thu phí, mua công ty có thể liên tục hiện thực hóa dòng tiền sau khi làn sóng cảm xúc lắng xuống.
Báo cáo này do nhà phân tích đặc biệt biên soạn. Quan điểm được trình bày trong báo cáo chỉ đại diện cho lập trường cá nhân của tác giả, không đại diện cho quan điểm của nền tảng BIT. Tài liệu này chỉ nhằm mục đích tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư.
