Tác giả: Đổng Tĩnh
Nguồn: Phố Wall Kiến Văn
Một bữa tiệc IPO sánh ngang đỉnh cao bong bóng internet đang thành hình. Ba gã khổng lồ AI là OpenAI, Anthropic và SpaceX đang đua nhau chạy đua vào thị trường công khai, mỗi công ty đều nhắm tới định giá nghìn tỷ USD, tổng quy mô đủ để định hình lại cục diện thị trường chứng khoán Mỹ. Làn sóng niêm yết chưa từng có tiền lệ này vừa là bài kiểm tra áp lực tối hậu đối với logic đầu tư AI, đồng thời cũng sẽ trở thành biến số lớn nhất định hướng xu hướng tài sản rủi ro trong năm nay.
Ngày 22 tháng 5, theo bài viết trên Phố Wall Kiến Văn, OpenAI đã chuẩn bị nộp hồ sơ IPO bí mật lên cơ quan quản lý, có thể niêm yết sớm nhất vào tháng 9 năm nay, với mục tiêu định giá hơn 1 nghìn tỷ USD, dự kiến huy động khoảng 60 tỷ USD vốn, vượt quá gấp đôi kỷ lục IPO 25,6 tỷ USD của Saudi Aramco năm 2019.
Đồng thời, đối thủ Anthropic cũng đang thúc đẩy kế hoạch niêm yết của mình, và tiết lộ doanh thu quý II dự kiến tăng gấp đôi theo chuỗi lên 10,9 tỷ USD, có khả năng lần đầu tiên đạt lợi nhuận hoạt động hàng quý. Deutsche Bank chỉ ra trong báo cáo nghiên cứu rằng cách thức hai đợt IPO này triển khai "rất có thể sẽ trở thành yếu tố dao động lớn định hướng xu hướng tài sản rủi ro trong năm nay", là chủ đề vĩ mô cần được theo dõi sát sao.
Tuy nhiên, dưới ánh hào quang của định giá, bản chất tài chính của hai công ty hoàn toàn khác biệt. Doanh thu quý I của OpenAI là 5,7 tỷ USD, nhưng biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là -122%, tức là cứ tạo ra 1 USD doanh thu thì lỗ 1,22 USD, dự kiến sớm nhất phải đến năm 2029-2030 mới có thể đạt dòng tiền dương. Doanh thu cùng kỳ của Anthropic là 4,8 tỷ USD, dự kiến quý II nhảy vọt lên 10,9 tỷ USD, và dự kiến đạt khoảng 559 triệu USD lợi nhuận hoạt động, đã chạm ngưỡng lợi nhuận trước.
Phân tích chỉ ra, hai công ty cạnh tranh trên cùng một sân khấu, nhưng lại thể hiện logic kinh doanh hoàn toàn khác biệt, khiến nhà đầu tư thị trường công khai đối mặt với một câu hỏi lựa chọn hiếm gặp.
IPO Lớn Nhất Lịch Sử: Các Con Số Gây Chấn Động Đến Mức Nào
Deutsche Bank chỉ ra trong báo cáo nghiên cứu rằng, dù là OpenAI hay Anthropic, quy mô một đợt IPO đơn lẻ đều sẽ vượt quá hai lần số tiền huy động được từ đợt IPO của Saudi Aramec năm 2019, ngay cả sau khi điều chỉnh lạm phát, cũng sẽ dễ dàng trở thành đợt IPO lớn nhất lịch sử.
Deutsche Bank trong một báo cáo nghiên cứu khác cho biết, nếu OpenAI đạt mục tiêu định giá hơn 1 nghìn tỷ USD, sẽ trở thành công ty có vốn hóa thị trường lớn thứ 14 toàn cầu, chỉ sau Berkshire Hathaway, vượt qua Eli Lilly.
Trong khi đó, doanh thu năm ngoái của Berkshire vượt 370 tỷ USD, lợi nhuận ròng 67 tỷ USD; doanh thu của Lilly hơn 65 tỷ USD, lợi nhuận 21 tỷ USD. Còn OpenAI hiện chưa có lãi, doanh thu hàng năm hóa khoảng 30 tỷ USD, nhân viên chỉ vài nghìn người.
Xét về sức chứa thị trường, Deutsche Bank cho rằng, tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại khoảng 70 nghìn tỷ USD, gấp năm lần thời kỳ đỉnh cao bong bóng internet, khả năng tiêu hóa của thị trường mạnh hơn nhiều so với cuối những năm 1990.
Thời điểm đó trung bình mỗi năm có gần 500 công ty IPO, còn thập kỷ này trung bình chỉ khoảng 120 công ty, và các công ty niêm yết ngày nay phổ biến trưởng thành hơn.
Ngoài ra, quy mô IPO đơn lẻ 60 tỷ USD, chỉ thấp hơn một chút so với tổng số tiền huy động được từ IPO ở Mỹ cả năm 1999 và 2000 (đều khoảng 65 tỷ USD), tương đương một nửa mức kỷ lục 119 tỷ USD năm 2021.
Hiệu Ứng ‘Hút Máu’ Của Những Gã Khổng Lồ Và Cuộc Dịch Chuyển Vốn Thụ Động Lớn
Khi những gã khổng lồ này tiến vào thị trường công khai, tác động hút thanh khoản của chúng đối với thị trường chứng khoán Mỹ đã khiến Phố Wall cảnh giác cao độ.
Việc SpaceX, OpenAI và Anthropic đồng loạt niêm yết, kết hợp với cơ chế "vào chỉ số nhanh" mới được Nasdaq ban hành, đang ấp ủ một cuộc dịch chuyển vốn thụ động chưa từng có tiền lệ, tức là hiệu ứng hút máu của những gã khổng lồ AI.
Theo đề cập trong bài viết trên Phố Wall Kiến Văn, tính toán của JP Morgan cho thấy, nếu SpaceX đạt mục tiêu định giá 2 nghìn tỷ USD và cuối cùng có 50% cổ phần lưu hành, các quỹ thụ động sẽ buộc phải bán khoảng 95 tỷ USD cổ phần nắm giữ của tám cổ phiếu công nghệ lớn hiện tại trên Phố Wall (Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta, Tesla) để bổ sung vị trí, nhường chỗ.
Chuyên gia chiến lược ETF chính tại Strategas Todd Sohn chỉ ra, do tỷ lệ cổ phiếu lưu hành ban đầu của IPO thường chỉ là 5%, trong khi ETF theo dõi tài sản trị giá hàng nghìn tỷ USD, sự mất cân bằng cung cầu cực đoan này sẽ khiến quá trình đưa vào chỉ số "hơi điên cuồng", nhà đầu tư thụ động có thể không còn lựa chọn nào khác ngoài việc mua vào ở mức cao.
Giám đốc giao dịch Syz Group Valérie Noël cho biết, thị trường đã bắt đầu đặt cược vào áp lực giảm của các cổ phiếu vốn hóa lớn hiện có.
Theo thông tin được tiết lộ vào ngày 28 tháng 3 năm nay, việc niêm yết công khai của OpenAI sẽ là một cuộc trưng cầu dân ý thực chất đối với toàn bộ logic đầu tư AI. Thông tin này cho thấy, doanh thu của OpenAI năm 2025 đạt 13,1 tỷ USD, nhưng lỗ ròng dự kiến năm 2026 sẽ là 14 tỷ USD.
Đồng thời, OpenAI đã cam kết đầu tư khoảng 1,4 nghìn tỷ USD cho xây dựng cơ sở hạ tầng trước năm 2033. Nếu S&P Global, FTSE Russell và Nasdaq áp dụng quy tắc đưa vào nhanh, có thể ngay lập tức buộc khoảng 24 đến 48 tỷ USD quỹ thụ động phải mua vào sau khi niêm yết.
Đối mặt với sự tái cấu trúc vốn lớn như vậy, bất kể là nhà đầu tư thông thường chủ động hay không, danh mục đầu tư của họ cũng sẽ được định hình lại một cách thụ động cùng với sự thay đổi của quy tắc.
Deutsche Bank chỉ ra trong báo cáo nghiên cứu rằng, cách thức triển khai các đợt IPO này sẽ là yếu tố dao động lớn định hướng xu hướng tài sản rủi ro trong năm nay. Phân tích của PitchBook còn thẳng thắn hơn:
Thị trường vốn tư nhân đã xuất hiện hiện tượng "đảo ngược chất lượng mang tính hệ thống" - những công ty có định giá cao nhất, lại đạt điểm thấp nhất trên các chỉ tiêu chất lượng kinh doanh thực sự được định giá trên thị trường công khai.
Đối với nhà đầu tư thông thường nắm giữ quỹ chỉ số hoặc ETF, khó có thể đứng ngoài cuộc chơi này: dù chủ động hay không, danh mục đầu tư của họ cũng sẽ được định hình lại một cách thụ động cùng với sự thay đổi của quy tắc chỉ số.
Còn đối với nhà đầu tư chủ động, khi hồ sơ S-1 được công bố, tất cả bí mật tài chính được trải ra dưới ánh sáng, thị trường sẽ đối mặt với một lựa chọn rõ ràng: tin tưởng vào một công ty đã tìm ra mô hình lợi nhuận, hay tin tưởng vào một gã khổng lồ yêu cầu thị trường cho thêm vài năm và hàng nghìn tỷ USD để khám phá khả năng sinh lời?
Câu trả lời, sẽ quyết định liệu bữa tiệc này rốt cuộc là điểm khởi đầu của chu kỳ mới, hay là điệu nhảy cuối cùng trước khi bữa tiệc tàn.
Trạng Thái Trái Ngược: Anthropic Có Lãi Và OpenAI Thua Lỗ Nặng
Mặc dù định giá cùng tăng vọt, nhưng tình hình tài chính của hai doanh nghiệp dẫn đầu AI lại thể hiện hai bức tranh hoàn toàn khác biệt. Anthropic đã bắt đầu có lãi, phá vỡ quan niệm truyền thống rằng chi tiêu khổng lồ của công ty AI sẽ kéo lùi khả năng sinh lời trong thời gian gần.
Theo bài viết trên Phố Wall Kiến Văn viết, vào thứ Tư địa phương, theo Wall Street Journal đưa tin, doanh thu quý II của Anthropic dự kiến sẽ tăng hơn gấp đôi, đạt 10,9 tỷ USD, và đạt khoảng 559 triệu USD lợi nhuận hoạt động.
Biên lợi nhuận gộp của Anthropic đã tăng từ 38% lên hơn 70%. Giám đốc điều hành Dario Amodei từng nói đùa rằng, tăng trưởng doanh thu đã trở nên "quá khó để đối phó".
Thành công của công ty chủ yếu nhờ vào nhu cầu bùng nổ của khách hàng doanh nghiệp đối với các công cụ lập trình của họ, khoảng 85% doanh thu đến từ khách hàng doanh nghiệp và nhà phát triển, mô hình này có ý thức trả phí rõ ràng và chi phí dịch vụ thấp.
Trong khi đó, OpenAI vẫn đang thua lỗ.
Theo đề cập trong bài viết trên Phố Wall Kiến Văn, dữ liệu cho thấy, doanh thu quý I của OpenAI là 5,7 tỷ USD, nhưng biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là -122%, tức là cứ kiếm được 1 USD thì mất đi 1,22 USD.
Khoảng 85% doanh thu của OpenAI liên quan đến đăng ký người tiêu dùng ChatGPT, mặc dù có 55 triệu người dùng trả phí, nhưng phía sau là hơn 900 triệu người dùng hoạt động hàng tuần, hồ người dùng miễn phí khổng lồ mang lại lỗ hổng chi phí suy luận khổng lồ.
OpenAI dự kiến đến năm 2029 hoặc 2030 mới có thể đạt dòng tiền dương, Giám đốc điều hành Sam Altman và CEO kinh doanh ứng dụng Fidji Simo đang cố gắng chuyển trọng tâm sang khách hàng thương mại có thể tạo ra doanh thu trực tiếp.
Ở cấp độ câu chuyện IPO, hai công ty kể những câu chuyện hoàn toàn khác biệt. Anthropic nắm trong tay dữ liệu lợi nhuận hàng quý đã được xác minh, câu chuyện của họ có thể so sánh với Salesforce hoặc ServiceNow, là logic của một công ty phần mềm cấp doanh nghiệp.
OpenAI cần thuyết phục thị trường tin rằng, tác nhân AI, tạo hình ảnh và thậm chí cả kinh doanh quảng cáo cuối cùng sẽ biến lượng truy cập người tiêu dùng khổng lồ thành lợi nhuận.
Trong kế hoạch của Sam Altman, đến năm 2030, kinh doanh quảng cáo ChatGPT có thể mang lại khoảng 102 tỷ USD doanh thu, nhưng điều này cần thời gian, mà thời gian chính là nguồn lực khan hiếm nhất của OpenAI khi đang dùng lỗ để đổi lấy tăng trưởng.
Những Gã Khổng Lồ AI Dồn Dập IPO, Bản Chất Là Ném ‘Khoai Nóng’ Cho Nhà Đầu Tư Nhỏ Lẻ?
Theo bài viết trên Phố Wall Kiến Văn viết, làn sóng IPO của các gã khổng lồ AI lần này, trong mắt Joachim Klement, Giám đốc điều hành tại Panmure Liberum, về bản chất là một cuộc "chuyển giao rủi ro", một hành động chốt lời quy mô lớn chuyển rủi ro đầu tư giai đoạn đầu cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, quỹ hưu trí và các tổ chức khác.
Ông cho rằng, các công ty như OpenAI, Anthropic chọn tăng tốc niêm yết vào thời điểm tâm lý nhà đầu tư hưng phấn, nhằm thực hiện chốt lời định giá cao trước khi cơn sốt đầu cơ chưa hạ nhiệt. Nhà đầu tư tổ chức giai đoạn đầu có thể thoát thân toàn vẹn trên thị trường công chúng, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ và quỹ hưu trí mua vào, sẽ phải đối mặt trực tiếp với rủi ro logic tài chính cuối cùng quay trở về hiện thực.
Ông định tính trực tiếp quá trình này là "hành động chuyển giao quy mô lớn rủi ro đầu tư từ người nắm giữ hiện tại sang những người sẵn sàng trả tiền cho câu chuyện".
Klement viện dẫn lời cảnh báo "sự hưng phấn phi lý trí" của Greenspan năm 1996 làm tham chiếu - thời điểm đó còn ba năm nữa bong bóng mới vỡ. Ông phán đoán cơn sốt AI năm 2026 vẫn có khả năng tiếp tục, khả năng các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây siêu lớn cắt giảm đầu tư không cao; nhưng "phép toán bất khả thi" cuối cùng sẽ trở về hiện thực, "có thể không phải năm 2026, nhưng năm 2027 hoặc 2028 có lẽ sẽ đến".
