Tác giả:Triệu Dĩnh
Lập trường chính sách của tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Wash đang được thị trường giám sát chặt chẽ. Nhà kinh tế trưởng toàn cầu của Morgan Stanley, Seth Carpenter, sau khi tham dự hội nghị thường niên tại Sintra, Bồ Đào Nha của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB), đã chỉ ra trong một bài viết rằng, dựa trên dữ liệu việc làm, dự báo lạm phát và tín hiệu chính sách tổng hợp, Fed sẽ không tăng lãi suất trong năm nay.
Carpenter viết trong báo cáo rằng, tuyên bố của Wash tại diễn đàn chính sách Sintra tiếp nối tông điệu từ họp báo nhậm chức của ông – một cam kết mạnh mẽ với ổn định giá cả, nhưng cố tình tránh né con đường cụ thể để đạt được mục tiêu này. Carpenter lưu ý hai điểm thay đổi đáng chú ý:
Thứ nhất, cách diễn đạt về sứ mệnh kép của Wash trở nên cân bằng hơn, chuyển từ việc gần như chỉ tập trung vào lạm phát sang thừa nhận rõ ràng hơn mục tiêu việc làm đầy đủ;
Thứ hai, Wash đặc biệt nhấn mạnh, cuộc họp chính sách gần đây nhất (cùng với việc giá dầu giảm) đã đẩy kỳ vọng lạm phát thị trường và phần bù rủi ro kỳ hạn xuống thấp hơn, tuyên bố này khiến Carpenter cho rằng khả năng Fed tăng lãi suất vào tháng 7 là không lớn.
Trong bối cảnh con đường chính sách của Fed còn nhiều bất định, Morgan Stanley duy trì dự báo cơ bản không tăng lãi suất suốt cả năm, đồng nghĩa thị trường không cần định giá cho rủi ro tăng lãi suất trong thời gian gần.
Tín hiệu Sintra của Wash: Cân bằng sứ mệnh kép, giảm nhẹ tính cấp thiết của việc tăng lãi suất
Carpenter đã trực tiếp nghe bài phát biểu của Wash tại diễn đàn chính sách Sintra và giải thích đó là sự chuyển hướng biên có phần ôn hòa. Ông chỉ ra rằng, ấn tượng Wash để lại cho thị trường trước đó là đặt ổn định giá cả lên vị trí ưu tiên áp đảo, còn bài phát biểu lần này thì đưa việc làm đầy đủ vào khuôn khổ chính sách một cách rõ ràng hơn.
Quan trọng hơn, Wash chủ động chỉ ra rằng cuộc họp chính sách đã thúc đẩy kỳ vọng lạm phát thị trường và phần bù rủi ro kỳ hạn đi xuống, và đề cập đến nhiều "nhóm công tác" đang được thành lập và cần thời gian. Carpenter cho rằng, cách kết hợp từ ngữ này truyền đi tín hiệu rõ ràng: Fed không vội vàng hành động vào tháng 7.
Dữ liệu hỗ trợ sự kiên nhẫn: Dự báo lạm phát thấp hơn mức trung vị của FOMC, việc làm phi nông nghiệp tạo đệm
Ở tầng nền tảng, Carpenter viện dẫn nhiều yếu tố để ủng hộ dự báo duy trì không tăng lãi suất. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp công bố tuần trước tiếp tục tạo không gian để Fed đứng yên. Đồng thời, dự báo lạm phát của Morgan Stanley rõ ràng thấp hơn dự báo trung vị của các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), và việc sửa đổi phương pháp luận về chỉ số lạm phát PCE có khả năng hạ thấp thêm đáng kể chỉ số lạm phát.
Carpenter cho biết, các yếu tố trên cộng lại khiến ông cảm thấy "phù hợp" (comfortable) với việc duy trì đánh giá không tăng lãi suất cả năm. Dữ liệu tất nhiên có thể thay đổi kết luận, nhưng bằng chứng hiện tại đều chỉ về cùng một hướng.
AI và năng suất: Không nên đơn giản đặt cược vào việc giảm lãi suất
Carpenter cũng thảo luận về tác động của trí tuệ nhân tạo (AI) đối với chính sách tiền tệ, và đặt nghi vấn đối với tường thuật phổ biến rằng "AI sẽ mang lại giảm phát, thúc đẩy cắt giảm lãi suất". Ông chỉ ra, làn sóng chi tiêu vốn AI xuất hiện ở Mỹ sớm hơn và quy mô lớn hơn, có hiệu ứng đẩy biên đối với lạm phát trong ngắn hạn.
Quan trọng hơn, ông đưa ra ba luận điểm phản bác: Thứ nhất, trạng thái của chu kỳ kinh doanh sẽ chi phối hướng đi chính sách; Thứ hai, hiệu ứng giảm phát chỉ là một trong nhiều ảnh hưởng, năng suất cao hơn tương tự sẽ kích thích nhu cầu thông qua tiêu dùng và đầu tư; Thứ ba, tăng trưởng năng suất nhanh hơn đồng nghĩa với lãi suất cân bằng (r* theo cách gọi của các nhà kinh tế) cao hơn, điều này càng làm suy yếu logic của việc giảm lãi suất. Carpenter thẳng thắn cho rằng, kết luận đơn giản cho rằng AI chắc chắn dẫn đến giảm lãi suất là "hầu như chắc chắn sai".
Con đường của ECB phân hóa: Tháng 9 có thể tăng thêm 25 điểm cơ bản, nhưng dữ liệu mềm để lại biến số
Tương phản với Fed, định hướng chính sách của ECB thiên về thắt chặt rõ ràng hơn. Carpenter chỉ ra trong bài viết rằng, Chủ tịch ECB Christine Lagarde tại Sintra đã nhấn mạnh lại, việc tăng lãi suất vào tháng 6 là quyết định có cân nhắc kỹ lưỡng, chứ không đơn thuần là "tăng lãi suất phòng ngừa", cách diễn đạt này theo ông có nghĩa vẫn còn không gian để tăng lãi suất tiếp theo.
Dự báo cơ bản của Morgan Stanley là ECB sẽ tăng thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9. Tuy nhiên, Carpenter cũng chỉ ra, dữ liệu lạm phát châu Âu tuần trước yếu hơn cùng với việc giá dầu giảm mạnh đã để lại khoảng trống cho chính sách – nếu lạm phát tiếp tục yếu đi hoặc chỉ số PMI suy yếu đáng kể, con đường tăng lãi suất thêm lần nữa có thể bị cản trở. Ông cho rằng, hiện tại khó có thể tưởng tượng việc tăng lãi suất ngay vào tháng 7 hoặc tăng lãi suất hơn một lần trong năm nay.
