Tác giả gốc:Andjela Radmilac
Biên dịch gốc:Luffy,Foresight News
ARK Invest do Cathie Wood điều hành đã mua tích lũy cổ phiếu của các công ty niêm yết liên quan đến tiền mã hóa trị giá 77 triệu USD trong tháng 6. Dựa trên dữ liệu tiết lộ giao dịch hàng ngày của ARK, trong tháng có màn trình diễn tồi tệ nhất của Bitcoin trong 4 năm, quỹ này đã bổ sung 44 triệu USD Coinbase, 25.25 triệu USD Circle và 8.2 triệu USD Bullish vào danh mục.
Wood và nhiều tổ chức đã nhiều năm tuân theo cùng một logic đầu tư: Các công ty niêm yết liên quan đến tiền mã hóa cung cấp cho nhà đầu tư một kênh tuân thủ, không cần trực tiếp nắm giữ Bitcoin, vẫn có thể chia sẻ lợi nhuận theo chu kỳ của ngành. Tuy nhiên, phân tích dữ liệu thị trường của CryptoSlate tính đến ngày 2/7 đã tiết lộ cái giá ẩn giấu của con đường đầu tư cổ phiếu này.
Biến động thực tế hàng năm 30 ngày của 9 doanh nghiệp tiền mã hóa trên sàn chứng khoán Mỹ nằm trong khoảng 68%–90%, gần gấp đôi biến động 37.6% của Bitcoin. Kéo dài đến khung 90 ngày, biến động của Circle lên tới 103.6%, trong khi Bitcoin chỉ 37.8%. Khoảng cách mức thoái lui giá cổ phiếu cũng rõ rệt: Circle thoái lui 51.4% so với đỉnh, MSTR thoái lui 48.6%, Bullish thoái lui 43.6%; còn Bitcoin từ đỉnh gần 97,000 USD vào tháng 1 đã giảm 36.4%, mức giảm thấp hơn tất cả các cổ phiếu nêu trên.
Biến động đã thực hiện hàng năm trong 30 ngày của BTC, ETH và chín cổ phiếu công ty tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ trong khoảng thời gian từ 1/1/2026 đến 2/7/2026
Chỉ xét về biến động, cổ phiếu tiền mã hóa dường như là Bitcoin có đòn bẩy, nhưng dữ liệu tương quan lại tiết lộ một sự thật hoàn toàn khác. Trong 90 ngày giao dịch vừa qua, hệ số tương quan giữa Circle, Robinhood, Bullish với Bitcoin chỉ ở mức 0.55–0.58 (khoảng tương quan từ 0 đến 1, 1 đại diện cho biến động hoàn toàn đồng bộ, 0 đại diện cho không liên quan), nghĩa là biến động giá tiền mã hóa chỉ giải thích được khoảng một phần ba biến động của cổ phiếu công ty tiền mã hóa, phần biến động còn lại đến hoàn toàn từ rủi ro riêng của doanh nghiệp: báo cáo tài chính hàng quý, cạnh tranh ngành, hoạt động huy động vốn, pha loãng cổ phần do phát hành thêm, v.v. Nhà đầu tư vốn định dùng cổ phiếu để tiếp cận ngành tiền mã hóa, nhưng kết quả chỉ nhận được một phần tiếp xúc với giá tiền mã hóa, đồng thời phải gánh thêm cả một loạt rủi ro kinh doanh đặc thù của thị trường cổ phiếu.
Chỉ có một cổ phiếu thực sự bám sát Bitcoin
Bảng dưới đây thống kê mối tương quan giữa cổ phiếu công ty tiền mã hóa với Bitcoin từ cuối năm 2025 đến nay. Hệ số Beta đại diện cho mức tăng/giảm của cổ phiếu tương ứng khi Bitcoin biến động 1%.
Trên toàn thị trường, chỉ có MSTR xứng đáng được gọi là công cụ thay thế Bitcoin. Beta 1.59, tương quan 0.85, nghĩa là về bản chất nó là một công cụ vốn chủ sở hữu nắm giữ Bitcoin có đòn bẩy. Trong đợt điều chỉnh giảm này, mức giảm trong năm và độ thoái lui so với đỉnh của nó đều vượt xa Bitcoin.
Coinbase là lựa chọn tương đối cân bằng, mức giảm trong năm -26.8% nhẹ hơn một chút so với BTC, hệ số Beta 1.26, hệ số tương quan 0.75, có mối liên kết mạnh thứ hai với Bitcoin trong nhóm ngành. Nhưng biến động của nó vẫn gần gấp đôi Bitcoin, giá cổ phiếu giảm 60.6% so với đỉnh lịch sử 419.78 USD vào tháng 7/2025, khoản lỗ của nhà đầu tư mua ở đỉnh đó lớn hơn nhiều so với người nắm giữ mua ở đỉnh lịch sử của Bitcoin vào tháng 10/2025.
Circle là minh họa hoàn hảo cho 'rủi ro doanh nghiệp dưới lớp vỏ tiền mã hóa'. Nó có hệ số tương quan với Bitcoin thấp nhất toàn ngành và biến động 90 ngày cao nhất. Ngòi nổ xảy ra vào ngày 30/6: Stablecoin Open USD được hậu thuẫn bởi hơn 140 doanh nghiệp bao gồm Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock chính thức ra mắt, CRCL đã giảm mạnh 17.5% trong một ngày. Đợt giảm mạnh này hầu như không liên quan gì đến diễn biến của Bitcoin, hoàn toàn là tin xấu riêng của doanh nghiệp do cạnh tranh thị phần trong phân khúc stablecoin.
Robinhood là một ví dụ ngược lại, cũng xác nhận hoạt động kinh doanh của cổ phiếu riêng lẻ độc lập với diễn biến thị trường tiền mã hóa. Cổ phiếu này trong năm chỉ giảm nhẹ 0.3%, mức thoái lui tối đa trong năm chỉ 8.5%. Kinh doanh tiền mã hóa chỉ là một phần nhỏ trong danh mục lớn môi giới cổ phiếu, quyền chọn, phái sinh của họ; đa dạng hóa hoạt động kinh doanh đã đệm đỡ cho đợt giảm giá; nhưng ngược lại, trong giai đoạn thị trường tăng giá tiền mã hóa, nó cũng khó mang lại cho nhà đầu tư đủ lợi nhuận từ giá tiền mã hóa.
Biến động của các công ty khai thác là trái ngược nhất. Bitcoin giảm 29.5% trong năm, RIOT tăng mạnh 74.5%, MARA tăng 38.1%, CleanSpark tăng 24.7%. Logic cốt lõi là các công ty khai thác chuyển đổi thành nhà cung cấp dịch vụ điện toán hiệu suất cao AI, ký kết hợp đồng cho thuê điện toán hàng trăm tỷ USD, liên tục giảm nắm giữ Bitcoin tồn kho. Mặc dù biến động hàng ngày của chúng vẫn đi theo Bitcoin (hệ số Beta đều lớn hơn 1), nhưng lợi nhuận cả năm hoàn toàn được thúc đẩy bởi hoạt động kinh doanh lưu trữ AI, tách rời khỏi giá tiền mã hóa.
Biến động giá từ đầu năm đến nay của BTC, ETH và chín cổ phiếu công ty tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ
Bản thân Bitcoin biến động không nhỏ. Chỉ số biến động 30 ngày của Bitcoin từ Volmex vào cuối tháng 5 xuống mức thấp nhất là 24.5, đỉnh vào đầu tháng 2 là 68.7, đầu tháng 7 phục hồi lên 41.6. Ngay cả như vậy, biến động của đa số cổ phiếu tiền mã hóa vẫn tăng gấp đôi.
Trường hợp Strategy: Cơ cấu vốn chủ sở hữu mang lại rủi ro bổ sung
Nắm giữ Bitcoin chỉ cần chịu rủi ro tăng giảm giá; mua cổ phiếu công ty niêm yết liên quan đến tiền mã hóa, còn phải chồng thêm nhiều biến số như hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, pha loãng cổ phần, biến mất định giá cao hơn giá trị thực, áp lực huy động vốn, thay đổi cơ cấu vốn, v.v.
Strategy gần đây đã tập trung bộc lộ tất cả những điểm yếu này trong một tháng. Tỷ lệ mNAV (giá trị ròng điều chỉnh thị trường) của họ lần đầu tiên giảm xuống dưới 1 vào cuối tháng 6, chỉ số này đo lường tổng định giá doanh nghiệp so với giá trị tài sản ròng của công ty. Tỷ lệ dưới 1 đại diện cho việc thị trường định giá toàn bộ công ty thấp hơn giá trị tiền mặt và Bitcoin mà họ nắm giữ. Theo tiết lộ ngày 22/6, Strategy nắm giữ 847,363 Bitcoin, vào ngày mNAV giảm xuống dưới 1, số Bitcoin này trị giá khoảng 50 tỷ USD.
mNAV lớn hơn 1 là nền tảng cho toàn bộ bánh đà tăng trưởng của Strategy. Trước đây, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi với mức giá cao hơn giá trị thực, huy động vốn sau đó tiếp tục mua thêm Bitcoin, tăng lượng nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Một khi mNAV giảm xuống dưới 1, vòng tuần hoàn này sẽ ăn mòn giá trị cổ đông theo chiều ngược lại — phát hành thêm cổ phiếu để đổi lấy tiền mua Bitcoin, tương đương với việc bán tài sản Bitcoin hiện có với mức chiết khấu.
CryptoSlate đã đưa tin từ tháng 1 rằng các công ty nắm giữ Bitcoin được chia thành loại có định giá cao hơn giá trị thực và loại chiết khấu. Vào cuối tháng 6, tổng vốn hóa thị trường của Strategy là 29.54 tỷ USD, chưa bằng một nửa đỉnh hơn 71 tỷ USD năm 2024, cả bốn loại cổ phiếu ưu đãi đều giảm xuống mức thấp kỷ lục.
Strategy đưa ra giải pháp đối phó, ngày 29/6 công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu tối đa 1.25 tỷ USD, đồng thời cho phép bán Bitcoin để bổ sung thanh khoản, chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay. Vài tuần trước đó, công ty này đã thực hiện lần bán Bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022 vào ngày 1/6, chỉ bán 32 Bitcoin. Sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu này tăng mạnh 12.6% trong một ngày, chấm dứt tám phiên giảm liên tiếp. Doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, lại cần phải bán tài sản thế chấp trong thị trường giảm để đổi lấy dòng tiền, đây là một ràng buộc mà việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp sẽ không gặp phải, cũng là rủi ro đặc thù của cổ phiếu.
Đây chính là bối cảnh ARK tăng mua ngược dòng. Ngày 25/6, trong lúc cổ phiếu tiền mã hóa giảm mạnh tập thể, quỹ của Wood trong một ngày đã mua 3.27 triệu USD Robinhood, đồng thời tăng mua Coinbase, Circle, Bullish. Wood cho rằng mục tiêu giá dài hạn của Bitcoin là ở mức triệu USD, hiện tại đang định giá thấp đáng kể để tiếp cận các công ty tiền mã hóa niêm yết đã điều chỉnh sâu từ đỉnh năm 2025.
Dữ liệu tiết lộ bộ mặt thực sự của những công ty này.
- Strategy = Bitcoin có đòn bẩy + Rủi ro pha loãng cổ phần;
- Circle = Doanh nghiệp thanh toán phân khúc stablecoin, sa lầy trong cuộc chiến giành thị phần;
- Robinhood = Công ty môi giới tổng hợp, tiền mã hóa chỉ là nghề phụ.
Việc Wood mua một rổ cổ phiếu của các công ty này, về bản chất là đặt cược vào sự kết hợp của các mô hình kinh doanh khác nhau, mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa của mỗi công ty khác biệt trời vực.
Mỗi cổ phiếu đều có logic đầu tư độc lập, Coinbase vượt trội hơn Bitcoin trong năm, Robinhood giữ được giá đầu năm, nhóm cổ phiếu công ty khai thác có lợi nhuận tổng thể dẫn đầu. Nhưng câu hỏi cốt lõi vẫn còn, mua cổ phiếu tiền mã hóa, có thực sự rủi ro thấp hơn so với việc trực tiếp nắm giữ tiền mã hóa?
Dữ liệu của chín công ty niêm yết cho thấy, cổ phiếu hoặc là khuếch đại biến động của Bitcoin, hoặc là chồng thêm rủi ro kinh doanh doanh nghiệp không liên quan đến giá tiền mã hóa.
Những cổ phiếu tiền mã hóa thực sự mạnh mẽ năm nay, dựa vào các hoạt động kinh doanh tăng trưởng độc lập như điện toán AI, lưu lượng môi giới, sản phẩm thanh toán, v.v., Bitcoin chỉ là yếu tố tác động thứ yếu.
