Trong vài năm qua, chiến lược này đã bán Bitcoin ít nhất bốn lần, làm gián đoạn chuỗi tích lũy ròng kéo dài khoảng bốn năm trước đó, được thực hiện dưới khẩu hiệu "không bao giờ bán một satoshi nào" của Chủ tịch điều hành Michael Saylor. Trong lần bán đầu tiên, 3,588 $BTC đã được bán với giá 218.4 triệu đô la để tài trợ cho cổ tức ưu đãi. Trong lần bán được công bố gần đây nhất, diễn ra vào tuần kết thúc ngày 9 tháng 8, công ty đã bán 1,690 Bitcoin với giá 108.6 triệu đô la, trung bình khoảng 64,262 đô la cho mỗi đồng — thấp hơn đáng kể so với chi phí trung bình khoảng 75,400 đô la.
Mỗi giao dịch đều được thực hiện ở mức giá thấp hơn giá Strategy đã trả ban đầu, và theo tính toán của Cryptoquant, tổng số lỗ thực hiện từ chương trình kiếm tiền trong năm nay đã vượt quá 102 triệu đô la. Hội đồng quản trị đã phê duyệt việc bán tài sản trong khuôn khổ chương trình lên đến 1.25 tỷ đô la, có nghĩa là: công ty có khả năng tiếp tục bán nếu họ muốn.
Đồng thời, công ty song song vẫn tiếp tục mua vào, mua các lô nhỏ hơn, điều mà các nhà phân tích coi là một nỗ lực để duy trì câu chuyện về việc tích lũy tài sản, trong khi đồng thời quản lý thanh khoản một cách kín đáo.
Tại sao Strategy lại bán cổ phiếu ngay từ đầu
Theo các báo cáo của chính Strategy, việc bán hàng không phải là phản ứng với tình trạng thiếu tiền mặt, mà là một lựa chọn có chủ ý trong khuôn khổ quản lý vốn. Do tỷ lệ giá cổ phiếu trên giá trị tài sản ròng thấp hơn 1, việc phát hành cổ phiếu mới để huy động tiền mặt đã trở nên kém hấp dẫn hơn so với việc kiếm tiền từ một phần dự trữ Bitcoin. Số tiền thu được từ việc bán hàng gần đây đã được dùng để tài trợ cổ tức cho STRC — cổ phiếu ưu đãi có lãi suất thay đổi của công ty — cũng như mua lại trực tiếp cổ phiếu STRC.
Tính toán cổ tức là một trong những lý do chính gây áp lực. Theo ước tính của Cryptoquant, nghĩa vụ chi trả cổ tức ưu đãi hàng năm của Strategy đã tăng gần gấp bốn lần lên 1.2 tỷ đô la, do công ty đã phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi để tài trợ cho việc mua Bitcoin, dẫn đến thời gian chi trả cổ tức bị rút ngắn từ hơn bảy năm xuống còn khoảng 14 tháng ở mức tiền mặt hiện tại. Để khôi phục ngay cả khoản dự phòng 24 tháng cũng sẽ cần, theo ước tính, 2.8 tỷ đô la dự trữ, gần gấp đôi dự trữ hiện tại của công ty.
Bức tranh rộng hơn về những tổn thất chưa thực hiện
Theo ước tính của Cryptoquant, công ty phải chịu khoảng 10.6 tỷ đô la tổn thất chưa thực hiện trên tất cả số Bitcoin được mua từ năm 2024 đến 2026, do giá Bitcoin trong phần lớn thời gian của năm đều ở dưới mức chi phí trung bình có trọng số của Strategy, vào khoảng 75,400 đô la cho mỗi đồng. Vào tháng Bảy, Bitcoin.com News đưa tin rằng trong quý thứ hai, công ty đã chuyển từ lãi 14 tỷ đô la sang lỗ ròng 8.22 tỷ đô la, gần như hoàn toàn do đánh giá lại giá trị hợp lý của các tài sản tự có, chứ không phải do các giao dịch bán thực tế.
Sự đảo chiều kế toán này không buộc Strategy phải hành động như trường hợp thiếu hụt tiền mặt đã thực hiện, nhưng nó đã thu hút sự chú ý mới đến một chiến lược được xây dựng gần như hoàn toàn dựa trên việc giá của một tài sản duy nhất vẫn cao hơn chi phí của nó.
Những gì các nhà đầu tư đang chú ý
Cổ phiếu của Strategy trong năm nay đã giảm gần 40% và đang giao dịch trong phạm vi từ mức thấp đến trung bình là 90 đô la, thấp hơn đáng kể so với mức cao nhất đạt được vào thời điểm Bitcoin giao dịch trên mức chi phí của nó. Với ba giao dịch bán đã được thực hiện trong năm nay và giới hạn bán hàng 1.25 tỷ đô la được hội đồng quản trị phê duyệt vẫn còn sẵn có, các nhà giao dịch nói chung kỳ vọng chương trình kiếm tiền sẽ tiếp tục, thay vì bị tạm dừng.
Saylor tiếp tục định vị những đợt bán hàng này như các biện pháp quản lý bảng cân đối kế toán, chứ không phải là sự thay đổi trong niềm tin của ông, và công ty đã mua 520 $BTC với giá khoảng 35 triệu đô la trong một giao dịch riêng biệt, ngay cả khi đồng thời bán Bitcoin từ các vị thế khác. Liệu công ty có thể tiếp tục tài trợ cho các nghĩa vụ cổ tức của mình mà không cần cắt giảm đáng kể hơn kho dự trữ của mình hay không, sẽ phần lớn phụ thuộc vào việc giá Bitcoin sẽ ở mức nào vào thời điểm báo cáo tiếp theo được công bố.
