Tác giả: Stani.eth
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Lời dẫn của Deep Tide: Một bài luận đầu tư định lượng do chính người sáng lập Aave viết: Ông tính toán lần lượt chi phí vốn cho năng lượng mặt trời, trung tâm dữ liệu, robot, năng lượng hạt nhân, cơ sở hạ tầng không gian, và đưa ra quy mô thị trường thực tế mà DeFi đối mặt là 100-200 nghìn tỷ USD, gấp 15 lần tổng quy mô quản lý tài sản của mười ngân hàng lớn nhất toàn cầu. Dù luận điểm có đúng hay không, nhưng khung phân tích này đáng để mọi người quan tâm đến lĩnh vực RWA đọc kỹ.
Toàn văn như sau:
Tôi đã viết trước đây rằng DeFi đã cải thiện phía cung của vấn đề phân bổ vốn. Tính thanh khoản trên chuỗi rất cao và có thể được chuyển một cách lập trình sang các cơ hội có lợi nhuận điều chỉnh rủi ro cao hơn. Aave đã chứng minh khả năng hấp thụ hàng trăm tỷ USD tính thanh khoản, nhờ vào sự tin tưởng tích lũy qua nhiều năm và cấu trúc chi phí ưu việt mà nó cung cấp trong mô hình cho vay thế chấp mã hóa.
Tính thanh khoản này tạo ra cơ hội to lớn cho các nguyên thủy tài chính cơ bản và các trường hợp sử dụng đang nổi lên. Sự tiến hóa tiếp theo của DeFi nên tập trung vào vấn đề phía cầu, tái cân bằng cân bằng thanh khoản.
Tôi cũng đã viết trước đây rằng chỉ riêng cơ sở hạ tầng năng lượng mặt trời có thể mang lại cơ hội 30-50 nghìn tỷ USD cho Aave. Nhưng đây chưa phải là điểm kết thúc, các cơ hội tương lai mà Aave có thể khai thác vượt quá 200 nghìn tỷ USD.
Cơ sở hạ tầng vận hành mọi thứ, Tài chính tài trợ cho mọi thứ
Ở tầng dưới cùng để mọi thứ vận hành là cơ sở hạ tầng. Tầng này đảm bảo xe điện của chúng ta có quãng đường để chạy, nhà cửa được sưởi ấm và chiếu sáng, nước chảy bình thường, máy tính có thể tính toán và thế giới duy trì kết nối.
Từ góc độ phân bổ vốn, cơ sở hạ tầng được coi là lựa chọn an toàn. Thế giới cần năng lượng, nước, năng lực tính toán và truyền thông. Cơ sở hạ tầng đã được thiết lập cũng mang theo rủi ro công nghệ giảm dần theo thời gian và lợi ích quy mô, dần dần chuyển từ cơ hội công nghệ sang cơ hội tài chính khi trưởng thành.
Mặc dù được coi là ổn định và an toàn, nhưng cơ sở hạ tầng mới nổi cũng cung cấp các cơ hội phân bổ mạnh mẽ với lợi nhuận cao hơn. Công nghệ ở giai đoạn sớm của đường cong chi phí, phần bù rủi ro tương ứng phong phú hơn.
Cơ sở hạ tầng (đúng loại) là sản phẩm tài chính chất lượng cao, lý do là nó thường liên quan đến chi phí vốn cao và chi phí vận hành thấp cần được tài trợ - điều này có nghĩa là chi phí vận hành đủ thấp để nợ có thể được trả trong vòng đời của tài sản. Từ nhiều góc độ, cơ sở hạ tầng tài trợ cho tương lai là tài sản cứng có dòng tiền.
Quan trọng nhất, khi được thiết kế cấu trúc đúng cách, tài chính cơ sở hạ tầng tuân theo mô hình cho vay của Aave - cho vay dựa trên chính tài sản, chứ không phải dựa trên tín dụng của người dùng, tương tự như cách Aave hoạt động ngày nay.
Cơ hội lớn đến mức nào?
Tôi cho rằng các tài sản cơ sở hạ tầng quan trọng cho sự chuyển đổi của thế giới sang sự dồi dào bao gồm: trang trại năng lượng mặt trời, pin, trung tâm dữ liệu và GPU, giao thông điện khí hóa, robot, khử mặn nước biển, khai thác khoáng sản, thu giữ carbon, năng lượng hạt nhân và cơ sở hạ tầng không gian. Nếu có thứ gì không nằm trong danh sách này, không phải vì tôi thiếu tin tưởng vào nó, mà nhiều hơn là để minh họa cho danh mục này rộng đến mức nào. Miễn là một tài sản thuộc loại "tài sản dồi dào" và không phải là cơ sở hạ tầng đang suy tàn, nó có khả năng là lựa chọn hợp lý.
Năng lượng mặt trời và pin: Chỉ riêng năng lượng mặt trời đại diện cho 15-30 nghìn tỷ USD chi phí vốn cần được tài trợ. Ở quy mô này, năng lượng mặt trời sẽ thay thế nhiên liệu hóa thạch trước năm 2050. Điều này đã được trình bày chi tiết trong bài viết trước đây của tôi.
Trung tâm dữ liệu và GPU: Chi phí vốn tích lũy cho GPU và trung tâm dữ liệu nằm trong khoảng 15-35 nghìn tỷ USD, tùy thuộc vào mức độ nhạy cảm của tỷ lệ áp dụng AI. McKinsey ước tính chỉ riêng đến năm 2030 sẽ cần 6,7 nghìn tỷ USD chi phí vốn. Logic nhất quán của tôi là: nếu bạn cung cấp nhiều năng lực tính toán hơn cho máy tính, chúng sẽ tính toán nhiều hơn, đảm nhận các nhiệm vụ phức tạp hơn. Định luật Moore có giới hạn của nó, nhưng chúng ta đang bước vào kỹ thuật cấp nguyên tử và phân tầng dọc của GPU, ngay cả những tiến bộ này cũng sẽ không ngăn chúng ta xây dựng thêm năng lực tính toán. Điều này chưa tính đến điện toán lượng tử, thứ có thể thúc đẩy một làn sóng mở rộng phân tán khác của năng lực tính toán.
Robot: Tự động hóa các nhiệm vụ của con người sẽ trở thành đặc điểm quyết định của thế giới mà chúng ta đang chuyển đổi vào. Robot, cho dù là hệ thống kho chuyên dụng hay robot hình người cho các nhiệm vụ thể chất hàng ngày, sẽ thay thế lao động con người, mang lại cho chúng ta nhiều tự do hơn. Chỉ riêng robot đến năm 2050 có thể cần 8-35 nghìn tỷ USD chi phí vốn.
Cơ sở hạ tầng xe điện: Giao thông điện khí hóa (xe điện, đường sắt, máy bay, máy bay không người lái, mạng sạc, tàu thuyền, cảng) đang ở buổi bình minh của một cuộc chuyển đổi quy mô lớn từ hệ thống nền tảng hóa thạch sang hệ thống điện. Dự kiến chi phí vốn vào khoảng 10-25 nghìn tỷ USD vào năm 2050. Bản thân việc tự lái sẽ đảm bảo không có chiếc xe nào ở trạng thái nhàn rỗi, chúng sẽ phục vụ xã hội 24/7.
Năng lượng hạt nhân: Tôi có cảm giác vừa yêu vừa ghét đối với năng lượng hạt nhân như một tài sản dồi dào. Nó là lựa chọn chắc chắn để tạo ra một lượng lớn năng lượng. Tuy nhiên, năng lượng hạt nhân gắn liền với chính sách, điều này khiến nó khó đổi mới và càng khó tài trợ hơn. Các dự án thường đắt đỏ hơn và mất nhiều thời gian hơn dự kiến. Các lò phản ứng mô-đun nhỏ và khuôn khổ chính sách tốt hơn có thể thay đổi tình hình này. Tôi ước tính chi phí vốn cho năm 2050 một cách thận trọng, ở mức 3-8 nghìn tỷ USD, bị ràng buộc bởi chính sách.
Khử mặn nước biển bằng năng lượng mặt trời: Khử mặn không phải là mới. Nó đã tồn tại hàng thập kỷ, các quốc gia Trung Đông đã phụ thuộc nhiều vào nó. Nó vẫn còn chi phí cao, nhưng với lợi ích quy mô và sự phát triển của năng lượng mặt trời, chúng ta sẽ có thể có được nước gần như miễn phí ở bất cứ đâu trên thế giới. Chi phí vốn cần thiết: 6-12 nghìn tỷ USD vào năm 2050.
Thu giữ CO2: Tăng trưởng sẽ được thúc đẩy bởi các ưu đãi của chính phủ. Chi phí vốn dự kiến: 3-8 nghìn tỷ USD vào năm 2050.
Khoáng sản quan trọng: Đồng, lithium, niken và đất hiếm thúc đẩy điện khí hóa, robot và nhiều hơn nữa. Chi phí vốn dự kiến: 5-15 nghìn tỷ USD vào năm 2050.
Mạng kỹ thuật số: Cáp quang, tháp truyền thông và trạm mặt đất vệ tinh. Chi phí vốn dự kiến: 6-15 nghìn tỷ USD vào năm 2050.
Cơ sở hạ tầng không gian: Không gian như một yếu tố quy mô sẽ tăng trưởng mạnh mẽ cùng với hiệu ứng quy mô của vận chuyển và phóng. Không gian sẽ trở thành cơ hội đầu tư cơ sở hạ tầng trong nhiều thập kỷ tới. Ước tính chi phí vốn thận trọng cho năm 2050 là 2-6 nghìn tỷ USD, nhưng con số này có thể có hệ số nhân cao hơn. Nếu chi phí phóng giảm 10-50 lần theo đường cong chi phí lịch sử, cơ hội sẽ mở rộng đến 10-30 nghìn tỷ USD, và trong trường hợp cực đoan là 50 nghìn tỷ USD. Bao gồm: chòm sao vệ tinh 3-8 nghìn tỷ USD, cơ sở hạ tầng phóng 1-3 nghìn tỷ USD, cơ sở hạ tầng quỹ đạo (tàu kéo nhiên liệu, trạm dịch vụ, về cơ bản là trung tâm hậu cần quỹ đạo) 2-7 nghìn tỷ USD, năng lượng mặt trời dựa trên không gian 2-10 nghìn tỷ USD, sản xuất trong không gian 1-5 nghìn tỷ USD, và cơ sở hạ tầng mặt trăng 1-5 nghìn tỷ USD.
Tôi đã bỏ qua sản xuất hydro vì tôi không chắc nó sẽ phát triển như thế nào trong quá trình chuyển đổi điện khí hóa rộng hơn.
Tổng cộng, tài trợ cho cơ sở hạ tầng có thể mang lại cơ hội khoảng 100-200 nghìn tỷ USD cho DeFi. Để so sánh, mười ngân hàng lớn nhất toàn cầu hợp lại quản lý khoảng 13 nghìn tỷ USD tài sản. Việc thành công trong tài trợ cho phần lớn cuộc chuyển đổi này sẽ biến Aave thành mạng lưới tài chính lớn nhất từ trước đến nay.
Chọn hình thức phù hợp cho Aave
Tài trợ cơ sở hạ tầng trong DeFi có thể có hai hình thức chính.
Lộ trình một: Stablecoin có lãi suất (YBS)
YBS đang trở thành một ví dụ mạnh mẽ về việc phân phối thu nhập ngoài chuỗi cho người dùng trên chuỗi. Ethena chủ yếu đạt được điều này thông qua giao dịch chênh lệch; USD.ai thông qua tài trợ GPU. Staking sUSDai mang lại lợi suất hàng năm (APY) 10-15%.
Từ góc nhìn của Aave, sự tăng trưởng của YBS trực tiếp chuyển thành sự tăng trưởng của giao thức. Aave là một cỗ máy tuần hoàn: nếu lợi suất của sản phẩm cơ sở hạ tầng YBS cao hơn chi phí vốn của Aave (khoảng 4-5%), thì tồn tại cơ hội tuần hoàn: vay tính thanh khoản từ Aave bằng YBS làm tài sản thế chấp, và tái triển khai. Tôi xem YBS như một trình bao bọc phân phối lợi suất trên chuỗi, với các đặc điểm tương tự như quỹ truyền thống ngoài chuỗi.
Lộ trình hai: Thế chấp trực tiếp
Sử dụng cơ sở hạ tầng được token hóa trực tiếp làm tài sản thế chấp có nghĩa là lợi suất hoặc lợi ích kinh tế được giữ lại ngoài chuỗi hoặc trong tay người đi vay, nhưng thông qua nhu cầu thế chấp và vay mượn chảy vào Aave, tạo ra lợi suất cung cấp stablecoin cho người gửi tiền. Con đường này cũng không nhằm mục tiêu theo đuổi giá trị tài sản ròng ổn định (NAV), do đó phù hợp với các tài sản có NAV biến động, không thể vượt qua bài kiểm tra stablecoin.
Lộ trình nào sẽ chiến thắng? Khó để nói. Mỗi bên đều có lợi thế, và Aave đã hỗ trợ tốt cả hai mô hình. Ví dụ về YBS bao gồm sUSDe của Ethena và SyrupUSDT của Maple. Ví dụ về thế chấp trực tiếp bao gồm vàng của Tether (xAUT), các khoản vay thế chấp bằng Bitcoin và Ethereum, và quỹ RWA JAAA - trong quỹ này, lợi ích kinh tế cơ bản thuộc về chủ sở hữu tài sản, để đổi lấy việc trả lãi gián tiếp cho người gửi tiền trên chuỗi thông qua Aave. Đáng chú ý, aToken của chính Aave (như aUSDC) theo một nghĩa nào đó chính là dạng YBS trên chuỗi sớm nhất trong các trường hợp sử dụng này.
Hai con đường phụ thuộc vào loại người dùng. Hồ sơ người dùng của con đường đầu tiên có thể là những người phân bổ trên chuỗi tối đa hóa lợi suất YBS; người đi vay của con đường sau có thể là các nhà khai thác hoặc quỹ muốn mở rộng phân bổ thanh khoản, xây dựng thêm cơ sở hạ tầng để mở rộng quy mô mà không yêu cầu trực tiếp phân phối lợi suất trên chuỗi.
Lợi suất có đủ không?
Mặc dù DeFi hiện tại trong môi trường lãi suất hiện tại thực sự có vốn dư thừa, nhưng tài trợ cơ sở hạ tầng sẽ có thể cung cấp đủ không gian đi lên để chuyển những vốn này. Tỷ suất lợi nhuận nội bộ (IRR) vốn chủ sở hữu trung bình theo lĩnh vực: năng lượng mặt trời 10%, pin 12%, trung tâm dữ liệu 13%, cơ sở hạ tầng sạc xe điện 13%, cơ sở hạ tầng thủy lợi 9%, cơ sở hạ tầng không gian khoảng 18%. Rủi ro công nghệ càng cao, càng ở vị trí sớm trên đường cong chi phí, giả định lợi nhuận càng cao.
Lợi suất có thể được tăng cường hơn nữa thông qua chiến lược. Kho bạc trên Aave V4 có thể được phân bổ vào trang trại năng lượng mặt trời với lợi suất 8-12%, sử dụng tài sản đó làm thế chấp để vay GHO (tạo ra không gian lợi nhuận cao cho Aave), sau đó tái đầu tư GHO vào trang trại pin với lợi suất 12-18%, hoặc thậm chí là cơ hội trung tâm dữ liệu GPU với lợi nhuận hàng năm 10-20%.
Người dùng DeFi thường nhạy cảm với rủi ro mua lại và kỳ hạn khóa (điều này có thể thay đổi trong tương lai khi lĩnh vực trưởng thành). Các sản phẩm cơ sở hạ tầng thường tạo ra dòng tiền, giúp giảm bớt rủi ro mua lại. Việc sử dụng Aave như một ống thông thanh khoản có thể làm cho các sản phẩm này dễ tiếp cận hơn với người dùng - người dùng có thể cung cấp tính thanh khoản cho các trung tâm chuyên biệt tập trung vào các đặc điểm kinh tế và giả định tin cậy cụ thể này, trong khi cách ly và kiểm soát rủi ro, đảm bảo có thể tiếp cận các cơ hội cơ sở hạ tầng. Sự khác biệt quan trọng nữa là, việc token hóa trực tiếp chính tài sản cho phép thanh lý dựa trên đấu giá, cải thiện đặc điểm thanh khoản của các tài sản này so với các quỹ bao bọc nợ được phân tầng chậm.
Aave với tư cách là lớp cơ sở hạ tầng tài chính
Con đường tốt nhất để Aave bước vào cơ hội RWA và cơ sở hạ tầng là trở thành lớp nền tảng cung cấp tính thanh khoản tài trợ, bắt đầu từ phía trưởng thành có rủi ro công nghệ thấp (năng lượng mặt trời), sau đó dần dần tiến tới các tài sản rủi ro hơn nhờ sự kiểm soát rủi ro tinh vi được cung cấp bởi kiến trúc trung tâm và nhánh của Aave V4.
Ngày nay, hầu hết việc token hóa RWA tập trung vào các tài sản đã có thị trường thanh khoản sâu: trái phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ, tín dụng doanh nghiệp. Những tài sản này giao dịch suôn sẻ và người dùng đã có đủ kênh để vay chúng. Tương tự, mặc dù tín dụng tư nhân trên bề mặt dường như là trường hợp sử dụng DeFi hấp dẫn, nhưng cũng có những nhược điểm. Tín dụng tư nhân thường là tài trợ cho CLO, doanh nghiệp và vốn cổ phần tư nhân. Nếu lớp cơ sở hạ tầng là tầng dưới cùng như tôi đã nói, thì đây là tầng trên cùng. Trong một thế giới đang chuyển đổi nhanh hơn bao giờ hết, đặc biệt là ở tầng trên cùng, tài sản cần nghiêng về tương lai chúng ta đang xây dựng, chứ không phải quá khứ chúng ta đang rời bỏ. Một sản phẩm tài chính được bảo đảm bằng tài sản có vẻ xuất sắc trên sổ sách, có thể mất vị trí của nó trong thế giới ngày mai.
Việc token hóa tài sản tài chính truyền thống sẽ tiếp tục phát triển và chắc chắn sẽ là một phần của câu chuyện Aave, giống như tài sản gốc mã hóa và sự tăng trưởng liên tục của nó. Nhưng cơ hội lớn hơn nằm ở việc trở thành lớp tài trợ cơ sở hạ tầng cho tương lai. Đây chính là điều khiến tôi hào hứng về RWA và Aave.
Điều này có ý nghĩa gì đối với các công ty fintech?
Các công ty fintech lớn ngày càng trở thành lớp phân phối và trải nghiệm: giao diện đưa sản phẩm tài chính chất lượng đến tay người dùng cuối. Tôi đã viết trước đây rằng việc sử dụng DeFi có thể cho phép các công ty fintech mở khóa cấu trúc chi phí tinh gọn hơn cho các sản phẩm tài chính mới. DeFi chạy gần như tự chủ, minh bạch hơn và đảm bảo thực thi thông qua hợp đồng thông minh. Nó yêu cầu ít chi phí vận hành hơn, có thể đạt được biên lợi nhuận chặt chẽ hơn và mở ra các cơ hội tài chính mới.
Trong một thế giới nơi việc tiếp cận tài chính trở thành hàng hóa và không còn cung cấp giá trị đề xuất khác biệt, khả năng tiếp cận các cơ hội lợi suất độc đáo mang lại giá trị mới cho các công ty fintech (và thậm chí cả ngân hàng) và người dùng của họ. Việc các công ty fintech tích cực tham gia vào không gian phát hành stablecoin cũng có nghĩa là có thể mở ra các cơ hội sử dụng mới, cũng như nhu cầu vay mượn thực sự đối với stablecoin được thế chấp bằng tài sản thế chấp cơ sở hạ tầng.
Các công ty fintech và ngân hàng thông qua Aave Kit và Aave App, có thể trở thành kênh phân phối hoàn hảo cho lợi suất được tạo ra từ tài sản thế chấp cơ sở hạ tầng trên Aave V4, những tài sản thế chấp này có liên quan mật thiết đến tương lai chúng ta đang xây dựng. Việc kết nối Aave với các công ty fintech và ngân hàng để bơm vốn vào, có thể đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang thế giới dồi dào lên 10-15 năm. Đây là cơ hội độc đáo để Aave và các đối tác tích hợp của nó nắm bắt và chia sẻ giá trị thị trường 200 nghìn tỷ USD.
