Tác giả: Zhou, ChainCatcher
Ngày 22 tháng 6, giá cổ phiếu SK Hynix tăng đã đưa giá trị vốn hóa của công ty lên 1,35 nghìn tỷ USD, vượt qua tổng giá trị vốn hóa của Bitcoin là khoảng 1,29 nghìn tỷ USD. Trong phiên giao dịch, công ty đã từng một thời điểm vượt qua Samsung Electronics để trở thành doanh nghiệp có giá trị vốn hóa cao nhất Hàn Quốc.
Theo dữ liệu từ Coinglass, trong bảng xếp hạng tài sản toàn cầu, SK Hynix đã tăng lên vị trí thứ 16, trong khi Bitcoin đã tụt xuống vị trí thứ 18.
HBM, và một ván cược kéo dài 13 năm
Động lực chính cho đợt tăng giá gần đây của SK Hynix là HBM (Bộ nhớ băng thông cao). Việc đào tạo và suy luận AI đòi hỏi băng thông bộ nhớ cực cao. SK Hynix là nhà cung cấp HBM chính cho Nvidia, với thị phần vượt quá 60%.
Số liệu báo cáo tài chính cho thấy doanh thu quý 1 của SK Hynix đạt 52,58 nghìn tỷ Won, lợi nhuận hoạt động đạt 37,61 nghìn tỷ Won, với tỷ suất lợi nhuận lên tới 72%. Hiện tại, các nhà phân tích dự đoán đồng thuận về lợi nhuận hoạt động quý 2 của SK Hynix vào khoảng 62~65 nghìn tỷ Won, một số công ty chứng khoán lạc quan đã điều chỉnh dự báo lên trên 68 nghìn tỷ Won.
Đầu tháng 4 năm nay, dự báo của thị trường cho quý 2 vẫn chủ yếu trong khoảng 50 nghìn tỷ Won. Sau đó, với xu hướng tăng mạnh của giá bộ nhớ, các công ty chứng khoán đã tiến hành điều chỉnh tăng đáng kể. Ban lãnh đạo cho biết trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng tình trạng thiếu hụt bộ nhớ cấu trúc do AI gây ra sẽ kéo dài ít nhất vài năm và có kế hoạch tăng đáng kể chi tiêu vốn để mở rộng năng lực sản xuất tiên tiến.
Được biết, SK Hynix đã bắt đầu đặt cược vào công nghệ HBM từ năm 2009, khi đó thị trường hầu như không quan tâm đến công nghệ phức tạp và có nhu cầu ban đầu hạn chế này. Từ thế hệ HBM đầu tiên đến HBM3E, ván cược mang tính tất tay này đã kéo dài gần 13 năm, cho đến khi ChatGPT xuất hiện, mới có thời điểm được vinh danh.
Hình ảnh nguồn:AI tạo ra
SK Hynix có thể đi đến ngày hôm nay, không thể thiếu sự hỗ trợ quan trọng từ bên ngoài. Sau khi bong bóng dot-com vỡ vào năm 2001, Hynix rơi vào khủng hoảng nợ nần, giá cổ phiếu từng giảm xuống mức cổ phiếu rác, thậm chí đã đàm phán với Micron Technology về việc bán công ty, cuối cùng thất bại. Trong mười năm sau đó, công ty liên tục nằm dưới sự kiểm soát của chủ nợ.
Năm 2012, Chủ tịch tập đoàn SK, Choi Tae-won, bất chấp sự phản đối của hội đồng quản trị, thông qua công ty con nắm giữ đầu tư SK Square, đã mua lại công ty với giá khoảng 3 tỷ USD, đổi tên thành SK Hynix, và bơm một khoản vốn lớn vào nghiên cứu phát triển. Chính khoản đầu tư này đã cho phép công ty tiếp tục thúc đẩy công nghệ HBM, vốn vẫn là một lĩnh vực ngách lạnh lẫm vào thời điểm đó. Hiện tạiSK Square sở hữu khoảng 20% cổ phần của SK Hynix, là cổ đông đơn lẻ lớn nhất.
Đáng chú ý là, bản thân SK Square cũng đã từng cố gắng thâm nhập thị trường tiền mã hóa. Năm 2021, họ mua lại 35% cổ phần của sàn giao dịch tiền mã hóa Hàn Quốc Korbit với giá khoảng 900 tỷ Won và có kế hoạch phát hành đồng coin riêng SK Coin. Theo các báo cáo công khai, sau khi thị trường giảm mạnh sau sự sụp đổ của Terra/LUNA vào năm 2022, kế hoạch phát hành SK Coin đã bị hoãn lại và kể từ đó không có tiến triển thực chất nào.
Theo Reuters dẫn nguồn tin nội bộ, SK Hynix có kế hoạch niêm yết trên Nasdaq sớm nhất vào tháng 8 năm nay, điều này sẽ làm giảm rào cản giao dịch đối với các quỹ cơ quan và quỹ thụ động của Mỹ, có thể thu hút thêm dòng vốn. CEO của Nvidia, Jensen Huang, gần đây cũng cho biết, hợp tác giữa Nvidia và SK Hynix trong tương lai có thể mang lại cơ hội kinh doanh trị giá hàng nghìn tỷ USD cho Hàn Quốc.
Tại sao vốn đầu tư chấp nhận mua? Crypto AI trong tấm gương
Trong làn sóng AI lần này, thị trường sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao hơn cho các khâu đã có đơn đặt hàng thực tế, tồn tại nút thắt cung cấp có thể nhìn thấy. Sức mạnh tính toán, bộ nhớ, điện năng - những tài sản trực tiếp tham gia vào phía cung ứng AI, vì doanh thu có thể định lượng, rào cản có thể xác minh, đã được ưu tiên phân bổ.
Năng lực sản xuất HBM tập trung cao độ vào ba nhà sản xuất SK Hynix, Samsung và Micron, với chu kỳ mở rộng sản xuất kéo dài 2 đến 3 năm. Sự khan hiếm ở tầng vật lý này không được xây dựng dựa trên câu chuyện kể, mà bị khóa chặt bởi chu kỳ năng lực sản xuất và rào cản công nghệ. Logic định giá của ngành công nghiệp bộ nhớ cũng đang chuyển từ "cổ phiếu chu kỳ" sang "cổ phiếu tăng trưởng".
Việc giá trị vốn hóa của SK Hynix vượt qua Bitcoin là một lời tuyên bố công khai của thị trường vốn về hai loại khan hiếm. Tầng vật lý đã hình thành những rào cản cao như vậy, tình hình của Crypto AI cũng đáng được xem xét lại.
Lĩnh vực Crypto AI trong hai năm qua luôn kể một câu chuyện: Sức mạnh tính toán phi tập trung sẽ định hình lại cơ sở hạ tầng AI, mạng lưới mở sẽ vượt qua các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp khép kín. Tiềm năng của hướng đi này là có thật, nhưng đứng trước con số vốn hóa của SK Hynix ngày hôm nay, có một số thực tế đáng để nhìn thẳng.
Báo cáo IC3 được công bố bởi Đại học Cornell và 12 trường đại học khác chỉ ra rằng sự hòa quyện giữa Crypto và AI hiện vẫn ở giai đoạn đầu, sự ồn ào xung quanh lĩnh vực giao thoa này đã che khuất những tiến triển thực tế. Sức mạnh tính toán phi tập trung, thị trường dữ liệu và quản trị, đa phần vẫn ở giai đoạn ý tưởng.
Cụ thể ở cấp độ dự án, lấy ví dụ dự án tiêu biểu nhất trong lĩnh vực Crypto AI là Bittensor. Đồng token TAO của nó đã giảm 20% trong 3 tháng qua. Đồng sáng lập Bittensor, const, đã đăng trên nền tảng X rằng tầng khuyến khích kinh tế của dự án vẫn do đội ngũ lõi dẫn dắt, họ lựa chọn đánh đổi việc duy trì tính tập trung để đổi lấy tốc độ lặp lại nhanh, dự kiến cần thêm một năm rưỡi nữa để hoàn thành việc xây dựng cơ chế cốt lõi. Nói cách khác, cơ chế nền tảng của họ vẫn đang được sửa chữa.
Các doanh nghiệp khai thác tiền mã hóa, gần với tầng phần cứng hơn, cũng ở trong tình thế không dễ dàng. Theo dữ liệu từ Galaxy Research, thợ đào Bitcoin đang bước vào "giai đoạn đầu hàng", độ khó khai thác mạng hiện tại đã giảm hơn 20% so với mức cao nhất lịch sử, mức giảm lớn nhất kể từ khi Trung Quốc đàn áp khai thác Bitcoin năm 2021, một số thợ đào tiếp tục rời khỏi mạng lưới hoặc tắt thiết bị.
Để tìm cách chuyển đổi, các công ty khai thác như Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 đều tuyên bố thâm nhập vào lĩnh vực AI và tính toán hiệu suất cao. Nhưng theo báo cáo của VanEck, sự chuyển đổi này đối mặt với khoảng cách vốn ngắn hạn khoảng 500 tỷ USD, nhu cầu vốn dài hạn khoảng 2210 tỷ USD, và hiện tại ngành công nghiệp chỉ cung cấp được khoảng 25% dung lượng AI đã cho thuê - các công ty bỏ lỡ cột mốc xây dựng đã phải đối mặt với việc bị nhà đầu tư hạ xếp hạng.
Báo cáo IC3 của Đại học Cornell và 12 trường đại học khác cũng đề cập rằng sự hòa quyện giữa Crypto và AI hiện vẫn ở giai đoạn đầu, sự ồn ào xung quanh lĩnh vực giao thoa này đã che khuất những tiến triển thực tế. Sức mạnh tính toán phi tập trung, thị trường dữ liệu và quản trị, đa phần vẫn ở giai đoạn ý tưởng.
Ở cấp độ vốn, Arthur Hayes trong bài viết gần đây "Reality Test" đã chỉ ra rằng kể từ khi ChatGPT được phát hành vào năm 2022, ngành công nghiệp AI đã phát hành nợ tích lũy khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, tương đương với mức tăng M2 của đô la Mỹ trong cùng kỳ - AI gần như đã hút hết toàn bộ thanh khoản mới tăng thêm, Bitcoin chưa bao giờ có cơ hội. Hayes cho rằng đây không phải là logic "AI giảm thì vốn sẽ quay lại với Crypto". Các đợt IPO sắp tới với quy mô lớn của Anthropic và OpenAI sẽ tiếp tục hút thêm vốn từ thị trường, một khi bong bóng AI vỡ, việc thu hẹp tín dụng ngân hàng sẽ đồng thời siết chặt thanh khoản, Bitcoin sẽ bị bán tháo cùng với AI.
Từ nửa cuối năm ngoái, nhiều nhà giao dịch vốn hoạt động tích cực trên thị trường tiền mã hóa đã bắt đầu chuyển sự chú ý sang cổ phiếu Mỹ và Hàn Quốc, đuổi theo xu hướng phần cứng AI. Logic dòng vốn chảy vào cơ sở hạ tầng AI cũng rất đơn giản và thẳng thừng: Đơn đặt hàng thực, rào cản vật lý, tỷ suất lợi nhuận có thể định lượng.
Sự chắc chắn này, chính là lý do cơ bản khiến vốn sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao vào thời điểm hiện tại, trong khi thị trường tiền mã hóa lại thiếu chính sự chắc chắn này trong câu chuyện AI của mình.
Nói cách khác, lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng AI hiện tại, có xu hướng bị thu hút bởi các chủ thể có rào cản công nghệ và năng lực cung ứng thực tế. Mạng lưới tiền mã hóa trong quá trình này, cần xác định rõ hơn vị trí của mình trong chuỗi giá trị.
