Tác giả gốc:Rosa, Nhà nghiên cứu Web3Caff Research
Hãy tưởng tượng một viễn cảnh: Một buổi sáng năm 2026, một AI Agent chạy một cách im lặng với sự ủy quyền của bạn — nó so sánh giá trên thị trường dữ liệu toàn cầu, gọi ba API để thu thập thông tin, thanh toán 0.07 USD để hoàn tất giao dịch, gọi sức mạnh tính toán đám mây và tự động dành ra 0.02 USD để quyết toán, cuối cùng thanh toán 0.01 USD cho Agent tạo báo cáo hạ nguồn. Toàn bộ quá trình không có tài khoản ngân hàng, không thẻ tín dụng, không mã SWIFT, nhưng hoàn tất thanh toán bù trừ trong vòng 4 giây. Đây không phải là tưởng tượng khoa học viễn tưởng, mà là hàng triệu giao dịch thực tế mà các giao thức x402 và MPP đang xử lý ngay lúc này.
Nghịch lý số đang định nghĩa lại "giá trị vận động như thế nào". Năm 2025, stablecoin với quy mô thanh toán bù trừ on-chain 33 nghìn tỷ USD lần đầu tiên vượt tổng khối lượng giao dịch của Visa và Mastercard; hơn 100 nghìn AI Agent đang vận hành một nền kinh tế thanh toán mà con người không thể cảm nhận: số tiền mỗi giao dịch dưới 1 cent, nhưng tần suất giao dịch hàng ngày có thể lên tới hàng triệu, phí gần như bằng không. Cùng thời điểm đó, phí trung bình chuyển tiền xuyên biên giới toàn cầu vẫn cao tới 6.36%, thanh toán bù trừ vẫn mất 3–5 ngày làm việc, 1.3 tỷ người trưởng thành vẫn chưa gia nhập hệ thống ngân hàng truyền thống. Việc "ai sẽ định nghĩa cơ sở hạ tầng thanh toán thế hệ tiếp theo" — sự chuyển giao quyền lực công nghiệp — đang nâng cấp từ một câu chuyện ngành Web3 thành một vấn đề cấu trúc của hệ thống tài chính toàn cầu.
Báo cáo nghiên cứu này sẽ lấy cơ sở hạ tầng thanh toán Web3 làm chủ đề chính, phân tích có hệ thống sự chuyển dịch mô hình của lĩnh vực thanh toán Web3 trong giai đoạn 2025–2026 từ "được dẫn dắt bởi câu chuyện" sang "cơ sở hạ tầng đi vào thực tế", và trả lời ba câu hỏi căn bản quyết định hướng đi của ngành trong năm năm tới: Ai dẫn dắt tiêu chuẩn giao thức? Những tầng cơ sở hạ tầng nào sẽ trở thành cửa ngõ tích lũy giá trị? Ai sẽ nắm quyền định nghĩa thị trường trong cuộc đấu tranh xoắn ốc giữa quy định và thương mại?
Lưu ý: Do độ dài, báo cáo nghiên cứu này được chia thành ba phần (thượng, trung, hạ), đây là phần thượng (bao gồm các chương: Chương 1 Bối cảnh vĩ mô: Bước ngoặt lịch sử của thanh toán Web3, Chương 2 Stablecoin: Cơ sở hạ tầng cốt lõi của thanh toán Web3), các chương phần trung (Chương 3 Thanh toán AI Agent: Tầng kinh tế máy móc mới nổi, Chương 4 Các gã khổng lồ thanh toán và định vị Web3 của các tổ chức tài chính truyền thống), các chương phần hạ (Chương 5 Sự trỗi dậy và cạnh tranh của Stablechain, Chương 6 Động thái quy định toàn cầu, Chương 7 Kết luận tổng hợp và dự báo xu hướng)
Mục lục
- Chương 1 Bối cảnh vĩ mô: Bước ngoặt lịch sử của thanh toán Web3
- Chuyển dịch mô hình ngành: Từ dẫn dắt bởi câu chuyện đến cơ sở hạ tầng đi vào thực tế
- Điểm yếu cấu trúc của thanh toán truyền thống và lợi thế so sánh của thanh toán Web3
- Thanh toán thương gia đã vượt qua ngưỡng thực dụng
- Chương 2 Stablecoin: Cơ sở hạ tầng cốt lõi của thanh toán Web3
- Quy mô thị trường trải qua tăng trưởng bùng nổ trong giai đoạn 2025-2026
- Cơ cấu song quyền USD và mô hình lợi nhuận từ tài sản dự trữ đang đẩy nhanh kết nối với hệ thống tài chính truyền thống
- Trường hợp sử dụng thanh toán stablecoin: Từ thanh toán bù trừ sàn giao dịch mở rộng nhanh sang các luồng thương mại thực tế
- Tiến hóa kiến trúc trải nghiệm người dùng: Từ tài sản on-chain hướng tới thanh toán đại chúng
- "Stablechain" trỗi dậy: Tích hợp dọc cơ sở hạ tầng chuyên biệt cho thanh toán
- Chương 3 Thanh toán AI Agent: Tầng kinh tế máy móc mới nổi
- Khái niệm Agentic Commerce và nhu cầu thanh toán
- Công nghệ thanh toán Agent: Kiến trúc phân tầng từ thanh toán bù trừ đến quản trị
- Cạnh tranh giữa các tiêu chuẩn giao thức chính
- Trường hợp tiêu biểu: Ý nghĩa biểu tượng của AWS AgentCore Payments
- Rủi ro thanh toán Agent
- Chương 4 Các gã khổng lồ thanh toán và định vị Web3 của các tổ chức tài chính truyền thống
- Stripe: Chuyển đổi toàn diện sang quỹ đạo thanh toán bù trừ stablecoin
- PayPal: Song hành phát triển PYUSD và AI Agent
- Visa: Chiến lược song quỹ đạo stablecoin của mạng lưới thẻ
- Mastercard: Song hành phát triển Token hóa chứng chỉ và cơ sở hạ tầng stablecoin
- Lộ trình gia nhập của các tổ chức tài chính truyền thống
- Chương 5 Sự trỗi dậy và cạnh tranh của Stablechain
- Tính tất yếu cấu trúc của sự xuất hiện stablechain
- Định vị và so sánh các stablechain chính
- Dự đoán xu hướng tương lai: Đa chain cùng tồn tại thay vì một kẻ chiến thắng duy nhất
- Chương 6 Động thái quy định toàn cầu
- Mỹ: Đạo luật GENIUS thiết lập khuôn khổ quy định liên bang
- EU: MiCA thực thi toàn diện và tái cấu trúc thị trường
- Hồng Kông, Trung Quốc: Vườn thử nghiệm tuân thủ khu vực Châu Á - Thái Bình Dương
- So sánh ngang khuôn khổ quy định toàn cầu
- Chương 7 Kết luận tổng hợp và dự báo xu hướng
- Đánh giá giai đoạn phát triển ngành
- Năm xu hướng cốt lõi
- Triển vọng tương lai
- Cấu trúc điểm chính
- Tài liệu tham khảo
Chương 1 Bối cảnh vĩ mô: Bước ngoặt lịch sử của thanh toán Web3
Lưu ý tuân thủ: Stablecoin là tiền ảo (Token), và xin lưu ý rằng hành vi phát hành, tham gia đầu tư Token này có các yêu cầu và hạn chế pháp lý với mức độ nghiêm ngặt khác nhau ở các quốc gia và khu vực khác nhau, đặc biệt tại Trung Quốc Đại Lục, phát hành Token có liên quan đến hành vi "phát hành chứng khoán bất hợp pháp", việc cung cấp các hành vi liên quan đến giao dịch tiền mã hóa như ghép nối giao dịch Token cũng thuộc "hoạt động tài chính bất hợp pháp" (Độc giả Trung Quốc Đại Lục được khuyến nghị đọc mạnh mẽ "Tổng hợp và tóm tắt trọng điểm các luật và quy định liên quan đến blockchain và tiền ảo tại Trung Quốc Đại Lục"), nội dung dưới đây chỉ để phân tích khách quan sự thúc đẩy tiến triển và chiến lược khả thi thị trường của stablecoin cũng như nhằm thảo luận và phân tích các ứng dụng dựa trên công nghệ blockchain đang phát triển có trách nhiệm như thế nào dưới môi trường quy định toàn cầu, vì vậy xin đừng sử dụng thông tin này để đưa ra quyết định liên quan, và nghiêm túc tuân thủ pháp luật và quy định của quốc gia và khu vực bạn đang ở, không tham gia bất kỳ hành vi tài chính bất hợp pháp nào.
Chuyển dịch mô hình ngành: Từ dẫn dắt bởi câu chuyện đến cơ sở hạ tầng đi vào thực tế
Ngành Web3 đang trải qua một sự chuyển dịch mô hình sâu sắc. Câu chuyện trước đó của thanh toán Web3 chủ yếu xoay quanh "khám phá ứng dụng của tài sản on-chain trong lĩnh vực thanh toán", tuy nhiên, việc đi vào thực tế lâu dài bị hạn chế bởi sự biến động giá tài sản, trải nghiệm người dùng, sự không chắc chắn về quy định và mức độ chấp nhận của thương gia không đủ. Sự thay đổi mới trong giai đoạn 2025–2026 nằm ở chỗ, logic tăng trưởng của ngành chuyển từ được dẫn dắt bởi giá tài sản sang được dẫn dắt bởi sự gia tăng tuân thủ và sự nhúng vào cơ sở hạ tầng. Stablecoin với tư cách là tài sản số được neo giá trị pháp định, dưới khuôn khổ tuân thủ đã hiệu quả giảm thiểu vấn đề biến động giá, trở thành phương tiện thanh toán bù trừ giao dịch on-chain chủ đạo, và cung cấp khả năng tiếp cận xuyên biên giới 7x24 giờ, việc các gã khổng lồ thanh toán và nền tảng đám mây gia nhập đã khiến thanh toán Web3 từ tầng người dùng gốc tràn sang mạng lưới thương mại truyền thống.
Điểm mấu chốt của bước ngoặt này không phải là sự trưởng thành của công nghệ blockchain, mà là sự cộng hưởng của ba chất xúc tác. Thứ nhất, quy mô thị trường stablecoin đủ lớn, có triển vọng hỗ trợ nhu cầu thanh khoản trong các kịch bản thương mại thực tế. Thứ hai, khuôn khổ quy định bắt đầu rõ ràng, cho phép ngân hàng, công ty thanh toán và khách hàng doanh nghiệp có thể đánh giá con đường tuân thủ. Thứ ba, AI Agent mang lại nhu cầu thanh toán máy móc mới, khiến hệ thống mạng lưới thẻ và tài khoản ngân hàng truyền thống bộc lộ những điểm yếu cấu trúc trước các nhu cầu vi thanh toán, ủy quyền tự động và thanh toán theo lần. Ba yếu tố chồng lấn, khiến thanh toán Web3 từ thảo luận "có thể thành lập hay không" bước vào giai đoạn cạnh tranh công nghiệp "ai định nghĩa tiêu chuẩn, ai kiểm soát cửa ngõ, ai tích lũy giá trị".
Điểm yếu cấu trúc của thanh toán truyền thống và lợi thế so sánh của thanh toán Web3
Hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống đối mặt với ba điểm yếu cấu trúc chính: một là chi phí cao, theo dữ liệu Q3 2025 của Ngân hàng Thế giới, phí chuyển tiền xuyên biên giới trung bình khoảng 6.36% [1], vượt xa ngưỡng hợp lý; hai là hiệu suất thấp, thời gian thanh toán bù trừ trung bình của SWIFT 3–5 ngày làm việc, liên quan đến nhiều ngân hàng trung gian dẫn đến các nút không minh bạch; ba là thiếu sót về độ phủ, khoảng 1.3 tỷ người trưởng thành trên toàn cầu không có tài khoản ngân hàng, hệ thống tài chính truyền thống phục vụ nghiêm trọng không đủ cho các khu vực thiếu ngân hàng hóa [2].
Bốn lợi thế cấu trúc chính của thanh toán Web3: Thứ nhất, thời gian thanh toán bù trừ có triển vọng chuyển từ ngày làm việc ngân hàng và đường dẫn ngân hàng đại lý sang xác nhận gần như thời gian thực on-chain. Thứ hai, mạng lưới thanh toán chuyển từ hệ thống tài khoản được cấp phép sang hệ thống địa chỉ ví, có triển vọng bao phủ người dùng không đủ tài khoản ngân hàng hoặc gặp khó khăn trong thu tiền xuyên biên giới. Thứ ba, giao dịch có thể lập trình, khiến thanh toán có điều kiện, thanh toán dạng luồng, đối chiếu tự động và ký quỹ hợp đồng thông minh trở nên khả thi. Thứ tư, cấu trúc chi phí của vi thanh toán khác với phí cố định của mạng lưới thẻ, phù hợp hơn với các kịch bản mới như API, gọi dữ liệu và thanh toán giữa máy móc.
Tuy nhiên, lợi thế so sánh không có nghĩa là thay thế toàn diện. Cục Dự trữ Liên bang New York chỉ ra rằng, các hệ thống thanh toán nhanh trong nước như FedNow, RTP, same-day ACH, Venmo và CashApp có lợi thế về chi phí thấp, tức thời và được quy định trong thanh toán nội địa, sự khác biệt của stablecoin chủ yếu đến từ khả năng tiếp cận toàn cầu, không cần tài khoản ngân hàng và khả năng chuyển giao on-chain. [3] Do đó, stablecoin có khả năng ưu tiên đột phá vào các kịch bản mà hệ thống truyền thống bộc lộ điểm yếu rõ ràng, thay vì thay thế một cách cứng nhắc cho tất cả phương thức thanh toán.
So sánh thanh toán truyền thống và thanh toán Web3, Nguồn: Biên soạn bởi nhà nghiên cứu Rosa, Web3caff Research
Thanh toán thương gia đã vượt qua ngưỡng thực dụng
Năm 2025, thanh toán stablecoin của thương gia đã vượt qua ngưỡng mà hầu hết các nhà bán lẻ không nghĩ tới. Theo dữ liệu của Artemis Analytics (được Bloomberg đưa tin), tổng số tiền thanh toán bù trừ on-chain của stablecoin năm 2025 đạt khoảng 33 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 72% so với cùng kỳ, đã vượt quy mô thanh toán tổng hợp của Visa và Mastercard [4][5]. Ngay cả khi loại bỏ "nhiễu" như chênh lệch giá, chuyển giao robot, số lượng "hoạt động kinh tế thực tế" được Chainalysis ước tính vẫn vào khoảng 28 nghìn tỷ USD, đã tiệm cận thậm chí vượt quy mô xử lý của các tổ chức thẻ truyền thống, và cho rằng dòng thanh toán stablecoin có thể khớp với khối lượng giao dịch off-chain của Visa và Mastercard vào một thời điểm nào đó từ năm 2031 đến 2039 [4].
Stablecoin có thể tiệm cận các tổ chức thẻ về quy mô thanh toán bù trừ, đằng sau chính là sự bất mãn lâu dài của thương gia đối với chi phí mạng lưới thẻ truyền thống. Mỗi khi xử lý một giao dịch thẻ, thương gia phải chịu ba lớp phí: Phí trao đổi (Interchange Fee) trả cho ngân hàng phát hành, Phí đánh giá (Assessment Fee) trả cho Visa hoặc Mastercard, và phần cộng thêm của bên xử lý thanh toán (Processor Markup). Tùy theo loại thẻ, phương thức giao dịch và loại hình thương gia khác nhau, ba khoản này cộng lại thường chiếm từ 1.5% đến 3.5% doanh thu mỗi giao dịch. Lấy ví dụ một giao dịch tiêu dùng 100 USD, thương gia trung bình phải trả khoảng 2.24 USD phí xử lý thẻ; đối với thương gia có doanh thu hàng tháng 1 triệu USD, điều này có nghĩa là mỗi tháng có khoảng 22,400 USD chảy vào các khâu trung gian. Chi phí của thương gia thương mại điện tử thường cao hơn, vì giao dịch không có thẻ (Card-not-present) đi kèm với phí đánh giá cao hơn và phí bảo hiểm rủi ro gian lận. Ngoài phí phần trăm, chu kỳ thanh toán bù trừ thẻ còn chiếm dụng vốn lưu động của thương gia trong thời gian dài — tính đến đầu năm 2026, thời gian thanh toán bù trừ thẻ trung bình khoảng 1.9 ngày làm việc (tính cả cuối tuần thì gần 3 ngày dương lịch). Đối với một công ty có doanh thu hàng tháng 10 triệu USD, việc thanh toán bù trừ chậm trễ khoảng 3 ngày sẽ mang lại chi phí tài chính khoảng 25,000 USD mỗi năm. Ngoài ra còn có chi phí ngầm của chargeback: bất kể kết quả tranh chấp thế nào, mỗi giao dịch bị tranh chấp sẽ khiến thương gia chịu phí xử lý từ 20 đến 100 USD, và thường còn phải chịu cả hàng hóa đã gửi đi.[6]
Khi quy mô thanh toán bù trừ on-chain đã có thể so sánh với các tổ chức thẻ, trong khi phí tỷ lệ, chi phí vốn bị chiếm dụng đang vận chuyển và chi phí chargeback của mạng lưới thẻ truyền thống lại rõ ràng có thể định lượng, thì đối với thương gia, việc áp dụng thanh toán stablecoin không còn là thử nghiệm đang chờ đợi, mà là một lựa chọn kinh tế có thể tính toán rõ ràng — đây chính là dấu hiệu "ngưỡng thực dụng" đã được vượt qua.
Chương 2 Stablecoin: Cơ sở hạ tầng cốt lõi của thanh toán Web3
Lưu ý tuân thủ: Stablecoin là tiền ảo (Token), và xin lưu ý rằng hành vi phát hành, tham gia đầu tư Token này có các yêu cầu và hạn chế pháp lý với mức độ nghiêm ngặt khác nhau ở các quốc gia và khu vực khác nhau, đặc biệt tại Trung Quốc Đại Lục, phát hành Token có liên quan đến hành vi "phát hành chứng khoán bất hợp pháp", việc cung cấp các hành vi liên quan đến giao dịch tiền mã hóa như ghép nối giao dịch Token cũng thuộc "hoạt động tài chính bất hợp pháp" (Độc giả Trung Quốc Đại Lục được khuyến nghị đọc mạnh mẽ "Tổng hợp và tóm tắt trọng điểm các luật và quy định liên quan đến blockchain và tiền ảo tại Trung Quốc Đại Lục"), nội dung dưới đây chỉ để phân tích khách quan sự thúc đẩy tiến triển và chiến lược khả thi thị trường của stablecoin cũng như nhằm thảo luận và phân tích các ứng dụng dựa trên công nghệ blockchain đang phát triển có trách nhiệm như thế nào dưới môi trường quy định toàn cầu, vì vậy xin đừng sử dụng thông tin này để đưa ra quyết định liên quan, và nghiêm túc tuân thủ pháp luật và quy định của quốc gia và khu vực bạn đang ở, không tham gia bất kỳ hành vi tài chính bất hợp pháp nào.
Quy mô thị trường trải qua tăng trưởng bùng nổ trong giai đoạn 2025-2026
Quy mô thị trường stablecoin đã trải qua tăng trưởng bùng nổ trong giai đoạn 2025–2026. Theo dữ liệu từ Artemis Terminal, kể từ tháng 9 năm 2021, tổng nguồn cung stablecoin trong 5 năm đã tăng khoảng 2.6 lần, tăng trưởng không tuyến tính. Trong đó, chỉ riêng năm 2025 đã tăng gần 1000 tỷ USD, ngày 12 tháng 12 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường stablecoin lần đầu tiên chạm đỉnh lịch sử 3100 tỷ USD, và đến tháng 5 năm 2026 tiếp tục vượt mốc 3230 tỷ USD. Tuy nhiên, trong quý IV năm 2025 và quý I năm 2026, tăng trưởng thị trường có xu hướng chững lại.
Xu hướng tăng trưởng thị trường 2025–2026 trùng khớp với một loạt sự kiện quan trọng. Ngày 23 tháng 1 năm 2025, Nhà Trắng ban hành "Lệnh hành pháp về tăng cường vị thế lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực công nghệ tài chính số"; ngày 18 tháng 7 năm 2025, "Đạo luật hướng dẫn và thiết lập sáng tạo stablecoin quốc gia Mỹ" (Đạo luật GENIUS) được ký thành luật.[7] Dưới sự thúc đẩy của hai chính sách quan trọng, Mỹ chính thức thiết lập khuôn khổ quy định liên bang cho stablecoin.
Tăng trưởng nửa đầu năm 2025 diễn ra trước khi Đạo luật GENIUS được ký kết, nguyên nhân có thể là do thị trường đánh giá việc thiết lập đạo luật sắp trở nên rõ ràng, các tổ chức lớn tăng cường tin tưởng, bắt đầu đẩy nhanh bố trí thị trường stablecoin. Mặc dù Đạo luật GENIUS yêu cầu stablecoin được bảo đảm 1:1 bởi trái phiếu kho bạc và tiền của ngân hàng trung ương, và cấm người phát hành trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ; nhưng nguồn cung stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ pháp định trên toàn cầu vẫn tiếp tục mở rộng, không bị ảnh hưởng rõ rệt.
Đáng chú ý là, hiện chưa có stablecoin nào được phát hành dưới khuôn khổ của Đạo luật GENIUS — thời gian có hiệu lực hoàn toàn của đạo luật này là ngày 18 tháng 1 năm 2027 (hoặc 120 ngày sau khi cơ quan quản lý ban hành quy tắc cuối cùng, lấy thời điểm nào sớm hơn).
Cơ cấu song quyền USD và mô hình lợi nhuận từ tài sản dự trữ đang đẩy nhanh kết nối với hệ thống tài chính truyền thống
Thị trường stablecoin hiện vẫn tập trung cao vào tài sản USD. Theo biểu đồ xu hướng lưu thông thị trường stablecoin từ Artemis Terminal ở trên, stablecoin định giá bằng USD chiếm hơn 99% nguồn cung stablecoin. Ở khía cạnh người phát hành, USDT và USDC lâu dài chiếm vị trí chủ đạo, tính đến ngày 9 tháng 6 năm 2026, USDT nắm giữ khoảng 59% thị phần, vốn hóa khoảng 1860 tỷ USD; USDC chiếm khoảng 24% thị phần, vốn hóa khoảng 774 tỷ USD; hai loại này cùng chiếm hơn 83% thị phần. PYUSD, RLUSD, stablecoin euro và stablecoin ngân hàng đại diện cho nguồn cung mới từ các gã khổng lồ thanh toán, tổ chức tài chính truyền thống và những người phát hành tuân thủ khác.
Mô hình kinh doanh chính của người phát hành stablecoin chủ yếu đến từ lợi nhuận của tài sản dự trữ. Người phát hành stablecoin tuân thủ sau khi nhận được pháp định, phân bổ chúng vào các tài sản dự trữ có tính thanh khoản cao như tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu ngắn hạn, thỏa thuận mua lại hoặc quỹ thị trường tiền tệ, trong khi cung cấp cam kết mua lại 1:1 cho người nắm giữ, vẫn giữ lại lợi nhuận từ tài sản dự trữ. Người phát hành stablecoin không tuân thủ như Tether, theo tiết lộ chính thức, lợi nhuận ròng cả năm 2025 vượt quá 10 tỷ USD, tổng mức tiếp xúc trái phiếu kho bạc Mỹ nắm giữ lên tới 1410 tỷ USD (trong đó trực tiếp nắm giữ 1220 tỷ USD), đã trở thành chủ sở hữu trái phiếu kho bạc Mỹ phi chủ quyền lớn nhất hiện nay trên toàn cầu.[8]
Nghiên cứu của BIS tiếp tục tiết lộ mối liên hệ giữa stablecoin và thị trường trái phiếu ngắn hạn Mỹ. Nghiên cứu BIS chỉ ra rằng, các nhà phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng USD đã mua gần 400 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills) vào năm 2024, quy mô gần bằng các quỹ thị trường tiền tệ chính phủ lớn, và phát hiện dòng tiền stablecoin có thể tạo ra tác động có thể đo lường được đối với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng, dòng tiền stablecoin có hiệu ứng hạ thấp có thể nhận diện được đối với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đầu kỳ hạn [9]. Điều này có nghĩa là stablecoin không còn chỉ là sản phẩm nội bộ thị trường Web3, mà đã thông qua kênh tài sản dự trữ kết nối với thị trường tài sản an toàn truyền thống. Quy mô stablecoin càng lớn, ảnh hưởng tiềm tàng của dòng chảy vào ra của nó đối với thị trường trái phiếu kho bạc, truyền dẫn chính sách tiền tệ và sự ổn định tài chính càng đáng được cơ quan quản lý quan tâm.
Trường hợp sử dụng thanh toán stablecoin: Từ thanh toán bù trừ sàn giao dịch mở rộng nhanh sang các luồng thương mại thực tế
Công dụng chính sớm nhất của stablecoin là định giá và thanh toán bù trừ trong thị trường Web3, người dùng sử dụng các loại tài sản như USDT, USDC để di chuyển nhanh mức tiếp xúc USD giữa các sàn giao dịch và giao thức DeFi. Sự thay đổi trong giai đoạn 2025–2026 nằm ở chỗ, trường hợp sử dụng stablecoin đang chuyển dịch sang thanh toán thương mại thực tế. Cơ hội ngân hàng mà Visa tổng kết bao gồm chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán B2C, quỹ doanh nghiệp và thanh toán B2B, cơ sở tín dụng on-chain và RWA (Token hóa tài sản thế giới thực)[10] . Khảo sát của Fireblocks năm 2025 cho thấy, 90% tổ chức được khảo sát đã hành động đối với stablecoin, 49% tổ chức tài chính đã sử dụng stablecoin trong thanh toán, 41% khác đang trong giai đoạn thử nghiệm hoặc lập kế hoạch.[11]
Trong kịch bản B2B xuyên biên giới, giá trị của stablecoin không chỉ là giảm phí giao dịch, mà là rút ngắn chuỗi thanh toán bù trừ, tăng khả năng hiển thị vốn và giải phóng vốn đã gửi trước. Khảo sát Fireblocks cho thấy, các tổ chức được hỏi cho rằng giá trị chính của việc áp dụng stablecoin là thanh toán bù trừ nhanh hơn (48%), tiếp theo là tính minh bạch (36%), tích hợp dòng thanh toán (33%) và cải thiện quản lý thanh khoản (33%), chi phí thấp chỉ là 30%.[12] Điều này cho thấy doanh nghiệp và ngân hàng coi trọng hiệu suất luân chuyển vốn, khả năng kiểm soát và năng lực gia nhập thị trường mới, chứ không chỉ đơn thuần là giảm phí giao dịch.
Thanh toán toàn cầu và thanh toán lương từ xa là một loại kịch bản tiềm năng cao khác. Kinh tế nền tảng, kinh tế sáng tạo và thuê ngoài xuyên biên giới khiến doanh nghiệp cần thanh toán cho cá nhân và thương gia nhỏ ở nhiều quốc gia. Tài khoản ngân hàng truyền thống và mạng lưới thanh toán bù trừ địa phương không phủ sóng đồng đều, stablecoin có thể lưu chuyển xuyên biên giới với giá trị ổn định bằng USD, sau đó được các tổ chức có giấy phép địa phương hoàn tất thanh toán bù trừ cuối cùng theo quy định địa phương. Kịch bản này đặc biệt phù hợp với Mỹ Latinh, Châu Phi, Đông Nam Á và các quốc gia lạm phát cao, vì người dùng nhạy cảm hơn với việc lưu trữ giá trị định giá bằng USD và nhận tiền tức thời.
Thẻ U (U card) thì là cửa ngõ dễ hiểu nhất ở phía người tiêu dùng. Hợp tác giữa Visa và Bridge cho thấy, stablecoin có thể được "chuyển đổi" thành khả năng tiêu dùng hàng ngày thông qua mạng lưới thẻ và hệ thống chấp nhận thương gia hiện có. Người tiêu dùng sử dụng thẻ ở giao diện trước, thương gia nhận được pháp định địa phương ở giao diện sau, số dư stablecoin hoàn tất ghi sổ và chuyển đổi giá trị trong các cơ sở hạ tầng như Bridge. Con đường này cho thấy, người tiêu dùng không nhất thiết phải hiểu về chain, Gas hoặc ví, stablecoin có thể được nhúng vào trải nghiệm thanh toán truyền thống như một nguồn vốn ở giao diện sau.
Tiến hóa kiến trúc trải nghiệm người dùng: Từ tài sản on-chain hướng tới thanh toán đại chúng
Để phát triển từ tài sản gốc Web3 thành công cụ thanh toán đại chúng, stablecoin phải vượt qua ba ngưỡng trải nghiệm: Một là người dùng cần nắm giữ phí gốc (Gas Token) mới có thể khởi tạo giao dịch; hai là quản lý khóa riêng và cụm từ ghi nhớ phức tạp dễ sai; ba là sự phân mảnh lựa chọn xuyên chain do đa chain đa stablecoin mang lại. Trong giai đoạn 2025–2026, xoay quanh ba ngưỡng này đã hình thành hai con đường tiến hóa bổ sung cho nhau — con đường trừu tượng hóa tài khoản ở tầng đáy và con đường quỹ đạo thanh toán ở tầng trên — cùng đưa trải nghiệm giao diện trước của thanh toán on-chain tiệm cận với Apple Pay, PayPal và thẻ ngân hàng.
Trên con đường trừu tượng hóa tài khoản, chủ yếu do ERC-4337 và EIP-7702 dẫn dắt. Trừu tượng hóa tài khoản là gì? Tư tưởng cốt lõi là đưa tính lập trình được của hợp đồng thông minh đến với người dùng thông thường. Biến chính ví của người dùng thành một hợp đồng thông minh, mở khóa các chức năng nâng cao như xác thực đa yếu tố, khấu trừ tự động định kỳ, quy tắc giao dịch tùy chỉnh.
Do hiện tại mỗi lần chuyển khoản trên blockchain, ví của người dùng đều phải nắm giữ Token của public chain tương ứng mới có thể hoàn tất thanh toán phí. Điều này giống như việc bạn đi du lịch nước ngoài, dù đến quốc gia nào, cũng phải đổi tiền địa phương trước mới có thể tiêu dùng. Đây là một ngưỡng không nhỏ đối với người dùng thông thường. Vì vậy, cộng đồng Ethereum (bao gồm người sáng lập Vitalik Buterin) đã đề xuất tiêu chuẩn ERC-4337, chính thức triển khai trên mainnet Ethereum vào tháng 3 năm 2023. ERC4337 thông qua việc giới thiệu các thành phần như UserOperation, Bundler, EntryPoint và Paymaster, cho phép người dùng biểu đạt ý định giao dịch thông qua tài khoản thông minh, và cho phép Paymaster trong điều kiện cụ thể thay mặt người dùng thanh toán Gas, chúng tôi sẽ sử dụng biểu đồ thử nghiệm của đội ngũ Visa để minh họa chi tiết ở phần dưới [13].
Quy trình giao dịch Ethereum truyền thống: Người dùng ký bằng khóa riêng → Giao dịch vào bể nhớ chung (Mempool)→ Người xác thực/người xây dựng đóng gói vào blockchain. Toàn bộ quá trình đơn giản nhưng cứng nhắc, người dùng phải nắm giữ ETH để thanh toán phí Gas, và không thể tùy chỉnh bất kỳ logic nào.
ERC-4337 thông qua việc giới thiệu bể nhớ chuyên dụng UserOperation, thị trường đóng gói Bundler và hợp đồng EntryPoint toàn cục, tách rời ý định giao dịch của người dùng với việc thực thi blockchain tầng đáy, cho phép ví hợp đồng thông minh chủ động khởi tạo giao dịch mà không cần sửa đổi giao thức đồng thuận Ethereum; ý nghĩa giá trị của nó là đưa logic kiểm soát tài khoản blockchain từ tầng giao thức xuống tầng ứng dụng, trao cho nhà phát triển và người dùng quyền lập trình hoàn chỉnh đối với "hành vi ví". Nói một cách dễ hiểu hơn, ERC-4337 cho phép ví hợp đồng thông minh tự khởi tạo giao dịch như ví thông thường, mà không cần thay đổi quy tắc tầng đáy của Ethereum; nói thẳng ra, là đưa việc "ví có thể làm gì" từ tay Ethereum chính thức giao cho nhà phát triển và người dùng tự quyết định.
Trong khi đó, hợp đồng Paymaster (thanh toán thay) tùy chọn lại tiếp tục trừu tượng hóa cách thức thanh toán phí Gas — vừa có thể đóng vai trò "trung gian tiền tệ", nhận USDC của người dùng và tự động chuyển đổi thành ETH trên chain để thanh toán thay phí xử lý, cũng có thể được nền tảng trực tiếp tài trợ toàn bộ phí Gas, thực hiện trải nghiệm phí bằng không hoàn toàn minh bạch với người dùng ——— hai chế độ cùng hướng tới một mục tiêu: triệt để loại bỏ ngưỡng nắm giữ Token gốc, đưa ma sát của thanh toán on-chain giảm xuống mức tương đương với thanh toán số truyền thống.
Hiểu về các vai trò chính trong quy trình tiêu chuẩn ERC-4337, Nguồn: Tự làm bởi nhà nghiên cứu Rosa, Web3caff Research
Mặc dù trừu tượng hóa tài khoản (ERC-4337) là giao thức ứng dụng then chốt đưa thanh toán blockchain hướng tới xu thế chủ đạo, nhưng ERC-4337 không giải quyết được một vấn đề căn bản: phần lớn người dùng hiện vẫn đang sử dụng ví EOA truyền thống (tài khoản sở hữu bên ngoài), như ví MetaMask; làm thế nào họ có thể chuyển tiếp mượt mà sang trải nghiệm sử dụng ví hợp đồng thông minh?
EIP-7702 do Vitalik Buterin dẫn đầu đề xuất, chính là để giải quyết điểm đau này. Giải thích bằng một câu, EIP-7702 cho phép một ví EOA truyền thống, trong khoảnh khắc thực hiện một giao dịch, tạm thời hoặc vĩnh viễn "mượn" mã của một hợp đồng thông minh, biến thân thành một ví hợp đồng thông minh.
EIP-7702 giới thiệu một loại giao dịch mới (Transaction Type 0x04). Khi người dùng khởi tạo loại giao dịch này, có thể đính kèm một danh sách ủy quyền (Authorization List) trong giao dịch. Danh sách này chứa một "con trỏ" (địa chỉ) đặc biệt. Khi giao dịch được thực thi, mạng lưới Ethereum sẽ làm một việc: trỏ mã của tài khoản EOA người dùng này, tới mã hợp đồng thông minh trên địa chỉ đó (thông qua việc ghi một chỉ thị ủy quyền 0xef0100 || address). Từ thời khắc này, tài khoản EOA vốn trống rỗng này, đã có được tất cả khả năng của hợp đồng thông minh đó. Ý nghĩa của nó là: nó cho phép tài khoản sở hữu bên ngoài (EOA) tạm thời thiết lập mã tài khoản, có được các khả năng của tài khoản thông minh như giao dịch hàng loạt, giao dịch được tài trợ bởi Paymaster và hạ cấp quyền hạn, mà không cần di chuyển địa chỉ hoặc triển khai ví mới [14].
Như vậy, người sử dụng không cần đổi ví, không cần chuyển tài sản, ngay lập tức có thể tận hưởng lợi ích do hệ sinh thái ERC-4337 (như Paymaster thanh toán thay) mang lại. Hiểu một cách thông tục, nếu coi ERC-4337 là xây dựng một nhà ga cao tốc hiện đại (hệ sinh thái ví hợp đồng thông minh), thì EIP-7702 chính là xây một con đường cao tốc dẫn thẳng vào nhà ga cao tốc cho tất cả người dùng cũ vẫn đang đi xe đạp (ví EOA). Nó thông qua thay đổi nhỏ ở tầng giao thức, giải phóng tiềm năng đổi mới UX khổng lồ ở tầng ứng dụng.
Circle trong bài viết về nâng cấp Pectra năm 2025 giải thích, EIP-7702 kết hợp với Circle Paymaster có thể cho phép EOA sử dụng USDC thanh toán Gas mà không cần triển khai ví thông minh, giảm ngưỡng thao tác on-chain của người dùng trong thanh toán stablecoin [15]. Con đường này giải quyết vấn đề về Gas và độ phức tạp ký tên mà người dùng ví tự lưu giữ phải đối mặt, ý nghĩa là: cải tạo tại chỗ trải nghiệm tài khoản thông minh cho hàng trăm triệu ví EOA hiện có (MetaMask, Ledger, Trust Wallet, v.v.), thay vì yêu cầu người dùng di chuyển sang địa chỉ mới.
Trên con đường quỹ đạo thanh toán, các tổ chức thanh toán và mạng lưới thẻ như Stripe, PayPal, Visa, Mastercard, Circle, lựa chọn trừu tượng hóa độ phức tạp on-chain ở phía lưu giữ, tất cả do bộ xử lý và bên phát hành hoàn tất ở giao diện sau, thương gia và người tiêu dùng không cần hiểu khái niệm on-chain. Ví dụ, sau khi Stripe mua công ty cơ sở hạ tầng stablecoin Bridge vào đầu năm 2025, từ tháng 12 năm 2025 chính thức nhúng khả năng thanh toán USDC vào quy trình thanh toán tiêu chuẩn của thương gia [16]; Stablecoin PYUSD do PayPal phát hành tính đến tháng 3 năm 2026 đã mở rộng sang hơn 70 thị trường, chỉ riêng quý I năm 2026 đã xử lý khoảng 8.2 tỷ USD giao dịch stablecoin xuyên biên giới [17]; Circle ra mắt sản phẩm thanh toán được quản lý CPN Managed Payments dành cho ngân hàng; Visa từ tháng 12 năm 2025 chính thức triển khai thanh toán bù trừ USDC tại Mỹ, và vào ngày 29 tháng 4 năm 2026 thông báo sẽ thêm năm blockchain mới vào dự án thí điểm stablecoin toàn cầu của mình, quy mô thanh toán bù trừ stablecoin hàng năm đạt 7 tỷ USD, tăng 50% so với quý trước [18]; Mastercard cùng kỳ thông qua hợp tác với MetaMask, Circle, v.v. thúc đẩy việc chấp nhận thẻ stablecoin.
Hai con đường trong hình thái sản phẩm cùng hướng tới một mục tiêu — cho phép người dùng chỉ xác nhận số tiền thanh toán, bên nhận và phạm vi ủy quyền, đưa tất cả Gas, lựa chọn chain, thanh toán bù trừ, định tuyến xuyên chain, v.v. xuống giao diện sau — nhưng phục vụ cấu trúc người dùng khác nhau. Trừu tượng hóa tài khoản giúp "người hiểu Web3" sử dụng thuận tay hơn; quỹ đạo thanh toán giúp "người không hiểu Web3" cũng có thể sử dụng được. Cả hai chồng lấn cùng cấu thành nền tảng công nghệ và sản phẩm cho thanh toán Web3 từ "tài sản on-chain" tiến tới "công cụ thanh toán đại chúng" trong giai đoạn 2025–2026.
"Stablechain" trỗi dậy: Tích hợp dọc cơ sở hạ tầng chuyên biệt cho thanh toán
Năm 2025 xuất hiện một thuật ngữ chuyên dụng mới, stablechain. Thuật ngữ này được đề xuất đầu tiên bởi dự án blockchain Layer1 Stable(stable.xyz) được Bitfinex hỗ trợ, lấy USDT làm tài sản gốc. Stable định vị bản thân là "Stablechain" (stablechain) đầu tiên trên toàn cầu, và chính thức ra mắt mainnet vào tháng 12 năm 2025.
Sự trỗi dậy của stablechain, về bản chất, bắt nguồn từ sự tích lũy lâu dài của một mâu thuẫn cấu trúc: stablecoin đã trở thành phương tiện mang giá trị chủ yếu nhất trên chain, nhưng cơ sở hạ tầng chứa đựng nó lại chưa từng được thiết kế cho nó. Sự "lệch pha" này trong thực tế tạo ra ba loại ma sát khó tránh khỏi: Một là, thanh toán Gas trên public chain đa dụng, chi phí không thể dự đoán. Hai là cạnh tranh không gian khối, do giao dịch thanh toán phải cạnh tranh với các thao tác DeFi đầu cơ, robot chênh lệch giá MEV (giá trị có thể trích xuất tối đa) để giành không gian khối hạn chế, dẫn đến thời gian xác nhận không ổn định, và giao dịch thanh toán trong sắp xếp ưu tiên tự nhiên ở vị trí bất lợi. Ba là thiếu mô-đun tuân thủ và riêng tư chuyên biệt cho thanh toán.
Đặc tính phát triển của stablechain hiện tại chủ yếu thể hiện ở: Lấy stablecoin làm Gas Token gốc, loại bỏ biến động chi phí; Tích hợp sẵn kênh giao dịch chuyên biệt cho thanh toán và cơ chế ưu tiên; Tích hợp DEX và thanh khoản FX hỗ trợ trao đổi ngoại hối gốc trên chain; Cung cấp mô-đun tuân thủ hướng đến tổ chức. Sự chuyên môn hóa này mang lại không chỉ là nâng cao hiệu suất, mà còn là một sự chuyển đổi triết lý thiết kế: đưa tính dự đoán được, tuân thủ và trải nghiệm người dùng của thanh toán, từ "tùy chọn" ở tầng ứng dụng nâng lên thành "ràng buộc cứng" ở tầng giao thức. Phân tích chi tiết về ba stablechain tiêu biểu xem Chương 6.
Tài liệu tham khảo
[1] Worldbank (2025.09), Remittance Prices Worldwide
[2] Woldbank (2025), The Global Findex 2025
[3] Liberty Street Economics (2025), The Future of Payment Infrastructure Could Be Permissionless
[4] Cryptonews.net (2026.04), Stablecoins quietly out‐settle Visa as Coinbase crowns them the internet’s real money
[5] Bloomberg (2026.01), Stablecoin transactions rose to record 33 trillion led by USDC
[6] Spark. Money (2026.06), Stablecoin Payments for Merchants: Costs, Integration, and the 2026 Adoption Wave
[7] Federal Reserve (2026.04), Stablecoins in 2025: Developments and Financial Stability Implications
[8] BLOCKHEAD (2026.02), Tether Reports $10 Billion Profit as Stablecoin Issuer Becomes Top-20 Holder of US Treasuries
[9] BIS Working Papers No 1270 (2025.05, and revised 2026.06),Stablecoins and safe asset prices.
[10] Visa, Stablecoins and the future of onchain finance
[11] Fireblocks (2025.05), State of Stablecoins 2025
[12] Fireblocks (2025.05), Stablecoins in Banking: Strategic Insights from the 2025 Survey
[13] Visa (2023.05), What is Account Abstraction?
[14] Ethereum Improvement Proposals, EIP-7702
[15] Circle (2025.05), How the Pectra Upgrade is unlocking gasless USDC transactions with EIP-7702
[16] 吴说区块链(2025.12), Stripe 将于 2025 年 12 月 12 日为商户上线稳定币支付。
[17] Stablecoininsider (2026.03), PayPal’s PYUSD Q1 2026 Stablecoin Report
[18] Visa (2026.04), Visa Accelerates Stablecoin Momentum: Adding Five Blockchains for Settlement
[19] Google Cloud Blog (2025.09), Powering AI commerce with the new Agent Payments Protocol (AP2)
[20] Coinbase Developer Platform(2026.06), x402 Protocol Explained: How AI Agents Pay Onchain.
[21] x402.org
[22] Keyrock (206.05), Who Pays the Agent? The Race for Frictionless Machine Payments
[23] AWS Blog(2026.05), Agents that transact: Introducing Amazon Bedrock AgentCore payments, built with Coinbase and Stripe
[24] Fortune (2024. 10), Stripe announces $1.1 billion acquisition of stablecoin start-up Bridge
[25] Privy (2025.06),Privy and Stripe: Bringing crypto to everyone
[26] Stripe (2025.05), Stripe accelerates the utility of AI and stablecoins with major launches
[27] Stripe (2026.05), Stripe partners with AWS to power AgentCore payments with Privy
[28] PayPal (2025.07), PYUSD on Arbitrum
[29] PayPal Newsroom(2025.06), PayPal USD (PYUSD) Plans to Use Stellar for New Use Cases
[30] Visa (2025.04), Visa and Bridge Partner to Make Stablecoins Accessible for Everyday Purchases
[31] Coindesk(2026.04), Visa and Zodia Custody join Stripe’s new blockchain for machine payments
[32] Mastercard (2025.04), Mastercard unveils Agent Pay, pioneering agentic payments technology to power commerce in the age of AI
[33] Mastercard (2026.03), Mastercard to acquire BVNK to connect on-chain payments and fiat rails
[34] Congress.act (2025.07), Genius Act
[35] Federal Register (2026.02), Implementing the Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act for the Issuance of Stablecoins by Entities Subject to the Jurisdiction of the Office of the Comptroller of the Currency
[36] Sumsub (2026.01), MiCA Regulation and EU Crypto Rules: What Changes in 2026
[37] Eco.com (2026.05), MiCA-Compliant Stablecoins 2026: Full List With Issuers
[38] HKMA (2025.07),Implementation of regulatory regime for stablecoin issuers
[39] Yahoo Finance (2025.12), China’s Digital Yuan to Become Interest-Bearing Under New 2026 Framework
Từ chối trách nhiệm: Báo cáo hoặc nội dung này (sau đây gọi chung là báo cáo) do Web3Caff Research biên soạn, thông tin chứa đựng chỉ nhằm mục đích tham khảo, không cấu thành bất kỳ dự báo hoặc tư vấn đầu tư, đề xuất hoặc chào mời nào, nhà đầu tư vui lòng không dựa vào thông tin này để mua, bán bất kỳ chứng khoán, tiền mã hóa nào hoặc thực hiện bất kỳ chiến lược đầu tư nào. Thuật ngữ sử dụng trong báo cáo và quan điểm được trình bày nhằm giúp hiểu động thái ngành, thúc đẩy lĩnh vực kinh tế mới Web3 bao gồm ngành công nghiệp blockchain phát triển có trách nhiệm, không nên được giải thích là quan điểm pháp lý rõ ràng hoặc quan điểm của Web3Caff Research. Quan điểm trong báo cáo chỉ phản ánh ý kiến cá nhân của tác giả tính đến ngày được nêu, không liên quan đến lập trường của Web3Caff Research, và có thể thay đổi theo tình hình tiếp theo. Thông tin và quan điểm trong báo cáo đến từ các nguồn độc quyền và không độc quyền mà Web3Caff Research cho là đáng tin cậy, không nhất thiết bao phủ tất cả dữ liệu, cũng không đảm bảo tính chính xác của chúng. Do đó, Web3Caff Research không đưa ra bất kỳ hình thức bảo đảm nào về tính chính xác và độ tin cậy, cũng không chịu trách nhiệm đối với sai sót và thiếu sót phát sinh theo bất kỳ cách nào khác (bao gồm trách nhiệm đối với bất kỳ ai do sơ suất). Báo cáo có thể chứa thông tin "hướng tới tương lai", thông tin loại này có thể bao gồm dự báo và dự đoán, bài viết này không cấu thành bảo đảm cho bất kỳ dự báo nào. Việc có dựa vào thông tin trong báo cáo hay không hoàn toàn do người đọc tự quyết định. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích tham khảo, không cấu thành tư vấn đầu tư, đề xuất hoặc chào mời mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán, tiền mã hóa nào hoặc thực hiện bất kỳ chiến lược đầu tư nào, và đề nghị bạn nghiêm túc tuân thủ các luật và quy định liên quan của quốc gia hoặc khu vực bạn đang ở.
