Tiêu đề gốc:A Data-Driven Look at Upbit's Recent Stablecoin Market Expansion Strategy
Tác giả gốc:c4lvin
Biên dịch:Chopper,Foresight News
Upbit đã tung ra chương trình khuyến mại từ ngày 26/7 đến ngày 9/8, miễn phí giao dịch 0,05% cho các giao dịch stablecoin được niêm yết trong thị trường giao dịch Won Hàn Quốc. Trong cùng tuần đó, sàn cũng nhanh chóng niêm yết các stablecoin USD như RLUSD, USDG. Loạt động thái này nhằm mục đích thúc đẩy khối lượng giao dịch stablecoin.
Đây không phải lần đầu tiên Upbit niêm yết stablecoin, nhưng là lần đầu tiên nền tảng này triển khai tập trung nhiều nghiệp vụ liên quan đến stablecoin trong thời gian cực ngắn. Bài viết này sẽ phân tích logic đằng sau việc Upbit lúc này tập trung vào cuộc đua stablecoin từ ba góc độ: cơ cấu thị trường stablecoin của các sàn giao dịch Hàn Quốc, xu hướng dòng vốn xuyên biên giới của stablecoin và môi trường quản lý hiện tại.
Tái định hình cơ cấu thị trường stablecoin của các sàn giao dịch Hàn Quốc
Tháng 1/2025, thị trường giao dịch stablecoin Hàn Quốc có cơ cấu song hùng: Upbit chiếm 53,5%, Bithumb chiếm 42,5%, hai sàn này chiếm hơn 95% thị phần. Chỉ 18 tháng sau, cơ cấu ngành hoàn toàn thay đổi. Tính đến tháng 6/2026, Coinone dẫn đầu với khối lượng giao dịch stablecoin trung bình hàng ngày 84,58 tỷ Won (34,8%); Bithumb theo sau với 75,57 tỷ Won (31,1%); Upbit là 73,02 tỷ Won (30,1%). Thị trường đã biến thành cuộc cạnh tranh ba bên.
Ngòi nổ cho sự thay đổi cơ cấu là việc Coinone từ tháng 10/2025 đã miễn hoàn toàn phí giao dịch USDC. Vào thời điểm đó, phí của các đối thủ cạnh tranh khác duy trì trong khoảng 0,04%‐0,20%, Coinone kiên trì chiến lược phí giao dịch bằng không. Chịu ảnh hưởng, thị phần của họ tăng lên 11,5% vào tháng 3/2025, đạt 30,5% vào tháng 12, lần đầu tiên vượt qua Upbit (29,7%). Nhu cầu giao dịch nhạy cảm cao với phí đã chảy mạnh về Coinone, chủ yếu bao gồm hai loại: nhu cầu chuyển vốn ra nước ngoài để tham gia giao dịch phái sinh hải ngoại và nhu cầu kiếm lợi nhuận từ tỷ giá USD.
Điều này cho thấy rõ ràng nhu cầu giao dịch stablecoin có độ co giãn giá cực mạnh. Dù mua ở sàn giao dịch nào, bản thân stablecoin cũng thuộc loại tài sản đồng nhất, phần lớn người dùng sau khi mua sẽ rút coin về ví ngoài. Do đó, yếu tố cốt lõi phân biệt năng lực cạnh tranh của các sàn giao dịch chỉ còn lại phí giao dịch và tính thanh khoản. Thực tế, chỉ cần chênh lệch phí 0,05 điểm phần trăm cũng đủ để thay đổi thứ hạng ngành.
Đáng chú ý, cuộc tái định hình cơ cấu này chỉ xảy ra trong phân khúc stablecoin. Tháng 6/2026, trong giao dịch tiền mã hóa toàn bộ các loại, thị phần của Upbit là 60,0%, Bithumb là 32,0%, hai sàn này chiếm hơn 90%, Coinone chỉ 6,2%. Nghĩa là, trong thị trường mà Upbit chiếm ưu thế tuyệt đối tổng thể, stablecoin là phân khúc yếu kém nhất của họ.
Đồng thời, quy mô thị trường tổng thể đang thu hẹp nhanh chóng. Tháng 7/2026, tổng khối lượng giao dịch stablecoin trung bình hàng ngày của năm sàn giao dịch chính Hàn Quốc là 4,6669 tỷ USD, so với 23,7 tỷ USD của tháng 1, giảm tới 80,3%. Doanh thu quý I/2026 của Dunamu (công ty mẹ của Upbit) là 234,6 tỷ Won, giảm 55% so với cùng kỳ; lợi nhuận kinh doanh 88 tỷ Won, giảm mạnh 78%. Chỉ sáu tháng, quy mô thị trường thu nhỏ xuống còn một phần năm so với trước. Trong môi trường đại cục như vậy, các phân khúc không chịu ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường tăng/giảm và có nhu cầu kiên cường hơn, giá trị chiến lược cao hơn xa so với thời kỳ thị trường phồn thịnh.
Stablecoin, phương tiện cốt lõi cho dòng chảy vốn xuyên biên giới Hàn Quốc
Muốn hiểu bản chất nhu cầu stablecoin tại Hàn Quốc, cần phải theo dõi nơi dòng vốn chảy đến sau khi người dùng mua stablecoin.
Chỉ riêng tháng 6/2026, năm sàn giao dịch lớn Hàn Quốc đã có tổng cộng 2,7625 nghìn tỷ Won stablecoin được rút chuyển đến các sàn giao dịch nước ngoài, quy mô stablecoin chảy ngược về từ nước ngoài là 2,2022 nghìn tỷ Won, ròng chảy ra 560,3 tỷ Won. Kể từ khi bắt đầu thống kê dữ liệu này từ tháng 1/2025, liên tục 18 tháng mỗi tháng đều duy trì dòng chảy ròng ra ngoài, tổng quy mô chảy ròng tích lũy đã đạt khoảng 14,9 nghìn tỷ Won.
Dòng chảy ròng ra liên tục này tạo nên sự tương phản rõ rệt với thị trường chứng khoán. Quý II/2026, đầu tư cổ phiếu nước ngoài của Hàn Quốc bán ròng 1,6185 nghìn tỷ Won, trong khi quy mô chảy ròng stablecoin là 1,6872 nghìn tỷ Won. Dòng vốn cổ phiếu nước ngoài sẽ đảo chiều chảy về trong nước theo môi trường thị trường; nhưng ngay cả trong chu kỳ thị trường đi xuống, stablecoin vẫn duy trì dòng vốn chảy ròng ra, đủ để thể hiện vị trí đặc biệt của stablecoin trên thị trường Hàn Quốc.
Vai trò của stablecoin là kênh chuyển vốn sang các sàn giao dịch nước ngoài, DeFi, không phải bẩm sinh, điều này càng khiến hiện tượng này đáng nghiên cứu. Thị trường giao dịch cặp Won Hàn Quốc niêm yết stablecoin rất muộn, trong năm sàn lớn, Upbit là sàn niêm yết cặp giao dịch USDT/Won muộn nhất, chính thức lên sàn vào năm 2024. Trước đó, người dùng muốn chuyển vốn ra sàn giao dịch nước ngoài, chỉ có thể mua Bitcoin, XRP và các tài sản biến động mạnh như vậy rồi chuyển, cần chịu rủi ro biến động giá trong quá trình chuyển.
Sau khi cặp giao dịch Won lên sàn, chức năng xuyên biên giới này nhanh chóng được stablecoin đảm nhận. Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc bắt đầu thống kê riêng dữ liệu chuyển stablecoin xuyên biên giới từ tháng 1/2025, bản thân điều đó đã nói lên rằng cơ quan quản lý đã coi stablecoin là công cụ chính cho dòng chảy vốn xuyên biên giới. Ngay từ năm 2019, khối lượng giao dịch toàn cầu của USDT đã vượt Bitcoin; trong khi Hàn Quốc do cặp giao dịch Won lên sàn muộn, tương đương sau năm 2024, đã trải qua quá trình phát triển này một cách nén lại.
Hiệu quả thực tế của chiến lược mở rộng giao dịch stablecoin
Quay lại quyết định của Upbit, việc miễn giảm phí lần này là hoạt động có thời hạn, kết thúc vào ngày 9/8; còn Coinone - đã chiếm nhiều thị phần, từ tháng 10/2025 đã thực hiện chính sách miễn phí giao dịch vĩnh viễn.
Hiệu quả của chương trình khuyến mại có thời hạn có tiền lệ để tham khảo. Korbit từng tung ra hoạt động miễn phí giao dịch USDC và phần thưởng từ ngày 13/1 đến ngày 4/4/2026, trong thời gian hoạt động, thị phần stablecoin đạt 3,48%, nhưng sau khi hoạt động kết thúc, khối lượng giao dịch lại chảy về Upbit và Bithumb. Tham chiếu trường hợp lịch sử này, sau khi chương trình khuyến mại của Upbit kết thúc, khối lượng giao dịch được kích thích ra rất có thể cũng sẽ giảm sút. Dưới đây kết hợp dữ liệu thời kỳ khuyến mại và bình thường để đánh giá xu hướng tiếp theo.
Dưới đây là so sánh khối lượng giao dịch stablecoin trung bình hàng ngày của Upbit trong thời gian khuyến mại và một tháng trước khi khuyến mại: Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày 30 ngày trước khuyến mại là 46,96 tỷ Won; sau khi hoạt động khuyến mại bắt đầu, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng 162,0%, đạt 123,06 tỷ Won. Loại bỏ yếu tố cuối tuần, chỉ thống kê dữ liệu ngày làm việc, mức tăng là 170%, từ 55,03 tỷ Won tăng lên 148,69 tỷ Won.
Chính sách có hiệu quả rất nhanh. Ngày 25/7, tức một ngày trước hoạt động, khối lượng giao dịch là 29,95 tỷ Won; ngày bắt đầu hoạt động (Chủ nhật) đã đạt 72,19 tỷ Won, gấp đôi so với cuối tuần trước; ngày làm việc đầu tiên 27/7 tăng cao lên 162,27 tỷ Won, ngày 29/7 chạm đỉnh 203,29 tỷ Won.
Dữ liệu bộc lộ ba hiện tượng then chốt:
- Khối lượng giao dịch mới tăng gần như hoàn toàn đến từ USDT. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của USDT tăng từ 46,06 tỷ Won lên 120,71 tỷ Won, chiếm tỷ trọng 98,1% trong tổng khối lượng giao dịch stablecoin của Upbit, trước và sau hoạt động hầu như không thay đổi. Cùng thời gian, RLUSD (7,1 tỷ Won/ngày), USDG (3,4 tỷ Won/ngày) mới lên sàn đi kèm hoạt động, đóng góp cho tổng mức tăng chỉ khoảng 1%, nhiệt độ qua nhanh. RLUSD ngày lên sàn 5,6 tỷ Won, sau đó nhanh chóng giảm về mức khoảng 1 tỷ Won/ngày; USDG ngày lên sàn 2,24 tỷ Won, sau đó cũng nhanh chóng teo lại. Nhiệt độ do coin mới lên sàn mang lại chỉ duy trì một ngày. Còn các stablecoin đuôi dài như USD1, USDS, USDE, cũng như tài sản gắn với vàng XAUT, dù được hưởng miễn phí giao dịch hoàn toàn, khối lượng giao dịch vẫn ngang bằng hoặc thậm chí có xu hướng giảm. Kết luận: Chiến lược mở rộng stablecoin đợt này của Upbit không phân luồng được lưu lượng giao dịch USDT sang các loại stablecoin khác.
- Hoạt động chưa kết thúc, hiệu quả kích thích đã bắt đầu suy giảm. Tuần đầu tiên khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 148,65 tỷ Won, tuần thứ hai giảm xuống còn 84,68 tỷ Won. Loại bỏ cuối tuần, chỉ xem ngày làm việc, khối lượng giao dịch giảm 33%, từ 163,944 tỷ Won xuống còn 110,58 tỷ Won. Đây là xu hướng điển hình của nhiệt độ ban đầu hoạt động nhanh chóng hạ nhiệt.
- Tỷ giá tạo biến nhiễu. Tháng 7 Won mạnh lên, giá USDT trên nền tảng Upbit từ 1517 Won ngày 26/6, giảm xuống 1423 Won ngày 4/8, cuối tháng 7 đang ở trong khoảng giảm, trùng với thời gian khuyến mại. Biến động tỷ giá tự thân sẽ thúc đẩy nhu cầu mua vào chênh lệch giá và săn đáy, do đó sự tăng trưởng của khối lượng giao dịch có một phần đến từ tình hình tỷ giá, không hoàn toàn là hiệu quả của việc miễn phí.
Tổng hợp lại, một khi khuyến mại kết thúc, phí giao dịch khôi phục, Upbit rất khó giữ lại thị phần tạm thời có được trong thời gian hoạt động. Chỉ cần chính sách miễn phí giao dịch stablecoin vĩnh viễn của Coinone tiếp tục có hiệu lực, Upbit trong tương lai sẽ đối mặt với bài toán lựa chọn một trong hai: hoặc theo kịp miễn phí giao dịch stablecoin vĩnh viễn, hoặc hy sinh thị phần, bảo toàn doanh thu phí.
Thể chế hóa quản lý, trở thành biến số then chốt
Tôi tin rằng bản thân Upbit cũng rõ, sự tăng trưởng khối lượng giao dịch do miễn phí mang lại chỉ là hiệu ứng ngắn hạn, niêm yết nhiều stablecoin mới cũng không thể thực sự phân tán lưu lượng giao dịch USDT.
Tính toán cho thấy, 15 ngày qua, Upbit đã bỏ qua khoảng 1 tỷ Won doanh thu phí. Tại sao lại đầu tư nguồn lực vào một phân khúc lợi nhuận thấp, chủ động từ bỏ phí? Những thay đổi đang diễn ra trong môi trường quản lý Hàn Quốc là manh mối quan trọng.
Thứ nhất, stablecoin Won sắp sửa ra mắt. Chính phủ Hàn Quốc trong chiến lược tăng trưởng kinh tế 2026, chính thức dự định thúc đẩy lập pháp Luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số vào nửa cuối năm. Dự luật dự kiến bao gồm các điều khoản về cấp phép phát hành stablecoin Won, yêu cầu tài sản dự trữ, quyền mua lại của người dùng, v.v. Dự luật GENIUS của Mỹ dự kiến sẽ triển khai toàn diện vào cuối năm 2026 - đầu năm 2027, khi đó stablecoin USD sẽ đón làn sóng phổ cập toàn cầu mới.
Thứ hai, thay đổi cơ cấu cổ phần Dunamu. Tháng 11/2025, Naver Financial thông qua phương án hoán đổi cổ phần, quyết định biến Dunamu thành công ty con toàn phần; hai bên đề xuất xây dựng hệ sinh thái thanh toán lấy stablecoin, ví số làm trọng tâm phối hợp, như hướng đi quan trọng. Đứng ở góc độ này, khối lượng giao dịch stablecoin, tính thanh khoản, cơ sở người dùng của Upbit không chỉ là nguồn doanh thu phí, mà còn là kênh phân phối cho nghiệp vụ thanh toán tương lai. Vì vậy, mở rộng cơ sở nghiệp vụ hết mức có thể lúc này có ý nghĩa chiến lược.
Thứ ba, điểm mâu thuẫn nằm ở: Quy định pháp lý có thể khiến Dunamu khó tận hưởng đầy đủ lợi ích của stablecoin Won. Luật Giao dịch Thông tin Tài chính Cụ thể hiện hành và Luật Bảo vệ Người dùng Tài sản Ảo quy định, nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo không được giao dịch tài sản do bên liên quan phát hành. Sau khi Dunamu sáp nhập vào tập đoàn Naver, nếu Naver dẫn đầu liên minh phát hành stablecoin Won, tồn tại một cách diễn giải quản lý: Upbit có thể bị hạn chế niêm yết loại coin này. Tương lai có thể lên sàn stablecoin Won bản địa hay không vẫn còn nghi ngờ, vậy thì cơ hội có thể nắm chắc lúc này, chính là trở thành trung tâm phân phối stablecoin USD tại Hàn Quốc.
