Tác giả: Bồ Phàm, Tó Trung Võ
Điều Buffett phản đối, là việc dùng thuyết bất khả tri hay thậm chí là một thứ thần tính luận nào đó, để thay thế cho sự phán đoán đầu tư cụ thể.
“Buffett và VC, một trong hai phải thua.”
Câu này là đồng nghiệp tôi thuật lại. Gần đây anh ấy chạy khảo sát khắp nơi, phát hiện không ít người đều nhắc đến quan điểm này, ngay cả lý do cũng đại khái giống nhau:
Một mặt là Berkshire Hathaway của Buffett đã liên tục bán ròng cổ phiếu gần ba năm nay, đến tháng 5 năm nay số tiền mặt và tài sản tương đương tiền mặt nắm giữ tổng cộng đã lên tới 3970 tỷ USD, tạo mức cao kỷ lục;
Mặt khác thị trường vốn Mỹ xuất hiện “cơn sốt công nghệ” chưa từng có, giá trị vốn hóa của các công ty niêm yết thuộc khái niệm công nghệ thông tin cộng lại đã gần 30 nghìn tỷ USD, chiếm tỷ trọng trong chỉ số S&P 500 khoảng 37% đến 39%, vượt xa thời kỳ bong bóng dot-com – chưa tính những kỳ lân AI chưa lên sàn đủ loại.
So sánh lại, đây chẳng phải là Buffett và các VC đang đánh cược về tương lai sao? Cụ Buffett đang dùng hành động thực tế để bày tỏ lo ngại với bên ngoài, nhắc nhở mọi người ngành công nghệ hiện đã bước vào trạng thái “bong bóng” tiêu chuẩn, cần sớm né tránh rủi ro. Các nhà đầu tư mạo hiểm thì đổ toàn bộ thanh khoản vừa khôi phục được, ào ào chảy vào trí tuệ nhân tạo, bán dẫn, trung tâm tính toán, dùng tốc độ tăng trưởng định giá và nhịp độ đầu tư chưa từng có để thể hiện với bên ngoài rằng “bong bóng không tồn tại”, “giá trị bị đánh giá thấp xa”.
Một trong hai khả năng của họ trở thành hiện thực, đều có nghĩa là “bị loại khỏi cuộc chơi hoàn toàn” đối với bên kia.
Theo lời thuật lại của đồng nghiệp, tôi đã tìm kiếm một vòng rất nghiêm túc. Nói kết luận trước: những người trực tiếp thảo luận chủ đề này, rất ít, tâm trạng đối lập cũng không nghiêm trọng đến vậy. Trong tất cả thông tin tôi tra được, bài có giọng điệu nặng nề nhất đại khái là bài báo chuyên mục ngày 21 tháng 5 của Yahoo Finance, tiêu đề nói “Buffett đưa ra cảnh báo nghiêm khắc nhất từ trước đến nay”, không đề cập đến VC hay đầu tư mạo hiểm, nhiều hơn là thảo luận về chiến lược đầu tư của Berkshire Hathaway.
Nhưng người ám chỉ điên cuồng thì rất nhiều. Ví dụ không lâu trước đây Diễn đàn Kinh tế Thế giới công bố một báo cáo nghiên cứu có tiêu đề “Tương lai đầu tư mạo hiểm 2026: Giải phóng thanh khoản và tăng trưởng”. Báo cáo chỉ trích gay gắt: Về lâu dài, đầu tư mạo hiểm vốn là động lực mạnh mẽ của tăng trưởng kinh tế và tiến bộ công nghệ, nhưng vòng tuần hoàn vốn nâng đỡ hệ sinh thái của nó đang bị phá vỡ.
Vòng tuần hoàn này chỉ “quỹ đầu tư vào công ty giai đoạn đầu, công ty thành công thoái vốn thông qua IPO hay M&A, sau đó tái đầu tư số vốn phân phối vào thế hệ startup tiếp theo” – mà hiện nay, công ty được đầu tư mạo hiểm hỗ trợ giữ trạng thái tư nhân lâu hơn nhiều so với vài thập kỷ trước, toàn cầu có khoảng 1900 kỳ lân được đầu tư mạo hiểm hỗ trợ (tức startup định giá đạt 1 tỷ USD trở lên) vẫn là tư nhân, đại diện định giá hơn 7.3 nghìn tỷ USD, ước tính có 3 nghìn tỷ USD giá trị chưa thực hiện nằm lại trên bảng cân đối kế toán của các quỹ đầu tư mạo hiểm.
Không lâu trước đây, trước sau khi cổ phiếu khái niệm bán dẫn Mỹ sụp đổ chớp nhoáng, trên mạng cũng bắt đầu lưu truyền meme như thế này:
Thú vị hơn là, dù lần này Buffett và VC chưa công khai khiêu chiến bắn pháo lẫn nhau, nhưng thực tế vào hai thời khắc bão tài chính ghi vào sử sách năm 2000 và 2008, Buffett và rất nhiều nhà đầu tư đã bùng nổ tranh luận kịch liệt. Đây cũng là chủ đề bài viết hôm nay, tôi muốn mượn đề tài “Buffett và VC thế nào cũng có một trận” này, cùng nhau khôi phục lại những cuộc tranh cãi giữa Buffett và thị trường vốn khi đó.
“Đối với vốn, internet mang lại là ảnh hưởng tiêu cực”
Tháng 12 năm 1999, tạp chí thương mại nổi tiếng Barron’s đăng một bài báo chuyên mục đầy tính khiêu khích, tiêu đề “Warren, Có Chuyện Gì Vậy”. Ở phần mở đầu bài viết, tác giả trực tiếp thể hiện tông điệu cả bài: Buffett ngày càng bị nhiều nhà đầu tư coi là quá bảo thủ, thậm chí lỗi thời. Là chủ tịch kiêm CEO của Berkshire Hathaway, Buffett có lẽ là nhà đầu tư vĩ đại nhất thế giới, nhưng ông vừa không lường trước được sự thịnh vượng của cổ phiếu công nghệ mấy năm qua, vừa không thu lợi từ đó.
Hiện nay chúng ta đứng ở góc nhìn toàn tri, rất dễ lật đổ kết luận này. Ít nhất, Berkshire Hathaway hiện vẫn hoạt động trên thị trường vốn, tổng giá trị vốn hóa đã vượt 1 nghìn tỷ USD, là tồn tại “bậc thầy” không thể chối cãi trong ngành tài chính. Còn những công ty ngôi sao tạo ra tăng trưởng hiện tượng thời kỳ bong bóng dot-com, như Pets.com, WebVan, Netscape, sớm đã không còn tồn tại.
Nhưng lúc đó, bài viết này thu về khá nhiều sự ủng hộ. Bởi lúc đó toàn bộ Nasdaq đang ở trong trạng thái tăng vọt chưa từng có do cổ phiếu khái niệm internet dẫn dắt, trong đó giá cổ phiếu Qualcomm tăng hơn 2600%, có mười hai cổ phiếu tăng trưởng đều vượt 1000%, còn 7 cổ phiếu tăng hơn 900%. Đồng thời, do nhiệt độ internet quá cao, kích thích tâm lý FOMO nghiêm trọng trên thị trường, thu hút lượng lớn nhà đầu tư quyết định đổi vị thế, dẫn đến thực tế năm 1999 số lượng cổ phiếu giảm trên thị trường Nasdaq nhiều hơn cổ phiếu tăng, mức tăng tổng thể khoảng 85%, chỉ số S&P 500 thì tăng 19.5%.
Trong tiền đề này, dù mọi người cũng nhận thức được sự tồn tại của bong bóng, nhưng cũng phổ biến cho rằng chưa đến mức “thời khắc nguy cấp”.
Quan trọng hơn, bài “Warren, Có Chuyện Gì Vậy” dùng lượng lớn ví dụ chi tiết để chứng minh cho “sự lão hóa” của Buffett. Ví dụ tác giả đề cập từ năm 1998 đến 1999, Buffett rốt cuộc trong tình huống “duy trì tình bạn lâu dài với Bill Gates”, lại đưa ra lựa chọn đầu tư hoàn toàn trái ngược, dùng lượng lớn tiền mặt để mua lại General Reinsurance, mua lại Dairy Queen, mua lại công ty điện lực Mid-American Energy, còn một nhà bán lẻ đồ nội thất. Tác giả chỉ ra, những giao dịch này chỉ mang lại “ổn định”, không thể khiến Phố Wall “cảm thấy phấn khích”.
Ngoài ra, tác giả còn đề cập một chi tiết, ông từng tìm cách trò chuyện trực tiếp với Buffett, nhưng Berkshire Hathaway từ chối yêu cầu, nguyên văn viết “Buffett – người dưới vẻ ngoài khiêm tốn, nhún nhường ẩn giấu ý thức cạnh tranh mãnh liệt – cảm thấy lòng tự trọng bị tổn thương”. Thêm vào đó lúc đó giá cổ phiếu Berkshire Hathaway xuất hiện lần giảm đầu tiên từ năm 1990, tạo ra biểu hiện năm tệ thứ hai trong lịch sử công ty từ 1965, rất nhiều người sau khi đọc bài viết này càng kiên định “niềm tin”, cũng trở thành “cương lĩnh tổng thể” của thị trường vốn phản đối Buffett một thời gian sau đó:
Một con cá mập tài chính đến từ thời đại cũ, được đồn là có kinh nghiệm đầu tư vô song, luôn nổi tiếng với thành tích đầu tư nổi bật, đã thể hiện dấu hiệu thất bại thảm hại một cách gần như lúng túng – còn gì có thể chứng minh tính đúng đắn của “kinh tế internet” hơn việc này?
Vậy Buffett đã phản kích như thế nào?
Lần đối đầu trực diện đầu tiên xuất hiện tại Hội nghị Thung lũng Mặt Trời (Sun Valley Conference) tổ chức tháng 7 năm 1999. Hội nghị Thung lũng Mặt Trời thành lập năm 1983, do công ty đầu tư Mỹ Allen & Company tổ chức, mỗi năm tháng 7 tổ chức tại Thung lũng Mặt Trời, Idaho, Mỹ, chỉ có giới tinh anh tuyệt đối ở các lĩnh vực toàn cầu mới được tham dự, ví dụ Bill Gates, Bezos, Zuckerberg... “Trùng hợp” là, lượng lớn sự kiện thương mại cực kỳ có ảnh hưởngthực sự thường hoàn thành không lâu sau khi hội nghị kết thúc, do đó Hội nghị Thung lũng Mặt Trời cũng thường trở thành nhân vật chính của “thuyết âm mưu”, là tồn tại kiểu “Hội Tam Điểm”, “Illuminati”.
Điều này nói xa rồi, tóm lại Hội nghị Thung lũng Mặt Trời năm đó, đơn vị tổ chức hợp thời mời lượng lớn tân quý internet. Nhưng khách mời phát biểu bế mạc Buffett lại chọn dội nước lạnh, lên tiếng ngay lập tức nói “thị trường chứng khoán thường sẽ lệch khỏi giá trị thực trong khoảng thời gian dài, nhưng cuối cùng, giá trị mới là yếu tố quyết định”, và bản chất này có nghĩa là “nhận diện một công nghệ cách mạng và lựa chọn doanh nghiệp cụ thể chiến thắng là hai việc hoàn toàn khác biệt”.
Buffett cho rằng ngành hàng không và ô tô là một ví dụ rất cụ thể. Ngành ô tô và hàng không đầu thế kỷ 20. Hai phát minh này đều thay đổi căn bản nền văn minh nhân loại, nhưng hàng trăm nhà sản xuất ô tô và hãng hàng không thời kỳ đầu hầu như toàn bộ phá sản. Dựa trên tiền đề này, Buffett cho rằng một trong những bài học kinh nghiệm lớn nhất từ khi ông đầu tư, là “then chốt đầu tư không nằm ở đánh giá mức độ ảnh hưởng của một ngành đối với xã hội hay tiềm năng tăng trưởng của nó, mà ở xác định lợi thế cạnh tranh của công ty cụ thể, quan trọng hơn, lợi thế này có thể kéo dài bao lâu”.
Cụ thể hơn đến cơn sốt vốn đang xuất hiện hiện tại, cụ Buffett đưa ra phán đoán: “Tôi khó tìm thấy lý do thuyết phục, chứng minh biểu hiện thị trường chứng khoán 17 năm tới có thể tiếp cận 17 năm qua”, thậm chí thẳng thắn nói “Karl Marx gây tổn hại cho nhà tư bản, cũng không bằng anh em nhà Wright.”
Bài phát biểu này xuất hiện tháng 7 năm 1999, tháng 11 năm 1999 tạp chí Fortune được ủy quyền chính thức công bố ra ngoài, gây chấn động dư luận. Thực tế chính bài phát biểu này, mới có bài “Warren, Có Chuyện Gì Vậy” của Barron’s và lượng lớn lời chỉ trích tương tự.
Lần đối đầu thứ hai xuất hiện đầu năm 2000, tức vài tháng sau khi bị chế giễu tập thể. Đầu lần đối đầu này hơi vượt quá dự kiến, bởi cụ công nhận “thất bại” của mình. Trong thư ngỏ công bố tháng 3 năm 2000, Buffett công khai thừa nhận “1999 là năm tệ nhất trong sự nghiệp đầu tư của tôi”, cũng đồng ý General Reinsurance, Coca-Cola, Gillette những công ty này có phần lỗi thời, chỉ ra chúng “chúng khó thích ứng với tình hình toàn cầu không ngừng thay đổi”.
Nhưng cũng trong thư ngỏ này, cụ cũng không che giấu sự khinh thị của mình đối với nhà đầu tư mạo hiểm điên cuồng, nhà đầu tư cổ phiếu công nghệ điên cuồng, nói “nếu có ai bắt đầu giải thích cho bạn phần thực sự điên rồ trong thị trường ‘kỳ diệu’ này rốt cuộc đang xảy ra chuyện gì, có lẽ bạn sẽ nhớ đến câu ngạn ngữ: ‘Kẻ ngốc cho bạn lý do, người trí không bao giờ thử’”, và công bố công khai dự đoán và quyết định như sau:
1. Berkshire Hathaway đầy tin tưởng vào danh mục đầu tư của họ, tin rằng tỷ suất lợi nhuận trong vài năm tới sẽ vượt chỉ số S&P 500, do đó công ty cũng sẽ không vì giá cổ phiếu tạm thời giảm mà phát động mua lại;
2. Berkshire Hathaway tin rằng biểu hiện chỉ số S&P 500 trong vài năm tới nhất định sẽ thấp hơn xa so với biểu hiện từ 1982, sự thịnh vượng thị trường hiện tại không thể kéo dài, do đó họ cũng sẽ không điều chỉnh quyết định đầu tư hiện tại.
Và câu tôi viết trong tiêu đề phụ, chính là lần đối đầu thứ ba, xuất hiện tại đại hội cổ đông Berkshire Hathaway tháng 4 năm 2000. Khi trả lời câu hỏi nhà đầu tư, Buffett nói: “Nếu bạn phân tích internet, bạn sẽ phát hiện nó nhiều khả năng làm giảm khả năng sinh lời của doanh nghiệp hơn là nâng cao. Nó sẽ nâng cao hiệu quả doanh nghiệp, nhưng rất nhiều thứ đều có thể nâng cao hiệu quả doanh nghiệp Mỹ......Cho đến nay, nó (internet) nâng cao giá trị tiền tệ của doanh nghiệp Mỹ, nhưng đây chỉ là tuân theo quy luật kinh tế. Và tôi cho rằng, nó nhiều khả năng dẫn đến tổng giá trị doanh nghiệp Mỹ thấp hơn mức đáng lẽ phải có.”
(Buffett và Munger năm 2000, nguồn: video cắt)
Tất nhiên nói chặt chẽ, đây cũng không nên tính là “đối đầu”. Bởi chỉ số Nasdaq đạt đỉnh tháng 3 năm 2000, đã bắt đầu bước vào chu kỳ xuống. Đến cuối tháng 4 năm 2000, Nasdaq đã xuất hiện mức giảm đơn tuần 25% kỳ quặc, đến “thời khắc thanh toán”. Tuy nhiên cũng có một bộ phận không nhỏ nhà đầu tư cho rằng Buffett không thực sự là người thắng. Ví dụ người sáng lập A16z Marc Andreessen cho rằng Buffett chỉ đang “trì hoãn” “né tránh” việc xảy ra một số chuyện, “bong bóng internet” bản thân không sai, chỉ là “thời cơ không đúng”.
Ông nói: “Bong bóng internet vỡ khiến tất cả ý tưởng được coi là thiên tài, trong nháy mắt bị coi là điên rồ và ngu ngốc thấu đáo. Pets.com là một ví dụ điển hình. Nhưng thực ra tất cả ý tưởng hiện nay đều khả thi. Tôi không nghĩ ra ý tưởng nào hiện nay không khả thi.”
“Phần lớn thời gian, trí thông minh không thể đánh bại rủi ro”
Nếu nói cuộc tranh luận năm 2000 là sự ứng chiến vội vàng của Buffett dưới sự thịnh vượng quá mức của thị trường, thì trong cuộc tranh luận thứ hai vài năm sau đó, vai trò của Buffett nhiều hơn là người “chủ động tấn công”.
Thời gian đến tháng 5 năm 2006, tại đại hội cổ đông hàng năm, Buffett ném ra một quan điểm, cho rằng chỉ cần khoảng thời gian kéo dài đủ lâu, những “chuyên gia” cái gọi là tiến hành “quản lý tích cực”, tỷ suất lợi nhuận sẽ thấp hơn những nhà đầu tư nghiệp dư “án binh bất động”, bởi những chuyên gia này sẽ thu phí quản lý “quá cao”, không thể để nhà đầu tư lấy tài sản với chi phí thấp. Để kiểm chứng quan điểm của mình, Buffett đề xuất một ván cá cược: nếu có ai tìm được 5 quỹ phòng hộ có phí quản lý cao, được quản lý bởi nhà quản lý nổi tiếng, đồng thời tỷ suất lợi nhuận lại có thể sánh ngang quỹ chỉ số S&P 500 phi quản lý, ông sẵn sàng thua đối phương 500 nghìn USD.
Rất rõ ràng với địa vị giang hồ của Buffett, với biểu hiện “tiên tri” của Buffett thời kỳ bong bóng internet, không ai dám khinh suất nghi ngờ quan điểm này, huống chi thách thức. Vì vậy đến tháng 7 năm 2007, người thách thức mới cuối cùng xuất hiện, là quỹ phòng hộ Protégé Partners LLC.
Trước tiên giới thiệu đơn giản Protégé Partners. Người sáng lập Protégé Partners là Jeffrey Glynn Tarrant, là lính già tiêu chuẩn ngành tài chính, đại học học Harvard Business School, công việc đầu tiên sau tốt nghiệp – tức năm 1985 – là tại công ty quản lý tài sản Berkeley phụ trách đồng quản lý một trong những quỹ phòng hộ sớm nhất nước Mỹ Sequoia Fund. Protégé Partners là sự nghiệp khởi nghiệp thứ hai của Tarrant (khởi nghiệp lần đầu là công ty tư vấn Altvest thành lập 1996, sau bị gã khổng lồ tư vấn Morningstar mua lại), ban đầu là một quỹ đầu tư mạo hiểm hướng đến dự án giai đoạn đầu, sau cùng với mở rộng nghiệp vụ dần trở thành công ty quỹ phòng hộ.
Tất nhiên trọng điểm là, thành tích của Protégé rất huy hoàng, tính đến giữa năm 2007 khi đưa ra thách thức, quy mô tài sản quản lý của họ là 35 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận đạt 95%. Trong đó sáng chói nhất là họ năm 2004 đã nhạy bén phát hiện “giá trị thị trường bất động sản và thế chấp dưới chuẩn bị đánh giá cao nghiêm trọng, sắp sụp đổ”, do đó giao 60 triệu USD cho một nhà quản lý quỹ phòng hộ huyền thoại kiên định xem không ngành bất động sản Mỹ John Paulson (John Paulson), cuối cùng thành công kiếm đầy túi năm 2008. Câu chuyện giữa họ cũng được viết thành một cuốn sách thương mại phi hư cấu, gọi là “Giao dịch vĩ đại nhất lịch sử: Câu chuyện hậu trường John Paulson thách thức Phố Wall và tạo ra lịch sử tài chính”.
Tóm lại, Protégé hoàn toàn đáp ứng tiêu chuẩn của Buffett, đủ nổi tiếng, có năng lực thu phí quản lý cao hơn, là quỹ phòng hộ. Và cá cược cụ thể là, Protégé sẽ do đồng sáng lập Ted Seides làm đại diện, đặt cược vào thành tích năm quỹ phòng hộ, cụ thể chỉ lợi nhuận trung bình của các quỹ này sau khi trừ tất cả phí, chi phí và chi tiêu. Làm vật tham chiếu, Buffett chọn thành tích quỹ chỉ số S&P 500 chi phí thấp do Vanguard Group ra mắt (phí quản lý quỹ này chỉ 0.04%). Ván cá cược sẽ bắt đầu từ 1/1/2008, thời gian kéo dài 10 năm, tức 31/12/2017 phân thắng bại.
(Ted Seides, nguồn: mạng xã hội cá nhân)
Vẫn nói kết luận trước: Buffett lại thắng, và là kết thúc trận đấu sớm. Từ 2008 đến 2016 trong 9 năm, 5 quỹ phòng hộ Seides chọn đều chạy thua quỹ chỉ số Buffett chọn, trong đó có ba quỹ tỷ suất lợi nhuận hàng năm thậm chí không đến 1%.
Seides trong bài viết tuyên bố “thua cuộc” buộc phải thừa nhận sự đúng đắn của Buffett, biểu thị “ông ấy nói đúng, phí quỹ phòng hộ thực sự rất cao, và luận chứng của ông cũng rất thuyết phục. Phí tổn trong đầu tư vô cùng quan trọng, điểm này không thể nghi ngờ”. Buffett sau khi ván cá cược kết thúc cũng thể hiện đủ phong độ, nói dù Seides hay người quản lý năm quỹ này thực tế đều là “người trung thực và thông minh”. Nhưng ông cũng bổ sung, “cơ cấu phí 2% phí quản lý cộng 20% chia lợi nhuận được quỹ phòng hộ phổ biến sử dụng có nghĩa là, dù các nhà quản lý quỹ thường chỉ có thể cung cấp một chút tào lao khó hiểu, nhưng lại có thể nhận thù lao phong phú.”
Nhưng toàn bộ quá trình thực tế không thuận lợi như kết quả nhìn thấy. Bởi như mọi người đều biết, khủng hoảng tín dụng nhà ở dưới chuẩn năm 2008 ập đến, dẫn đến sự xuất hiện bão tài chính toàn cầu, mà môi trường như vậy rất có thể nêu bật giá trị của “quỹ phòng hộ”, tức “năng lực chống rủi ro”. Xem thành tích cụ thể, quỹ chỉ số Buffett chọn mất 37.0% giá trị, còn quỹ phòng hộ mất 23.9%, mãi đến 4 năm sau lợi nhuận quỹ chỉ số mới hoàn thành phản siêu.
Trong thời gian này nghiệp vụ đầu tư của chính Buffett cũng gặp phải thất bại thảm hại. Tại đại hội cổ đông năm 2009, Buffett công bố công khai tài sản cá nhân năm 2008 gặp phải tổn thất 3 tỷ USD chưa từng có. Còn tổn thất của Berkshire Hathaway càng vượt 8 tỷ USD, lợi nhuận giảm 62%, là năm thành tích thảm hại nhất kể từ khi ông tiếp quản công ty. Buffett trong thư cổ đông tự kiểm điểm rất sâu sắc, nói “2008, tôi làm một số chuyện ngốc nghếch”, cho rằng hiện mọi người gặp phải “sự kiện Trân Châu Cảng kinh tế”, và bi quan dự đoán suy thoái lần này sẽ “dài và sâu”. Năm 2015, lợi nhuận chính của quỹ phòng hộ Seides chọn từng tạm thời vượt qua quỹ chỉ số.
Và mỉa mai nhất là, trong toàn bộ ván cá cược thực tế lợi nhuận tốt nhất vừa không phải quỹ Buffett chọn, cũng không phải quỹ Seides chọn, mà là trái phiếu chính phủ mua bằng tiền cược của hai bên. Năm 2008, hai bên mua 640 nghìn USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn mười năm, dự kiến trái phiếu này sẽ đến hạn tăng lên 1 triệu USD, vừa đủ đáp ứng cam kết mỗi bên đặt 500 nghìn đưa ra lúc đầu. Kết quả dưới ảnh hưởng khủng hoảng tín dụng nhà ở dưới chuẩn bùng phát, toàn cầu buộc phải lãi suất thấp cứu thị trường, trái phiếu này ngược lại xuất hiện tăng vọt, đến năm 2012 tài khoản đã hoàn thành 1 triệu USD, đến năm 2017 mặt sổ đã đạt 1.8 triệu rồi.
Vì vậy tương tự cuộc tranh luận thời kỳ bong bóng internet trước đó, các quỹ phòng hộ thực tế sau năm 2015 đã định thất bại, nhưng trong lòng không phục. Seides nói: “Mục tiêu quỹ phòng hộ không phải đánh bại thị trường, mà là bất kể môi trường thị trường thế nào, đều cố gắng thu được lợi nhuận chính dài hạn. Cách tư duy của họ khác biệt lớn so với nhà đầu tư ‘lợi nhuận tương đối’ truyền thống, người sau mục tiêu chủ yếu là đánh bại thị trường, kể cả điều này có nghĩa là lúc thị trường xuống mất ít hơn mức trung bình thị trường.”
Nhà kinh tế học Noel (Noel Watson) thì cho rằng dù Buffett thắng ván cá cược, nhưng toàn bộ chiến thắng giống như “việc tang làm thành việc hỉ”, bởi điều này dường như nói lên thị trường vốn đã cao độ đồng chất hóa. Một lý do trực quan nhất là năm quỹ phòng hộ Seides chọn rất đa dạng hóa, cổ phiếu chỉ là một phần nhỏ. Trái phiếu, hàng hóa cơ bản, công cụ phái sinh, tiền tệ, bất động sản đều bao gồm. Seides trong một bài viết khác cũng chỉ ra, chiến thắng của Buffett chỉ là may mắn gặp “thời kỳ phục hồi sau khủng hoảng kinh tế”, mà thực tế S&P 500 có thể trở thành một trong những chỉ số biểu hiện tốt nhất toàn cầu, thực tế là hưởng lợi từ lợi nhuận mang lại bởi “mở cửa thị trường”.
Xem logic đầu tư, Seides cho rằng “quỹ phòng hộ – đặc biệt quỹ tổ hợp chọn trong cá cược – phân tán hơn về mặt địa lý, nghiêng cổ phiếu vốn hóa nhỏ, và so với danh mục đầu tư thuần đa đầu đầy đủ vị thế, gánh rủi ro thị trường ít hơn nhiều.”
Làm phản hồi, Buffett thì trong thư cổ đông năm 2016 trực tiếp sửa lại mũi nhọn chỉ hướng của mình, và tiến hành chế giễu không chút giữ lại: “Rất nhiều người rất thông minh đều lập chí đạt được lợi nhuận trên mức trung bình trong thị trường chứng khoán. Chúng tôi gọi họ là nhà đầu tư chủ động. Người đối lập với họ là nhà đầu tư thụ động, như tên gọi, lợi nhuận chỉ có thể đạt mức trung bình......Nhưng về phần lớn, nỗ lực của họ triệt tiêu lẫn nhau, trí thông minh cao của họ cũng không thể bù đắp chi phí họ mang đến cho nhà đầu tư. Về lâu dài, nhà đầu tư trung bình mà nói, đầu tư quỹ chỉ số chi phí thấp lợi nhuận cao hơn đầu tư tổ hợp quỹ.”
“Ông Thị trường nên phục vụ bạn, chứ không phải chỉ đạo bạn”
Vì vậy tổng kết lại, điều Buffett thực sự phản đối không phải internet, cũng không phải quỹ phòng hộ, càng không phải tất cả quản lý chủ động. Ông phản đối là hai việc giản dị hơn:
Thứ nhất, dùng thuyết bất khả tri hay thậm chí một thứ thần tính luận nào đó, thay thế phán đoán đầu tư cụ thể;
Thứ hai, trong quyết định đầu tư nhân vi tăng thêm quá nhiều biến số, ngưỡng cửa, mà mục đích cuối cùng chỉ để “hiện kim hóa quy trình”.
Hai việc này đại khái cũng có thể áp vào VC và thuật ngữ AI hiện tại. VC đương nhiên có khó khăn riêng, đầu tư giai đoạn đầu vốn là đặt cược lúc thông tin không hoàn chỉnh, nếu mỗi công ty đã có lợi nhuận, có hàng rào, có xác định tính, VC cũng không còn là VC. Báo cáo Diễn đàn Kinh tế Thế giới đề cập ở đầu cũng thừa nhận, đầu tư mạo hiểm vẫn là động lực quan trọng của tiến bộ công nghệ. Một trong những dẫn chứng số liệu trực quan nhất là, tại Mỹ, những công ty từng nhận tài trợ VC và cuối cùng lên sàn, chiếm 94% chi tiêu nghiên cứu phát triển của công ty lên sàn thành lập 50 năm qua.
Nhưng trong báo cáo còn có một nhóm biến hóa khác phù hợp hơn để xem hôm nay: AI đang thay đổi kinh tế học đầu tư mạo hiểm. Một mặt, công ty nguyên sinh AI có thể dùng đội ngũ nhỏ hơn đạt quy mô doanh thu khó tưởng tượng trước đây; mặt khác, năng lực tính toán, trung tâm dữ liệu và hệ thống năng lượng chúng dựa vào, lại cần đầu tư vốn cấp độ công nghiệp. Năm 2025, AI đã chiếm hơn một nửa số tiền giao dịch VC toàn cầu, và ngày càng nhiều vốn tập trung vào khoản tài trợ lớn từ 100 triệu USD trở lên.
Đây đại khái sẽ là chỗ Buffett quan tâm. Ông chưa chắc phủ nhận AI đại diện tương lai. Nhưng ông nhiều khả năng sẽ tiếp tục truy vấn: công ty này cuối cùng kiếm tiền thế nào? Lợi nhuận sẽ lưu lại trong tay công ty mô hình, hay chảy về chip, nhà cung cấp đám mây, điện lực và trung tâm dữ liệu? Định giá hôm nay, là dựa vào dòng tiền hỗ trợ, hay dựa vào khoản tài trợ vòng tiếp theo hỗ trợ? Nếu một ngành càng đi về phía trước càng cần chi tiêu vốn khổng lồ, vậy nhà đầu tư mua được rốt cuộc là cổ tức công nghệ, hay là tiêu hao vốn?
Vì vậy nếu thực sự như hai lần bão tài chính trước đó, Buffett và thị trường vốn lại bùng nổ tranh luận, vậy tôi tin bia ngắm của cụ nhất định sẽ không phải và VC. Chỉ là ông sẽ nhắc nhở nhà đầu tư có phải lại dùng “lần này không giống” bỏ qua giá cả, dùng “tương lai quá lớn” bỏ qua mô hình kinh doanh, dùng cấu trúc phức tạp và định giá thị trường tư nhân che đậy vấn đề đơn giản nhất.
Cuối cùng, tôi muốn dùng một câu chuyện ngụ ngôn Buffett kể trong đại hội cổ đông năm 1987 làm kết thúc: “Bạn nên tưởng tượng báo giá thị trường đến từ một gã đặc biệt nhiệt tình – ông Thị trường, anh ta là đối tác trong doanh nghiệp tư nhân của bạn. Ông Thị trường mỗi ngày đều xuất hiện không sai, báo ra một mức giá, hoặc mua cổ phần của bạn, hoặc bán cho bạn cổ phần của anh ta.
Dù doanh nghiệp hai người cùng sở hữu có thể có đặc trưng kinh tế ổn định, báo giá của ông Thị trường tuyệt đối không phải như vậy. Bởi vì, rất tiếc, gã đáng thương này mắc bệnh tâm trạng không thể chữa khỏi. Đôi khi anh ta cảm thấy euphoric (vui sướng tột độ), chỉ nhìn thấy nhân tố có lợi ảnh hưởng doanh nghiệp. Trong tâm trạng này, anh ta sẽ báo giá mua bán rất cao, bởi anh ta lo sợ bạn sẽ cướp cổ phần của anh ta, đoạt mất lợi nhuận sắp đến tay. Một số lần khác, anh ta lại rơi vào chán nản, ngoài trùng trùng khó khăn trước mặt doanh nghiệp và thế giới ra không nhìn thấy gì. Lúc này anh ta sẽ báo giá rất thấp, bởi anh ta sợ bạn sẽ ném cổ phần cho anh ta.
Vì vậy hãy như Cinderella ở vũ hội khi đối đãi với ông Thị trường, bạn phải nghe theo một lời cảnh báo, nếu không tất cả sẽ biến thành bí ngô và chuột: ông Thị trường ở đó để phục vụ bạn, chứ không phải chỉ đạo bạn. Hữu dụng là túi tiền của anh ta, chứ không phải trí tuệ. Nếu một ngày anh ta thể hiện tâm trạng đặc biệt ngu ngốc, bạn có thể tự do bỏ qua anh ta, hoặc lợi dụng anh ta, nhưng nếu bạn bị anh ta ảnh hưởng, đó sẽ là thảm họa. Thực tế, nếu bạn không thể xác định mình hiểu hơn ông Thị trường và còn có thể định giá doanh nghiệp của bạn hơn, vậy bạn không nên tham gia trò chơi này.”
