Bản gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Azuma (@azuma_eth)
Vào ngày 5 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, nhà phát hành stablecoin Circle (CRCL) sẽ công bố báo cáo tài chính quý mới trước giờ giao dịch chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, ngay trước thềm công bố báo cáo tài chính quý này, Phố Wall đã xuất hiện sự bất đồng rõ ràng xung quanh giá trị tương lai của Circle.
Ngày 3 tháng 8, Morgan Stanley (dưới đây gọi tắt là "Đại Mạc") đã hạ mức xếp hạng của Circle từ "Nắm giữ/Quan sát" (Equal Weight) xuống "Giảm sở hữu" (Underweight), đồng thời hạ mạnh mục tiêu giá từ 106 USD xuống còn 38 USD.
Trong khi đó, TD Cowen lần đầu tiên đưa Circle vào danh mục xếp hạng và đã đánh giá "Mua" (Buy), đặt mục tiêu giá là 82 USD.
Hai tổ chức đưa ra những đánh giá xếp hạng hoàn toàn trái ngược nhau, sự bất đồng cốt lõi mà nó phản ánh thực chất nằm ở việc nên định nghĩa Circle hiện tại như thế nào — tiếp tục coi nó là một nhà phát hành stablecoin phụ thuộc vào sự tăng trưởng quy mô của USDC, hay là một công ty công nghệ đang tiến hóa thành một nền tảng hạ tầng tài chính số?
Bất đồng của các tổ chức: Đại Mạc bi quan về tăng trưởng USDC, TD Cowen đặt cược vào chuyển đổi nền tảng hóa
Nhà phân tích Đại Mạc đưa ra xếp hạng "Giảm sở hữu" là James Faucette. Trên TipRanks, Faucette đạt xếp hạng bốn sao (tối đa năm sao), và được coi là một nhà phân tích bên bán vượt trội hơn mức trung bình. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận trung bình của Faucette trong hai năm qua chỉ là 3.1%, nhưng tỷ lệ dự đoán đúng lại cao tới 60%.
Logic bi quan của Faucette tập trung vào mô hình doanh thu hiện tại của Circle.
Theo quan điểm của ông, thị trường có thể đã đánh giá quá cao không gian tăng trưởng tương lai của USDC, và tốc độ mở rộng các kịch bản ứng dụng của stablecoin cũng thấp hơn kỳ vọng trước đây — kể từ quý 3 năm 2025, quy mô lưu thông của USDC trên thực tế đã không tăng trưởng, và hiện tại ngoài chuyển tiền và tiêu dùng qua thẻ liên quan đến stablecoin, USDC vẫn chưa xuất hiện các kịch bản ứng dụng quy mô lớn mới.
Điều này có nghĩa là nguồn doanh thu cốt lõi nhất hiện tại của Circle, "doanh thu từ dự trữ", có thể đối mặt với áp lực tăng trưởng. Hiện tại, doanh thu chính của Circle phần lớn phụ thuộc vào việc phân bổ tài sản dự trữ USDC vào các tài sản như tiền mặt và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, để từ đó thu được thu nhập từ lãi. Do đó, sự tăng trưởng về lượng lưu thông của USDC thường được coi là động lực quan trọng thúc đẩy lợi nhuận của công ty này.
Faucette cho rằng, nếu tốc độ tăng trưởng quy mô USDC chậm lại, cơ cấu doanh thu tương lai của Circle có thể dần nghiêng về doanh thu giao dịch với tỷ suất lợi nhuận thấp hơn. Dựa trên nhận định này, ông dự đoán hiệu suất lợi nhuận tương lai của Circle có thể thấp hơn kỳ vọng của thị trường, và cho rằng định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng quá cao.
Nhà phân tích có quan điểm bi quan tương tự như Faucette còn có Dan Dolev từ Mizuho Securities. Xếp hạng của Dolev trên TipRanks là 4.5 sao, cao hơn Faucette. Nhà phân tích này đã đưa ra xếp hạng "Nắm giữ" (Hold) cho Circle vào thứ Sáu tuần trước, nhưng đã hạ mục tiêu giá từ 50 USD xuống 45 USD.
Về phía TD Cowen, nhà phân tích đưa ra xếp hạng "Mua" là Bryan C. Bergin, nhưng trên TipRanks, xếp hạng thành tích cá nhân của Bergin chỉ có nửa sao, tỷ suất lợi nhuận trung bình lịch sử là -3.4%, và tỷ lệ dự đoán đúng cũng chỉ có 43%......
Bergin cho rằng, thị trường hiện tại có thể đánh giá thấp tiềm năng chuyển đổi của Circle từ một nhà phát hành stablecoin thành một nền tảng hạ tầng tài chính rộng hơn.
Trong khuôn khổ phân tích của ông, giá trị tương lai của Circle không chỉ phụ thuộc vào quy mô lưu thông của USDC, mà còn nằm ở khả năng xây dựng một hệ thống dịch vụ tài chính hoàn chỉnh hơn xung quanh stablecoin, bao gồm các nghiệp vụ như thanh toán, quản lý vốn, mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), dịch vụ cho nhà phát triển và hạ tầng blockchain.
Bergin dự đoán, đến năm 2030, lượng lưu thông của USDC có khả năng duy trì tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 31%, đồng thời, tốc độ tăng trưởng của doanh thu dựa trên phí sẽ nhanh hơn rõ rệt so với doanh thu dự trữ truyền thống. Ngoài ra, mạng lưới Arc mà Circle đang thúc đẩy cũng sẽ là một điểm bùng nổ tăng trưởng tiềm năng, có thể mở rộng thêm ảnh hưởng của Circle trong lĩnh vực hạ tầng tài chính số trong tương lai.
Một biến số then chốt khác gần đây: Tiến độ của Dự luật CLARITY
Ngoài mô hình kinh doanh tự thân của công ty, tiến trình quản lý cũng là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường hiện tại của Circle.
Trước đây, thị trường phổ biến coi Đạo luật CLARITY là chất xúc tác then chốt cho sự phát triển hơn nữa của ngành stablecoin — nếu dự luật này cuối cùng được thông qua, việc phát hành, giao dịch stablecoin và các dịch vụ tài chính liên quan sẽ có được khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn, hy vọng giảm bớt sự không chắc chắn về tuân thủ khi các tổ chức áp dụng stablecoin.
Tuy nhiên, hiện tại, việc thúc đẩy Đạo luật CLARITY không suôn sẻ. Chỉ còn vài ngày làm việc cuối cùng trước kỳ nghỉ hè của Thượng viện, kỳ vọng của thị trường về khả năng nó được thúc đẩy hoàn tất trong ngắn hạn đã giảm đi rõ rệt.
- Odaily chú thích: Có thể tham khảo 《Chỉ còn bước cuối cùng, Dự luật Clarity bị kẹt ở đâu?》;《Nếu cuối cùng Dự luật CLARITY không được thông qua thì sao?》.
Nếu việc thúc đẩy dự luật này tiếp tục bị trì hoãn, thị trường có thể đánh giá lại tốc độ thương mại hóa của ngành stablecoin, cũng như kỳ vọng tăng trưởng về Circle. Do đó, trước khi công bố báo cáo tài chính, sự không chắc chắn của Đạo luật CLARITY cũng trở thành một yếu tố quan trọng đè nén tâm lý thị trường của CRCL.
Báo cáo tài chính sắp tới, thị trường chờ Circle đưa ra câu trả lời
Xét cho cùng, sự bất đồng của Phố Wall về Circle không đến từ thành tích ngắn hạn, mà là từ những phán đoán khác nhau về định vị tương lai của công ty. Người bi quan quan tâm đến việc sau khi tốc độ tăng trưởng USDC chậm lại, liệu mô hình doanh thu dự trữ truyền thống của Circle có còn đủ sức chống đỡ định giá hiện tại hay không; người lạc quan thì đặt cược vào việc Circle có thể dựa vào nghiệp vụ stablecoin để dần trưởng thành thành một nền tảng hạ tầng tài chính số.
Vì vậy, trong báo cáo tài chính lần này, ngoài việc quan tâm đến biểu hiện doanh thu và lợi nhuận, thị trường cũng sẽ tập trung quan sát tiến triển của doanh thu dự trữ (đặc biệt là thỏa thuận phân phối với Coinbase và các đối tác khác) cũng như các nghiệp vụ thanh toán, RWA.
Sau khi công bố báo cáo tài chính vào tối mai, Odaily Planet Daily cũng sẽ ngay lập tức mang đến cho mọi người phần giải thích báo cáo tài chính.
