Ngày 18 tháng 8 (Thứ Ba), lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm của Mỹ tăng lên 5.34%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Vào ngày hôm đó, Bộ Tài chính đã thực hiện một thao tác mua lại trái phiếu kho bạc kế hoạch trị giá 20 tỷ USD. Quy mô đăng ký bán lại của các nhà đầu tư gần chạm mốc 200 tỷ USD. Bất chấp điều đó, lợi suất vẫn duy trì ở mức cao. Sáng hôm sau, Bộ Tài chính thông báo sẽ tăng gấp đôi mức trần quy mô cho một số thao tác mua lại trái phiếu dài hạn. Lợi suất trái phiếu ngay lập tức giảm, thị trường chứng khoán phục hồi, vàng tăng mạnh. Báo cáo này sẽ giải thích mua lại trái phiếu kho bạc là gì, tại sao chính phủ sử dụng công cụ này, và điều này có ý nghĩa gì đối với danh mục đầu tư của bạn.
Dữ liệu chính: Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm ngày 18/8 chạm 5.34%, mức cao nhất 19 năm · Quy mô mua lại tăng ít nhất gấp đôi từ 20 tỷ USD lên 40 tỷ USD · Lợi suất trái phiếu 10 năm giảm 6 điểm cơ bản xuống 4.647% · Lợi suất trái phiếu 30 năm giảm 9 điểm cơ bản xuống 5.196% · Nợ công Mỹ ngày 19/8 lần đầu vượt 40 nghìn tỷ USD · Thời gian thực hiện kế hoạch: từ 9/9 đến 4/11/2026 · Bitcoin tăng 5% trong một ngày, vàng tăng 2.7%
Phần 1 — Chính xác điều gì đã xảy ra
Ngày 19 tháng 8 năm 2026 (Thứ Tư), Bộ Tài chính Mỹ đưa ra một thông báo bất ngờ: bắt đầu từ ngày 9 tháng 9, sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô các thao tác mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn.
Thị trường phản ứng ngay lập tức. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm giảm 9 điểm cơ bản xuống 5.196%, lợi suất trái phiếu 10 năm giảm 6 điểm cơ bản xuống 4.647%. Hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán tăng mạnh. Bitcoin tăng khoảng 5% trong 24 giờ lên khoảng 68,147 USD, vàng tăng 2.7% lên 4,485 USD mỗi ounce.
Tất cả những điều này, chỉ vì chính phủ thông báo sẽ chi nhiều tiền hơn để mua lại trái phiếu cũ do chính mình phát hành. Để hiểu tại sao điều này lại có thể tác động mạnh mẽ đến thị trường như vậy, cần hiểu điều gì đã xảy ra trước thông báo và tình hình đã trở nên cấp bách đến mức nào để bà Besant phải ra tay can thiệp.
Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã liên tục tăng kể từ cuối tháng 6, phía sau là những áp lực quen thuộc với độc giả của loạt báo cáo này: áp lực lạm phát dai dẳng; xung đột Mỹ-Iran chưa thể ngừng bắn, giá dầu duy trì ở mức cao từ 80 đến 89 USD mỗi thùng; triển vọng tài khóa Mỹ tiếp tục xấu đi — ngay trong ngày thông báo, nợ công Mỹ lần đầu tiên trong lịch sử vượt 40 nghìn tỷ USD. Đồng thời, thị trường trái phiếu toàn cầu đồng loạt chịu áp lực, lợi suất trái phiếu Nhật Bản tiệm cận mức cao nhất 40 năm, lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất kể từ năm 2011.
Đến ngày 18 tháng 8 (Thứ Ba), lợi suất trái phiếu 30 năm chạm mốc 5.34%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Hôm đó, Bộ Tài chính đã chạy một thao tác mua lại theo kế hoạch trị giá 20 tỷ USD. Các nhà giao dịch sơ cấp đã gửi ý định bán trái phiếu trị giá gần 200 tỷ USD cho Bộ Tài chính. Bộ Tài chính tiếp nhận đầy đủ 20 tỷ USD, nhưng lợi suất thị trường vẫn tiếp tục tăng cao. Công cụ đang vận hành hết công suất nhưng vẫn không thể giữ vững phòng tuyến. Sáng hôm sau, bà Besant thông báo sẽ tăng gấp đôi quy mô.
Giải thích giáo dục: Khi các phương tiện truyền thông tài chính đưa tin lợi suất trái phiếu chính phủ nào đó "đạt mức cao nhất 19 năm", có nghĩa là nhà đầu tư yêu cầu chính phủ trả lãi suất cao hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ năm 2007 mới sẵn sàng cho vay vốn. Lợi suất trái phiếu chính phủ càng cao, chi phí vay mượn của toàn bộ nền kinh tế càng đắt đỏ — từ thế chấp nhà, vay mua ô tô, trái phiếu doanh nghiệp, cho đến chi tiêu tài khóa của chính phủ, tất cả đều trở nên đắt hơn. Đây chính là lý do lợi suất trái phiếu được theo dõi chặt chẽ như vậy, và cũng là lý do tại sao biến động mạnh của lợi suất có thể gây ra phản ứng toàn cầu trên thị trường.
Phần 2 — Mua lại trái phiếu kho bạc là gì
Mua lại trái phiếu kho bạc là việc chính phủ Mỹ mua lại các trái phiếu cũ do chính mình phát hành trước đây từ thị trường trước khi chúng đáo hạn. Có thể hiểu nó giống như việc một công ty mua lại cổ phiếu của chính mình — chỉ khác là chính phủ mua lại không phải cổ phần, mà là các khoản nợ mà họ đã vay.
Cách thức hoạt động như sau: Chính phủ Mỹ liên tục phát hành trái phiếu kho bạc trong nhiều thập kỷ, mỗi trái phiếu có một ngày đáo hạn — 10 năm, 20 năm hoặc 30 năm. Các trái phiếu phát hành lâu hơn được gọi là "trái phiếu không hoạt động" (off-the-run), vì chúng không còn là trái phiếu mới nhất trong kỳ hạn đó, tần suất giao dịch dần giảm, tính thanh khoản cũng suy yếu theo. Khi tính thanh khoản của trái phiếu không đủ, giá của chúng có thể lệch khỏi giá trị cơ bản, và lợi suất cũng có thể tăng vọt bất thường, không phù hợp với tình hình thực tế của nền kinh tế.
Thao tác mua lại trái phiếu kho bạc nhắm mục tiêu chính xác vào các trái phiếu cũ hơn, thanh khoản kém hơn này. Cơ chế hoạt động cụ thể là đấu giá ngược: Bộ Tài chính thông báo sẽ chấp nhận báo giá bán từ các tổ chức nắm giữ trái phiếu, sau đó lựa chọn chấp nhận những báo giá nào trong phạm vi hạn mức tối đa mà họ đặt ra. Bằng cách loại bỏ các trái phiếu cũ khỏi thị trường, Bộ Tài chính duy trì hoạt động bình thường của thị trường, ngăn chặn các vấn đề về thanh khoản làm biến dạng diễn biến lợi suất.
Kế hoạch mua lại này được khởi động lại vào tháng 5 năm 2024, là lần đầu tiên thực hiện mua lại trái phiếu kho bạc thường xuyên kể từ năm 2000. Hai mục tiêu chính của nó lần lượt là: hỗ trợ thanh khoản — duy trì hoạt động bình thường của thị trường trái phiếu; và quản lý tiền mặt — làm mịn biến động số dư tiền mặt của chính phủ. Thay đổi xảy ra vào ngày 19 tháng 8 là bà Besant đã tăng mức trần cho một lần thao tác riêng lẻ nhắm vào các trái phiếu dài hạn từ 10 đến 30 năm, từ 20 tỷ USD lên ít nhất 40 tỷ USD. Điều chỉnh này sẽ có hiệu lực trong giai đoạn từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 4 tháng 11 năm 2026.
Giải thích giáo dục: Trên thị trường trái phiếu đồng thời tồn tại hai loại trái phiếu. "Trái phiếu hoạt động" (on-the-run) là trái phiếu mới nhất được phát hành trong mỗi kỳ hạn, có tính thanh khoản tốt nhất, giao dịch sôi động nhất, và cũng là tiêu chuẩn mà các phương tiện truyền thông tài chính dựa vào khi trích dẫn dữ liệu lợi suất. "Trái phiếu không hoạt động" (off-the-run) là tất cả các đợt phát hành trái phiếu cũ cùng kỳ hạn, tần suất giao dịch thấp hơn, có thể gặp vấn đề về định giá. Hoạt động mua lại của Bộ Tài chính nhắm mục tiêu vào các trái phiếu không hoạt động, với mục đích ngăn chặn định giá của chúng đi quá xa, duy trì hoạt động bình thường của thị trường dài hạn.
Phần 3 — Tại sao thị trường trái phiếu rơi vào tình trạng hỗn loạn
Để hiểu tại sao bà Besant buộc phải ra tay, cần hiểu khái niệm "cuộc đình công của người mua" (buyers' strike) — và tại sao thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn lại rơi vào tình trạng này kể từ cuối tháng 6.
Cái gọi là "cuộc đình công của người mua" là việc những người mua tài sản thông thường ngừng mua, không phải vì họ cho rằng giá đã lệch vĩnh viễn, mà vì sự không chắc chắn đủ lớn, khiến họ muốn đứng ngoài quan sát. Trên thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn, những người mua thông thường bao gồm các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, ngân hàng trung ương nước ngoài và các tổ chức lớn cần tài sản có thời hạn dài để phù hợp với các khoản nợ. Khi những người mua này đồng loạt rút lui, nguồn cung áp đảo nhu cầu, giá trái phiếu giảm, và lợi suất tăng lên.
Sự chồng chất của ba lực lượng đã tạo ra "cuộc đình công của người mua" này.
Quỹ đạo tài khóa Mỹ. Như đã được ghi nhận trong loạt báo cáo Khủng hoảng nợ Mỹ của chúng tôi, nợ công Mỹ đã vượt 40 nghìn tỷ USD lần đầu tiên vào ngày 19 tháng 8. Chi tiêu lãi suất hàng năm của chính phủ liên bang đang tiệm cận 1 nghìn tỷ USD. "Đạo luật Một Nước Mỹ Xinh Đẹp" theo ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội sẽ làm tăng thâm hụt khoảng 2.8 nghìn tỷ USD trong mười năm. Trong cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 20 năm trị giá 160 tỷ USD diễn ra chỉ vài giờ sau khi thông báo tăng gấp đôi mua lại vào ngày 19 tháng 8, các nhà thầu gián tiếp đại diện cho nhu cầu của ngân hàng trung ương nước ngoài chỉ nhận được 62.9% tổng số, trong khi tỷ lệ này trong tháng 6 là 71.2%. Nhu cầu từ nước ngoài đang âm thầm rút lui.
Môi trường địa chính trị và lạm phát. Xung đột Mỹ-Iran tiếp diễn, hiệp định ngừng bắn 60 ngày hết hạn nhưng đàm phán chưa có đột phá, giá dầu duy trì ở mức cao từ 80 đến 89 USD mỗi thùng, áp lực lạm phát vẫn khó hạ. Lạm phát làm xói mòn sức mua của các khoản thanh toán lãi suất cố định trong thời hạn nắm giữ hàng chục năm, do đó nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp.
Cạnh tranh vốn toàn cầu gia tăng. Tuần này, lợi suất trái phiếu Nhật Bản tiệm cận mức cao nhất 40 năm, lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất kể từ năm 2011. Khi các thị trường trái phiếu chính phủ khác cung cấp lợi suất cao chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ, chúng cạnh tranh với trái phiếu kho bạc Mỹ để giành cùng một nguồn vốn thu nhập cố định toàn cầu. Cạnh tranh gia tăng có nghĩa là Mỹ phải cung cấp lợi suất cao hơn để thu hút người mua.
Ba yếu tố chồng chất tạo thành một vòng luẩn quẩn tự củng cố: lợi suất tăng cao đẩy chi phí lãi suất mỗi lần chính phủ phát hành trái phiếu mới, làm xấu đi tình hình tài khóa, tiếp tục làm lung lay niềm tin của người mua, và đẩy lợi suất tăng cao hơn nữa.
Phần 4 — Mua lại có thể làm gì và không thể làm gì
Thông báo có hiệu quả tức thì trong ngày, nhưng nhiều nhà quan sát có kinh nghiệm cảnh báo không nên diễn giải quá mức.
Cựu Chủ tịch Fed St. Louis Jim Bullard gọi động thái này là "hơi bất ngờ" và cho biết phản ứng thị trường cho thấy đây là "một hành động chiến thuật quan trọng", đồng thời chỉ ra rằng nó không thay đổi hai yếu tố cơ bản là thâm hụt ngân sách quy mô lớn và việc Fed giữ nguyên lập trường.
Peter Boockvar của One Point BFG Wealth viết thẳng: "Đây không phải là trả nợ, mà chỉ là sắp xếp lại cơ cấu thời hạn đáo hạn của các khoản nợ."
Evercore ISI thừa nhận kỹ năng chiến thuật của bà Besant — mô tả nó là "một thông báo bất ngờ trong thời điểm tháng 8 thị trường mỏng thanh khoản, lực lượng bán khống tập trung một chiều" — nhưng đồng thời nghi ngờ liệu hiệu quả này có thể kéo dài hay không.
Nhà kinh tế học Mohamed El-Erian cho rằng phản ứng mạnh mẽ của thị trường phản ánh nhiều hơn kỳ vọng về chính sách kiểm soát đường cong lợi suất rộng hơn, thay vì tác động trực tiếp của chính thao tác mua lại, vì quy mô mua lại vẫn không đáng kể so với khối lượng phát hành ròng.
Mua lại CÓ THỂ làm gì: Loại bỏ các trái phiếu kho bạc dài hạn cũ, thanh khoản kém khỏi thị trường, cung cấp người mua đáng tin cậy cho các trái phiếu khó bán, gửi tín hiệu cho thị trường rằng Bộ Tài chính đang theo dõi chặt chẽ và sẵn sàng hành động. Trong bối cảnh thị trường mỏng thanh khoản tháng 8 và đã bị bán khống một chiều, tín hiệu này đủ để kích hoạt việc mua lại gấp từ phe bán khống.
Mua lại KHÔNG THỂ làm gì: Nó không thể giảm quy mô tổng nợ. Khi Bộ Tài chính mua lại 40 tỷ USD trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm cũ, họ huy động vốn bằng cách phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn mới — tổng nợ không thay đổi, chỉ là cơ cấu kỳ hạn được rút ngắn. Nó không thể thay đổi logic tài khóa sâu xa đang đẩy lợi suất lên cao, cũng không thể giữ vững phòng tuyến lâu dài trong khi các yếu tố thúc đẩy cơ bản vẫn tồn tại.
Giải thích giáo dục: Mua lại trái phiếu kho bạc hoàn toàn khác với nới lỏng định lượng (QE), hai khái niệm này thường bị nhầm lẫn. Khi Fed thực hiện nới lỏng định lượng, họ mua trái phiếu bằng cách tạo ra tiền mới — đây là một công cụ chính sách tiền tệ có tác động trực tiếp đến lạm phát. Trong khi đó, chương trình mua lại của Bộ Tài chính huy động vốn để mua bằng cách phát hành các khoản nợ khác, không tạo ra tiền mới, tổng nợ vẫn không đổi. Đây chính là ý nghĩa cốt lõi mà cách diễn đạt của Boockvar muốn truyền tải: Đây là sự sắp xếp lại cơ cấu thời hạn đáo hạn của nợ, không phải là "in tiền".
Phần 5 — Scott Besant: Bộ trưởng Tài chính hành động tích cực
Thời điểm và cách thức của thông báo này tiết lộ một đặc điểm quan trọng trong cách quản lý chính sách tài khóa của bà Besant.
Besant là cựu quản lý quỹ phòng hộ vĩ mô, từng là Giám đốc đầu tư của Soros Fund Management trước khi điều hành Key Square Group. Bà hiểu rõ cách tạo ra tác động thị trường tối đa bằng những thông báo chiến thuật. Ngay sau khi công bố kế hoạch mua lại hàng quý thông thường chỉ hai tuần, việc chọn thời điểm thị trường mỏng thanh khoản nhất trong tháng 8, khi lực lượng bán khống tập trung một chiều, để đưa ra thông báo tăng gấp đôi, chính là thủ thuật can thiệp bất đối xứng mà các nhà giao dịch vĩ mô thường sử dụng.
Đây không phải là lần đầu tiên bà ra tay trong tháng này. Vào ngày 1 tháng 8, bà Besant đã phối hợp với Nhật Bản can thiệp vào thị trường ngoại hối, cố gắng đảo ngược xu hướng giảm của đồng yên xuống mức thấp nhất 40 năm. Năm ngoái, bà từng nói với Bloomberg rằng bà có "một hộp công cụ lớn" bao gồm cả việc tăng mua lại trái phiếu — ngày 19 tháng 8, bà đã sử dụng một trong số đó.
Điều này có lẽ đang nói với các nhà đầu tư: Bộ Tài chính đang theo dõi chặt chẽ thị trường trái phiếu dài hạn và sẵn sàng can thiệp chiến thuật khi lợi suất tăng cao đe dọa sự ổn định kinh tế. Điều này phần nào làm giảm xác suất thị trường trái phiếu mất kiểm soát và sụp đổ. Nhưng can thiệp chiến thuật và giải pháp cấu trúc là hai việc hoàn toàn khác nhau.
Phần 6 — 190 tỷ USD báo giá, chỉ chấp nhận 20 tỷ USD
Ngày 18 tháng 8, tức một ngày trước thông báo, có một chi tiết có thể nói lên vấn đề nhiều hơn chính lợi suất, nhưng lại nhận được sự chú ý tương đối hạn chế.
Ngày 18 tháng 8, trong đợt bán tháo đẩy lợi suất trái phiếu 30 năm lên mức cao nhất 19 năm, Bộ Tài chính đã chạy một thao tác mua lại theo kế hoạch trị giá 20 tỷ USD. Các nhà giao dịch sơ cấp đã gửi ý định bán trái phiếu trị giá gần 200 tỷ USD. Bộ Tài chính tiếp nhận đầy đủ 20 tỷ USD, lợi suất thị trường tiếp tục tăng cao, không có dấu hiệu cải thiện nào.
Giá trị báo giá gấp đúng mười lần giá trị Bộ Tài chính tiếp nhận. Đây là bằng chứng trực tiếp nhất cho thấy sự mất cân bằng nghiêm trọng giữa cung và cầu trái phiếu dài hạn. Những người đưa ra báo giá là các nhà đầu tư tổ chức tinh vi như quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, các nhà giao dịch chính, họ đang đưa ra quyết định chủ động về danh mục đầu tư có suy nghĩ. Việc tăng gấp đôi mức trần mua lại lên 40 tỷ USD giải quyết được một phần vấn đề thanh khoản, nhưng không thay đổi nguyên nhân sâu xa ban đầu dẫn đến sự xuất hiện của ý định bán gần 200 tỷ USD.
Các thách thức cấu trúc vĩ mô hơn cũng đang hiện ra: theo dự đoán của các nhà giao dịch sơ cấp, nếu Bộ Tài chính duy trì cách thức vay mượn hiện tại, năm tài chính 2027 và 2028 tổng cộng sẽ đối mặt với khoảng trống tài chính gần 1.5 nghìn tỷ USD; từ năm 2027, thị trường kỳ vọng sẽ chứng kiến các đợt đấu giá trái phiếu kho bạc quy mô lớn hơn. Phố Wall đang được yêu cầu gánh vác nhiều nợ Mỹ hơn — và Bộ Tài chính đang nỗ lực làm cho quá trình này suôn sẻ hơn bằng cách mở rộng mua lại. Việc tăng gấp đôi mua lại chỉ là một phần của nỗ lực tổng thể đó.
Phần 7 — Điều này có ý nghĩa gì đối với danh mục đầu tư của bạn
Trái phiếu kỳ hạn dài và ETF trái phiếu. Đối với các nhà đầu tư nắm giữ các quỹ trái phiếu kỳ hạn dài như iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), thông báo trong ngày mang lại lợi ích thực chất. Kế hoạch mua lại dự kiến thực hiện từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 4 tháng 11 đã cung cấp một mức độ hỗ trợ giá nhất định trong thời gian gần. Tuy nhiên, các lực lượng cấu trúc đang đẩy lợi suất lên cao chưa được loại bỏ, trái phiếu kỳ hạn dài vẫn đang ở trong một môi trường đầy thách thức.
Trái phiếu kỳ hạn ngắn và quỹ thị trường tiền tệ. Việc mua lại này đặc biệt nhắm vào trái phiếu kho bạc dài hạn từ 10 đến 30 năm, lợi suất trái phiếu ngắn hạn chịu ảnh hưởng trực tiếp hơn từ lãi suất chính sách của Fed. Đối với các nhà đầu tư nắm giữ công cụ kỳ hạn ngắn, mối liên hệ trực tiếp của lần mua lại này tương đối hạn chế.
Cổ phiếu. Cơ chế giống như mô tả trong các báo cáo trước đây: lợi suất dài hạn giảm, có nghĩa là tỷ lệ chiết khấu được sử dụng để chiết khấu lợi nhuận tương lai giảm, từ đó định giá của các cổ phiếu tăng trưởng được nâng lên. Nhưng S&P 500 trong ngày chỉ tăng 0.2% khi đóng cửa, Nasdaq chỉ tăng 0.16%, sự phấn khích ban đầu nhanh chóng giảm bớt khi thị trường tiêu hóa các cảnh báo từ các phía.
Vàng. Ngay cả khi nỗi sợ hãi trước mắt về sự sụp đổ của thị trường trái phiếu đã giảm bớt, vàng vẫn tăng 2.7%. Động lực có thể hơn là: một Bộ Tài chính buộc phải chủ động ra tay hỗ trợ thị trường trái phiếu đã gửi tín hiệu cho các nhà đầu tư vàng về áp lực cấu trúc dài hạn đối với tình hình tài khóa Mỹ, và tín hiệu này hỗ trợ cho vàng.
Lãi suất thế chấp và tín dụng tiêu dùng. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm là mỏ neo chính cho lãi suất thế chấp cố định 30 năm. Việc giảm 6 điểm cơ bản là đi đúng hướng, nhưng còn rất xa để làm cho lãi suất thế chấp giảm đáng kể. Trong ngắn hạn, lãi suất thế chấp cố định 30 năm nhiều khả năng vẫn duy trì trong khoảng 6.5% đến 7%.
Giải thích giáo dục: "Kỳ hạn" (duration) là thước đo mức độ nhạy cảm của giá trái phiếu với biến động lãi suất. Một trái phiếu có kỳ hạn 20 năm, khi lợi suất tăng 1 điểm phần trăm, giá sẽ giảm khoảng 20%. Đây chính là lý do tại sao trái phiếu kỳ hạn dài có biến động lớn hơn nhiều so với trái phiếu kỳ hạn ngắn. Việc lợi suất trái phiếu 30 năm giảm 9 điểm cơ bản mang lại mức tăng giá cho ETF trái phiếu kỳ hạn dài, lớn hơn nhiều so với lợi ích mà việc giảm 6 điểm cơ bản của lợi suất trái phiếu 10 năm mang lại cho quỹ trái phiếu trung hạn. Kỳ hạn có tác dụng khuếch đại hiệu ứng trên cả hai hướng lãi và lỗ.
Phần 8 — Bối cảnh rộng hơn
Thông báo mua lại trái phiếu kho bạc của Bộ Tài chính là một phản ứng chiến thuật đối với một vấn đề cấu trúc. Hiểu được sự khác biệt giữa hai điều này là rất quan trọng để suy nghĩ về cách cấu trúc danh mục đầu tư tiếp theo.
Vấn đề cấu trúc nằm ở chỗ: Chính phủ Mỹ hàng năm cần vay khoảng 2 nghìn tỷ USD để bù đắp thâm hụt, đồng thời cần hàng nghìn tỷ USD để tái cấp vốn cho các khoản nợ đến hạn. Trong nhiều thập kỷ, ba loại người mua đã ổn định tiêu thụ nguồn cung này: Fed thông qua các chương trình mua trái phiếu, ngân hàng trung ương nước ngoài tích lũy dự trữ USD, và các tổ chức trong nước như quỹ hưu trí. Hiện nay, cả ba loại người mua này đang dần rút lui. Fed đang thu hẹp bảng cân đối kế toán thay vì mở rộng, ngân hàng trung ương nước ngoài đang giảm phân bổ cho trái phiếu kho bạc Mỹ như một phần của chiến lược phi đô la hóa, và các tổ chức trong nước có nhiều lựa chọn cạnh tranh vốn hơn do lợi suất của các tài sản khác tăng lên.
Kết quả là: chính phủ buộc phải tăng lợi suất để thu hút người mua, và điều này tự nó tạo thành một vòng luẩn quẩn — lợi suất cao hơn đẩy chi phí lãi suất của khoản nợ hiện có lên, làm xấu đi tình hình tài khóa, cần vay nhiều hơn, và lại cần lợi suất cao hơn.
Việc tăng gấp đôi quy mô mua lại giải quyết vấn đề về khía cạnh thanh khoản: biến Bộ Tài chính thành người mua trái phiếu cũ tích cực hơn, duy trì hoạt động bình thường của thị trường. Nhưng nó không giải quyết được sự mất cân bằng sâu xa giữa cung và cầu. Để thực sự giải quyết vấn đề này, cần các biện pháp cấu trúc: cắt giảm thâm hụt, làm chậm nhịp phát hành trái phiếu mới, hoặc thu hút các nguồn cầu mới. Ngày 19 tháng 8, không có biện pháp nào như vậy được công bố.
Các diễn biến đáng theo dõi tiếp theo
Liệu lợi suất có thể giữ vững trước ngày 9 tháng 9 hay không. Vì kế hoạch chỉ bắt đầu thực hiện từ ngày 9 tháng 9, trước đó, nếu các yếu tố thúc đẩy sâu xa khiến lợi suất tăng cao vẫn tiếp diễn, lợi suất có thể tăng trở lại. Việc mức giảm lợi suất ngày 19 tháng 8 có thể duy trì hay không là bài kiểm tra đầu tiên để đánh giá liệu thông báo này có thể tạo ra hiệu quả vượt qua một ngày hay không.
Báo cáo việc làm phi nông nghiệp ngày 5 tháng 9 và dữ liệu CPI ngày 11 tháng 9. Như đã nêu trong loạt báo cáo Fed của chúng tôi, hai dữ liệu này sẽ quyết định phần lớn kết quả cuộc họp FOMC từ ngày 15 đến 16 tháng 9 là tăng lãi suất hay giữ nguyên. Nếu Fed tăng lãi suất, sẽ đẩy lợi suất ngắn hạn lên cao, có thể phần nào làm mất tác dụng hỗ trợ của việc mua lại đối với phần dài hạn.
Kết quả đấu giá trái phiếu kho bạc tiếp theo. Cuộc đấu giá ngày 19 tháng 8 cho thấy nhu cầu từ nước ngoài giảm từ 71.2% trong tháng 6 xuống 62.9%, mỗi cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc dài hạn tiếp theo sẽ tiết lộ liệu thông báo mua lại có làm cho trái phiếu kho bạc Mỹ trở nên hấp dẫn hơn với người mua hay không, hay nhu cầu từ nước ngoài vẫn đang tiếp tục rút lui.
Ngày 4 tháng 11 — Ngày hết hạn kế hoạch. Việc mua lại tăng gấp đôi mà Bộ Tài chính cam kết chỉ kéo dài đến ngày 4 tháng 11, khi đó sẽ được đánh giá lại tại cuộc họp tái cấp vốn hàng quý tiếp theo. Việc kế hoạch được tiếp tục, mở rộng hay thu hẹp sẽ truyền tải đến thị trường đánh giá mới nhất của Bộ Tài chính về tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu dài hạn.
Bất kỳ tín hiệu nào về kiểm soát đường cong lợi suất trên diện rộng hơn. Nếu áp lực thị trường trái phiếu vẫn tiếp tục tích tụ sau khi mua lại tăng gấp đôi, thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ xem có xuất hiện tín hiệu về các công cụ chính sách tích cực hơn đang được xem xét hay không.
Thị trường trái phiếu đang kể một câu chuyện xuyên suốt năm 2026: lạm phát dai dẳng, tình hình tài khóa xấu đi và sự rút lui liên tục của nhu cầu nước ngoài đang tạo ra áp lực tăng cấu trúc đối với lợi suất dài hạn. Thông báo mua lại ngày 19 tháng 8 cung cấp sự giải tỏa thực sự nhưng tạm thời. Câu chuyện cấu trúc vẫn chưa thay đổi. Đối với các nhà đầu tư, việc hiểu được sự khác biệt giữa hai điều này là kết luận quan trọng nhất có thể rút ra từ hành động can thiệp thị trường trái phiếu chính phủ quan trọng nhất trong những năm gần đây.
Dữ liệu tính đến ngày 20 tháng 8 năm 2026. Nguồn: Reuters; CNBC; NBC News; CNN Business; The Washington Post; Quartz; Bloomberg; FXStreet; BigGo Finance; UPI; Babypips; Yahoo Finance; Evercore ISI; Tuyên bố chính thức của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (ngày 19 tháng 8 năm 2026); ScienceDirect; Seeking Alpha; Bản tin thị trường RSM; CryptoBriefing.
