Tác giả gốc: Đổng Tĩnh
Nguồn gốc: Phố Wall Kiến Văn
Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đã áp dụng một chiến lược chủ động hơn trong việc quản lý nợ quốc gia, sự chuyển hướng này đang làm đảo lộn tính dự đoán lâu dài của thị trường trái phiếu Mỹ, buộc Phố Wall phải khẩn trương suy luận về những điều chỉnh lớn có thể xảy ra trong chiến lược vay nợ của chính phủ trong những tháng tới.
Theo Bloomberg ngày 26/8, với việc công bố kế hoạch mua lại trái phiếu mà Bessent gọi là "thao tác xoay chuyển trái phiếu kho bạc (Treasury twist)" vào tuần trước, trọng tâm của thị trường đã nhanh chóng chuyển sang kế hoạch phát hành nợ hàng quý của Bộ Tài chính vào ngày 4/11. Các chiến lược gia từ các ngân hàng đầu tư Phố Wall như BofA và Deutsche Bank cảnh báo rằng, đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ quy mô lên tới 31 nghìn tỷ USD, thông báo sắp tới này đã trở thành một ẩn số chưa từng có.
Hiện tại, các tổ chức chủ lực ở Phố Wall dự đoán, Bộ Tài chính có thể sẽ đưa ra tín hiệu trong tháng 11, cho thấy việc gia tăng vay nợ trong tương lai sẽ được thực hiện thông qua tín phiếu ngắn hạn và trái phiếu có kỳ hạn ngắn hơn, đồng thời mở rộng quy mô mua lại để giảm áp lực lên lợi suất dài hạn. Một số ngân hàng đầu tư thậm chí chỉ ra rằng, khả năng của một lựa chọn cấp tiến là trực tiếp cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu dài hạn đang tăng lên.
Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu dài hạn dao động quanh mức cao trong nhiều năm, việc Bộ Tài chính lệch khỏi thông lệ lâu dài "định kỳ và có thể dự đoán" đang bơm thêm biến động mới vào thị trường. Các nhà đầu tư đang đối mặt với một kỷ nguyên hoàn toàn mới trong quản lý nợ của Mỹ và đang đánh giá lại rủi ro trong danh mục đầu tư của họ dựa trên điều đó.
Kế hoạch phát hành nợ tháng 11 trở thành "ẩn số" của thị trường
Các động thái gần đây của Bessent đã phá vỡ sự yên tĩnh lâu dài trong lĩnh vực hoạch định chính sách của Mỹ. Meghan Swiber, Giám đốc điều hành chiến lược lãi suất Mỹ tại Bank of America Corp, cho biết thị trường trái phiếu đang bước vào "một thế giới hoàn toàn mới" trong quản lý nợ của Mỹ.
Mặc dù hiện tại Bessent đã loại trừ khả năng thay đổi kế hoạch đấu giá thông thường và cho biết Bộ Tài chính sẽ tuân thủ lịch trình hiện tại ít nhất cho đến khi kế hoạch phát hành nợ tiếp theo được công bố, nhưng kỳ vọng của thị trường đã thay đổi.
Ian Lyngen, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại BMO Capital Markets, chỉ ra rằng, hành động của Bessent trên thực tế đã biến tuyên bố phát hành nợ tháng 11 thành một ẩn số khổng lồ. Ông nhấn mạnh, bây giờ không thể loại trừ khả năng thu hẹp quy mô đấu giá trái phiếu.
Ngoài ra, Bộ Tài chính đã điều chỉnh tinh tế cách diễn đạt trong hướng dẫn phát hành nợ gần đây, cho biết các quan chức đang đánh giá những "thay đổi" tiềm năng trong việc bán trái phiếu có lãi suất cố định và trái phiếu có lãi suất thả nổi trong tương lai, thay vì "tăng lên" như trong hướng dẫn trước đó. Các nhà phân tích cho rằng, điều này tạo thêm không gian cho Bộ Tài chính giảm phát hành trái phiếu dài hạn.
Cuộc đấu trí chiến lược giữa mở rộng mua lại và rút ngắn duration
Theo báo cáo, là bước điều chỉnh đầu tiên, Bộ Tài chính có thể sẽ làm thay đổi các hoạt động mua lại. Đội ngũ chiến lược gia do Steven Zeng của Deutsche Bank AG dẫn đầu cho rằng, Bộ Tài chính có thể tăng quy mô hoạt động ở đầu dài lên trên mức tối thiểu 40 triệu USD như đề xuất ban đầu.
Các quan chức thậm chí có thể giữ bí mật quy mô hoạt động cho đến một ngày trước khi thực hiện, qua đó giảm tính dự đoán của kế hoạch mua lại và nâng cao đáng kể ngưỡng mà nhà đầu tư có thể bán khống trái phiếu dài hạn.
Tuy nhiên, bản thân các hoạt động mua lại mở rộng khó có thể đơn độc thực hiện được sự chuyển đổi thực chất về kỳ hạn nợ của chính phủ. Khác với Fed, Bộ Tài chính không thể tạo ra tiền từ không khí để tài trợ cho hoạt động mua của mình. Điều này có nghĩa là việc mua lại cuối cùng phải được tài trợ bằng cách phát hành thêm (nhiều khả năng là tín phiếu ngắn hạn) hoặc sử dụng tiền mặt trong tài khoản của Bộ Tài chính.
Morgan Stanley chỉ ra rằng, tài khoản của Bộ Tài chính có thể cung cấp từ 80 đến 200 tỷ USD cho việc mua lại.
Martin Tobias, chiến lược gia lãi suất tại Morgan Stanley, cho biết việc mua lại mở rộng có thể chỉ là một bước chuyển tiếp cho đến khi kế hoạch phát hành nợ tháng 11 được đưa ra. Ông tin rằng, sự kiện cuối cùng gây ra biến động thị trường sẽ là cách Bộ Tài chính rút ngắn thời hạn bình quân gia quyền.
Tobias dự đoán, Bộ Tài chính sẽ dần dần tăng doanh số bán trái phiếu có kỳ hạn ngắn hơn, đồng thời giữ ổn định doanh số bán trái phiếu có kỳ hạn dài hơn, nhưng trong tuần qua, rủi ro về việc cắt giảm trực tiếp đấu giá trái phiếu đầu dài đã tăng lên.
Rủi ro đuôi và tranh cãi về việc cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn
Một số chiến lược gia đang xem xét các kịch bản cải cách cấp tiến hơn.
Citigroup đã hoãn dự báo về các đợt đấu giá quy mô lớn hơn cho đến năm 2028, và nâng cao rủi ro đuôi rằng Bộ Tài chính cuối cùng có thể hủy bỏ trái phiếu kỳ hạn 20 năm. Loại trái phiếu kỳ hạn này được cựu Bộ trưởng Tài chính đầu tiên dưới thời Trump, Steven Mnuchin, tái giới thiệu vào năm 2020.
Mặc dù có kỳ hạn ngắn hơn, nhưng lợi suất hiện tại của trái phiếu kỳ hạn 20 năm tương tự như trái phiếu kỳ hạn 30 năm, điều này trái ngược với bối cảnh đường cong lợi suất Mỹ dốc lên.
Jason Williams, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại Citigroup, cho biết, do hiệu suất giao dịch của trái phiếu kỳ hạn 20 năm kém hơn so với trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm, Bộ Tài chính rất có thể sẽ thu hẹp quy mô đấu giá của nó, và trái phiếu kỳ hạn 20 năm có thể sẽ được hưởng lợi nhiều nhất từ các hành động trong tương lai.
Tuy nhiên, theo báo cáo, việc trực tiếp cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn đang đối mặt với những thách thức thực tế. Bộ Tài chính từng ngừng bán trái phiếu kỳ hạn 30 năm vào năm 2001, nhưng bối cảnh tài khóa khi đó hoàn toàn khác, thặng dư ngân sách đã làm giảm nhu cầu tài trợ của chính phủ. Trong giai đoạn khối lượng phát hành cao hiện nay, bất kỳ động thái nào hủy bỏ một kỳ hạn trái phiếu sẽ buộc các kỳ hạn trái phiếu khác phải hấp thụ khoản vay đó.
Kevin Flanagan, Giám đốc chiến lược đầu tư tại WisdomTree, cảnh báo rằng, về mặt toán học, việc cắt giảm lượng phát hành ở đầu dài của đường cong và bù đắp ở nơi khác dường như rất khó khăn. Ông cho biết, nếu Bộ Tài chính đi theo con đường này, thị trường sẽ coi đó là sự thao túng, điều cuối cùng có thể phản tác dụng.
