Tác giả: Alea Research
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Dẫn nhập Deep Tide: Các công ty tư nhân không bao giờ công bố giá thị trường liên tục, định giá bị khóa trong từng vòng gọi vốn. Entropy đã lên sàn Hyperliquid với tư cách là bên triển khai HIP-3, dựa vào khoản đầu tư 14 triệu USD do Ribbit Capital dẫn đầu và 40 triệu HYPE stake, thị trường đầu tiên của họ trực tiếp nhắm đến giá trị ẩn của Anthropic. Cược cốt lõi của họ là: chỉ cần độ sâu hai chiều trong sổ lệnh đủ "tin cậy", thị trường tự nó sẽ định ra giá liên tục cho tài sản thanh khoản thấp; một khi độ sâu sụp đổ, oracle sẽ quay trở lại dữ liệu tư nhân cũ kỹ. Trong số này, chúng tôi phân tích cách Entropy định giá cho "tài sản không giao dịch", khi nào oracle của họ chọn tin tưởng thị trường của chính mình, và điều gì xảy ra khi cuối cùng không có tài sản giao ngay để thanh toán.
Entropy là gì
Entropy là một bên triển khai HIP-3, cung cấp hợp đồng vĩnh viễn (các cặp giao dịch của Entropy được đánh dấu là "io") trên Hyperliquid, bao phủ cổ phiếu toàn cầu, chỉ số, hàng hóa và các công ty pre-IPO. HIP-3 cho phép Entropy tùy chỉnh tài sản, tham số rủi ro, oracle và giao diện, đồng thời tái sử dụng trực tiếp động cơ khớp lệnh, cơ sở hạ tầng thanh toán và lưu lượng giao dịch hiện có của Hyperliquid.
Hiện tại, không có số lượng cổ phần công khai nào để tính giá mỗi cổ phiếu, trong khi các báo giá từ thị trường tư nhân như chuyển nhượng thứ cấp, mua lại chào mua và định giá quỹ có tần suất quá thấp để làm tham chiếu thời gian thực. Entropy giải quyết vấn đề đầu tiên bằng cách "báo giá trị vốn hóa trực tiếp"; vấn đề thứ hai yêu cầu thị trường của chính nó trở thành một phần của quá trình định giá.
Định giá cho tài sản không có giá giao ngay
Entropy trộn điểm giữa sổ lệnh của mình với giá trị tổng hợp từ dữ liệu thị trường tư nhân bên ngoài. Giá nội bộ là EMA 5 phút, nhưng ảnh hưởng của nó bị giới hạn bởi "độ sâu hai chiều có thể thực thi trong vòng 200bps xung quanh điểm giữa", với thanh khoản đặt lệnh được chiết khấu theo xác suất khớp lệnh thực tế.
Khi sổ lệnh sâu, Entropy có thể cho thị trường của mình đạt trọng số oracle cao nhất là 95%; khi thanh khoản biến mất, tham chiếu bên ngoài sẽ tiếp quản. Do đó, nhà giao dịch không thể dùng sổ lệnh trống để đẩy oracle một cách "rẻ tiền" – vì khi độ sâu giảm, phản ứng của oracle với sổ lệnh sẽ yếu đi. Thanh khoản rút đi mất ảnh hưởng nhanh hơn thanh khoản mới được đặt vào, điều này hạn chế giá trị thao túng thị trường bằng cách tăng quy mô giả (spoofing).
Entropy chính thức viết trên X: "Chúng tôi đang xây dựng các nguyên thủy mới để giải quyết những vấn đề này. Đổi mới đầu tiên của chúng tôi là một oracle mới có trọng số thanh khoản, điều chỉnh độ tin cậy vào giá oracle bên ngoài dựa trên độ sâu có thể thực thi trên thị trường, cho phép khám phá giá xảy ra trực tiếp trên sổ lệnh của chúng tôi."
Điều này có nghĩa là việc định giá hợp đồng vĩnh viễn, ở mức độ lớn, phụ thuộc vào mức độ "tin cậy" của thanh khoản. Điều này cũng giải thích tại sao hệ số nhân phí funding thấp: việc neo giữ hợp đồng mạnh mẽ vào một tham chiếu bên ngoài sẽ trừng phạt những "thông tin chưa được tham chiếu bên ngoài đưa vào, nhưng lại được nhà giao dịch phát hiện trước".
Thị trường Pre-IPO của Anthropic
Nếu Anthropic vẫn là công ty tư nhân khi đến hạn, ANTH sẽ được thanh toán theo TWAP 30 ngày của chính mark price của nó. Nghĩa là, hợp đồng không nhất thiết hội tụ về "giá trị cơ bản" cuối cùng hay định giá IPO của Anthropic, mà sẽ thanh toán dựa trên "sự đồng thuận được tạo ra bởi chính thị trường".
Entropy chính thức thông báo: "Chúng tôi đang ra mắt cách thanh khoản đầu tiên để giao dịch Anthropic. Quá lâu rồi, tài sản tiên phong chỉ dành cho một số ít người. Chúng tôi đã đến."
Thanh khoản sâu hơn cho phép thị trường có nhiều thẩm quyền hơn trên oracle của nó; định giá đáng tin thu hút nhiều lưu lượng hơn; nhiều lưu lượng hơn lại tạo ra độ sâu cần thiết để oracle trở nên đáng tin. Nếu vòng lặp này thành công, Entropy có thể biến định giá tư nhân thành giá thị trường được cập nhật liên tục; nếu không, oracle sẽ quay trở lại dữ liệu thị trường tư nhân cũ kỹ.
Thị trường pre-IPO rộng hơn của Hyperliquid đã cho thấy, đôi khi các hợp đồng này có thể hội tụ chặt chẽ vào giá công khai cuối cùng. Ví dụ, thị trường Cerebeas (CBRS) của họ đóng cửa trong vòng 1.3% so với giá mở cửa 350 USD của công ty trên Nasdaq. Entropy giờ đây đặt cược: cấu trúc thị trường tương tự, ngay cả trước khi có IPO và chưa có giá bên ngoài để neo, cũng có thể thành công.
- Entropy X
- Entropy Docs
- Entropy Website
