Tác giả: Glassnode
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Đáy của Bitcoin vẫn đang được hình thành, nhưng các đặc điểm của nó đang thay đổi một cách âm thầm. Áp lực bán từ những người nắm giữ dài hạn bắt đầu nguội đi, lực mua đã thành công hấp thụ mức thấp của tháng 6, giá đang dần phục hồi và thách thức lại vùng kháng cự trước đó.
Tóm tắt Thực thi
- Thị trường đã bắt đầu thử nghiệm các mức kháng cự phía trên.
- Phản ứng của Bitcoin trước dữ liệu lạm phát yếu mạnh hơn nhiều so với bất kỳ chỉ số chứng khoán chính nào, đây là phản ứng tích cực nhất trước tin tức tốt trong nhiều tuần.
- Mối tương quan với thị trường chứng khoán đang lỏng lẻo, trong khi mối liên hệ ngược chiều với đồng đô la Mỹ càng sâu hơn - yếu tố thúc đẩy hiện tại là thanh khoản, chứ không phải là sở thích rủi ro.
- Áp lực bán từ người nắm giữ dài hạn - nguồn cung bán chính trong năm nay - đã giảm từ đỉnh.
- Hành vi chốt lời giảm mạnh, lực mua hoàn toàn hấp thụ lực bán ở mức thấp tháng 6, làm giảm áp lực cung mà mỗi đợt phục hồi phải đối mặt.
- Cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn gần 69.000 USD, đây là mức hòa vốn của những người mua gần đây và sẽ trở thành mức kháng cự quan trọng tiếp theo; dự kiến sẽ có phản ứng mạnh mẽ tại đó.
- Các nhà giao dịch phái sinh đang đóng các vị thế bán, nhưng lực mua spot chưa theo kịp, đây là mắt xích còn thiếu trong sự phục hồi hiện tại.
Góc Nhìn Vĩ Mô
Bản chất áp lực mà Bitcoin phải đối mặt trong quý này là câu chuyện về lãi suất thực, chứ không phải là tránh né rủi ro. Lợi suất thực kỳ hạn 10 năm đã tăng lên gần mức cao năm 2026 là 2,4%, đồng đô la Mỹ kể từ tháng 5 vẫn luôn giữ trên đường trung bình động 200 ngày. Tuy nhiên, các tài sản rủi ro rộng hơn không cho thấy áp lực: thị trường chứng khoán gần mức cao, chênh lệch tín dụng ở mức thấp, biến động vẫn ôn hòa.
Bitcoin Dẫn Đầu Đợt Phục Hồi
Sau khi dữ liệu lạm phát ôn hòa được công bố vào thứ Ba, Bitcoin đã tăng mạnh hơn bất kỳ tài sản chính nào khác. Nó tăng vọt ngay sau khi dữ liệu được công bố và có hiệu suất vượt trội so với thị trường chứng khoán Mỹ và châu Âu trong cả tuần. Sau một tháng đi ngang ở mức thấp, thị trường một lần nữa bắt đầu phản ứng tích cực với tin tức tốt.
Chính độ nhạy cảm này là tín hiệu: một thị trường vội vã tăng giá chỉ vì một báo cáo lạm phát thường có nghĩa là người bán đã mệt mỏi, người mua chỉ đang chờ đợi lý do.
Sự Thay Đổi Trong Động Lực Vĩ Mô
Bên dưới đợt phục hồi, các yếu tố thúc đẩy Bitcoin đang thay đổi. Kể từ mùa đông, mối tương quan của nó với thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục suy yếu, trong khi mối quan hệ nghịch đảo với đồng đô la Mỹ ngày càng sâu sắc. Bitcoin ngày càng không giống một đại diện cho cổ phiếu, mà giống một tài sản mạnh lên khi đồng đô la Mỹ suy yếu.
Nó không thoát khỏi phạm vi tài sản rủi ro, nhưng kênh đồng đô la Mỹ và thanh khoản hiện có ảnh hưởng lớn hơn cảm xúc thị trường chứng khoán. Nếu môi trường vĩ mô từ đây nới lỏng, kênh này có khả năng được truyền dẫn đầu tiên.
Góc Nhìn Trên Chuỗi
Giữa Sàn và Trần
Biểu đồ cơ sở chi phí mô tả chính xác vị trí hiện tại. Giá Bitcoin cao hơn Giá Thực Hiện Trung bình Toàn mạng (Realized Price) - đây là hỗ trợ đáy tự nhiên trong thị trường gấu; đồng thời thấp hơn cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn (gần 69.000 USD) - đây là giá vào lệnh trung bình của người mua trong năm tháng qua. Sự phục hồi hiện tại đang leo lên hướng tới mức kháng cự hòa vốn này, phía trên còn có một lượng lớn người mua bị mắc kẹt đang chờ thoát lỗ.
Lần đầu chạm đến vị trí này rất có thể sẽ kích hoạt phản ứng mạnh mẽ, vì nhóm có xu hướng bán nhiều nhất chính là những người sắp về vốn. Việc thu hồi thành công sẽ mở ra không gian cho sự phục hồi; nếu bị từ chối, mô hình dao động trong phạm vi sẽ tiếp tục.
Người Bán Ngừng Chốt Lời
Chỉ số Lãi/Lỗ Thực Hiện Tương đối của Người Nắm Giữ Dài Hạn/Ngắn Hạn phân loại tất cả hành vi bán trên chuỗi thành bốn loại: người cũ và người mới, mỗi nhóm bán ở trạng thái có lãi hoặc lỗ. Trong phần lớn chu kỳ này, việc người nắm giữ dài hạn bán chốt lời chi phối lực bán. Hiện nay dòng chảy này gần như đã cạn kiệt hoàn toàn; những người chơi cũ hiện bán ra, hầu hết là các vị thế đang lỗ.
Hành vi bán lỗ của cả hai nhóm tạo nên đặc điểm giao dịch chính trên chuỗi, đây là tín hiệu điển hình của giai đoạn cuối thị trường gấu. Sự thay đổi quan trọng là tỷ lệ bán của người nắm giữ dài hạn đã ngừng tăng. Làn sóng bán ra mà mỗi đợt phục hồi trong năm nay phải đối mặt, không còn tiếp tục mở rộng.
Áp Lực Bán Đầu Hàng Bắt Đầu Hạ Nhiệt
Nhịp độ đầu hàng này là chỉ số quan trọng nhất hiện tại. Chỉ số Lỗ Thực Hiện Đã Điều Chỉnh Theo Thực Thể của Người Nắm Giữ Dài Hạn loại bỏ các giao dịch chuyển nội bộ, phản ánh chân thực lượng mà người chơi cũ từ bỏ mỗi ngày. Chỉ số này đạt đỉnh chu kỳ cách đây hai tuần, trong báo cáo tuần trước chúng tôi đã chỉ ra rõ ràng rằng việc chỉ số này nguội đi là điều kiện tiên quyết cho bất kỳ sự phục hồi bền vững nào.
Giờ đây nó đã bắt đầu giảm. Một lần giảm không thể chứng minh đã cạn kiệt hoàn toàn, một cú sốc mới vẫn có thể khởi động lại áp lực bán. Nhưng trong chu kỳ này, đây là lần đầu tiên chỉ số cốt lõi định nghĩa quá trình tạo đáy chuyển từ tăng sang giảm. Những người bán chính thúc đẩy thị trường gấu lần này, về mặt cận biên, đang cạn kiệt.
Nhu Cầu Hấp Thụ Lực Bán Ở Mức Thấp
Trong khi những người chơi cũ đầu hàng, người mua đã kịp thời vào lệnh. Điểm số Xu Hướng Tích Lũy Phân chia Theo Quy mô Ví cho thấy một làn sóng mua rộng rãi và mạnh mẽ đã xuất hiện trong giai đoạn mức thấp tháng 6, bao phủ từ ví nhỏ đến ví lớn. Cường độ này đã suy yếu sau khi giá ổn định, thị trường bước vào chế độ chờ đợi.
Những đồng coin bán ra ở mức thấp đã tìm thấy người mua. Trong biến động tiếp theo, liệu những người mua này có quay trở lại với cường độ tương đương hay không, sẽ quyết định liệu đáy này có thể giữ vững hay không.
Góc Nhìn Thị Trường OTC / Phái Sinh
Dòng Tiền Ra ETF Chậm Lại
ETF spot Hoa Kỳ kể câu chuyện tương tự về áp lực giảm nhưng chưa được giải quyết. Áp lực rút tiền đã giảm mạnh từ mức cực đoan của tháng 6, xu hướng hướng tới ổn định hóa. Tuy nhiên, kênh chưa hoàn toàn được sửa chữa: vẫn có một ngày trong tuần ghi nhận dòng tiền ra lớn nhất trong nhiều tuần, sau đó được bù đắp một phần vào ngày hôm sau.
Trước khi dòng tiền vào thực sự quay trở lại và đứng vững, đây vẫn là một thị trường mà các tổ chức ngừng tháo chạy nhưng chưa bắt đầu mua.
Phe Bán Khống Từ Bỏ Kháng Cự
Thị trường phái sinh đã đi theo hướng ngược lại trong nhiều tuần. Tỷ lệ Quyền Chọn Bán / Mua đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm, các nhà giao dịch để các hợp đồng bảo vệ bán khống hết hạn; phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn chỉ cao hơn mức trung lập một chút, chưa đạt đến mức đông đúc của phe mua. Các cược bán đang âm thầm và đều đặn rút lui.
Nhưng việc đóng vị thế này không mang lại mua vào thực tế. Việc điều chỉnh vị thế của các nhà giao dịch hợp đồng tương lai và quyền chọn, không tương đương với việc tiền chảy vào thị trường spot, đây chính là cảnh báo rõ ràng nhất cho sự phục hồi hiện tại.
Phần Bù Hoảng Loạn Dịu Đi
Phần bù mà thị trường quyền chọn trả cho việc bảo vệ khỏi sụp đổ (đo bằng Độ Lệch 25-Delta) đã tăng vọt trong đợt bán tháo tháng 6, và kể từ đó liên tục giảm, hiện đã thấp hơn nhiều so với mức cực đoan của tháng 2. Chi phí phòng ngừa cho mỗi đợt điều chỉnh thấp hơn rõ rệt so với một tháng trước.
Nhu cầu bảo vệ vẫn còn - lẽ ra phải như vậy trong bối cảnh mức thấp chưa được xác nhận - nhưng hướng tổng thể đang trở lại bình thường hóa.
Tiến Gần Điểm Đau Tối Đa
Điểm Đau Tối Đa (Max Pain) là mức giá mà phần lớn nhất các quyền chọn mở sẽ hết hạn vô giá trị, giá spot năm nay luôn dao động quanh nó. Bitcoin hiện đang ở ngay dưới mức đó và lần đầu tiên sau nhiều tuần đang tấn công vào nó.
Trong lịch sử, việc thu hồi Điểm Đau Tối Đa thường trùng với việc thị trường chuyển sang môi trường thân thiện hơn, mặc dù sự thay đổi cần thời gian. Việc đứng vững trên mức đó một cách rõ ràng sẽ là tín hiệu cấu trúc đầu tiên cho thấy sự phá vỡ lên trên của phạm vi; nếu bị từ chối, sẽ củng cố cho tâm lý thận trọng mà thị trường quyền chọn vẫn định giá.
Chi Phí Bảo Vệ Sụp Đổ Giảm
Chi phí bảo vệ tuyệt đối cũng xác nhận xu hướng dịu đi. Trong quá trình phục hồi, giá bảo vệ sụp đổ một tháng giảm đều đặn, nhu cầu phòng ngừa suy yếu. Thị trường vẫn trả phần bù cho phía giảm, nhưng thấp hơn nhiều so với mức tại đáy.
Biến Động Bước Vào Giai Đoạn Yên Tĩnh
Góc nhìn dài hạn hơn cho thấy thị trường đã trở nên yên tĩnh như thế nào. Chỉ số Biến động Bitcoin (DVOL) gần mức thấp nhất trong năm, áp lực bán sâu bùng phát vào tháng 2 và tháng 6 đã biến mất khỏi đường cong biến động. Sự nén này hiếm khi kéo dài, nó thường là bối cảnh trước khi một động thái quyết định tiếp theo bắt đầu.
Kết Luận
Đáy vẫn đang được xây dựng, và tuần này nó bắt đầu có phản ứng. Áp lực bán đầu hàng từ người nắm giữ dài hạn đã giảm từ đỉnh, việc chốt lời cạn kiệt, mức thấp tháng 6 được hấp thụ bởi lực mua rộng rãi. Bitcoin phản ứng với tin tức vĩ mô tốt mạnh hơn các tài sản khác, đang tiếp cận Điểm Đau Tối Đa từ phía dưới và tiến gần cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn ở phía trên - đó sẽ là bài kiểm tra thực sự đầu tiên mà sự phục hồi phải đối mặt.
Các tín hiệu xác nhận vẫn chưa xuất hiện: dòng tiền ra ETF tuy chậm lại nhưng chưa đảo chiều, việc đóng vị thế phái sinh thiếu sự theo kịp của spot, biến động nén đang chờ chất xúc tác. Tín hiệu quan trọng để thay đổi đánh giá là lực mua được dẫn dắt bởi spot đẩy giá vượt qua và giữ vững cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn một cách hiệu quả. Nếu lỗ của người nắm giữ dài hạn lại tăng tốc, hoặc giá bị đẩy trở lại gần Giá Thực Hiện, thị trường sẽ quay trở lại mô hình dao động trong phạm vi.
Nền tảng đã được đặt, sự theo sau vẫn chưa đến.
